Оригинальное название: «Ежемесячный прогноз: ожидания от Ethereum».
Сценарист: Дэвид Хан
Составил: Дейзи
Одобрение США спотового ETF на биткойны укрепляет имидж BTC как актива сбережения и укрепляет его статус как макроактива. Напротив, фундаментальное положение Ethereum в криптопространстве неясно. Конкурирующие публичные сети, такие как Solana, повлияли на позицию Ethereum как предпочтительной платформы для развертывания DApps. Рост уровня 2 Эфириума и сокращение уничтожения ETH, по-видимому, также повлияли на способ накопления его стоимости.
Тем не менее, мы считаем, что долгосрочные перспективы Ethereum по-прежнему оптимистичны. Он имеет уникальные преимущества среди платформ смарт-контрактов, включая сильную экосистему разработчиков Solidity, широкое применение платформы EVM, важность ETH в качестве обеспечения DeFi и децентрализацию. Централизация и безопасность основной сети. Более того, по мере ускорения тенденции токенизации, преобразования реальных активов в цифровые активы на блокчейне, ETH может получить более позитивный и позитивный импульс в краткосрочной перспективе по сравнению с другими L1.
Данные исторических транзакций показывают, что ETH воплощает в себе как характеристики хранимой стоимости, так и технологические инновации. Он тесно связан с BTC и соответствует характеристикам средства сбережения, но может работать независимо во время долгосрочного роста BTC и следовать технологически ориентированным рыночным правилам, как и другие криптоактивы. Ожидается, что ETH продолжит сочетать эти две характеристики с потенциалом обратить вспять свою нынешнюю плохую производительность и достичь выше ожидаемого роста во второй половине 2024 года.
Повествование об ETH
Роль ETH разнообразна: он известен как «ультразвуковые деньги», которые контролируют предложение за счет сокращения производства, а также рассматривается как интернет-облигация, обеспечивающая неинфляционную прибыль от ставок. С появлением технологии расширения второго уровня и повторного залога также появились новые концепции, такие как «активы расчетного уровня» и «активы универсальной трудовой сертификации».
Примечание переводчика: в рамках механизма PoS пользователи могут участвовать в обслуживании сети и получать вознаграждения, внося ETH, что аналогично покупке облигаций для получения процентов, но более децентрализовано. Поскольку вознаграждение за стейкинг поступает от комиссий за сетевые транзакции и вновь выпущенных ETH, а стратегия контроля общей суммы ограничивает чрезмерную эмиссию, эта модель возврата стейкинга ETH считается более антиинфляционной интернет-облигацией по сравнению с традиционной инфляцией.
Но, в конце концов, мы считаем, что ни одно из этих отдельных утверждений не может полностью отразить жизнеспособность ETH. Фактически, растущее использование ETH усложнило способ оценки его стоимости, что затрудняет определение единого показателя. Более того, переплетение этих многочисленных концепций иногда может создавать путаницу, а противоречия между ними могут отвлекать участников рынка и скрывать реальную движущую силу, определяющую ценность ETH.
Спотовый ETF
Спотовые ETF чрезвычайно важны для Биткойна, поскольку они не только проясняют нормативную базу, но и привлекают новые вливания капитала. Этот тип ETF фундаментально меняет отраслевой ландшафт, и мы считаем, что он переворачивает предыдущую циклическую модель перехода фондов сначала от Биткойна к Эфириуму, а затем к более рискованным альтернативам.
Существует барьер между деньгами, вложенными в ETF, и деньгами на централизованных биржах, которые имеют доступ к более широкому спектру криптоактивов. Как только спотовый ETF Ethereum будет одобрен, этот барьер будет устранен, и Ethereum получит доступ к источникам капитала, которые теперь открыты только для биткойнов.
Фактически, логика утверждения спотовых ETF на Биткойн также применима к спотовым ETF на Ethereum, поскольку цены фьючерсов на Чикагской товарной бирже (CME) тесно связаны со спотовыми ценами, которые могут эффективно отслеживать и предотвращать неправомерные действия рынка.
