Вольфганг Мюнхау — обозреватель DL News. Он является соучредителем и директором Eurointelligence, а также ведет колонку о европейских делах для New Statesman. Мнения его собственные.

Будучи молодым финансовым журналистом в середине 1980-х годов, я познакомился с покойным Иваном Боски, инвестором, который называл себя современным арбитражером.

Он обманул меня.

Старый арбитраж заключался в использовании разницы в ценах между биржами. Если бы векселя в фунтах стерлингов стоили дешевле в средневековом Париже, чем в Брюгге, торговый банкир купил бы их в Париже и продал бы в Брюгге.

Это приведет к выравниванию цен. Несмотря на то, что все участвуют в этом ради денег, в этой сделке есть социальная ценность. Это повысило эффективность рынков.

Но это не то, что сделал Боски. Он сделал неправдоподобное заявление о том, что будет заниматься арбитражем информации — арбитражем слияний, как он это называл.

Нам это показалось интригующим, но оказалось, что это эвфемизм для инсайдерской торговли.

Через несколько месяцев после нашей встречи его арестовали. То, что мне показалось финансовым нововведением, оказалось старомодным мошенничеством.

Он отбыл срок в тюрьме, был пожизненно лишен доступа к финансовым рынкам, стал правительственным информатором и оставался в тени до своей смерти в прошлом месяце.

Персонаж Майкла Дугласа Гордона Гекко в фильме 1987 года «Уолл-Стрит» — роль «жадность — это хорошо» — был основан на Боски.

Опыт Боски научил меня тому, что финансовых инноваций на самом деле не существует.

«Когда кто-то утверждает, что создал инновацию, обычно более вероятно, что он нашел способ скрыть риски».

Это может показаться смелым заявлением. Но подумайте об этом.

Финансы — это посредничество между заемщиками и кредиторами, а также вкладчиками и инвесторами.

Вы можете структурировать кредит по-разному. Или хеджировать риски.

Но когда кто-то утверждает, что создал инновацию, обычно более вероятно, что он нашел способ скрыть риски. Показательный пример: субстандартные ипотечные кредиты в США в 2000-х годах, которые скрывали плохую кредитную историю в огромных пулах продуктов инвестиционного уровня.

Фундаментальное наблюдение

Так как же это применимо к криптовалюте или, точнее, к децентрализованным финансам?

Начнем с тенденции многих объединять свойства инструментов DeFi — токенов, сетей блокчейнов, смарт-контрактов — с самой отраслью.

Обещанная социальная ценность Defi заключается в устранении финансового посредника. Это большое дело, которое могло бы оправдать некоторые крупные инвестиционные потоки в криптоиндустрию.

То, что Amazon сначала сделал для книг, а затем и для всего остального, — это то, что криптовалюта может сделать для финансов.

Потенциал криптовалюты

В финансах вы можете оценить текущие затраты посредника, ищущего ренту, с точки зрения разницы между рыночными процентными ставками и ставками по кредитам или процентными ставками по кредитным картам.

Другими словами, разница, которую вы видите между капиталом центрального банка и ставкой, которую ваш банк дает вам по депозитам или взимает с вас плату за долг, чрезвычайно широка.

Это потенциал экономии, который может предложить криптовалюта.

Это может устранить некоторые хлопоты, связанные с подачей заявки на ипотеку, и может обеспечить соответствие заемщиков и кредиторов способами, которые невозможны в большинстве статичных институтов современных финансов.

Но остерегайтесь заявлений, выходящих за рамки этого. В статистике существует известный метод под названием «бутстрап» — метод выборки, который на первый взгляд позволяет создавать данные из ничего.

Вы можете загрузить данные, но не можете загрузить деньги, точно так же, как центральный банк не может увеличивать денежную массу сверх определенных пороговых значений в течение длительных периодов времени, не создавая при этом инфляции.

Пузыри могут сохраняться на удивление долго — даже десятилетиями. Некоторые люди будут совершать убийства, пока оно длится. Если оно не будет устойчивым, оно закончится.

Естественным барьером для DeFi является то, что владение реальными активами регулируется национальными законами. Чтобы взыскать имущество просроченного должника, необходимо судебное решение.

Беззалоговое кредитование, которым занимаются банки, затруднено в чистой криптовселенной.

Оптовые финансовые рынки уже работают с высоким уровнем эффективности и низкой маржой.

Главным потенциалом DeFi с экономической точки зрения будут те части финансовых рынков, которые больше всего страдают от высоких транзакционных издержек и барьеров для входа.

Это будет социальная ценность, но все равно потребует дружественного к криптовалютам регулирования.

Социальная ценность

Этот сценарий отличается от того, о котором я говорил в предыдущих статьях о криптовалюте как потенциальной замене бумажных денег. Для этого не требуется сговор властей.

Социальной ценностью здесь является свобода совершать сделки без государственного контроля. Что общего между ними, так это устранение посредников, стремящихся к получению ренты.

Для DeFi аргумент посредника имеет наибольшее значение. Но мне трудно представить мир децентрализованных финансов, который бы функционировал вне правовых систем в больших масштабах.

В системе бумажных денег различают внутренние и внешние деньги. Внутренние деньги — это деньги, созданные банками, например, посредством кредитов.

Внешние деньги существуют вне финансовой системы, как золото. Криптоденьги можно классифицировать как внешние деньги с точки зрения некриптовалютного мира.

В этом определении криптовалюта — это пузырь, который либо лопается, либо питается бумажными деньгами, что позволяет криптоинвесторам ликвидировать свои позиции.

Но не поддавайтесь шумихе о финансовых инновациях. В криптовселенной много Боски.

Я думаю, что Amazon — лучший способ думать о Defi. Amazon жестоко отказался от посредников.

Но так же, как Amazon не изобрел книгу заново, криптовалюта не изобретет заново финансы.