TechFlow: Санни

Гироскоп: Ария Клагес-Мундт, соучредитель

«Интеграция децентрализованных стейблкоинов непосредственно в приложения DeFi может дать преимущества, которых в настоящее время невозможно достичь с помощью централизованных стейблкоинов».

Ария Клагес-Мундт, соучредитель Gyrscope—

«Многие децентрализованные стейблкоины переходят к проектам, поддерживаемым централизованными резервами, включая децентрализованные стейблкоины, такие как Dai и Frax».

Приведенная выше цитата принадлежит Арии Клагес-Мундт и отражает тенденцию в выборе дизайна стейблкоинов на рынке после крупного провала некастодиальных стейблкоинов. Среди этих неудач — «Черный четверг» MakerDAO в 2020 году, крах Luna в 2022 году и опасения по поводу стейблкоина Curve в 2023 году. С тех пор в пространстве стейблкоинов отдается предпочтение кастодиальному подходу к проектированию, чтобы обеспечить стабильность в условиях нестабильного рынка криптовалют.

Стейблкоины можно разделить на две категории: кастодиальные и некастодиальные (или централизованные и децентрализованные). Кастодиальные стейблкоины обеспечены централизованными активами, такими как USDT, USDC, казначейские векселя или другими реальными активами. С другой стороны, некастодиальные стейблкоины полностью обеспечены криптоактивами, такими как Ethereum и Bitcoin.

Клагес-Мундт является сооснователем компании Gyrscope, целью которой является разработка нового дизайна стейблкоинов, бросающего вызов нынешнему ландшафту стейблкоинов. Прежде чем стать соучредителем Gyrscope, Клагес-Мундт получила докторскую степень по прикладной математике в Корнелльском университете, специализируясь на разработке протоколов децентрализованного финансирования (DeFi) и экономических сетей. В преддверии «Черного четверга» Клагес-Мундт успешно предсказала это событие, утверждая, что первоначальный дизайн DAI может привести к «спирали сокращения доли заемных средств».

Термин «спираль сокращения доли заемных средств» описывает механизмы обратной связи в структурах активов стейблкоинов, которые приводят к нехватке ликвидности во время кризисов, усугубляя потребление залогового обеспечения. Это явление определяет динамическую устойчивость системы в конкретных условиях.

Сегодня на рынке стейблкоинов доминирует USDT компании Tether, рыночная капитализация которой в настоящее время составляет $112,5 млрд, а рыночная доля составляет 69,48% (см. данные DefiLlama ниже), за ней следуют USDC Circle, DAI MakerDAO, USDe Ethena и First Digital USD.

Рыночная капитализация стейблкоина Tether с наибольшей долей рынка (Источник: DefiLlama, 2024 г.)

Если взять в качестве примера USDT, то только 4,87% резервов, обеспеченных USDT, представляют собой криптоактивы, такие как Биткойн, а не централизованные активы, поддерживаемые правительствами или реальными активами. В случае с DAI руководство MakerDAO также проголосовало за изменение децентрализованного залогового резерва DAI на систему с несколькими залогами (MCD), при этом более 24% DAI поддерживается USDC.

Структура резервов Tether в долларах США (Источник: Tether, 2024 г.)

На рынке, где все стремятся сократить «спираль сокращения доли заемных средств», подкрепляя свои проекты стейблкоинов централизованными активами, каковы преимущества крипто-родной стейблкоина, который полностью полагается на технологию блокчейна?

«Некастодиальные стейблкоины всегда сталкивались с проблемами в конкуренции с USDC и USDT, но если строить с умом, можно превзойти децентрализованные стейблкоины», — сказал Клагес-Мундт.

Он считает, что нынешняя структура кастодиальной стабильной монеты не только имеет проблемы с централизованным кредитным риском, но также имеет проблемы с централизованным пулом ликвидности. Эти проблемы могут поставить под угрозу стабильность нынешних основных стейблкоинов, если сберегательные активы, такие как USDT, отделятся. Таким образом, диверсификация поддерживающих пулов обеспечения и ликвидности является приоритетной задачей, которую необходимо решить при разработке стейблкоинов следующего поколения.

В Gyrscope GYD — это стейблкоин, основанный на уроках, извлеченных из предыдущих «спиралей сокращения доли заемных средств» и ключевых экономических событий, таких как «Черная среда» Стерлинга в 1992 году. Обе ситуации схожи в том, что они чрезмерно оптимистично предполагают хорошие рыночные условия, не принимая во внимание циклический характер рынков, на которых они работают.

Вот полный разговор между TechFlow и Клагесом-Мундтом, который включает в себя всесторонний обзор текущего ландшафта стейблкоинов, предложение Клагеса-Мундта по универсальному дизайну стейблкоинов после его докторского исследования и то, как GYD Gyrscope способствует инновациям в этой области.

