Оригинальное название: «Рассечение дивергенций».

Автор: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode

Составитель: Дэн Тонг, Golden Finance

Краткое содержание

С появлением протокола Runes возникло противоречивое расхождение между уменьшением количества активных адресов и увеличением количества транзакций.

Основная токенизированная организация в настоящее время владеет ошеломляющими примерно 4,23 миллионами BTC, что составляет более 27% скорректированного предложения, а спотовые ETF США в настоящее время держат баланс в 862 000 BTC.

Спотовые и хеджирующие торговые структуры, по-видимому, являются важным источником спроса на приток ETF, при этом ETF используются в качестве средства для получения длинных спотовых позиций, в то время как на фьючерсном рынке CME Group растет чистая короткая позиция по биткойнам.

Уменьшение количества активных адресов и увеличение объема транзакций, обрабатываемых сетью

Метрики внутрисетевой активности, такие как активные адреса, транзакции и объем транзакций, предоставляют ценный набор инструментов для анализа роста и производительности сети блокчейн. Когда в середине 2021 года были введены ограничения на майнинг биткойнов, количество активных адресов в сети биткойн резко упало с более чем 1,1 миллиона в день до всего около 800 000 в день.

Сеть Биткойн в настоящее время переживает аналогичный спад сетевой активности, хотя движущие силы совершенно другие. В следующих разделах мы рассмотрим, как появление надписей, ординалов, BRC-20 и рун существенно изменило то, как аналитики ончейн рассматривают будущие индикаторы активности.

Хотя рынок имеет сильную динамику, активные адреса и ежедневный объем транзакций растут, эта тенденция расходится.

Хотя количество активных адресов, похоже, сокращается, количество транзакций, обрабатываемых сетью, приближается к рекордно высокому уровню. Текущий среднемесячный объем транзакций составляет 617 тысяч в день, что на 31% выше среднегодового показателя, что указывает на относительно высокий спрос на пространство блоков Биткойн.

Если мы сравним недавнее падение числа активных адресов с долей транзакций токенов Inscription и BRC-20, мы сможем наблюдать сильную корреляцию. Примечательно, что количество надписей также резко сократилось с середины апреля.

Это говорит о том, что первоначальная причина падения адресной активности была в первую очередь связана с сокращением использования надписей и порядковых номеров. Стоит отметить, что многие кошельки и протоколы в отрасли повторно используют адреса, и если адрес активен более одного раза в день, он не учитывается дважды. Таким образом, если адрес генерирует десять транзакций в день, он будет отображаться как активный адрес, но на самом деле транзакций десять.

Чтобы проиллюстрировать, как выросло количество надписей с начала 2023 года, мы можем увидеть, как увеличилось совокупное количество надписей. На момент написания статьи количество записей достигло 71 миллиона, однако с середины апреля этого года популярность протокола значительно снизилась.

Чтобы объяснить спад активности Inscription, мы должны выделить появление протокола Runes, который утверждает, что является более эффективным способом внедрения взаимозаменяемых токенов в Биткойн. Руны появились в сети во время халвинга, что объясняет падение Inscription в середине апреля.

Руны используют другой механизм, чем надписи и токены BRC-20, используя поле OP_RETURN (80 байт). Это позволяет протоколу кодировать произвольные данные в цепочке, требуя при этом меньше места в блоке.

Поскольку протокол Runes был запущен во время сокращения вдвое (20 апреля 2024 г.), спрос на транзакции Runes вырос до 600 000–800 000 в день и с тех пор остается высоким.

Транзакции, связанные с рунами, в настоящее время в значительной степени заменили токены BRC-20, а также порядковые номера и надписи, на которые приходится 57,2% ежедневных транзакций. Это говорит о том, что спекуляции коллекционеров, возможно, переместились с надписей на рынок рун.

Спрос на ETF расходится

Еще одно расхождение, которое в последнее время привлекло внимание, заключается в том, что, несмотря на ошеломляющий приток денежных средств в американские ETF, цены застопорились и торгуются в боковом направлении. Чтобы определить и оценить сторону спроса на ETF, мы можем сравнить баланс ETF (862 тыс. BTC) с балансом других крупных объектов.

США спотовый ETF = 862 тыс. BTC

Доверенное лицо Mt.Gox = 141 тыс. BTC

Правительство США = 207 тыс. BTC

Все биржи = 2,3 миллиона BTC

Майнеры (без учета Патоши) = 706 тыс. BTC

Общий баланс всех этих организаций оценивается примерно в 4,23 миллиона, что составляет 27% от общего скорректированного количества в обращении (т. е. общего количества за вычетом токенов, которые простаивали более семи лет).

Coinbase как организация владеет значительной суммой общих биржевых остатков, а также остатков спотовых ETF в США через свою кастодиальную службу. Биржа Coinbase и кастодиальные организации Coinbase в настоящее время владеют примерно 270 000 и 569 000 BTC соответственно.

Поскольку Coinbase обслуживает как клиентов ETF, так и традиционных держателей сетевых активов, важность биржи в процессе рыночного ценообразования стала значительной. Измеряя количество китов, делающих депозиты на биржевые кошельки Coinbase, мы можем увидеть значительное увеличение объема депозитов после запуска ETF.

Однако мы заметили, что большая часть депозитов была связана с оттоком средств из адресного кластера GBTC, который в течение всего года постоянно создавал накладные расходы на поставку.

В дополнение к давлению со стороны продавцов на GBTC, когда рынок поднялся до новых максимумов, недавно появился фактор, который способствовал ослаблению давления со стороны спроса на спотовые ETF в США.

На фьючерсном рынке CME Group открытый интерес стабилизировался на уровне выше 8 миллиардов долларов после достижения рекордного максимума в 11,5 миллиардов долларов в марте 2024 года. Это может указывать на то, что все больше и больше традиционных рыночных трейдеров принимают стратегии спотового арбитража.

Этот тип арбитража предполагает нейтральную к рынку позицию, которая сочетает в себе покупку длинной спот-позиции с продажей (короткой) позиции фьючерсного контракта на тот же базовый актив, который торгуется с премией.

Мы видим, что организации, классифицируемые как хедж-фонды, создают все более крупные чистые короткие позиции в биткойнах.

Это говорит о том, что структуры спотового арбитража могут быть важным источником спроса на приток средств в ETF, которые являются средством получения длинных спотовых позиций. В CME Group также наблюдается значительный рост открытого интереса и общего доминирования на рынке с 2023 года, что позволяет предположить, что она становится излюбленным местом для хедж-фондов, шортящих фьючерсы через CME.

В настоящее время чистые короткие позиции хедж-фондов на рынках CME Bitcoin и Micro CME Bitcoin составляют $6,33 млрд и $97 млн ​​соответственно.

Подведем итог

Огромные различия между показателями активности усугубились чрезвычайной популярностью протокола Runes, который использует многократное использование адресов, при этом один адрес генерирует несколько транзакций.

Появление и масштабы спотовых арбитражных сделок между длинными спотовыми продуктами ETF США и короткими фьючерсами через CME Group в значительной степени ограничили приток покупателей в ETF. Это оказало относительно нейтральное влияние на рыночные цены, предполагая, что органические покупатели, возникающие в результате неарбитражного спроса, необходимы для дальнейшего стимулирования положительного ценового движения.