24-05-06 20:00 Чтение этой статьи займет 14 минут. См. краткое содержание.

Первоначальный автор: Том Анализ, научный сотрудник SoSoValue (Твиттер: @TomAnaанализ)

Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга официально объявила список одобренных спотовых ETF виртуальных активов. Эти шесть спотовых ETF-продуктов были открыты для новых подписок с 25 по 26 апреля и были зарегистрированы на Гонконгской фондовой бирже 30 апреля.

Благодаря новым подпискам 6 спотовых ETF Гонконга достигли хороших начальных масштабов. Согласно данным SoSo Value, 3 биткойн-ETF имеют общую чистую стоимость 248 миллионов долларов США, а 3 ETF Ethereum имеют общую чистую стоимость 45 миллионов долларов США. общая чистая стоимость составила почти 300 миллионов долларов США, а спотовый продукт ETF на биткойны в США, за исключением Grayscale (GBTC), который был преобразован из траста в ETF, имел общую чистую стоимость всего 130 миллионов долларов в первый день; .

Однако с точки зрения объема торгов в первый день гонконгские крипто-ETF были намного меньше, чем их американские коллеги. Согласно данным SoSo Value, объем торгов шести гонконгских крипто-ETF в первый день 30 апреля составил всего 12,7 миллиона долларов США. что было намного ниже, чем 4,66 миллиарда долларов США в первый день листинга американских ETF.

Мы наблюдали огромное несоответствие между первоначальным размером крипто-ETF в Гонконге и объемом торгов в первый день. Насколько большим может быть спотовый ETF в Гонконге? Какое влияние он может оказать на рынок криптовалют? инвестиционные возможности? Редактор проанализирует это через соотношение спроса и предложения гонконгских ETF.

Рисунок 1. Обзор данных спотового ETF Гонконга (источник данных: SoSo Value)

Сторона спроса: инвесторам в юанях материкового Китая не разрешается совершать покупки, а дополнительные средства могут быть ограничены, что приводит к низкому объему транзакций.

Этот гонконгский криптовалютный ETF по-прежнему имеет строгие ограничения на квалификацию инвесторов, и инвесторы из материкового Китая не могут участвовать в транзакциях. Если взять в качестве примера Futu Securities, владелец счета должен быть нерезидентом материкового Китая и США, прежде чем можно будет проводить торговлю. Рынок ожидает, что материковые фонды будут торговаться через южную часть Hong Kong Stock Connect, которая в настоящее время запрещена и, как ожидается, ее будет трудно открыть в течение длительного времени.

С точки зрения комиссий гонконгские крипто-ETF не превосходят американские ETF, они менее привлекательны для учреждений, которые хотят удерживать их в течение длительного времени. Согласно данным SoSo Value, 11 спотовых ETF на биткойны в США, за исключением Grayscale и Hashdex, крупнейшие из них, такие как IBIT и CBOE, имеют ставку комиссии за управление около 0,25%, в то время как совокупные ставки 3 биткойн-ETF в Гонконге Kong относительно. Ставки выше: HuaXia - 1,99%, Harvest - 1,00% и Boshi - самая низкая 0,85%. Даже при краткосрочном снижении комиссий за управление все еще нет преимущества по ставкам. Из-за разницы в комиссиях стоимость владения биткойн-ETF в США ниже для институциональных инвесторов, которые с оптимизмом смотрят на рынок криптовалют и хотят удерживать его в течение длительного времени.

В будущем средства спроса могут поступать из двух основных источников:

1) Розничные инвесторы Гонконга. Для розничных инвесторов с гонконгскими ID-картами порог покупки гонконгских крипто-ETF ниже. Если вы покупаете спотовый ETF на биткойны в США, вам необходимо иметь профессиональную квалификацию инвестора (PI), а для подачи заявки на квалификацию PI требуется сертификат инвестиционного портфеля на сумму 8 миллионов гонконгских долларов или сертификат общей суммы активов на сумму 40 миллионов гонконгских долларов. На этот раз спотовый ETF на биткойны в Гонконге позволяет торговать розничным инвесторам, а часы торгов больше соответствуют азиатским графикам, что является важным дополнением.

2) Традиционные инвесторы, заинтересованные в Ethereum. Гонконгский спотовый ETF Ethereum — это первый запуск в мире, поэтому инвесторы, которые испытывают серьезные трудности с хранением валюты и с оптимизмом смотрят на перспективы Ethereum, могут обеспечить дополнительный рост ETF Ethereum.

Рисунок 2. Ставки комиссий за спотовые ETF на биткойны в США (источник данных: SoSo Value)

Рисунок 3. Ставки комиссий за спотовый ETF в Гонконге (источник данных: составлено SoSo Value)

Сторона предложения: метод погашения в натуральной форме увеличивает предложение акций ETF и увеличивает первоначальный масштаб.

Самая большая разница между спотовым ETF для криптовалют в Гонконге и спотовым ETF для биткойнов в США заключается в том, что в дополнение к погашению наличными (в наличной форме) добавляется дополнительный метод физического погашения (в натуральной форме). Это также напрямую определяет, что на уровне акций ETF у гонконгских крипто-ETF может быть больше поставщиков.

Физическое погашение означает, что когда инвесторы подписываются (создают) или выкупают акции ETF, они могут использовать в обмен криптовалюту (Биткойн или Эфириум) вместо наличных денег. При подписке инвесторы предоставляют ETF определенное количество криптовалюты в обмен на акции ETF; при погашении инвесторы возвращают акции ETF в обмен на соответствующую криптовалюту.

