По данным CryptoPotato, Ethena, протокол синтетического доллара на Ethereum, выпускает стейблкоин USDe, который призван стать устойчивой к цензуре и масштабируемой формой цифровых денег, привязанной к доллару США. 16 апреля аналитическая компания CryptoQuant выявила потенциальные риски, связанные с последним стейблкоином, рыночная капитализация которого выросла до более чем 2 миллиардов долларов за более короткое время после запуска, чем у любого другого крупного аналога. Рыночная капитализация USDe достигла пика на этой неделе и составила чуть менее $2,4 млрд после роста на 900% после запуска в феврале, что сделало его пятым по величине стейблкоином.

USDe поддерживается криптоактивами, такими как ETH и BTC, и поддерживает свою привязку за счет дельта-хеджирования, используя короткие позиции на централизованных биржах. Для чеканки USDe пользователи вносят в протокол BTC, ETH, стейкинг Ether (stETH) или USDT, который затем открывает эквивалентные короткие бессрочные позиции без даты истечения срока действия. Тем не менее, стейблкоин сталкивается с рисками при сохранении привязки доллара США, особенно из-за «рисков финансирования» необходимости платить отрицательные ставки финансирования, когда трейдеры хотят открывать больше коротких, чем длинных позиций. Ставки финансирования используются для поддержания баланса между ценой бессрочных фьючерсов и ценой базового актива.

Анализ CryptoQuant показывает, что текущего резервного фонда Ethena в размере 32,7 миллиона долларов достаточно, чтобы покрыть крайне отрицательные ставки финансирования, если рыночная капитализация USDe останется ниже 4 миллиардов долларов (в настоящее время она составляет 2,35 миллиарда долларов). Однако выплаты по финансированию становятся больше по мере увеличения рыночной капитализации USDe, поскольку короткие позиции также становятся больше, отметил руководитель исследования CryptoQuant Хулио Морено. Если рыночная капитализация стейблкоинов вырастет до $5 или $10 млрд, резервный фонд должен будет увеличиться до $40–100 млн, чтобы безопасно справляться с периодами крайне отрицательных ставок финансирования. Подведя цифры, Морено заключил: «Инвесторы должны следить за тем, соответствует ли резервный фонд Ethena рыночной капитализации USDe, чтобы справляться с периодами чрезвычайно высоких отрицательных ставок финансирования».

В анализе также отмечается, что «удерживающая ставка» Ethena, которая представляет собой часть дохода, направляемую в резервы, имеет решающее значение для надлежащего увеличения резервов на основе рыночной капитализации USDe, чтобы противостоять условиям медвежьего рынка. Участники рынка имеют право с осторожностью относиться к алгоритмическим стейблкоинам, поскольку большинство из них помнят астрономический взлет и катастрофический крах экосистемы Terra/Luna в 2022 году. Более того, привлекательностью USDe является доходность, достигающая 17%, что позволяет сравнивать его с Terraform. UST от Lab, широко разрекламированный стейблкоин, который загорелся, вызвав крипто-заражение почти два года назад.