Распределение предложения биткойнов продолжает оставаться темой, представляющей большой интерес для анализа потоков капитала, а также для наблюдения за поведением групп инвесторов. В этой статье мы разобьем предложение BTC по размеру кошелька и исследуем, как монеты расходятся с течением времени.
Распределение предложения биткойнов по-прежнему представляет большой интерес как для анализа потоков капитала, так и для наблюдения за когортным поведением базы держателей. Распределение монет также является темой для многих критиков Биткойна, часто ошибочно цитирующих крупные кошельки как свидетельство сильной концентрации предложения, удерживаемой небольшой горсткой китов.
В нашей оригинальной статье мы проанализировали распределение биткойнов, чтобы показать, что владение BTC может рассредоточиться с течением времени и гораздо менее сконцентрировано, чем часто сообщается. Для достижения этой цели мы реализовали наши алгоритмы кластеризации корректировки объектов, которые сопоставляют и группируют несколько адресов, которые, как считается, принадлежат одному владельцу объекта. Эти инструменты повышают точность и точность измерения экономической активности в сети и изолируют крупные организации, такие как биржи или продукты ETF, которые представляют собой большие коллективные базы пользователей. Оба эти фактора в сочетании улучшают наше соотношение сигнал/шум для использования данных в цепочке для принятия решений.
Цель этой статьи — предоставить последующую обновленную информацию о росте и сокращении поставок, принадлежащих этим определенным группам субъектов, а также предоставить замечания по распределению циркулирующих поставок в их нынешнем виде.
Примечание о нюансах анализа. Для простоты этот отчет и приведенные цифры отражают совокупные значения и ограничивают обсуждение некоторых основных нюансов. Более подробные моменты, касающиеся этого нюанса, представлены в конце статьи для дальнейшего ознакомления.
TL;DR Ключевые выводы
Этот обновленный анализ изменений предложения между когортами размеров кошельков еще раз подтверждает тот факт, что предложение BTC действительно продолжало распределяться с течением времени, причем показательным примером является неустанное распределение майнерами.
Все большая доля поставок приходится на более мелкие организации, представляющие розничных держателей: креветки (< 1BTC) и крабы (< 10 BTC) поглощают в 2,25 раза больше монет, чем было добыто в 2022 году.
Институциональное внедрение после марта 2020 года видно в цепочке нескольких когорт кошельков, при этом балансы демонстрируют признаки того, что они все больше зависят от рынка (т. е. увеличиваются/сжимаются с ценой). Организации с балансом от 10 до 1 тыс. BTC поглощают объемы монет, эквивалентные 100% выпущенных монет в 2022 году.
Валютные резервы в целом продолжают истощаться, особенно после краха FTX. Это сочетание как возобновления спроса на самостоятельное хранение, так и расширения институциональных и совместных решений по хранению, а также биржевых продуктов, таких как GBTC.
Показатели, описанные в этом отчете, доступны на нашей информационной панели распределения поставок.
Распределение поставок биткойнов
Для начала мы вновь представим наши когорты морских существ, которые разделят сетевые объекты в соответствии с их активами в биткойнах:
Креветки (<1 BTC)
Краб (1–10 BTC)
Осьминог (10–50 BTC)
Рыба (50–100 BTC)
Дельфин (100–500 BTC)
Акула (500–1000 BTC)
Кит (1000–5000 BTC)
Горбатый (>5000 BTC)
Биржи и майнеры
В нашей исходной статье мы рассчитали как процент имеющихся в обращении запасов, так и необработанный объем монет, хранящихся в каждой когорте Entity. На диаграмме ниже представлена сводная информация о состоянии относительного владения биткойнами примерно через 2 года.
Оценивая изменения, произошедшие в каждой когорте с февраля 2021 года, мы видим, что у самых маленьких предприятий (от креветок до осьминогов) наблюдался относительный рост, в то время как у китов, майнеров и бирж наблюдалось наибольшее сокращение доли поставок.
