Первоисточник: Блокчейн У Шуо.
Два самых важных слова в криптовалютной индустрии — это циклы. В этом выпуске мы обсудили макроэкономические тенденции и криптовалюту с Цзян Цзиньцзе, председателем MuseLabs, крупного мирового исследовательского института по распределению активов и бывшим главным исследователем Binance Research China. Мы обсудили влияние циклов повышения и сокращения процентных ставок ФРС на криптовалюты, влияние спотовых ETF биткойнов на криптовалюты, резонанс Биткойна с Nasdaq, влияние выборов в США на криптовалюты и т. д. Цзян Цзиньцзе считает, что с точки зрения процентных ставок вероятность сохранения бычьего рынка в следующем году все еще очень высока.
Преобразование аудио в текст использует GPT и может содержать ошибки. Этот подкаст был проведен до того, как была опубликована информация об одобрении ETF Ethereum, поэтому полное интервью и содержание не учитывали возможное влияние принятия ETH ETF.
Слушайте подкаст полностью: Маленькая Вселенная YouTube |
Исторические максимумы Nasdaq: резонирует ли рынок криптовалют с Nasdaq?
Исторически корреляция между рынком криптовалют и рынком Nasdaq действительно существует, но эта корреляция не всегда стабильна. Корреляция зависит от выбора статистического периода: чем короче период, тем больше колебания, и чем длиннее период, тем более пологая корреляция. Например, при выборе 365-дневного периода корреляция BTC с Nasdaq 100 обычно остается выше 80%.
Судя по прошлым тенденциям, рынок криптовалют действительно сильно коррелировал с Nasdaq в определенные периоды. Например, он сохранял высокую корреляцию почти на протяжении всего 2022 года, пока не отделился в конце года из-за влияния таких событий, как FTX. Корреляции вернулись в начале 2023 года, пока банковский кризис в марте снова не вызвал волатильность. Рынки криптовалют часто реагируют сильнее, чем акции, например, во время банковских кризисов, и рассматриваются как альтернатива традиционному банковскому делу, что приводит к временному снижению корреляции.
Влияние независимых событий на рынок криптовалют также существенно. Например, такие события, как обновление Ethereum в июне 2023 года и судебное преследование SEC ряда проектов, вызвали панику на рынке, что привело к снижению корреляции с акциями США. Прошлой осенью рынок криптовалют вновь испытал независимую восходящую тенденцию из-за ожидаемого внедрения спотовых ETF, в то время как акции США находились в периоде коррекции.
С точки зрения политики ФРС, волатильность рынка криптовалют также тесно связана с изменениями процентных ставок. В начале 2024 года акции США восстановились из-за изменения процентных ставок, тогда как рынок криптовалют реагировал несколько медленнее. В целом, рынок криптовалют может распасться в краткосрочной перспективе под влиянием независимых событий, но в долгосрочной перспективе он все равно резонирует с Nasdaq.
Таким образом, на тренд рынка криптовалют влияет как собственная кривая применения, так и макроэкономическая политика. Когда на рынке нет очевидной независимой темы роста, его оценки имеют тенденцию иметь обратную зависимость от процентных ставок, то есть оценки высоки, когда процентные ставки низкие, и оценки низкие, когда процентные ставки высоки. Анализ рынка процентных ставок может помочь предсказать тенденцию рынка криптовалют, но прогнозов только на основе корреляции недостаточно. Необходимо также учитывать основную макроэкономическую и политическую подоплеку.
Влияние цикла повышения и сокращения ставок ФРС на криптовалюту и Nasdaq
Фактически, повышение процентной ставки ФРС действительно будет иметь негативное влияние вначале, потому что незначительное изменение безрисковой процентной ставки является самым большим. Например, если процентная ставка будет повышена с низкой точки, будет ли это так. 50 базисных пунктов или 5 базисных пунктов, когда база очень мала, предельное изменение будет самым большим. Однако по мере увеличения количества повышений процентных ставок база становится больше, а предельное воздействие становится меньше. Таким образом, после завершения повышения процентных ставок рынок часто восстанавливается и даже вступает в стадию бычьего рынка.
