В настоящее время цена Биткойна продолжает консолидироваться недалеко от своего исторического пика, и долгосрочные инвесторы снова начали накапливать биткойн-активы впервые с декабря 2023 года. В то же время, поскольку первая партия спотовых ETF Ethereum была исторически одобрена для листинга в США, цена Ethereum соответственно выросла на 20%.
Краткое содержание
Хотя с марта цены на Биткойн и Эфириум торгуются в боковом направлении с небольшими колебаниями, рынки этих двух активов по-прежнему демонстрируют относительную силу после длительного периода консолидации после исторического пика цен.
Одобрение Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) спотового ETF на Ethereum стало неожиданностью для рынка, в результате чего цены на ETH выросли более чем на 20%.
Чистые потоки биткойн-спотовых ETF в США снова стали положительными после четырех недель чистого оттока, что указывает на рост спроса со стороны традиционного финансового сектора.
Давление продаж среди долгосрочных держателей значительно снизилось, в то время как поведение инвесторов вернулось к моделям накопления активов, что позволяет предположить, что рынку необходима более высокая волатильность, чтобы подпитывать следующую волну.
Готовы к отскоку
Достигнув самой низкой точки с момента краха FTX (-20,3%), цена Биткойна начала расти обратно к своему историческому пику, достигнув 20 мая 71 000 долларов. По сравнению с прошлым, характер откатов цен на восходящем тренде 2023–2024 годов кажется очень похожим на откаты, наблюдавшиеся на бычьем рынке 2015–2017 годов.
Восходящий тренд 2015–2017 годов произошел во время зарождения Биткойна, когда у этого класса активов не было инструментов деривативов для его анализа. Но теперь мы можем сравнить это с текущей структурой рынка, и анализ показывает, что восходящий тренд в 2023–2024 годах может исходить в основном от спотовых рынков. Запуск спотовых ETF в США и приток капитала лишь подтверждают этот вывод.
Рисунок 1. Корректировка бычьего рынка биткойнов
После минимумов, вызванных крахом FTX, Ethereum скорректировался значительно меньше, чем в предыдущие циклы. Такая структура рынка предполагает, что устойчивость рынка в некоторой степени повышается между каждым последующим откатом, в то время как нисходящая волатильность также снижается.
Однако стоит подчеркнуть, что восстановление Эфириума происходит медленнее, чем Биткойна. За последние два года ETH значительно отстал от других ведущих криптоактивов, что в основном отражается в относительно более слабом соотношении ETH/BTC.
Тем не менее, одобрение спотового ETF на Ethereum в США является совершенно неожиданным событием, которое может стать необходимым катализатором для стимулирования более сильного соотношения ETH/BTC.
Рисунок 2: Корректировка бычьего рынка Ethereum
Если мы рассмотрим динамику рынка биткойнов на недельном, месячном и квартальном периоде, мы увидим, что общие показатели были высокими: прирост составил 3,3%, 7,4% и 25,6% соответственно.
Чтобы выделить периоды особенно сильной динамики цен, мы можем подсчитать количество торговых дней в 90-дневном окне, в течение которых потенциал роста превышал 20% во всех трех временных масштабах. Пока что только пять дней за последний квартал достигли этого порога.
В предыдущих циклах это значение обычно составляло от 18 до 26, что указывает на то, что текущий рынок может быть более осторожным по сравнению с историческим бычьим рынком.
Рисунок 3: Ежеквартальные, ежемесячные и еженедельные показатели рынка биткойнов (исторический анализ)
Мы можем оценить Ethereum в аналогичных рамках и увидеть огромное влияние, которое оказало одобрение ETF Ethereum — эта новость почти сразу вызвала давление со стороны покупателей, что привело к появлению 100% на всех трех временных масштабах. Первое изменение цены более чем на 20. % с конца 2021 года.
Рисунок 4. Ежеквартальные, ежемесячные и еженедельные показатели рынка Ethereum (исторический анализ)
Покупатели ETF возвращаются
В начале марта цена Биткойна преодолела новый максимум в 73 000 долларов. В то же время предложение от долгосрочных держателей также наводнило рынок, поскольку они агрессивно продавались. Эта ситуация со стороны продаж привела к перенасыщению предложения, что привело к периоду коррекции и консолидации цен. Со временем сочетание более низких цен на биткойны и исчерпания инвестиционного потенциала продавцов начало уступать место новому рыночному тренду, при котором активы снова начали накапливаться.
Мы можем видеть это в потоках капитала биткойн-ETF — фонды биткойн-ETF превратились в чистый отток в течение апреля. Поскольку рыночная распродажа привела к падению цен на биткойны до локального минимума около $57 500, из ETF произошел огромный чистый отток, составлявший до $148 миллионов в день. Однако это оказалось краткосрочным крахом доверия, и с тех пор рыночные тенденции резко изменились.
В предпоследнюю неделю мая биткойн-ETF испытали огромный ежедневный чистый приток в размере 242 миллионов долларов, что указывает на восстановление покупательского спроса. Учитывая естественное давление со стороны продавцов, оказываемое майнерами, поскольку сокращение биткойнов вдвое составило 32 миллиона долларов в день, давление покупателей ETF выросло почти до 8x. Это подчеркивает масштаб и величину воздействия Bitcoin ETF, но также показывает, что влияние события сокращения вдвое будет относительно небольшим.