(Поскольку разговор длинный и информативный, в начале приводится оглавление для облегчения чтения.)

Оглавление

Цели Клагеса-Мундта в отношении Gyrscope начались с открытия им «спирали сокращения доли заемных средств» в оригинальном дизайне стейблкоина MakerDAO.

Черный четверг MakerDAO и фунт стерлингов 1992 года: как выходят из строя сложные системы? Какие уроки можно извлечь из экономической истории о дизайне стейблкоинов?​

1. Через MakerDAO: первоначальный дизайн DAI.

2. Джордж Сорос открыл короткую позицию по фунту

Общий подход к разработке новых некастодиальных стейблкоинов

1. Основные принципы

2. Схема Понци Luna заключается в ее эндогенном механизме эмиссии.

Обзор дизайна DAI, Frax и Ethena

Гироскоп: за пределами PSM и автоматической корректировки денежно-кредитной политики

Направляйте ликвидность через GYD вместо USDC или USDT

Автоматизированное управление и управление вне сети

Первая партия пользователей GYD 12

Популярные продукты против желаемых продуктов: когда централизованные стейблкоины превзойдут централизованные стейблкоины?​

Цели Клагеса-Мундта в отношении Gyrscope начались с открытия им «спирали сокращения доли заемных средств» в оригинальном дизайне стейблкоина MakerDAO.

TechFlow: Я видел ваше интервью с Economic Design и одну из ваших диссертаций. У вас очень интересный опыт, особенно ваша работа в области математики и графовых сетей для моделирования сложных систем, таких как финансовые системы.

Можете ли вы начать с рассказа о том, как ваш опыт проектирования сложных финансовых систем заставил вас сосредоточиться на разработке стейблкоинов?

Клагес-Мундт:

Я изучаю различные темы в теории и на практике с конечной целью вернуть все на практическое применение.

Я начал с чистой математики и во время учебы в бакалавриате провел много глубоких исследований в этой области. После этого я перешел к практической работе по финансово-экономическому моделированию. Этот опыт вдохновил меня на создание более качественных моделей, решение более сложных проблем и выявление разрыва между практическим применением и сложными моделями. У меня был некоторый опыт в разработке ETF и моделировании ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, но я обнаружил, что действительно заинтересован в разработке новых моделей, чтобы понять сложную динамику, влияющую на реальность. Это побудило меня получить докторскую степень, посвященную созданию таких моделей.

Во время работы над докторской диссертацией я начал разрабатывать теоретические графовые модели сложных финансовых систем. Эти модели включают сетевые отношения между различными типами фирм и направлены на понимание того, как риски передаются через систему и ее динамику. Эта область объединяет экономику и информатику из-за вычислительных проблем, связанных с исследованиями.

MakerDAO приобрел известность в криптопространстве примерно в 2017–2018 годах, примерно в то же время, когда я опубликовал свою первую статью в этой области. Хотя я уже интересовался криптовалютами, это развитие стало фундаментальным моментом, продемонстрировав еще одну область, где необходимы новые модели для понимания сложной динамики с реальными последствиями. Я включил это в свою докторскую диссертацию, написав первую статью о динамике DAI и описав «спираль сокращения доли заемных средств», аналогичную эффекту короткого сжатия. Эта теоретическая работа позже оказалась прогностической, предсказав наступление «Черного четверга» в 2020 году.

Этот опыт укрепил мой интерес к стейблкоинам. Я рассматриваю это как открытую область, требующую новых моделей для лучшего понимания и оказания прямого практического воздействия. Мой партнер и я, оба аспиранта, работающие над соответствующими статьями, были вдохновлены созданием Gyrscope как нового типа стейблкоина, призванного избежать проблем, которые мы выявили в существующих моделях.

TechFlow: Прежде чем мы углубимся в стейблкоины и ваши мысли о дизайне стейблкоинов, не связанных с хранением, я хотел бы понять, что вы думаете. Можете ли вы определить, что такое сложная система? Как, по вашему мнению, можно контролировать эти системы, чтобы их риски можно было нейтрализовать с помощью искусственных систем, вмешательств или новых конструкций стейблкоинов?

Клагес-Мундт: 

Я не думаю, что существует четкое определение сложной системы, но вы можете думать о ней как о чем-то сложном в вычислительном отношении, требующем новой инфраструктуры, особенно инфраструктуры информатики, чтобы понять ее поведение. Существует много типов сложных систем, но я сосредотачиваюсь на финансовых системах.

Например, рассмотрим сложную сеть финансовых фирм. В криптовалютном пространстве, особенно в DeFi, можно увидеть аналогичную ситуацию.