Кроме того, показатели американских фондовых компаний очень хорошо восстановились, что также является важной причиной роста рынка. Например, когда цена акций NVIDIA составляла 800 или 900 долларов, мультипликатор PE был даже ниже, чем до 2019 года. Это показывает, что, хотя цена акций выросла на 30–40%, их оценка существенно не выросла. Фактически, рост цен на акции в большинстве случаев обусловлен прибылью, то есть рост прибыли компании соответствует увеличению цен на акции.
Таким образом, восстановление после окончания повышения процентных ставок не является аномальным, а является результатом сокращения незначительных изменений и восстановления показателей деятельности компаний.
Окажет ли искусственный интеллект большое влияние на Nasdaq?
Я думаю, что искусственный интеллект мало повлияет на Nasdaq. Все акции, на которые в настоящее время влияет искусственный интеллект, могут отражать производительность, например Nvidia. Теперь у Microsoft есть только инвестиции и нет доходов. Фактически, на фондовом рынке США с прошлого года по настоящее время и даже сегодня все акции, которые были раскручены, приносили прибыль благодаря ИИ. Если вы не зарабатываете деньги, цена может упасть, если вы займетесь ИИ.
Инвестиции в акции США также сейчас очень осторожны, и на спекуляциях в области ИИ нет пузыря. Например, после того, как Meta объявила об увеличении инвестиций в вычислительную мощность на 20%, цена ее акций сразу же упала более чем на десять процентов, поскольку рынок не знал, когда эти инвестиции окажутся прибыльными. Рынок очень реалистичен, в отличие от концепции спекуляции в валютном кругу. Например, Google также является крупным игроком в области искусственного интеллекта, но цена ее акций также упала из-за плохого роста доходов от рекламы.
В целом, хотя цены на американские акции растут каждый день, движущим фактором этого роста является рост прибыли, а не пузыри оценок. Хотя мультипликатор PE акций США сейчас находится на историческом максимуме, его трудно поднять без большого количества воды на рынке или концепции спекуляций. В будущем, если применение ИИ действительно будет иметь большое воображение, может возникнуть пузырь ажиотажа, например, PE Nvidia будет увеличено более чем в 100 раз, но в настоящее время рынок все еще относительно рационален.
Что касается ситуации в валютном круге, я думаю, что ее корреляция с Nasdaq обусловлена главным образом тем, что обе они тесно связаны с процентными ставками, а не тем, что они следуют друг за другом. Криптовалюта, в частности, более чувствительна к процентным ставкам, поскольку сама по себе не приносит прибыли и может рассчитывать только на процентные ставки. Хотя более сильный фондовый рынок благоприятствует настроениям, он не будет напрямую способствовать укреплению валютного круга. Валютный круг нуждается в денежно-кредитной политике и собственных новых темах для ее продвижения. Только когда эти два условия появятся одновременно, он сможет достичь рекордного уровня. В настоящее время у валютного круга отсутствует самостоятельный прикладной цикл, поэтому ему сложно за один раз подняться на очень высокий уровень.
Существует высокая вероятность бычьего рынка в следующем году, а рисковые активы укрепятся после приостановки повышения процентных ставок.
Рисковые активы имеют тенденцию укрепляться после паузы в повышении процентных ставок. Исторически сложилось так, что после того, как Федеральная резервная система приостановила повышение процентных ставок, экономический цикл часто вступает в рецессию, потому что экономика либо перегревается, либо находится в рецессии. Повышение процентных ставок призвано бороться с перегревом экономики, которая затем столкнется с циклом спада или даже рецессии, затем восстановления, а затем перегрева. После приостановки повышения процентных ставок экономика может войти в рецессию. ФРС снизит процентные ставки, когда увидит, что в экономике наблюдается рецессионный импульс, или даже войдет в канал непрерывного снижения процентных ставок. Ранняя стадия снижения процентных ставок аналогична ранней стадии повышения процентных ставок, что нехорошо, поскольку рынок столкнулся с проблемами.
В настоящее время рынок смотрит на экономические данные или данные о занятости. Как только ситуация ухудшится, все будут счастливы, и рынок вырастет. Но если ситуация станет слишком плохой, все будут беспокоиться о том, что вступит в рецессию и уйдет. Так что данные в предстоящий период будут очень критичными.