Рисунок 5. Поток биткойн-ETF и чистый приток эмиссии и торговой платформы (7-дневное скользящее среднее)
Вернитесь в стадию эйфории
Показатель «Обратное предложение как процент от прибыли» предоставляет ценную информацию о каждом рыночном цикле, а также о наборе повторяющихся закономерностей. На ранних стадиях бычьего рынка, когда цены пытаются вернуться к предыдущим историческим пикам, процент предложения прибыли пересекает статистический порог около 90%. Преодоление этого статистического порога знаменует начало предэйфорической фазы рынка, которая исторически привлекала инвесторов к получению прибыли от покерного стола.
Давление со стороны продавцов, создаваемое рынком в этой ситуации, обычно исходит от долгосрочных держателей - на этом этапе они воспользуются возможностью продать актив по высокой цене и будут стремиться зафиксировать прибыль, особенно после того, как выдержат нисходящую волатильность на протяжении всего периода. медвежий рынок. Их стремление продать активы особенно очевидно на этом этапе.
По мере того, как открытие новых цен завершено и цены на биткойны преодолевают новые исторические пики, рынок начинает входить в фазу эйфории, а предложение прибыли начинает колебаться около уровня 90% в течение следующих 6-12 месяцев. Текущий рынок все еще находится на ранних стадиях эйфорической фазы, но он также активен уже около 2,5 месяцев, и на момент написания этой статьи 93,4% биткойн-активов в рыночном предложении являются прибыльными.
Рисунок 6: Статус прибыльности поставок биткойнов
Еще один инструмент, который мы можем использовать для мониторинга коррекций, — это размер нереализованных убытков инвесторов. Учитывая, что нереализованные убытки вблизи исторических пиков цен представляют собой «локальных крупнейших покупателей», мы можем оценить долю поставляемых активов, попадающих в 90-дневное скользящее окно убытков. Цель состоит в том, чтобы оценить процент биткойн-активов, которые перешли от прибыли к убытку по сравнению с локальными пиками цен.
С механистической точки зрения, эти глубокие спады происходят по мере того, как новый капитал поступает в сеть Биткойн, поглощая давление покупателей, вызванное перераспределением активов инвесторами во время локальных восходящих тенденций, и этот новый приток капитала затем терпит убытки в результате последующей корректировки цен.
Глубина коррекции в текущем восходящем тренде также аналогична глубине бычьего рынка 2015-2017 годов, что еще раз доказывает, что рынок все еще относительно силен. Это также показывает, что, хотя локальный пик цен на Биткойн снова обновился, инвесторы, похоже, не покупают слишком много биткойн-активов по непомерным ценам.
Рисунок 7: Квартальное восстановление доходов от поставок биткойнов
«Бриллиантовые руки» доминируют на рынке
Поскольку цены растут в ответ на новое давление покупателей, важность давления продавцов со стороны долгосрочных держателей также растет. Таким образом, мы можем измерить, что мотивирует группу долгосрочных держателей продавать, оценивая их нереализованную прибыль, и оценить фактическое положение продавцов по их реализованной прибыли.
Во-первых, коэффициент MVRV для долгосрочных держателей отражает их средний коэффициент нереализованной прибыли. Исторически сложилось так, что торговая прибыль долгосрочных держателей на переходном этапе между медвежьим и бычьим рынком выше 1,5, но ниже 3,5, и этот этап может длиться от одного до двух лет.
Если восходящая тенденция рынка продолжится, что в конечном итоге приведет к формированию нового исторического ценового пика, нереализованная прибыль от долгосрочных активов увеличится. Это значительно увеличит их желание продавать и в конечном итоге приведет к такому давлению со стороны продавцов, которое постепенно исчерпает возникающий на рынке спрос.
Рисунок 8: MVRV долгосрочных держателей биткойнов
В заключение этого анализа мы оценим уровень расходов долгосрочных держателей через 30-дневное изменение чистой позиции в предложении со стороны долгосрочных держателей. Когда в марте Биткойн приблизился к новому рекордному пику, на рынке произошло первое крупное распределение активов от долгосрочных держателей.
В течение двух последних бычьих рынков чистые выплаты долгосрочным держателям варьировались от 836 000 до 971 000 BTC в месяц. В настоящее время чистое давление продаж с их стороны достигло пика в 519 000 BTC/месяц в конце марта, причем примерно 20% приходится на держателей Grayscale ETF.
После этого состояния «растрачивания» на рынке начался период охлаждения, когда локальное накопление активов привело к увеличению общего предложения долгосрочных держателей примерно на 12 000 биткойнов в месяц.
Рисунок 9: Изменения в активах ETF долгосрочных держателей и оттенков серого
Подведем итог
После того, как Биткойн достиг рекордного максимума в $73 000, давление со стороны продавцов значительно уменьшилось, поскольку большое количество долгосрочных держателей начали перераспределять свои биткойн-активы. Впоследствии долгосрочные держатели начали повторно накапливать биткойны впервые с декабря 2023 года. В дополнение к этому, рыночный спрос на спотовые биткойн-ETF также значительно увеличился, что привело к положительному притоку на рынке и отразило значительное давление со стороны покупателей.
Кроме того, с одобрением SEC создания спотового ETF на Ethereum в США, игровое поле между Биткойном и Ethereum стало равным. Это позволяет цифровым активам еще больше углубить свое присутствие в традиционной финансовой системе и является важным шагом вперед для отрасли.