Период исследования корреляции для ссылки на одобрение спотового ETF на биткойн начинается ровно через месяц после запуска фьючерсов на Ethereum на Чикагской товарной бирже (CME), то есть в марте 2021 года. Мы полагаем, что это сделано намеренно, чтобы можно было использовать ту же логику. применяться в будущем на рынке Ethereum. Предыдущий анализ данных Coinbase и Grayscale также показал, что корреляция спотовых и фьючерсных цен на Ethereum аналогична корреляции с BTC.
Другие проблемы уровня 1
Некоторые высокопроизводительные интеграционные цепочки, особенно Solana, постепенно посягают на долю рынка Ethereum. Эти цепочки обеспечивают высокоскоростные и недорогие транзакции, позволяя транзакционной активности все больше удаляться от основной сети Ethereum. Например, только в прошлом году объем торгов DEX в экосистеме Solana вырос с 2% до 21%.
Мы наблюдаем, что эти расхождения L1 с Ethereum теперь еще более выражены по сравнению с предыдущими бычьими циклами. Они больше не полагаются на виртуальную машину Ethereum, а децентрализованные приложения также разрабатываются с нуля, чтобы создавать собственный уникальный пользовательский интерфейс. Кроме того, интегрированная/монолитная стратегия, принятая этими цепочками, усиливает синергию между различными приложениями и решает такие проблемы, как плохой пользовательский опыт и рассредоточенная ликвидность капитала во время мостового процесса.
Хотя эти уникальные ценностные предложения имеют решающее значение, мы считаем, что еще слишком рано судить об успехе, основываясь только на показателях деятельности, основанной на стимулах. Например, некоторые объемы пользовательских транзакций Ethereum Layer 2 снизились более чем на 80% после пикового периода раздачи. В то же время доля Solana в общем объеме торгов DEX выросла с 6% на момент объявления о раздаче Jupiter 16 ноября 2023 года до 17% на дату первого требования 31 января 2024 года (Jupiter является основной биржей на Solana). агрегатор DEX).
Поскольку Юпитеру еще предстоит завершить три сброса с воздуха, ожидается, что активность DEX Соланы останется высокой. Однако в этот период предположения о коэффициенте сохранения долгосрочной активности остаются спекулятивными.
С другой стороны, на ведущие уровни Ethereum Layer2 (Arbitrum, Optimism и Base) в настоящее время приходится 17% общего объема торгов DEX плюс 33% самого Ethereum. Это особенно важно при сравнении роста спроса на ETH с другими схемами уровня 1, поскольку во всех трех схемах уровня 2 ETH является базовым топливным активом. Кроме того, дополнительные драйверы спроса на ETH в этих сетях, такие как MEV, еще не полностью развиты, что оставляет место для будущего роста спроса. Следовательно, с точки зрения деятельности DEX, это обеспечивает более соразмерный контраст между интегрированным и модульным подходами к масштабированию.
Кроме того, еще одним более надежным показателем для измерения внедрения сети пользователями является предложение стейблкоинов. Обращение и выпуск/погашение стейблкоинов подлежат временным ограничениям, поэтому они движутся медленнее.
Судя по выпуску стейблкоинов, активность по-прежнему сконцентрирована на Ethereum. Мы считаем, что многие развивающиеся сети недостаточно надежны и надежны, чтобы поддерживать крупный капитал, особенно капитал, заблокированный в смарт-контрактах. Крупные держатели капитала, как правило, менее чувствительны к более высоким комиссиям за транзакции Ethereum (относительно размера транзакции), предпочитая снижать риск за счет сокращения времени простоя ликвидности и минимизации промежуточного доверия.
Фактически, предложение стейблкоинов на втором уровне Ethereum растет быстрее, чем на Solana. Arbitrum превзошел Solana по объему поставок стейблкоинов с начала 2024 года (в настоящее время 3,6 млрд долларов против 3,2 млрд долларов в стейблкоинах соответственно), в то время как в этом году Base увеличила предложение стейблкоинов со 160 млн долларов до 2,4 млрд долларов.
