Оригинальное название: Restake: Все старое снова стало новым
Автор оригинала: Дэвид Хан
Первоисточник: Coinbase
Композитор: Ladyfinger, Blockbeats
Примечание редактора:
Протокол рестейкинга Ethereum и LRT становятся горячей темой в криптовалютном пространстве. Благодаря механизму консенсуса PoS и становлению крупнейшим фондом безопасности в мире криптовалют с фондом экономической безопасности в размере почти 112 миллиардов долларов, концепция повторной ставки предлагает новый способ внести свой вклад в сетевую безопасность, получая при этом дополнительные вознаграждения. Успешный запуск Eigen Layer и тот факт, что он быстро стал вторым по величине протоколом DeFi, еще раз демонстрирует потенциал и привлекательность концепции и технологии рестейкинга.
Протокол рестейкинга не только предоставляет валидаторам канал дополнительного дохода, но также приносит новые преимущества всей экосистеме Ethereum, позволяя валидаторам повторно стейкинга своего эфира для обеспечения новой безопасности и финансовой безопасности Active Validation Service (AVS). мотивация. Однако по мере развития ЛРТ и усложнения механизма переипотеки возникают новые риски. Эти риски не только связаны с безопасностью и финансовой стабильностью, но также включают потенциальное воздействие на стабильность протокола консенсуса Ethereum в будущем.
Предисловие
Механизм консенсуса PoS — это крупнейший фонд экономической безопасности в криптовалюте, его общая сумма составляет почти 112 миллиардов долларов. Но валидаторы, обеспечивающие безопасность сети, не ограничиваются только получением базового вознаграждения за заблокированный ETH. Токены со ставкой ликвидности (LST) уже давно являются для участников способом перенести свои доходы от ETH и уровня консенсуса в пространство DeFi — либо для торговли, либо для повторного обеспечения в других транзакциях. Теперь с появлением повторного покрытия появился еще один слой в виде ликвидных токенов повторной ставки.
Относительно зрелая инфраструктура ставок Ethereum и множество бюджетов на безопасность позволили Eigen Layer превратиться во второй по величине протокол DeFi в экосистеме с общей заблокированной стоимостью 12,4 миллиарда долларов (TVL). Eigen Layer позволяет валидаторам получать дополнительные вознаграждения, повторно используя свои запасы ETH для служб активной проверки (AVS). В результате посредники в форме соглашений о замене покрытия также стали более распространенными, что способствует распространению легкорельсового транспорта.
При этом с точки зрения безопасности и финансов переделка и легкорельсовый транспорт могут представлять дополнительные риски по сравнению с существующими предложениями BET. Эти риски могут стать все более непрозрачными по мере увеличения количества AVS и дифференциации стратегий операторов легкорельсового транспорта. Тем не менее, вознаграждения за стейкинг (стейкинг) закладывают основу для нового класса протоколов DeFi. Если такие предложения будут реализованы, отдельные дискуссии о сокращении эмиссии ставок до минимально жизнеспособных эмиссий (MVI) также могут еще больше повысить относительную важность долгосрочных высоких доходностей по долгам. В результате повышенное внимание к восстановлению возможностей становится одной из крупнейших криптовалютных тем года.
Основы рестейкинга Ethereum
Переработанный протокол Eigen Layer будет запущен в сети Ethereum в июне 2023 года, а AVS будет запущен на следующем этапе его многоэтапного развертывания (2К24). По сути, концепция повторной обработки Eigen Layer дает валидаторам возможность защитить новые функции в Ethereum, такие как уровни доступности данных, объединения, мосты, оракулы, межцепочные сообщения и т. д., и потенциально получить дополнительные вознаграждения в процессе. Это представляет собой новый поток доходов для валидаторов в форме «безопасности как услуги». Почему это стало такой горячей темой?
Будучи крупнейшей криптовалютой PoS, ETH в настоящее время имеет огромную финансовую базу для защиты своей сети от атак враждебного большинства. В то же время, однако, неустанный рост количества валидаторов и количества стейкинга ETH, возможно, превысил то, что необходимо для защиты сети. При слиянии (15 сентября 2022 г.) было поставлено на карту 13,7 млн ETH, что, по-видимому, достаточно для защиты TVL сети в размере 22,1 млн ETH на тот момент. Когда мы начали публиковать информацию, на ставках было около 31,3 миллиона ETH, что утроилось в пересчете на ETH, но TVL Ethereum, выраженный в ETH, на самом деле сегодня ниже (чем в конце 2022 года) и составляет 14,9 миллиона ETH (см. Рисунок 1).