Сравнивая процесс подписки на криптовалюту в Гонконге на рисунке 2, мы видим, что существует два основных различия между физической подпиской и подпиской за наличные:

1) Держатели валюты могут напрямую использовать валюту для подписки: некоторые крупные держатели валюты, такие как владельцы шахт, могут легко конвертировать свою валюту в акции ETF, и в дополнение к последующим владениям акции ETF могут поддерживать погашение наличными, а также поддерживают прямую продажу. за наличные на Гонконгской фондовой бирже с очень гибким методом обработки.

2) Для рынка криптовалют физическая подписка не приведет к увеличению количества средств на рынке, а только к перемещению криптовалют между различными счетами. Денежная подписка принесет реальные заказы на покупку зашифрованных активов в цепочке.

Таким образом, среди подписчиков гонконгских крипто-ETF-акций есть как традиционные подписчики денежных средств, так и крупные держатели валюты. Хотя каждая компания еще не раскрыла конкретные доли физических подписок и денежных подписок, согласно публичному сообщению OSL, доля первой партии физических подписок в ETF может составлять более 50%, что также объясняет, почему первоначальный масштаб сбора средств Гонконгских крипто-ETF может достигать почти 300 миллионов долларов США, частично внесенных посредством физической подписки. Но с другой стороны, эти физически купленные акции ETF могут быть конвертированы в ордера на продажу в последующих сделках на вторичном рынке.

Рисунок 4. Сравнение физического спотового ETF Гонконга и процесса подписки на наличные

Комплексное предложение и спрос, обратите внимание на скидки и премии, чтобы воспользоваться инвестиционными возможностями.

Согласно приведенному выше комплексному анализу спроса и предложения, в отличие от спотового ETF на биткойны в США, мы можем отслеживать ежедневный чистый приток средств (общий чистый приток) ETF. Подробную информацию можно найти на https://sosovalue.xyz. /assets/us-btc -spot), чтобы интуитивно оценить влияние дополнительных средств, привлеченных биткойн-ETF в цепочку, на цену криптоактивов. Спрос и предложение спотовых ETF на криптовалюту в Гонконге более сложны, и данные, публикуемые различными фондовыми компаниями, не позволяют четко разграничить физические и денежные подписки и погашения. В этом контексте мы считаем, что соотношение скидки/премии на публичном рынке (торгующемся на Гонконгской фондовой бирже) может быть лучшим индикатором для наблюдения.

Как мы анализировали выше, в сделках на Гонконгской фондовой бирже скидки и премии являются лучшим выражением силы спроса и предложения. Если ETF имеет скидку, это указывает на то, что продавцы более готовы продавать, а предложение превышает спрос. Маркет-мейкеры мотивированы покупать акции ETF со скидкой на Гонконгской фондовой бирже, а затем обращаться к эмитенту ETF, чтобы выкупить акции. внебиржевой, тем самым зарабатывая разницу в цене и уменьшая общие чистые активы ETF, отток средств оказывает негативное влияние на общий рынок шифрования. Весь процесс можно просто резюмировать так: скидка ETF -> более сильные продажи -> возможные погашения -> негативное влияние на рынок криптовалют. Напротив, если предположить, что премия ETF --> более сильные заказы на покупку --> могут привести к подписке --> окажет положительное влияние на рынок криптовалют.

Согласно данным SoSo Value, по состоянию на конец 30 апреля, за исключением Harvest Bitcoin Spot ETF (3439.HK) и Harvest Ethereum Spot ETF (3179.HK), которые генерировали отрицательные премии в размере -0,18% и -0,19% соответственно, Прочее Все продукты имели положительные премии, а самая высокая положительная премия составила 0,33% во время внутридневной торговли. В первый день продажи были ограниченными, а покупки были относительно сильными. Учитывая влияние маркет-мейкеров в первый день листинга ETF, эти данные о скидках и премиях можно постоянно наблюдать. Если положительная премия будет сохраняться, ожидается, что она продолжит привлекать инвесторов к подписке, особенно со стороны держателей валюты. Тогда масштаб спотового ETF Гонконга превысит оценочную стоимость в 500 миллионов долларов США, и если премия станет отрицательной, вам следует опасаться арбитражных операций по выкупу акций ETF, а эмитенты ETF продают криптовалюты, что приводит к падению рынка криптовалют; .

Рисунок 5. Механизм воздействия на спрос и предложение криптовалютных ETF в Гонконге (источник данных: составлено SoSo Value)

Гонконгский крипто-ETF также имеет важное значение для инвесторов: он добавляет путь конвертации и обращения криптоактивов и торгуемых финансовых активов.

Хотя быстрое одобрение спотового ETF Гонконга может оказать меньшее краткосрочное влияние на рынок криптовалют, чем спотовый ETF США, в среднесрочной и долгосрочной перспективе механизм физической подписки и погашения гонконгского крипто ETF также обеспечивает способ конвертации криптоактивов в традиционные финансовые активы. Посредством физической подписки криптовалюта конвертируется в акции ETF. Поскольку акции ETF имеют справедливую стоимость и ликвидность, подобную ценам на традиционных финансовых рынках, ETF-активы, хранящие криптовалюту, могут использоваться в качестве сертификатов активов на традиционных финансовых рынках, что позволяет использовать различные виды кредитного плеча. такие как ипотечное кредитование, создание структурированных продуктов и т. д., еще больше открывают каналы между криптоактивами и традиционными финансами, а ценность криптоактивов можно более полно отразить и осознать.

С более макроэкономической и долгосрочной точки зрения, одобрение Гонконгом спотовых ETF на Биткойн и Эфириум является важным событием для мирового рынка криптовалют. Эта политика будет отражать финансовый ландшафт китайского сообщества в долгосрочной перспективе, а также является ролью. криптовалюты в мировой финансовой системе является важным шагом на пути к дальнейшей легализации.