Стейблкоины также могут столкнуться с банковским кризисом

Монета USD (USDC), выпущенная Circle, уже давно является «хорошим парнем» среди стейблкоинов, уступая по рыночной капитализации только часто испытывающему затруднения Tether. Модель Circle основана на инвестировании денежных средств и краткосрочных казначейских векселей и обеспечении прозрачного раскрытия информации. Это также базовая модель, используемая, когда Конгресс пытается принять закон о стейблкоинах, но это неразумно.

Эта структура какое-то время очень хорошо работала для Circle. Несмотря на преимущество первопроходца Tether и другие преимущества, Circle почти догоняет его по рыночной капитализации. На момент краха Terra/Luna в мае 2022 года доля Tether на рынке стейблкоинов, основанных на долларах США, упала до менее половины, в то время как доля рынка Circle достигла почти 40%.

Как написал Circle в серии блогов «Доверие и прозрачность» в июле прошлого года (все акценты выделены мной):

«Сравнивать Circle с теми трастами или банками, которые используют модель частичного резервирования, — это все равно, что сравнивать яблоки с апельсинами (две существенно разные вещи, несравнимое значение). Мы никому не одалживаем резервы USDC, USDC, выпущенный Circle, представляет собой полностью зарезервированный цифровой доллар США. валюты, в отличие от банков, бирж или нерегулируемых учреждений, Circle не может предоставлять взаймы резервы USDC...»

Это момент, который Круг неоднократно подчеркивал в общественном мнении и в Вашингтоне, округ Колумбия.

Как заявил генеральный директор Circle Джереми Аллер в своих показаниях в Конгрессе: «Модель полностью резервной цифровой валюты, такая как USDC, где 100% активов номинированы в высококачественных денежных средствах, а краткосрочные ликвидные активы казначейства США полностью зарезервированы, что не то же самое. как банковские депозиты, то есть процессы, посредством которых банки получают депозиты, перезакладывают и кредитуют».

Для держателей стейблкоинов это звучит великолепно! Деньги клиентов полностью хранятся в надежном месте. Их деньги помечены именем клиента и могут быть легко сняты и использованы. Рисковые инвестиции в краткосрочные казначейские облигации не подвергают клиентов риску потери капитала.

Итак, как вы, небанковское учреждение, можете добиться такой безопасности? Ответ — «наличные» (также известные как банковские депозиты) и краткосрочные казначейские векселя. Эти краткосрочные казначейские ценные бумаги включают акции фондов денежного рынка и соглашения об обратной покупке, поддерживаемые казначейством, с банками и другими учреждениями, которые могут владеть долгосрочными казначейскими ценными бумагами. Кроме того, необходимо прозрачное раскрытие информации об этих активах, чтобы рынок мог доверять этим активам. (Чтобы предотвратить нестабильность стейблкоина, ключевым моментом являются прозрачность, раскрытие информации и сторонняя проверка, не так ли?)

Хорошо, давайте посмотрим на раскрытия информации Circle за февраль 2023 года:

На отчетную дату денежные средства Circle были размещены в следующих финансовых учреждениях, регулируемых США: Bank of New York, Mellon Citizens Trust Bank, Customer Bank, New York Bank of Commerce, филиалах Flagstar Bank of North Carolina, Signature Bank, Silicon Valley. Банк, Сильвергейт Банк.

Таким образом, в течение трех мартовских дней актив, обеспеченный «полностью зарезервированными» долларами США, превратился в завидный портфель для проблемных кредитных инвесторов. То же самое делает и сам USDC. Под тяжестью вышеупомянутого раскрытия информации (прозрачности!) USDC начал падать, и когда Circle обнаружил, что $3,3 миллиарда фактически застряли в SVB, несмотря на попытки вывести их, стоимость USDC упала еще сильнее:

В те выходные USDC торговался ниже $0,9 — пока правительство не объявило, что будет поддерживать незастрахованные депозиты в обанкротившихся банках:

Риторика «мы не будем давать взаймы резервные фонды» всегда была смешной, и теперь USDC провел 48-часовое упражнение, которое сделало ее еще яснее. Чтобы действительно достичь «полных резервов», все резервы должны быть размещены в центральном банке.