Множество размещенных ETH, а также безопасность, ликвидность и надежность базового актива ставят его в уникальное положение, помогая обеспечить безопасность других децентрализованных сервисов. Другими словами, мы считаем, что пересмотр концепции в значительной степени неизбежен как расширение внутренней ценности ETH. Однако бесплатного обеда не существует. Чтобы гарантировать правильность этих услуг, повторные ставки используются для проверки поведения и могут подлежать конфискации или сокращению штрафов, как и традиционные ставки. (То есть, когда во 2 квартале 2024 года будет выпущен первый набор AVS, взлом будет невозможен.) Аналогично, как и в случае со стейкингом, операторы рестейкинга также получат дополнительные ETH (или токены AVS) за свои услуги.
Эфириум ЛРТ
Рост TVL Eigen Layer на сегодняшний день поразителен, уступая только Lido (ведущему протоколу ликвидных ставок Ethereum). Eigen Layer обеспечивает это, сохраняя при этом ограничение депозита для большинства процессов и до запуска любого действующего AVS. Тем не менее, трудно отделить текущие потребности в поставках от интереса пользователей к краткосрочному точечному и дроп-фермерству. Хотя сумма рекредитованного ETH, вероятно, продолжит расти в долгосрочной перспективе по мере развития протокола, мы считаем, что TVL может снизиться в краткосрочной перспективе, когда закончится точечное фармение или если ранние вознаграждения AVS окажутся ниже ожидаемых.
Eigen Layer основывается на существующей экосистеме ставок, размещая различные базовые LST или собственные ETH (через EigenPods). Программно валидаторы указывают свои выходные адреса EigenPods, чтобы заработать Eigen Points, которые в будущем будут обменены на вознаграждения протокола. LST, заблокированный на собственном уровне (1,5 миллиона ETH), представляет примерно 15% всех LST, в то время как общий объем ETH, заблокированный на собственном уровне, составляет почти 10% ETH, используемого во всех инвестициях (31,3 миллиона ETH у 3M). (На долю LST приходится 43% всех инвестиций ETH в экосистему.) Фактически, мы считаем, что повторная калибровка после стабилизации спроса на ставки после октября 2023 года является причиной недавнего интереса к привлечению новых валидаторов. В феврале 2024 года к ставкам было добавлено более 2 миллионов ETH, что совпало с приостановкой ограничения депозитов Eigen Layer. Фактически, некоторые провайдеры LST увеличивают целевую APY, чтобы использовать реинвестированные проценты для привлечения новых пользователей на свои собственные платформы.
На основе популярности LST была создана богатая экосистема LRT с более чем полдюжиной протоколов, предлагающих версии токена Liquid Reload с различными точками и сценариями раздачи. Из 3M ETH, защищенных на собственном уровне, примерно 2,1M (62%) окутаны вторичными протоколами. Мы уже видели подобные закономерности на рынке ставок ликвидности и считаем, что диверсификация альтернатив будет важна по мере роста отрасли.
В долгосрочной перспективе, если выпуск собственных ставок снизится из-за увеличения участия в стейкинге (снижение доходности по мере присоединения большего количества валидаторов), то стейкинг может стать все более важным способом получения доходности ETH. Отдельное обсуждение сокращения выбросов ETH при нативном стейкинге может еще больше повысить актуальность пересчета доходности (хотя это еще очень ранняя стадия обсуждения).
Тем не менее, ожидается, что доходность AVS будет относительно низкой после запуска, что может создать проблемы для LRT в краткосрочной перспективе. Например, Ether.fi, крупнейшая LRT, взимает 2% годовой платы за платформу за «управление хранилищем» на своем TVL. Однако не все виды легкорельсового транспорта имеют одинаковую структуру тарифов, и в этом отношении существует пространство для конкуренции. Однако, если мы будем использовать эту комиссию в размере 2% в качестве заголовка для расчета затрат на безубыточность, AVS придется заплатить примерно 200 миллионов долларов США в годовом исчислении (1,24 миллиарда долларов США пересчитано) для того, чтобы услуги безопасности Eigen Layer вышли на безубыточность - что больше, чем Aave или В прошлом году Maker взял еще больше. Это поднимает вопрос о том, какой объем бизнеса должен генерировать AVS, чтобы увеличить общий доход для заинтересованных сторон ETH.