Мы также можем изучить изменения в относительном распределении предложения с помощью нового показателя — годового коэффициента поглощения. Этот инструмент обеспечивает относительную оценку изменения баланса относительно объема вновь отчеканенных монет за последний год. Это дает представление об уровне расширения/сокращения когорты относительно нового предложения, поступающего на рынок.
Коэффициент поглощения 120% означает, что баланс когорты увеличился в 1,2 раза при выпуске новых облигаций.
Коэффициент абсорбции 0% означает, что баланс когорты в течение прошлого года не изменился.
Коэффициент поглощения -80% означает, что баланс когорты сократился на 0,8x при новом выпуске.
⛏️ Шахтеры
Мы начнем с группы майнеров, которые являются производителями BTC и первоначальными хранителями каждой монеты в обращении. Распространенная критика Биткойна заключается в том, что крупные и хорошо капитализированные майнеры промышленного масштаба обладают огромной способностью получать и накапливать монеты, становясь точкой концентрации предложения (конечно, это игнорирует огромные затраты на вводимые ресурсы и гиперконкурентный рынок для производства BTC). .
Из всех критических утверждений, высказанных в адрес Биткойна, это, вероятно, легче всего опровергнуть. Учитывая общий баланс, принадлежащий майнерам, мы можем увидеть совокупное снижение со 100% владения на момент создания до всего лишь 9,5% на сегодняшний день. На самом деле это завышенная оценка доли майнеров в обращении, поскольку она включает в себя монеты Патоши (которые с большей вероятностью будут потеряны с течением времени). Удалив их, мы увидим, что майнеры, не принадлежащие Patoshi, сегодня в совокупности владеют всего 3,77% циркулирующих запасов.
Эту чистую распределительную силу можно также увидеть в годовом показателе поглощения майнеров, где в целом баланс этой когорты снижается на 1,05–1,1 BTC на каждые добытые 1,0 BTC. Это представляет собой постепенное расходование накопленного баланса всеми майнерами на протяжении всей истории.
Следует отметить периоды цикла 2020–2022 годов, когда майнеры фактически поглощали немного больше BTC, чем было добыто. Это совпадает с появлением публично торгуемых горнодобывающих компаний с более широким доступом к рынкам капитала для финансирования операций, выходящих за рамки прямых продаж добытых монет.
От креветок [< 1 BTC] до крабов [1-10 BTC]
Для оценки участия в розничной торговле когорта «От креветок до крабов» является нашей первой точкой захода, охватывающей все организации, владеющие менее 10 единицами BTC. Несмотря на профиль этой когорты, в основном состоящей из участников розничной торговли. В этом выпуске также появятся постоянные HODLеры с многолетними стратегиями накопления, особенно если они будут использовать лучшие практики конфиденциальности (например, избегать повторного использования адресов или консолидировать UTXO).
Анализируя общий объем поставок, имеющихся у креветочных предприятий, и последующее ежемесячное изменение имеющихся запасов, мы отмечаем 2 основных наблюдения:
Ежемесячное изменение позиции оставалось положительным практически на неопределенный срок: всего за 37 торговых дней был зафиксирован более низкий совокупный баланс креветок, чем в предыдущем месяце.
Крахи LUNA и FTX вызвали самый большой за всю историю ежемесячный рост предложения: +56 тыс. и +92 тыс. BTC в месяц соответственно.
Текущее ежемесячное изменение позиции остается исторически повышенным и составляет +24 тыс. BTC в месяц, и только за 224 торговых дня наблюдалось большее ежемесячное изменение.
В когорте Crab баланс ежемесячно рос в течение 94% всех торговых дней и только 305 дней снижался. После краха LUNA и FTX класс Crab также испытал самый большой ежемесячный приток в +78,4 тыс. и +130 тыс. BTC соответственно.
