Название: Оценка рисков в протоколе синтетического доллара Этены: идеи CryptoQuant

Согласно недавнему отчету CryptoPotato, Ethena, протокол синтетического доллара, построенный на Ethereum, представила стейблкоин USDe с целью предоставить устойчивую к цензуре и масштабируемую форму цифровой валюты, привязанную к доллару США. Однако 16 апреля CryptoQuant, ончейн-аналитическая фирма, подчеркнула потенциальные риски, связанные с этой новой стабильной монетой, рыночная капитализация которой быстро выросла до уровня, превышающего 2 миллиарда долларов за относительно короткий период с момента ее запуска.

USDe, поддерживаемый криптоактивами, такими как ETH и BTC, поддерживает свою привязку посредством дельта-хеджирования, используя короткие позиции на централизованных биржах. Для чеканки USDe пользователи вносят в протокол BTC, ETH, стейкинг Ether (stETH) или USDT, который затем открывает эквивалентные короткие бессрочные позиции без даты истечения срока действия. Тем не менее, стабильность USDe сталкивается с проблемами, особенно из-за «рисков финансирования», которые возникают, когда необходимо выплачивать отрицательные ставки финансирования из-за дисбаланса между короткими и длинными позициями.

Анализ CryptoQuant показывает, что текущего резервного фонда Ethena в размере 32,7 миллиона долларов достаточно для покрытия крайне отрицательных ставок финансирования, пока рыночная капитализация USDe остается ниже 4 миллиардов долларов (в настоящее время составляет 2,35 миллиарда долларов). Однако по мере того, как рыночная капитализация USDe растет, растут и платежи по финансированию, что требует увеличения резервного фонда для безопасного управления периодами значительно отрицательных ставок финансирования. Хулио Морено, руководитель отдела исследований CryptoQuant, предполагает, что если рыночная капитализация USDe достигнет $5 или $10 миллиардов, резервный фонд должен будет увеличиться до $40-$100 миллионов соответственно.

Более того, в отчете подчеркивается важность «ставка удержания» Этены, которая определяет часть дохода, направляемую в резервы. Этот фактор имеет решающее значение для роста резервов в сочетании с рыночной капитализацией USDe, чтобы эффективно противостоять условиям медвежьего рынка.

Учитывая историю алгоритмических стейблкоинов и поучительные истории о взлете и падении экосистемы Terra/Luna в 2022 году, участники рынка по понятным причинам проявляют осторожность.