Появление сервисов аутентификации
На сегодняшний день AVS не запущен в основной сети. Первым AVS, выпущенным (в начале 2-го квартала 2024 г.), будет EigenDA, уровень доступности данных, который может выполнять ту же роль, что и хранилище BLOB-объектов Celestia или Ethereum. После успеха обновления Dencun, позволившего снизить затраты L2 более чем на 90 %, мы считаем, что EigenDA станет еще одним инструментом в модульном арсенале для более дешевых сделок L2. Однако создание или миграция L2 для использования EigenDA — это медленный процесс, который может занять месяцы, прежде чем протокол принесет значимый доход.
Чтобы оценить первоначальный доход EigenDA, мы можем сравнить его с затратами на хранение BLOB-объектов Ethereum. В настоящее время около 10 ETH в день используется в транзакциях больших двоичных объектов для многих основных L2, включая Arbitrum, Optimism, Base, zkSync и StarkNet (см. рисунок 5). Если бы EigenDA наблюдал аналогичные уровни использования, по нашей консервативной оценке, годовая ставка перерасчета вознаграждений составила бы около 3,5 тыс. ETH в год, что эквивалентно примерно 0,1% дополнительных вознаграждений. Комиссии в первые несколько месяцев могут быть даже ниже этой оценки, хотя добавление нескольких AVS может быстро увеличить доходность.
Другие AVS, созданные в экосистеме собственного уровня, включают сеть взаимодействия, уровень быстрой окончательности, механизм подтверждения позиции, загрузочную загрузку Cosmos Chain Security и многое другое. Возможности AVS широки и продолжают расти. Восстановители могут выбирать, какие AVS они хотят получить под залог ETH, хотя с каждым новым AVS этот процесс становится все более и более сложным.
Проблемы и стратегии ЛРТ
Это поднимает вопрос о том, как разные LRT будут обрабатывать (1) выбор AVS, (2) потенциальное сокращение и (3) возможную финансиализацию токенов. В традиционном стейкинге соотношение один к одному между ответственностью валидатора и доходом очевидно, что делает LST относительно простым делом, учитывая все обстоятельства. Но при пересчете структура «многие к одному» добавляет некоторую нетривиальную сложность (и разнообразие эмитентов LRT) в том, как накапливаются и распределяются прибыли (и убытки). LRT не только выплачивает базовые вознаграждения за ставку ETH, но также выплачивает вознаграждения за получение набора AVS. Это также означает, что потенциальные вознаграждения, выплачиваемые разными эмитентами LRT, будут различаться.
В настоящее время многие модели ЛРТ до конца не уточнены. Однако, если бы на проект был только один LRT, все держатели токенов в данном протоколе, вероятно, подвергались бы единым стимулам AVS и условиям сокращения. Конструкция этих механизмов может различаться у разных поставщиков LRT.
Одно из предложений состоит в том, чтобы принять многоуровневый подход, при котором эмитенты LRT могли бы использовать ряд AVS с «высоким» и «низким» риском, хотя это потребует установления еще не определенных критериев риска. Кроме того, в зависимости от архитектурного проекта окончательные вознаграждения держателей токенов могут по-прежнему выплачиваться по всем AVS, что, по нашему мнению, противоречит цели системы многоуровневого распределения рисков. Альтернативно, децентрализованная автономная организация (DAO) могла бы решать, какие AVS выбрать, но это ставит под вопрос, кто является ключевыми лицами, принимающими решения в этих DAO. В противном случае поставщик LRT может служить интерфейсом к собственному уровню и позволять пользователям сохранять право принятия решений для внедрения AVS.
Предстоящие риски
Однако при запуске процесс перебронирования должен быть относительно простым для операторов, поскольку EigenDA будет единственной AVS, которую можно будет защитить. Однако одной из особенностей Eigen Layer является то, что ETH привязан к одному AVS, а затем может быть перенесен на другой AVS. Хотя это может увеличить прибыль, это также может увеличить риск. Отправка одного и того же пересчитанного ETH в несколько AVS создает проблемы при демонтаже иерархии сокращений и условий претензий между службами. Каждый сервис создает свои собственные условия сокращения, поэтому может возникнуть ситуация, когда один AVS сокращает повторно зачисленный ETH из-за ненадлежащего поведения, в то время как другой AVS хочет вернуть тот же повторно зачисленный ETH в результате нарушения контракта. Компенсация травм участникам. Это может привести к возможным конфликтам сокращения, хотя, как упоминалось ранее, EigenDA не будет иметь условий сокращения при первом запуске.