В настоящее время компании Shrimp контролируют нетривиальные 6,6% оборотного предложения (по сравнению с 4,86% год назад), что эквивалентно 1,26 млн BTC, в то время как Crabs владеют 10,5% предложения (по сравнению с 8,7% год назад), что эквивалентно 2,03 М БТЦ.
Годовые показатели поглощения для обеих когорт также почти всегда были положительными с момента создания, за единственным заметным исключением для «Крабов», где участие было от низкого до неизменного на протяжении второго полугодия 2022 года. Эти когорты в настоящее время демонстрируют рекордно высокий рост относительного баланса, фиксируя уровень поглощения, эквивалентный 105% годового выпуска для креветок и еще больший 119% для крабов.
От рыбы [10–100 BTC] до акул [100–1 тыс. BTC]
В эту группу входят состоятельные частные лица, торговые центры и организации институционального размера, владеющие от 10 до 1 тыс. BTC. Эта конкретная когорта имеет особенно большой диапазон баланса, что является результатом нескольких нюансов, связанных с тем, как эти сущности стали владеть своими активами, а также управлять ими. В эту когорту входят:
Первые пользователи Биткойна, которые приобрели много монет по значительно более низким ценам.
Состоятельные люди, которые разместили крупные позиции в Биткойне, в том числе те, кто распределил приобретения по нескольким траншам (и, таким образом, могут владеть некластеризованными UTXO).
Торговые конторы, состоятельные частные лица и учреждения, которые используют сочетание самостоятельного хранения и решений по хранению институционального уровня.
Учитывая, что реестр биткойнов прозрачен, многие крупные держатели и хранители будут разбивать более крупные активы на наборы более мелких UTXO, чтобы избежать детекторов «наблюдения за китами» (например, 1 тыс. BTC может быть отражено в 100-кратно меньших UTXO по 10 BTC).
Пример этого последнего пункта можно увидеть на диаграмме ниже, где большие объемы UTXO были выделены из «когорты китов» и переведены в когорту «акул» в начале 2021 года.
В этой совокупной когорте наблюдался общий рост баланса с момента возникновения до конца 2017 года, после чего рост застопорился после параболической вершины в декабре 2017 года. После этого поведение кошелька, похоже, становится более отзывчивым к рынку и краткосрочной торговой моделью. Баланс когорт остается неизменным в долгосрочной перспективе, но имеет тенденцию колебаться в ответ на сигналы рыночных цен.
Примечательно, что во время и после общеотраслевого сокращения доли заемных средств, которое произошло в середине 2022 года, в этой когорте наблюдалось относительно органическое возобновление роста предложения. Это, возможно, предполагает изменение поведения инвесторов со стороны предприятий этого класса благосостояния, реагирующее как на сильное снижение цен, так и на новое осознание риска контрагентов со стороны кастодианов.
Через призму годовых показателей поглощения когорта рыб и акул демонстрирует три основные фазы поведения:
Genesis по декабрь 2017 года: рассматривал эту когорту как основного участника чистого поглощения предложения, отчасти из-за того, что все вознаграждения за блоки находились в пределах этого диапазона когорты (от 50 до 25 BTC), но также из-за относительно низких цен, что обусловило такой размер позиции. относительно дешево приобрести в долларовом выражении.
С декабря 2017 г. по февраль 2021 г.: можно увидеть изменение в структуре годового поглощения выпусков, переход от режима постоянного роста к одному из локализованных периодов расширения и сокращения. За этот период в этой когорте наблюдалось изменение чистого баланса, находившееся в чистом равновесии и, таким образом, испытывавшее относительную потерю доминирования в удерживаемых оборотных запасах.
Начиная с февраля 2021 г.: наряду с волной институционального внедрения, большей рыночной ликвидностью и общей осведомленностью, изменения баланса в когорте становились все более волатильными и склонялись к расширению баланса. В настоящее время в этой когорте наблюдается значительный рост баланса на +104% от выпуска, при этом вклад Fish и Sharks разделяется примерно в соотношении 75:25 соответственно.