В DeFi существует множество взаимосвязанных протоколов, которые часто называют «финансовыми кирпичиками Lego», где различные компоненты накладываются друг на друга. Инновационный потенциал DeFi обеспечивает большую гибкость и креативность в финансовых продуктах, но он также сопряжен с рисками.

Понимание того, как взаимодействуют эти различные протоколы DeFi, само по себе является сложной системой, сложной проблемой, требующей понимания всех потенциальных результатов.

Черный четверг MakerDAO и кризис фунта стерлингов 1992 года: как выходят из строя сложные системы? Какие уроки можно извлечь из экономической истории о дизайне стейблкоинов?

  1. Через MakerDAO: первоначальный дизайн DAI

TechFlow: В предыдущем интервью вы сравнили традиционные бумажные валюты с некастодиальными стейблкоинами, такими как DAI. Можете ли вы рассказать подробнее, что DAI представляет собой сложную систему и чем ее компоненты отличаются от традиционных валют?

Клагес-Мундт:

В некастодиальных стейблкоинах существуют различные агенты или протоколы, которые выполняют разные роли и связаны друг с другом. Например, рассмотрим первоначальную систему DAI, которая связывала заемщиков (или держателей одной монеты) с теми, кто стремился использовать криптоактивы.

В простейшей форме тот, кто хочет спекулировать на цене ETH, будет выступать в качестве заемщика и предоставлять ETH в качестве залога, выпускать DAI через кредит с чрезмерным обеспечением и продавать DAI тому, кто хочет использовать его в качестве стабильной монеты.

Обычно заемщики используют DAI для покупки большего количества ETH, тем самым достигая кредитного плеча. Это базовая установка, но по мере того, как все больше людей ищут рычаги влияния, система становится более сложной, создавая сеть решений и потенциальных проблем. Кроме того, крайне важно понимать сторону спроса на DAI — величину спроса на сохранение DAI в качестве стейблкоина и его использование.

Первоначальный механизм MakerDAO. Первоначальный сбой системы MakerDAO можно резюмировать как следующие четыре причины:

(1) При наличии только двух вариантов ставок (Ethereum и BAT) отсутствие диверсификации может привести к «спирали сокращения доли заемных средств», если весь крипторынок рухнет;

(2) Мгновенный процесс принятия решений в управлении;

(3) Недостаточный спрос на DAI;

(4) Оракул терпит неудачу.

Например, во время «спирали сокращения доли заемных средств», такой как то, что произошло с DAI в «Черный четверг», ликвидность и использование DAI существенно влияют на систему.

Моделирование всех этих компонентов очень сложное, поскольку необходимо учитывать решения различных агентов, а также общую динамику спроса на стейблкоин.

  1. Шорты Джорджа Сороса, фунт стерлингов

TechFlow: Традиционные валюты по сравнению с ними кажутся очень сложными. Что такое «Черная пятница» для традиционных валют по сравнению со случаем «Черной пятницы» для DAI? Каковы триггеры в обоих случаях и чем они в чем-то похожи?

Клагес-Мундт:

Финансы очень сложны по своей природе. Большинство людей не до конца понимают, как работают банки или денежные системы; они знают, как взаимодействовать с этими системами только через банки. Многие могут подумать, что традиционные финансы проще, чем криптовалюты, но они столь же сложны, если не сложнее. Разница в том, что сложности традиционных финансов скрыты, тогда как в криптовалютах, особенно в DeFi, они прозрачны. Вы можете увидеть все соединения, что является важным нововведением. Однако для новичков такая прозрачность может также привести к информационной перегрузке, что сделает криптовалюты более сложными. Практически все финансовые системы сложны.

Эта сложность была ключевой мотивацией при создании гироскопа. Уже существует множество исследований в области финансов и экономики, и нам следует извлечь уроки из этого опыта. Хотя некоторые модели необходимо адаптировать для криптовалют, все еще существует прочная основа для дальнейшего развития. Например, рассмотрим модель валютной атаки, такую ​​как то, что Джордж Сорос сделал против британского фунта. Существуют хорошо зарекомендовавшие себя модели для понимания механики и прибыльности таких атак, которые могут помочь в разработке устойчивой денежно-кредитной политики.

К сожалению, многие стейблкоины, такие как Terra, не усвоили эти уроки при запуске. Система Терры кажется уязвимой для атак, направленных на развязку, поскольку она недостаточно обеспечена залогом. Применяя традиционные модели, можно предсказать, что такая система может достичь нуля. Дизайн Terra вызвал серьезные проблемы, подчеркнув важность интеграции устоявшихся экономических принципов в разработку стейблкоинов, чтобы избежать будущих финансовых катастроф.