С точки зрения макроцикла криптовалюта имеет множество свойств и фактически является проциклическим товаром. Используя PMI в качестве индикатора экономической активности, криптовалюты также обычно находятся на бычьем рынке в периоды расширения PMI. Если текущую экономическую ситуацию удастся сохранить и не ухудшить, это будет лучшая ситуация. Потому что, как только экономический импульс пойдет на убыль, он войдет в тенденцию все ниже и ниже, что приведет к панике.
Если нынешняя динамика экономического развития сможет поддерживать темпы роста ВВП на уровне около 23%, а фондовый рынок поднимется до текущего уровня, все могут колебаться и бояться продолжать покупать, потому что оценка уже находится на исторически высоком уровне. Хотя пузыря нет, никто не желает доводить его до состояния пузыря. Вместо этого производительность начнет снижаться, если производительность станет немного хуже. В этом случае фонды будут искать другие цели распределения, и появится больше возможностей для перенаправления в другие активы. Например, недавний фондовый рынок Гонконга стал свидетелем большого притока иностранного капитала.
Обычные инвесторы отличаются от институциональных инвесторов, у которых каждый год появляются новые фонды, и у них достаточно терпения, чтобы договориться о том, что они могут покупать больше, когда рынок падает. Но обычные люди не обязательно будут откладывать больше денег каждый год. Если средства будут исчерпаны, они могут сократить свое благосостояние на низком уровне. Поэтому существует большой разрыв в менталитете между обычными инвесторами и институтами.
Насколько большим в конечном итоге будет спотовый ETF на биткойны? Какова максимальная цена, до которой вырастет Биткойн?
Я думаю, что вполне вероятно, что ETF в конечном итоге достигнут 1% активов США, находящихся под управлением. Почему биткойн-ETF остановился на отметке более 50 миллиардов? Потому что вы можете найти подобную ссылку, например, крупнейший золотой ETF, размер которого также превышает 50 миллиардов. Когда биткойн-ETF достигает того же размера, что и крупнейший спот-ETF на золото, всего через месяц после запуска, рынку нужна передышка. Общий размер золотых ETF составляет сотни миллиардов, я не могу вспомнить конкретную цифру, но это как минимум десятки миллиардов.
Биткойн-ETF стремится постепенно сравняться с нефтяным ETF, затем с крупнейшим золотым ETF, а затем с общим размером золотого ETF. Когда биткойн-ETF превысит 50 миллиардов, воображение рынка откроется, и он перейдет к следующему этапу. Далее мы можем найти некоторые данные для оценки притока дополнительных средств.
Общий размер всех открытых фондов в США составляет более 60 триллионов, из которых возможный потенциальный размер размещения — 9,7 триллиона. Если эти фонды выделят 1%, то будет приток 97 миллиардов долларов США, 5% распределение - 480 миллиардов, 10% распределение - 970 миллиардов. Но сейчас их всего более 50 миллиардов. Это только размер взаимных фондов в Северной Америке и Европе. Он не включает управление непубличными активами. Они больше, но их трудно оценить.
Судя по раскрытию информации SEC 13F, число учреждений, владеющих BTC, постоянно увеличивается. В феврале только дюжина фондов держала биткойн-ETF, но сейчас их уже более 130, большинство из которых являются частными. Эти учреждения также пришли проверить почву вначале, и фактический масштаб ассигнований, вероятно, превысит 97 миллиардов долларов США в следующем году.
Другой метод оценки заключается в использовании общего масштаба глобального управления активами для расчета и консервативного распределения от 0,5% до 5% дополнительных средств. Соответствующая цена BTC колеблется от 170 000 до 1,7 миллиона долларов США. Это объясняет, почему некоторые прогнозируют, что Биткойн может достичь 200 000 долларов или даже 1 миллиона долларов. Если предположить, что цена Биткойна достигнет 230 000 долларов США, его рыночная стоимость составит примерно 4,7 триллиона долларов США, что не является преувеличением по сравнению с рыночной стоимостью существующих активов. Однако, если она достигнет 1 миллиона долларов США, оценка будет крайне преувеличена. Возможно, это нереально в краткосрочной перспективе, но через 10 лет рынок этих активов удвоится, и Биткойн может достичь 1 миллиона долларов.