В противном случае утверждение о том, что нечто меньшее, чем полный резерв, является «полным резервом», является крайне ошибочным. Незастрахованные доллары в банках (USDC, вероятно, понадобятся по крайней мере некоторые из них, и их все равно много) представляют собой кредиты этим банкам, поскольку именно они соединяют системы блокчейна для конвертации цифровых валют в традиционные валюты. как важный мост между традиционной финансовой системой и системой цифровых валют. Circle выпускает обязательства до востребования и выдает рискованные кредиты, поэтому это банк:

В марте прозрачность его портфеля активов привела к потере обязательств (чем больше депозиты пользователей банка или USDC, тем больше ответственность, потому что эти средства необходимо выкупить клиентам, поэтому это пассив), хотя в конечном итоге это никаких потерь не понес, но это указывает на то, что это банк. А Tether, который является относительно более рискованным, но умело снижает прозрачность, в марте вернул себе значительную долю рынка, так что он также является банком:

Таким образом, формирующийся консенсус о том, как сделать «платежи в стейблкоинах» стабильными, остается нестабильным. Однако с точки зрения финансовой стабильности снижение стоимости USDC не является самым важным. Важная часть истории заключается в том, что Circle попыталась вывести из банка 3,3 миллиарда долларов после того, как узнала о плохих новостях из банка.

Стейблкоины, нестабильные депозиты

Хотя в этом случае финансирование в размере 3,3 миллиарда долларов не изменит судьбу SVB, легко представить сценарий, при котором стейблкоин, управляемый от имени его держателей, будет оказывать давление на системно значимых контрагентов. Если Circle успешно выведет средства, это будет хорошо для держателей стейблкоинов, но это может произойти за счет стабильности системы.

В период с 6 по 31 марта Circle вывел из банковской системы депозиты, поддерживающие USDC, на сумму около 8 миллиардов долларов. С макроэкономической точки зрения 8 миллиардов долларов – это ничто. Но для некоторых конкретных банков это может означать все: когда банк находится в режиме выживания, кто-то должен играть роль маргинального контрагента.

В первом квартале Tether перевел депозиты на сумму около $5 млрд в транзакции по соглашениям РЕПО, что соответствует более широким тенденциям на банковских рынках. Даже если средства снова окажутся в руках тех же заемщиков, затраты возрастут, и могут возникнуть временные сбои. Скорее всего, некоторые люди потеряли источник финансирования.

Но разве это не вина плохих заемщиков (то есть банков), а не вина стейблкоина за выполнение своих фидуциарных обязанностей? В конце концов, в марте держатели выкупили около 25% находящихся в обращении стейблкоинов USDC, что превысило 10 миллиардов долларов! Circle должна иметь ликвидность для выполнения этих обязательств.

Однако существование небанковских стейблкоинов увеличивает уязвимость системы из-за попадания в цепочку посредников. Данные блокчейна показывают, что большинство держателей Tether (USDT) и USDC держат суммы, которые обычно должны покрываться страховкой Федеральной корпорации по страхованию депозитов (FDIC):

Таким образом, если вы исключите небанковские стейблкоины из цепочки посредников (или потребуете, чтобы они стали банками), у вас останутся липкие, застрахованные вкладчики в банковской системе.

То есть, чтобы предоставлять клиентам криптовалютные услуги, небанковские стейблкоины фактически агрегируют застрахованные депозиты и конвертируют их в незастрахованные депозиты и другое оптовое финансирование. И это финансирование рискует выполнить свои фидуциарные обязательства при первых признаках неприятностей. Если стейблкоины действительно являются «платёжными стейблкоинами», как утверждает Конгресс, они должны быть просто платёжной технологией и существовать в депозитных книгах банковской системы. Небанковские стейблкоины могут обеспечить безопасность сами по себе, но они также могут нести риски для всей системы.

Совет C3: Выраженные здесь взгляды, мысли и мнения принадлежат исключительно автору. Эта статья не содержит инвестиционных мнений или рекомендаций. Любая инвестиция и сделка сопряжены с риском. Есть три сферы инвестиций: видеть, понимать и удерживать. Предпринимательство также имеет три сферы: мышление, действие и завершение. По названию все уровни кажутся примерно одинаковыми, но на самом деле они сильно отличаются. Каждый уровень может уничтожить более 90% людей.