16 сентября 1992 года произошла «Черная среда», и фунт был вынужден выйти из Европейского механизма валютных курсов (ERM). Хотя британское правительство пыталось удержать фунт выше минимального уровня ERM, повышая процентные ставки и покупая фунты, фунт девальвировался и вышел из ERM под давлением коротких продаж со стороны Джорджа Сороса и других. Великобритания потеряла около 3,3 миллиарда фунтов стерлингов в результате неудачной попытки стабилизировать валюту.

Общий подход к разработке новых некастодиальных стейблкоинов

  1. Основные принципы разработки децентрализованных стейблкоинов

TechFlow: До «Гироскопа» вы упомянули общий подход к разработке некастодиальных стейблкоинов, в котором вы упомянули два термина: материальный и нематериальный. Вы отметили, что Terra UST сосредоточилась только на материальных частях и не обращала внимания на нематериальные части. Можете ли вы кратко описать общий дизайн этого некастодиального стейблкоина и применить его к текущей среде?

Клагес-Мундт:

При обсуждении децентрализованных или некастодиальных стейблкоинов можно выделить два наиболее важных фактора:

  1. Какие активы на самом деле поддерживают стейблкоины?

  2. Каков механизм выпуска – как генерируются новые стейблкоины и как они выводятся из обращения? Существует ли процесс погашения и когда стейблкоины будут выведены из обращения?

Большинство проблем с существующими стейблкоинами можно отнести к этим двум механическим проблемам.

Что касается активов поддержки стейблкоинов, ключевое различие заключается между экзогенным и эндогенным обеспечением.

Экзогенное обеспечение относится к активам, которые существуют вне системы и имеют стоимость.

Эндогенное обеспечение — это актив, стоимость которого циркулирует внутри системы. Его ценность зависит от успеха системы. Например, Луна имеет ценность только до тех пор, пока система Терра функционирует и растет. Если доверие к системе потеряно, ее значение может рухнуть до нуля, что приведет к сбою всей системы. Такое циклическое формирование стоимости несет в себе неотъемлемые риски, делая стейблкоины подверженными девальвации, когда доверие к системе пошатнулось.

Многие проблемы с существующими стейблкоинами возникают из-за пренебрежения или неправильного обращения с этими фундаментальными факторами. Полностью учитывая эти два момента в процессе проектирования, можно значительно улучшить стабильность и надежность стейблкоинов. Это основной принцип, которому мы следовали при разработке гироскопа. Мы надеемся создать более стабильную и безопасную систему стейблкоинов, не связанную с хранением, извлекая уроки из наших предшественников и объединяя их с существующими знаниями в области экономики и финансов.

  1. Схема Понци Luna заключается в ее эндогенном механизме эмиссии.

TechFlow: Вы хотите сказать, что в нынешней обстановке неопределенности и волатильности стейблкоины, полностью обеспеченные криптоактивами, по своей сути ошибочны?

Клагес-Мундт:

не полностью. Например, некоторые стейблкоины могут быть обеспечены таким активом, как ETH, в то время как другие, такие как Terra, поддерживаются эндогенным активом, таким как Luna. Если взять в качестве примера ETH, то его стоимость не зависит от работы системы стейблкоинов. Например, DAI поддерживается ETH, и хотя ETH волатилен, он имеет внутреннюю ценность за пределами системы стейблкоинов.

С другой стороны, ценность Луны неразрывно связана с успехом системы Терра. Если система Терры функционирует правильно и развивается, Луна имеет ценность. Однако, если доверие к системе пошатнется, ценность Луны может упасть до нуля, что приведет к коллапсу всей системы, как мы видели на примере крушения Терры. Это циклическое формирование стоимости является причиной того, что мы предостерегаем от использования эндогенного обеспечения, особенно в качестве основного механизма.

Такой механизм, как Терра, может напоминать схему Понци. Когда вы разрушаете систему, новые деньги, поступающие в систему, используются для погашения ранних инвесторов. Это делает ее очень опасной, поскольку для поддержания своей стоимости система полагается на продолжающийся рост и новые инвестиции. Напротив, стейблкоины, обеспеченные резервами, являются лучшим выбором, поскольку они обеспечены активами с независимой стоимостью, обеспечивая большую стабильность и прозрачность.

TechFlow: Как экзогенное обеспечение позволяет избежать этой цикличности?

Клагес-Мундт:

Если вы думаете об ETH, то увидите, что он может использоваться не только в качестве залога для системы стейблкоинов. В любой валютной системе вы в конечном итоге достигаете точки, когда ценность основана на совместной игре, будь то доллар США, золото, ETH или биткойн. Ключевым моментом является то, что определенные активы имеют более сильную и устоявшуюся синергетическую игру, что придает им внутреннюю ценность.