Чтобы еще больше усложнить эту настройку, модель «коллективной безопасности» Eigen Layer, в которой AVS использует общий пул ставок ETH для защиты своих услуг, может быть дополнительно настроена с помощью «атрибутивной безопасности». То есть отдельные AVS имеют потенциал для получения (дополнительных) перепрофилированных ETH, которые используются исключительно для защиты их конкретных услуг — это форма страховки или системы безопасности для выплаты премии за AVS. Таким образом, по мере развертывания все большего количества AVS роль оператора становится технически более сложной, а соблюдение правил ограничения становится все труднее. В дополнение к этой сложности перепланирования, масштабирование LRT абстрагирует большую часть фундаментальной стратегии и рисков от держателей токенов.
Это проблема, потому что в конечном итоге мы думаем, что люди пойдут туда, где у этих поставщиков LRT будут лучшие стимулы. Таким образом, LRT могут быть заинтересованы в максимизации доходности с целью увеличения доли рынка, но это может происходить за счет более высокого (хотя и скрытого) риска. Другими словами, мы считаем, что значение имеет вознаграждение с поправкой на риск, а не абсолютное вознаграждение, но может быть сложно быть прозрачным в этом вопросе. Это может привести к дополнительному риску, поскольку у LRT DAO есть стимул дозаправляться несколько раз, чтобы оставаться конкурентоспособными.
Кроме того, LRT может также оказывать понижательное давление на вознаграждения AVS, не связанные с ETH, если платежи LRT будут осуществляться полностью в ETH. То есть, если LRT требует конвертации собственных токенов AVS в ETH (или эквивалент) для перераспределения вознаграждений владельцам токенов LRT, накопленная стоимость выкупа может быть ограничена постоянным давлением со стороны продавцов.
Кроме того, у LRT также есть оценочные риски, которые нельзя игнорировать. Например, если существует расширенная очередь вывода ставок (после форка Ethereum Dencun, который сократил лимит оттока валидаторов с 14 до 8), LRT может быть временно смещен со своего базового значения. Если LRT станет широко распространенной формой обеспечения в DeFi (например, LST в протоколах заимствования и кредитования), это может непреднамеренно усугубить ликвидацию, особенно на неликвидных рынках.
Это предполагает, что эти протоколы DeFi в первую очередь способны правильно оценить ценность, придаваемую LRT. По сути, LRT представляют собой разнообразный набор портфельных активов, профиль риска которых может меняться с течением времени. Могут быть добавлены или удалены новые компоненты, либо само AVS может изменить свои доходы или риски платежеспособности. Гипотетически мы могли бы увидеть сценарий, в котором спад рынка может повлиять на несколько AVS одновременно, тем самым дестабилизируя легкорельсовый транспорт и увеличивая риск принудительной ликвидации и волатильности рынка. Рекурсивное кредитование только увеличивает эти потери. С другой стороны, протоколы, которые могут разложить LRT на его принцип и компоненты доходности, могут помочь снизить этот риск, поскольку токенизированная основная сумма может использоваться в качестве первоначального обеспечения, а токенизированная доходность может использоваться для процентных свопов.
Наконец, как подчеркнул соучредитель Ethereum Виталик Бутерин, в некоторых случаях серьезный сбой механизма рефакторинга может поставить под угрозу базовый протокол консенсуса Ethereum. Если количество повторно удерживаемых ETH достаточно велико по сравнению со всем удерживаемым ETH, может возникнуть финансовый стимул для принятия плохих решений, которые могут дестабилизировать сеть.
в заключение
Ожидается, что протокол переименования Eigen Layer станет краеугольным камнем множества новых сервисов и промежуточного программного обеспечения на Ethereum, что, в свою очередь, может предоставить валидаторам значимый источник вознаграждений ETH в будущем. AVS от EigenDA до лагранжиана также может значительно обогатить саму экосистему Ethereum.
Тем не менее, принятие оболочки LRT вокруг базового протокола может привести к скрытому риску непрозрачной стратегии сброса или временному отклонению от базового протокола. Каким образом разные эмитенты выбирают AVS и распределяют риски и вознаграждения среди владельцев LRT, остается открытым вопросом. Кроме того, первоначальная доходность AVS может не соответствовать чрезвычайно высоким ожиданиям рынка, хотя мы ожидаем, что со временем ситуация изменится по мере роста внедрения AVS. Тем не менее, мы считаем, что ремейк поддерживает открытые инновации Ethereum и станет основной частью инфраструктуры экосистемы.