Хотя окончательный вердикт по дебатам о масштабировании далеко не однозначен, ранние признаки роста стейблкоинов на самом деле могут быть более выгодными для Ethereum Layer 2, чем для других цепочек Layer 1.
Бум в технологии Layer2 привел к дискуссиям о том, что Layer2 снижает требования к пространству блоков Layer1 (таким образом уменьшая сжигание ETH в качестве комиссий за транзакции), а также может поддерживать в своей экосистеме комиссию за газ, отличный от ETH (еще больше сокращая сжигание ETH).
Однако углубленный анализ показывает, что влияние этой ситуации на ETH не является отрицательным.
В ETH зафиксирован самый высокий годовой уровень инфляции с тех пор, как Ethereum перешел на PoS в 2022 году. Хотя инфляция обычно считается структурно важным компонентом предложения BTC, мы считаем, что это не относится к ETH. По сути, все вновь выпущенные ETH распределяются непосредственно среди стейкеров, и запасы ETH этих стейкеров растут с угрожающей скоростью, намного опережая темпы выпуска. В отличие от экономики биткойн-майнинга, где майнерам приходится часто продавать BTC для поддержания операций, стоимость залога ETH низкая, что позволяет залогодателям накапливать ETH в течение длительного времени без продажи.
В то же время стейкинг стал магнитом для ликвидности ETH, а темпы роста залога ETH более чем в 20 раз превышают скорость выпуска ETH.
Рост уровня 2 еще больше усилил кризис ликвидности ETH. Более 3,5 миллионов ETH были перенесены на уровень 2, который не только напрямую передает ETH, но и побуждает пользователей готовить ETH в качестве резервов для транзакций уровня 2, что эквивалентно. к скрытой блокировке ETH.
Хотя экосистема Layer2 растет с каждым днем, основные финансовые услуги и деятельность по управлению, такие как повторный залог EigenLayer, Aave, Maker, Uniswap и т. д., по-прежнему полагаются на Layer1, обеспечивая фундаментальный спрос на ETH. Особенно те крупные держатели фондов, которые больше всего ценят безопасность, более склонны оставаться на уровне 1 до тех пор, пока уровень 2 полностью не реализует децентрализацию и защиту от мошенничества без разрешения, что также поддерживает рыночный спрос на ETH.
Таким образом, развитие уровня 2 не только не ослабило ETH, но и комплексным образом способствовало увеличению добавленной стоимости ETH. Это не только движущая сила роста спроса на ETH, но и усиливает основную ценность ETH за счет расширения сценариев применения ETH и использования в качестве базовой единицы комиссий уровня 1 и ценообразования уровня 2.
Преимущества Эфириума
Помимо обычного повествования, основанного на данных, мы считаем, что у Ethereum есть и другие преимущества, которые трудно оценить количественно, но они все же очень важны. Это могут быть не краткосрочные торговые нарративы, а скорее представляющие собой основной набор сильных сторон, которые могут поддерживать их доминирование в долгосрочной перспективе.
Качественные ипотечные активы и ценовые ориентиры
ETH играет ключевую роль в сфере DeFi. Он широко используется в L1 и L2, берет на себя роль обеспечения с низким уровнем риска на кредитных платформах, таких как Maker и Aave, а также является основной торговой парой во многих DEX. По мере расширения приложений DeFi на L1 и L2 спрос и ликвидность ETH также увеличиваются.
Хотя BTC признан основным активом сбережения, использование W BTC в инкапсулированной форме в Ethereum сопряжено с дополнительными проблемами установления моста доверия. В настоящее время кажется маловероятным, что W BTC заменит позицию ETH в Ethereum DeFi — предложение W BTC стабильно в течение длительного времени и более чем на 40% ниже предыдущего пика. Напротив, ценность и роль ETH все больше подчеркиваются из-за его широкого применения в различных вторичных экосистемах.
Постоянные инновации в сообществе Ethereum идут рука об руку с децентрализацией.