Для стейблкоинов важным фактором является интенсивность совместной игры. Активы с установленной внешней стоимостью менее уязвимы, поскольку их стоимость уже признана и, скорее всего, сохранится. Напротив, активы, стоимость которых формируется только внутри системы, имеют более новые и более слабые синергетические возможности и более склонны к краху.

С технической точки зрения, хотя все монетарные системы предполагают некоторую степень координации, системы, построенные на более прочном, уже сложившемся фундаменте, более надежны. Таким образом, использование активов с внешней стоимостью в качестве залога делает систему более устойчивой.

Текущий обзор дизайна DAI, Frax и Ethena

TechFlow: Это очень интересно. В текущем пространстве стейблкоинов мы видим DAI, Frax, а теперь и Ethena. Что вы думаете об этих трех стейблкоинах? Как эти разные дизайнерские пространства повлияли на ваше решение создать «Гироскоп»?

Клагес-Мундт: 

Сам DAI претерпел эволюцию, которую стоит подчеркнуть, и мы можем показать, как Frax вписывается в эту эволюцию. Этена — отдельный случай, поэтому я, наверное, вернусь к этому позже.

Что касается DAI, если вы начнете с оригинального дизайна DAI, это то, что я изучал в своих ранних статьях. Мы обнаружили «спираль сокращения доли заемных средств», которая в конечном итоге произошла. После того, как это произошло, конструкция DAI претерпела значительную эволюцию.

DAI больше не полагается исключительно на систему поддержки кредитного плеча и добавляет механизм стабильности привязки (PSM). PSM обеспечивает конвертацию между Dai и USDC. Внедрение этого механизма преодолевает эффект короткого сжатия (эффект сокращения доли заемных средств). Если цена DAI вырастет во время короткого сжатия, те, кто хочет сократить кредитное плечо, могут обменять USDC на Dai в соотношении 1:1. Это предотвращает спираль сокращения доли заемных средств, поскольку цена имеет жесткий предел на уровне 1 доллара из-за этой функции конвертируемости. Однако это также создает риски централизации, и иногда DAI может в первую очередь поддерживаться USDC. Это приводит к еще одному кризису DAI, когда люди задаются вопросом, почему им следует держать DAI, поскольку он более чем на 60% поддерживается USDC.

В дальнейшем DAI развился и включил в себя реальные активы, такие как казначейские векселя. Теперь DAI — это гибридный стейблкоин, частично обеспеченный казначейскими векселями, а частично — механизмом криптографического кредитного плеча. Это не значит, что этот подход плох, но он сопряжен с различными рисками. При оценке риска DAI необходимо учитывать риски всех механизмов поддержки и выпуска.

С другой стороны, Фракс изначально был спроектирован так, чтобы напоминать Терру, что вызывает беспокойство. Первоначальный дизайн Frax был частично поддержан USDC, а частично эндогенным обеспечением, что создавало риски разделения, аналогичные Terra. Однако после краха Terra и множества клонов Frax Frax движется к модели с более полным обеспечением, похожей на модель с резервным обеспечением. Это позитивное развитие.

Многие децентрализованные стейблкоины переходят к централизованным конструкциям с резервным обеспечением, включая DAI и большую часть Frax.

С помощью Gyrscope мы хотим внедрить максимум инноваций, создав, по нашему мнению, самую безопасную стабильную монету, автоматизируя контроль рисков и делая это за счет управления резервной системой и ликвидностью внутри и за пределами системы.

Что касается Ethena, это другая конструкция, поскольку она работает как централизованная система. Ethena использует механизм постоянного кредитного плеча, который объединяет длинные позиции с короткими позициями в надежде, что чистые процентные выплаты будут положительными и будут выплачены в качестве прибыли. Ethena достигает этого, совершая сделки на централизованных биржах с более высокой ликвидностью, но это создает риск централизации и риск того, что чистая процентная ставка может быть отрицательной, что влияет на стабильность привязки.

Гироскоп: за пределами модуля стабильности привязки MakerDAO (PSM) и автоматизированной корректировки денежно-кредитной политики

TechFlow: Судя по тому, что вы только что сказали, DAI не был полностью свободен от хранения с «Черного четверга», потому что у него есть централизованный резервный механизм. Frax также не является полностью некастодиальным, тогда как Ethena централизована. Похоже, что нынешние стейблкоины имеют риски как централизации, так и децентрализации. Как Gyrscope позволяет избежать этих рисков? Я считаю, что у вас также есть резервный механизм, поддерживаемый некоторыми централизованными стейблкоинами, такими как USDC и USDT.