В настоящее время рыночная капитализация Биткойна эквивалентна капитализации серебра, и потребуются некоторые события, чтобы вывести его за пределы серебра в больших масштабах. Будущее развитие зависит от соотношения распределения дополнительных средств и принятия Биткойна рынком.
Выборы в США: принесет ли приход Трампа к власти пользу криптовалюте?
Я считаю, что при нынешнем относительно благоприятном макроэкономическом фоне биткойн не будет иметь особенно большого роста в краткосрочной перспективе и может колебаться между 60 000 и 70 000. Если в будущем экономика будет постепенно остывать, а Федеральная резервная система успешно начнет снижать процентные ставки, биткойн, скорее всего, вырастет до диапазона от 130 000 до 170 000 долларов США.
Конечно, это требует определенной степени «голубиности» со стороны ФРС. Например, рынок сейчас закладывает снижение процентных ставок на 25 базисных пунктов в сентябре и на 50 базисных пунктов в декабре, и я не думаю, что этого снижения ставок достаточно, чтобы существенно поднять рынок. Рынок, возможно, ищет более «голубиный» сценарий, чтобы сделать цель в 100 000 долларов более вероятной.
Если данные за следующие два месяца продолжат смягчаться, но лишь на ограниченную величину, это может привести к ожиданиям первого снижения ставок ФРС в июле. Если это произойдет, будет более высокая степень уверенности в том, что цена Биткойна достигнет 120 000–170 000 долларов США. Но если мы в этом году снизим процентные ставки вдвое или даже меньше двух раз, то, я думаю, в этом году будет сложно достичь этого уровня. Таким образом, цена Биткойна требует сотрудничества множества аспектов макроэкономической и денежно-кредитной политики для достижения резкого роста.
В долгосрочной перспективе, где находится поворотный момент для этого бычьего и медвежьего рынка, обычно бычьи рынки длятся не более двух лет?
Исторически сложилось так, что бычьи рынки обычно заканчиваются, когда экономические условия становятся не очень хорошими. Пока еще трудно предсказать, когда произойдет глобальная экономическая рецессия. В прошлом году все предсказывали, что в начале этого года может произойти жесткая посадка, но на самом деле дела в экономике идут очень хорошо. Например, влияние банковского кризиса и высоких процентных ставок на рынок жилья оказалось не таким серьезным, как все ожидали.
Вообще говоря, бычьи рынки биткойнов редко длятся дольше двух лет. Если считать от нижней точки в начале прошлого года, этот бычий рынок существует уже больше года. К концу этого или началу следующего года может произойти глубокая корректировка. Это всего лишь ссылка и не имеет большого значения.
ИИ — новая переменная в экономическом цикле. Если ИИ действительно сможет значительно повысить эффективность производства или создать новый спрос, это может спровоцировать новый раунд инвестиций и тенденций спроса, что повлияет на изучение и оценку экономического цикла. Например, умные очки Google предполагают, что если в очки будет встроен искусственный интеллект для обеспечения беспрепятственного взаимодействия, это откроет момент, подобный iPhone.
Еще одним важным фактором является политика Китая. После того, как эпидемия была отменена, все ожидали, что Китай проведет сильное монетарное смягчение или фискальное стимулирование, но восстановление длилось всего два месяца. В этом году некоторые меры политики постепенно вступают в силу, в том числе покупка облигаций центральными банками и прямые покупки недвижимости правительством, что указывает на то, что Китай может выпустить воду и подтолкнуть рынок. Рост инфляционных ожиданий в Китае также может стать благом для Биткойна.
Риск в будущем заключается в том, что долговое бремя США становится все тяжелее. Если долговое бремя слишком тяжелое, доходность вторичного рынка может быть трудно упасть, даже несмотря на ожидания снижения процентных ставок. Хотя вероятность долгового кризиса в Соединенных Штатах относительно невелика, поскольку Федеральная резервная система в конечном итоге может напрямую покупать облигации, звук кризиса предложения в Соединенных Штатах может вызвать рыночный шок. Например, осенью прошлого года доходность облигаций США выросла до 5%, в основном из-за дополнительного выпуска долговых обязательств Казначейства США и инфляционных ожиданий.
В целом, будущую тенденцию Биткойна по-прежнему необходимо сочетать с различными факторами макроэкономики и денежно-кредитной политики.