🐳 Киты [1 тыс.+ BTC]
Наконец, мы исследуем запасы, принадлежащие организациям с более чем 1 тыс. BTC по их кластерным адресам, исключая при этом монеты, хранящиеся на биржах. В когорте китов наблюдалось наибольшее увеличение предложения вплоть до второго события, сократившегося вдвое в середине 2016 года, когда у них было около 7,8 млн BTC (около 50% предложения). Это также было возможно благодаря тому, что первоначальное вознаграждение за блок составляло от 25 до 50 BTC за блок, наряду с исторически низкими ценами, когда стоимость 1 тыс. BTC обычно составляла менее 1 миллиона долларов.
С течением времени доминирование компаний-китов в общем объеме поставок последовательно снижалось: с 62,7% при первом сокращении вдвое в 2012 году до 34,4% сегодня, то есть на 45% за семь лет.
Бычий рынок 2017 года стал заметным поворотным моментом в поведении китов, поскольку биржи и зрелые рынки развивались, а балансы китов начали значительно снижаться. К концу медвежьего рынка 2018 года компании Whale владели от 6,4 до 6,6 млн BTC, что на 16% меньше, чем их пиковые запасы в первом полугодии 2016 года. Компании-киты в настоящее время владеют около 6,64 млн BTC, что эквивалентно 34,4% оборотного предложения.
С точки зрения годового коэффициента абсорбции для этой когорты можно выделить два основных периода:
Бычий рост в 2017 году, который представлял собой чистое снижение балансов китов, вероятно, стал ответом на исторически большой приток нового спроса, высокую волатильность, а также на все более развитые рынки, которые были достаточно ликвидными для распределения.
В 2020–2021 годах в это пространство вошла первая настоящая волна институционального и корпоративного капитала, а также расширение продуктов ETP, таких как GBTC и другие ETF. Этот период стал первым крупным увеличением баланса компаний-китов с 2016 года.
🏦 Обмены
В рамках внутрисетевого анализа поставок и балансов биткойн-биржи можно обоснованно считать «посредниками», через которых проходит большинство монет, переходящих из рук в руки. Расширение той или иной когорты кошельков обычно уравновешивается либо противоположными изменениями в другой когорте кошельков, либо изменениями в совокупных валютных резервах.
При анализе истории биржевых балансов распродажа в марте 2020 года остается поворотным моментом, поскольку поведение инвесторов и структура рынка резко изменились.
После краха Mt Gox в 2013 году доминирующей тенденцией было постоянное поступление монет на биржи, и эта тенденция сохранялась до марта 2020 года.
После марта 2020 года произошли структурные изменения, и монеты начали уходить с бирж более быстрыми темпами. Эти оттоки направляются как на кошельки инвесторов, находящихся на самостоятельном хранении, так и на институциональные и совместные кастодиальные службы, а также на биржевые продукты, такие как GBTC (которые торгуются за пределами спотовых рынков).
Этот эффект усилился после краха FTX, поскольку рынку вновь жестко напомнили о природе риска контрагента. Период с ноября по декабрь 2022 года остается крупнейшим ежемесячным оттоком в размере -200 тыс. BTC в месяц.
С точки зрения годовой скорости поглощения эти фазовые сдвиги очевидны. Бычий рост 2017 года можно рассматривать как исторический пик роста относительного валютного баланса, который увеличился на эквивалент 177% выпущенных монет за этот год. Эта тенденция роста изменилась после того, как мания достигла пика в феврале 2018 года, и стала отрицательной вскоре после распродажи, вызванной COVID-19 в 2020 году. Можно видеть, что балансы на биржах на протяжении многих периодов истории имеют тенденцию двигаться в противоположных направлениях по сравнению с ключевыми когортами инвесторов, подробно описанными выше.