Клагес-Мундт:

В Gyrscope наш подход заключается в проектировании с нуля с четким пониманием связанных с этим рисков и максимально эффективным управлением этими рисками. Мы не претендуем на устранение всех рисков — это невозможно, — но мы считаем, что ими можно управлять лучше, чем более простые решения, такие как оригинальный PSM от Maker. Наша мотивация в Gyrscope — создать инфраструктуру, которая сможет лучше управлять этими рисками.

Особое внимание при разработке гироскопа уделяется предотвращению концентрации риска во вспомогательных активах системы. Простой PSM Maker в конечном итоге привел к чрезмерному риску USDC, что оказалось пагубным, когда USDC отделился, что побудило Maker сделать следующий шаг в своей эволюции, отказавшись полагаться исключительно на USDC.

Другая проблема заключается в том, что управление в простых конструкциях является медленным и реагирует на системные изменения. Например, во время прошлогоднего отделения USDC поддержание стабильности цен на DAI потребовало от руководства Maker мгновенных решений. Мы считаем, что децентрализованное управление не подходит для столь быстрого реагирования. Вместо этого мы предпочитаем автоматизацию корректировок денежно-кредитной политики. Руководство должно заранее согласовать политику, которую система автоматически применяет при возникновении определенных событий, устраняя необходимость немедленного вмешательства человека. Этот принцип является ключевым аспектом конструкции гироскопа.

Разделение USDC выдвигает на первый план несколько ключевых проблем, которые Gyrscope стремится решить.

  1. Одной из проблем является риск оракула – проблема точного определения стоимости активов, поддерживаемых системой. Современные оракулы часто полагаются на модель безопасности с несколькими подписями. Мы верим в более надежный подход, включающий несколько источников информации и моделей безопасности. Наша система предусматривает дополнительные проверки, чтобы обеспечить надежность данных о ценах и предотвратить чрезмерные манипуляции в случае противоречивости данных.

  2. Еще одним вопросом является проблема децентрализованной ликвидности. Запуск ликвидности затруднен, и многие децентрализованные каналы ликвидности проходят через USDC или USDT. Если бы эти активы отделились, это могло бы нарушить работу большинства каналов ликвидности, даже если активы заблокированы в автоматизированных маркет-мейкерах (AMM). Мы стремимся сделать торговую инфраструктуру Gyrscope более надежной, чтобы предотвратить полную стагнацию ликвидности в случае отделения актива.

Независимый пул ликвидности: направляйте ликвидность через GYD вместо USDC или USDT.

TechFlow: Давайте начнем с последнего пункта, который вы упомянули: проблемы риска централизации USDT и USDC. Как Gyrscope планирует сделать систему более устойчивой к разделению USDT и USDC?

Клагес-Мундт:

Отличный пример произошел в прошлом году во время отделения USDC. В то время основные маршруты ликвидности обычно проходили через пул Curve 3 (включая DAI, USDT и USDC). Когда USDC отделился, пулы ликвидности были заполнены USDC, что привело к прекращению транзакций с другими стейблкоинами. Это влияет на всю систему ликвидности для торговли стейблкоинами, даже на те стейблкоины, которые не привязаны к USDC. Возможность направлять сделки через пулы ликвидности рухнула.

В Gyrscope мы стремимся решить эту проблему, разместив GYD в центральном месте и создав независимые торговые пулы, которые могут входить и выходить из GYD. Этот подход направлен на то, чтобы быть максимально устойчивым к последствиям индивидуального разделения. Если определенная стабильная монета (например, USDC) отделится, это может привести к прекращению ликвидности в одном торговом пуле, но это не повлияет на другие торговые пулы. Таким образом, ликвидность может обходить USDC, а не проходить через него.

Например, во время отделения USDC я искал, как обменять BUSD на USDT. Хотя эти стейблкоины не привязаны к USDC, наилучшее влияние на котируемый рынок в сети превышает 10%, что делает достижение ликвидности между стейблкоинами практически невозможным. Разрабатывая гироскоп, мы стремимся предотвратить это, поддерживая более сильные и независимые каналы ликвидности.

TechFlow: Просто случайный вопрос. Я знаю, что у Gyrscope есть система с двумя монетами: одна — GYD, а другая — SPY, более ориентированная на управление. Мы можем обсудить это позже. Что касается GYD, почему добавление еще одного токена в систему поможет стабилизировать или предотвратить нестабильность?

Клагес-Мундт:

Вы можете думать о GYD как о токенизированном способе хранения стейблкоинов с оптимальной диверсификацией рисков. Это стейблкоин сам по себе, но он также является средством управления риском владения стейблкоином. Эта двойная перспектива объясняет ценность GYD.