Уникальность Ethereum заключается в том, что он продолжает способствовать децентрализации, сохраняя при этом сильные инновационные возможности. Внешний мир иногда критикует план обновления Ethereum за задержки, но не до конца осознает сложность координации действий множества разработчиков с разным опытом для достижения технического прогресса.
Знаете, чтобы обеспечить бесперебойную работу сети, команды, включающие более пяти исполнительных клиентов и четырех консенсусных клиентов, должны тесно сотрудничать для продвижения обновлений.
Например, после крупного обновления Биткойна (Taproot) в ноябре 2021 года в Ethereum был реализован ряд изменений: включая введение динамического уничтожения комиссий за транзакции (август 2021 года), успешный переход на PoS (сентябрь 2022 года), открытие вывода депозитов. (март 2023 г.) и добавление хранилища BLOB-объектов для уровня 2 (март 2024 г.), а также множество других предложений по техническим улучшениям (EIP). Для сравнения, некоторые другие быстро развивающиеся блокчейн-платформы, хотя и быстро повторяются, имеют системы, которые более централизованы и хрупки из-за их зависимости от одного клиента.
Хотя децентрализация сделает процесс принятия решений более громоздким и даже в определенной степени жестким, это также необходимая цена для обеспечения безопасности и справедливости. Для других экосистем, которые в будущем могут встать на аналогичный путь децентрализации, вопрос о том, смогут ли они создать модель развития, которая была бы одновременно эффективной и учитывающей мнения всех сторон, остается проблемой, которую еще предстоит решить.
Быстрое развитие инноваций L2
Это не значит, что инновации в Ethereum происходят медленнее, чем в других экосистемах. Вместо этого мы считаем, что инновации в средах выполнения и инструментах разработки фактически опережают конкурентов. Ethereum извлекает выгоду из быстрого централизованного развития L2, каждый из которых платит комиссию за расчет в форме ETH в L1. Возможность создавать разнообразные платформы с разными средами выполнения (например, виртуальные машины WebAssembly, Move или Solana) или другими функциями, такими как защита конфиденциальности или увеличенное вознаграждение за стейкинг, означает, что более медленный график разработки L1 не мешает ETH стать более технически комплексным в использовании. в случаях использования.
В то же время, когда сообщество Ethereum определило такие понятия, как сайдчейны, Validium и Rollup, оно прояснило предпосылки и определения различных трастов, что повысило прозрачность отрасли. Напротив, например, в экосистеме L2 Биткойна аналогичные усилия (такие как проект L2 Beat) пока не значительны, а модели доверия, на которые опирается L2, разнообразны и часто не совсем четко поняты или полностью не доведены до внешнего мира.
Широкое распространение ЭВМ
Инновации в новых средах выполнения не означают, что язык Solidity и EVM устареют в ближайшее время. Вместо этого EVM широко распространился на другие блокчейны. Например, результаты исследований Ethereum L2 перенимаются многими биткойнами L2. Некоторые из недостатков Solidity, такие как тенденция сдерживать повторные уязвимости, теперь имеют статические средства проверки для предотвращения базовых атак. Кроме того, популярность языка породила зрелую индустрию аудита, множество примеров открытого исходного кода и подробные рекомендации по передовому опыту, которые имеют решающее значение для формирования большого резерва талантливых разработчиков.
Хотя прямое использование EVM не обязательно увеличивает спрос на ETH, улучшения EVM происходят в процессе разработки Ethereum, и другие блокчейны последуют этому примеру, чтобы поддерживать совместимость с EVM. Мы считаем, что фундаментальные инновации в EVM по-прежнему будут ориентированы на Ethereum или вскоре будут поглощены L2, закрепляя место экосистемы Ethereum в сознании разработчиков.
Тенденции токенизации и совокупные преимущества
Мы считаем, что Ethereum (в публичной цепочке) в первую очередь выиграет от продвижения проектов токенизации и все более четкой глобальной политики регулирования. Финансовые продукты обычно больше ориентированы на техническую безопасность, чем на максимальную оптимизацию. Будучи самой зрелой платформой для смарт-контрактов, Ethereum имеет естественное преимущество. Для многих крупномасштабных проектов токенизации относительно высокие транзакционные издержки (доллары вместо копеек) и длительное время подтверждения (секунды вместо миллисекунд) не являются серьезными препятствиями.