Общее распределение по количеству предприятий
В разделах выше мы исследовали относительный баланс и его изменение в различных когортах кошельков. В этом последнем разделе мы рассмотрим относительное количество предприятий и сравним его с совокупным балансом. На диаграмме ниже показано предполагаемое количество предприятий (ось X в логарифмическом масштабе), а справа показана относительная доля имеющихся запасов (ось X в линейном масштабе).
Из этого мы видим, что количество объектов соответствует распределению Парето: более 32 миллионов креветок составляют 6,5% оборотного предложения. Для сравнения: на долю примерно 1640 китов приходится примерно 28,3% запасов. Для каждой когорты мы можем оценить средний баланс на организацию для ощущения масштаба (оценивается по цене 22,4 тыс. долларов США):
Креветки = ~0,039 BTC (873,6 долларов США) с населением 32 миллиона человек.
Краб = ~2,73 BTC ($61,15 тыс.) с населением 740 тыс. человек.
Осьминог = ~ 21,75 BTC (487,2 тысяч долларов США) с населением 80 тысяч человек.
Рыба = ~74,17 BTC (1,66 млн долларов США) с населением 12 тыс. человек.
Дельфин = ~ 214 BTC (4,79 миллиона долларов США) с населением 10 тысяч человек.
Акула = ~763,63 BTC (17,1 млн долларов США) с населением 2,2 тыс. человек.
Кит = ~ 1855,17 BTC (41,6 млн долларов США) с населением 1,45 тыс.
Горбатый = ~ 14 473 BTC (324 миллиона долларов США) при населении 190 человек.
Если рассматривать распределение во времени, мы видим, что наименьшие по балансу когорты (креветки и крабы) последовательно росли как по размеру популяции (нижний график), так и по относительной доле запасов (верхний график). В целом, это говорит о структурной дисперсии предложения в среднесрочной и долгосрочной перспективе по мере роста принятия и осведомленности о Биткойне.
Резюме и выводы
В этом обзоре распределения предложения Биткойна мы обнаруживаем, что наблюдения, сделанные в исходной части, подкрепляются, и предложение BTC продолжает распределяться по большему количеству кошельков с меньшим средним размером с течением времени. Наибольший интерес представляет необычайный рост доминирования самых маленьких когорт по размеру баланса (креветки и крабы), особенно до 2022 года. Это отражает степень участия розничной торговли, которая фактически находится на рекордно высоком уровне, и это обнадеживает.
В новейшей истории есть два события, которые можно назвать поворотными моментами в поведении нескольких когорт:
Распродажа в марте 2020 года, после которой становится очевидным приток институционального капитала и обращает вспять тенденцию застоя или даже снижения доминирования более крупных компаний.
Середина 2022 года. Сокращение доли заемных средств и FTX, что создало крупнейший в истории импульс самообеспечения и вывода средств с бирж. Этот эффект заметен в нескольких когортах кошельков, что делает его широко распространенной точкой перегиба.
В целом, можно показать, что предложение биткойнов постоянно рассеивается, что обусловлено как производственной стороной (майнеры), так и рыночными циклами (инвесторы/держатели). Это здравое наблюдение, и, без сомнения, это невероятная реальность, над которой стоит задуматься группе профессиональных критиков Биткойна.
Показатели, описанные в этом отчете, доступны на нашей информационной панели распределения поставок.
Обсуждение нюансов
В отношении биткойн-сущностей: биткойн-адреса — это основные общедоступные адреса, записанные в блокчейне, которые отправляют и получают BTC. Благодаря применению различных эвристик и продвинутых алгоритмов кластеризации можно идентифицировать кластеры адресов, которые, как мы с высокой степенью уверенности, контролируются одним и тем же участником, то есть сетевым объектом. Это создает более точное приближение количества участников сети, что позволяет последующему анализу более точно моделировать основные реалии сети. Для получения дополнительной информации обратитесь к нашей предыдущей работе.