Вы упомянули вопрос о том, как GYD может помочь стабилизировать торговую систему. Размещая GYD в центральном месте, мы создаем систему, в которой независимые торговые пулы могут входить и выходить из GYD. Эта схема предназначена для эффективного управления рисками и максимального предотвращения индивидуального разделения. Если стейблкоин (например, USDC) откажется от привязки, это может привести к прекращению ликвидности в одном торговом пуле, но это не повлияет на другие пулы. Это позволяет ликвидности обходить USDC, а не проходить через него, поддерживая более надежную торговую систему.

TechFlow: Что на самом деле означает токенизация других компонентов в GYD? Если я правильно понимаю, как это способствует стабильности системы?

Клагес-Мундт:

GYD — это стейблкоин, предназначенный для обеспечения максимально возможной диверсификации рисков владения стейблкоинами и управления рисками базовых активов. Если вы хотите иметь стейблкоин, мы считаем, что GYD — лучший выбор, поскольку он эффективно управляет распределением рисков и диверсификацией.

Чтобы заработать GYD, вам необходимо предоставить другие стейблкоины или конкретные активы, которые система GYD желает хранить. В системе есть правила относительно того, какие риски она может принимать, поэтому она сообщает пользователям, какие активы необходимы, чтобы оставаться диверсифицированными. Вы следите за сделкой, предоставляете необходимые активы и получаете вновь отчеканенные GYD. Этот процесс поможет вам управлять рисками, имея стейблкоин, обеспечивающий хорошую диверсификацию рисков.

Став владельцем GYD, вы сможете использовать его в различных протоколах DeFi по мере расширения интеграции. Это позволяет вам сосредоточиться на использовании вашего стейблкоина, не беспокоясь об управлении различными рисками между разными стейблкоинами. GYD решит эти проблемы за вас.

Кроме того, GYD помогает управлять риском прибыли. Система удерживает активы на балансе и распределяет их по различным возможностям получения дохода, применяя те же правила диверсификации, что и для активов. Это гарантирует, что прибыль на балансе будет лучшей доходностью от диверсификации рисков в DeFi.

Вскоре появится версия sGYD (Savings GYD), которая станет инструментом, позволяющим любому получить доступ к потенциальной доходности от этой диверсификации рисков. Таким образом, владение GYD не только помогает управлять риском ваших активов, но также оптимизирует источник дохода, делая ваши запасы стейблкоинов более эффективными и безопасными.

Автоматизированное управление и управление вне сети

TechFlow: Именно здесь децентрализованное управление вступает в игру для понимания подверженности рискам и токенизации других стейблкоинов в GYD?

Клагес-Мундт:

Я уже упоминал об автоматизации, но существует не так уж много вещей, которые можно автоматизировать. Вы можете предвидеть определенные сценарии и решить, как система должна реагировать, но некоторые события непредсказуемы. Одним из непредсказуемых факторов является то, как будет развиваться пространство активов DeFi и стейблкоинов.

На данный момент мы считаем, что основная роль управления заключается в постоянном принятии решений, которые невозможно автоматизировать. Однако эти решения следует принимать как можно медленнее и обдуманнее. Наш аргумент — автоматизировать все, что вы можете, гарантируя автоматическое реагирование на предсказуемые события. Управление должно быть медленным, продуманным процессом, учитывающим непредсказуемое развитие событий.

Децентрализованное управление по своей сути хаотично, и это нормально. Процессы принятия решений должны быть медленными, чтобы обеспечить тщательное рассмотрение и адаптацию к пространственным изменениям. Мы стремимся не допустить влияния управления на непосредственное состояние системы, в то же время позволяя ей принимать продуманные решения, чтобы идти в ногу с развивающейся криптовалютной средой.

Первая партия пользователей

TechFlow: Кто в настоящее время является основными пользователями стейблкоина Gyrscope?

Клагес-Мундт:

В настоящее время нашими крупнейшими пользователями являются поставщики ликвидности, хотя вскоре ситуация может измениться с запуском sGYD. sGYD поможет людям получить доступ к разнообразным источникам дохода. В настоящее время мы предлагаем инструмент поставщика ликвидности, который, по нашему мнению, диверсифицирует риски.

Структура ликвидности, о которой я упоминал ранее, с отдельными пулами различных стейблкоинов, поступающими и выходящими из GYD, имеет два преимущества. Во-первых, это делает проблемы маршрутизации более надежными в потенциальных сценариях отделения стейблкоинов. Во-вторых, это приносит пользу поставщикам ликвидности, поскольку снижает риск отделения отдельных стейблкоинов.

Например, если вы являетесь поставщиком ликвидности для торговой пары стейблкоин-стейблкоин и хотите снизить риск разделения одного стейблкоина (например, USDC), вы можете распределить средства по нескольким пулам, входя и выходя через GYD. В худшем случае, если на один или некоторые из этих пулов повлияет разъединение стейблкоинов, другие пулы останутся независимыми и продолжат работать, что позволит вам получать комиссию за торговлю.