Для традиционных предприятий, которые хотят войти в пространство блокчейнов, наличие достаточного количества квалифицированных разработчиков становится решающим фактором. В настоящее время Solidity, как наиболее широко используемый язык смарт-контрактов, стал первым выбором, что еще больше усиливает популярность EVM. Фонд Blackstone Ethereum BUIDL и предложенный JPMorgan Chase стандарт ODA-FACT, совместимый с ERC-20, являются первыми признаками того, что это сообщество разработчиков ценится.
Динамика предложения Ethereum сильно отличается от Bitcoin
Изменения в обращении ETH фундаментально отличаются от изменений в BTC. Даже несмотря на значительный рост цен с четвертого квартала 2023 года, трехмесячный запас ликвидных монет ETH существенно не увеличился, в то время как активные запасы BTC увеличились примерно на 75% за тот же период. В отличие от предыдущего периода добычи Ethereum (2021/2022), когда долгосрочные держатели увеличили рыночное предложение, сейчас для ставок используется все больше и больше ETH, что показывает, что стейкинг является для ETH важным способом снизить давление продаж.
Эволюция торговой среды
Исторические данные показывают, что ETH более тесно связан с BTC, чем любой другой криптоактив. Однако во время пиков бычьего рынка или определенных событий в экосистеме Ethereum ETH может на короткое время отделиться от BTC, и эта закономерность также наблюдается в других криптоактивах, хотя и в меньшей степени. Это отражает относительную оценку рынка, основанную на атрибутах хранимой стоимости ETH и практической ценности технологических инноваций.
В 2023 году в корреляции между ETH и BTC произошло особое явление: когда цена BTC выросла, корреляция тренда между ETH и BTC ослабла, когда цена BTC упала, корреляция между ними усилилась;
Это означает, что колебание цены BTC является опережающим сигналом, указывающим на последующие изменения рыночной корреляции ETH. Энтузиазм рынка по поводу растущей цены BTC, похоже, стимулирует независимые движения других криптоактивов (включая ETH), особенно когда рынок растет. Каждый тип активов ведет себя по-разному, когда рынок падает, они имеют тенденцию вести себя в соответствии с BTC.
Но эта модель изменилась после того, как Соединенные Штаты одобрили спотовый ETF на биткойны. Недавно утвержденный ETF привлекает группы инвесторов другого типа, такие как инвестиционные консультанты, управляющие активами и т. д., которые подходят к BTC иначе, чем традиционные инвесторы в криптопространстве.
В портфелях чистых криптоактивов BTC ценится из-за его низкой волатильности, но в традиционных инвестиционных портфелях он больше используется в качестве небольшого диверсифицированного распределения. Это изменение в потоках капитала и структуре рынка, вызванное изменением роли BTC, повлияло на торговое взаимодействие BTC и ETH. В будущем, если спотовый ETF Ethereum будет одобрен для листинга, ожидается, что ETH также столкнется с аналогичными изменениями в структуре рынка, и в результате его торговая модель может быть снова скорректирована.
Подведем итог
Мы считаем, что в ближайшие месяцы у ETH еще есть место для потенциальных сюрпризов роста. Похоже, что у ETH нет значительных источников избытка предложения, таких как разблокировка активов или давление со стороны майнеров. Вместо этого рост ставок и L2 оказался значимым и постоянно растущим источником ликвидности ETH. Учитывая широкое распространение EVM и его инноваций L2, положение ETH как центра DeFi также вряд ли будет заменено. Между тем, важность американского спотового ETH ETF нельзя недооценивать.
Мы считаем, что структурные факторы спроса на ETH, а также технологические инновации в его экосистеме позволят ETH продолжать сохранять свою уникальную позицию во многих сферах.