О показателях изменения баланса предприятия: Как обсуждалось в этой статье, представленные цифры являются наилучшей оценкой истинного распределения владения биткойнами. На совокупном уровне тенденции и масштабы весьма поучительны. Для более детального анализа необходимы дополнительные нюансы и еще более точные данные для правильного учета более индивидуальной структуры рынка. Вот несколько моментов, которые следует принять во внимание на этом фронте:
Предложение на биржах. Количественная оценка пользователей биржи повлияет на вышеуказанное распределение. Предполагаемое количество пользователей на биржах составляет около 130 миллионов. Разумно предположить, что большинство из них по подсчету являются розничными инвесторами, расположенными в сегментах более мелких предприятий. Для распределения 2,3 млн BTC, хранящихся у этих хранителей, потребуется более детальный анализ распределения держателей на биржах. Для простоты этот анализ изолирует эти монеты, но можно утверждать, что распределение на бирже вполне может быть похоже на распределение внутрисетевых кошельков (т. е. подмножество общего количества).
Хранители: Grayscale и другие институциональные депозитарные службы явно не учитываются в этом совокупном анализе. Однако принадлежащие BTC непропорционально расположены в когорте «кит+». В частности, что касается GBTC (на момент написания статьи он содержал около 650 тыс. BTC), эти монеты хранятся в хранилище Coinbase (больше не в нашем кластере биржевых объектов Coinbase) и принадлежат нескольким участникам на вторичных рынках. Таким образом, можно утверждать, что «Китовый баланс» GBTC на самом деле представляет собой предложение, распределенное среди его собственной базы держателей.
Обернутый BTC: Аналогично, около 180 000 BTC заключены в токен WBTC ERC20, однако в этом совокупном анализе они будут рассматриваться как единый объект размером с кита. Опять же, учитывая, что эти упакованные монеты принадлежат многим инвесторам, право собственности на BTC в действительности будет распределяться между организациями.
Потерянные монеты. Многие монеты, скорее всего, относятся к самым ранним временам и обычно считаются утерянными. Кроме того, учитывая низкую цену биткойнов на ранних этапах, большие объемы BTC часто хранились на отдельных адресах/кошельках, особенно до того, как BIP32 представил HD-кошельки для генерации нового адреса для каждой транзакции. Обычными эвристиками для определения того, какие монеты потеряны, могут быть те, которые никогда не совершали транзакций с момента начала торговли на рынке (~ 1,457 млн BTC), или долго бездействующие монеты старше 7 лет (4,45 млн BTC). Учет потерянных монет, которые непропорционально смещены в сторону когортных групп с более высоким балансом, может указывать на еще более широкое распределение предложения.
Предполагаемое количество небольших сетевых объектов: общее количество сетевых объектов, скорее всего, намного меньше указанного. Наша методология очень консервативна, а это означает, что мы оптимизируем, чтобы избежать ложных срабатываний. Однако многие адреса, принадлежащие одному и тому же реальному объекту, вряд ли будут объединены в один объект. Учтите, что ходлер ежемесячной стратегии DCA, который никогда не объединяет UTXO и никогда не использует повторно адреса, увидит, что каждое ежемесячное приобретение отображается как отдельный объект. Этот эффект наиболее выражен для небольших предприятий из-за относительной численности их населения, однако эффект будет преобладать и среди более крупных предприятий. Это означает, что фактическое количество сетевых объектов, вероятно, будет ниже показанных диапазонов.
Отказ от ответственности: этот отчет не содержит никаких рекомендаций по инвестированию. Все данные предоставлены исключительно в информационных и образовательных целях. Никакое инвестиционное решение не может быть основано на информации, представленной здесь, и вы несете единоличную ответственность за свои собственные инвестиционные решения. Источник
#Binance #crypto2023 #BTC #dyor #bitcoin