Это ключевое преимущество перед поставщиком ликвидности в пуле Curve 3. Поставщики ликвидности пула Curve 3 были вынуждены удерживать USDC, когда USDC отделился, и стоимость их портфелей значительно пострадала. Вместо этого управление вашим риском путем распространения вашей конфигурации по пулам GYD уменьшит этот риск, поскольку пулы остаются максимально независимыми. Ваш портфель пострадает меньше, и вы продолжите получать выгоду от комиссий за транзакции.

Популярные продукты против желаемых продуктов: когда децентрализованные стейблкоины превзойдут централизованные стейблкоины?

TechFlow: Ваше объяснение очень подробное. Я думаю, было бы очень интересно более глубоко взглянуть на то, как децентрализованная денежно-кредитная политика взаимодействует с управлением, но я думаю, что сегодня у нас ограничено время. Итак, мой последний вопрос немного более перспективен. Я считаю, что стейблкоины, такие как USDC и USDT, на данный момент являются лучшим продуктом, особенно для людей, затронутых геополитикой и нуждающихся в стабильной валюте. Мне также нравится идея стейблкоинов, не связанных с хранением, и я считаю, что это очень идеальный продукт. Как бы вы определили свою мотивацию для создания стейблкоина, не связанного с хранением? Как среднестатистическому человеку следует смотреть на будущее некастодиального финансирования, в отличие от рынка, на котором доминируют USDT и USDC?

Клагес-Мундт:

Это хороший вопрос. Я хочу подчеркнуть потенциал для инноваций. Используя собственную криптоинфраструктуру, можно сделать многое, чего невозможно добиться с помощью централизованных стейблкоинов. Децентрализованные стейблкоины конкурируют с USDC и USDT, но если действовать с умом, можно превзойти централизованные стейблкоины.

  1. Хорошим примером является управление рисками. Централизованные стейблкоины всегда несут риск эмитента, который неизбежен. Однако вы можете снизить этот риск, поэтому мы создаем разнообразную инфраструктуру для GYD и внедряем различные средства автоматизации политик. Мы считаем, что этот подход может выйти за рамки централизованных стейблкоинов.

  2. Еще одна область – ликвидность. Если вы запустите новый централизованный стейблкоин, собрать достаточно ликвидности, чтобы конкурировать с USDC и USDT, будет сложно.

  3. Кроме того, процесс выпуска централизованных стейблкоинов является жестким и основан на хранении долларов США или казначейских векселей. Напротив, крипто-родная инфраструктура обеспечивает большую гибкость при запуске ликвидности. Например, инновации, связанные с ликвидностью, принадлежащей протоколу, могут привнести ликвидность непосредственно на рынок, как и действия центральных банков. Это имеет существенные преимущества, хотя и сопряжено с рисками, которые мы внимательно рассмотрим.

Одна из наших главных мотиваций — использовать потенциал инноваций и создавать лучшие решения, чем централизованные стейблкоины. Сюда входят уникальные для DeFi функции, которые нам нравятся, такие как создание некастодиальных валют, снижение риска контрагента и возможность стать независимыми валютами.

Интеграция децентрализованных стейблкоинов непосредственно в приложения DeFi дает преимущества, с которыми не могут сравниться централизованные стейблкоины. Хотя это увеличивает подверженность рискам и сложность системы, мы подходим к этой проблеме с точки зрения исследований, чтобы создать конкурентоспособные и безопасные системы DeFi. Сверхпростое решение может быть неконкурентоспособным, а игнорирование рисков невозможно. Мы считаем, что сложные системы DeFi неизбежны при конкуренции с централизованными стейблкоинами, и стремимся создавать эти системы максимально безопасно.

TechFlow: Как вы думаете, когда наступит точка прорыва для того, чтобы некастодиальные стейблкоины стали по-настоящему крипто-родными валютами (т. е. резервы могут быть крипто-родными активами)?

Клагес-Мундт:

В Gyrscope мы оценили ландшафт криптоактивов, приняли текущее состояние рынка стейблкоинов и каталогизировали различные существующие риски. Одной из основных категорий являются факторы риска децентрализации, которые возникают из-за активов, которые очень близки к децентрализации или полностью децентрализованы. Другая категория — это централизованные факторы риска, которые возникают из-за централизованных стейблкоинов.

Мы видим взаимодополняющую ценность в этих различных рисках, поскольку они обеспечивают диверсификацию. Мы не рекомендуем полное удаление кастодиальных активов, а выступаем за балансирование рисков кастодиальных активов с рисками децентрализованных активов. Диверсифицируя эти риски, вы можете создать более сильную и устойчивую систему.