Автор | Составил Крис Пауэрс | Продюсер Хуохуо | Народный блокчейн (ID: hellobtc)

Медвежий рынок достиг этой точки, а рынок стейблкоинов находился в застое. Стейблкоины — один из самых успешных классов криптоактивов или, по крайней мере, один из самых простых продуктов для массового внедрения на рынке. В конце 2020 года появилось большое количество алгоритмических стейблкоинов, и рынок стейблкоинов начал процветать. Он легко вводит ликвидность в другие стейблкоины через Curve. Хотя с тех пор многие алгоритмические стейблкоины потерпели крах и привлекли внимание политиков по всему миру, например, потрясший индустрию крах Терры на 40 миллиардов долларов, для нас, помимо наблюдения за ажиотажем, есть еще две важные вещи, на которые стоит обратить внимание. , рост трех гигантов (USDT, USDC и BUSD) и их борьба за завоевание конкурентных фронтов; во-вторых, небольшое количество мелких конкурентов в сети начали присоединяться к рыночной конкуренции с инновационными разработками продуктов. Помимо усиления конкуренции и динамики регулирования, рынок стейблкоинов также кардинально изменился из-за этих потрясений. Например, недавняя ситуация с высокими процентными ставками открыла огромные возможности получения дохода от централизованно выпускаемых стейблкоинов. В целом, стейблкоины, скорее всего, продолжат оставаться лидером в мире криптовалют с точки зрения проникновения в традиционные финансовые и глобальные платежные сети. Хотя нормативное давление будет ужесточаться, нас больше всего интересует способность стейблкоинов продолжать внедрять инновации в цепочке по мере открытия кредитного рынка, а также новые возможности, предоставляемые программированием и токенизацией.

01 Три гиганта стейблкоинов

Никто не следит за развитием политики более внимательно, чем три основные стейблкоины (USDT, USDC, BUSD). Они уже более-менее отрегулированы, и каждый из них заблокировал транзакции с определенных адресов по требованию правительства США. USDC и BUSD (или Paxos) призывают к более строгому регулированию стейблкоинов, рассматривая это как способ успокоить опасения институциональных инвесторов и стараясь не идти по стопам «стейблкоина» Terra. Разработка законопроекта о стейблкоинах, например, регулирующего активы, которыми могут владеть крупные эмитенты стейблкоинов, является распространенным в отрасли предположением о регуляторной политике Вашингтона. Независимо от результата, нельзя отрицать, что конкуренция между USDT, USDC и BUSD усиливается.

Рыночная доля USDT значительно увеличилась за последние два месяца

Tether (USDT) — это OG (OG: old Gun, что означает: ветеран, также означает лучший, самый мощный) среди стабильных монет. Корни его развития можно проследить до боковой цепи биткойнов Omnichain в 2015 году. Пока что она остается одним из лидеров рынка, но ее лидерство сократилось с 75% доли рынка до чуть более 50%. В отличие от USDC и BUSD, возможно, не предпринимается никаких усилий для построения хороших отношений с регулирующими органами США. Однако, учитывая его основную зависимость от долларовой банковской системы, у него нет другого выбора, кроме как играть по их правилам. База пользователей активации Tether также более ограничена. И BUSD, и USDC позволяют практически любому пользователю обменивать стейблкоины на доллары США на банковском счете. Однако Tether (за исключением розничных инвесторов в США) взимает комиссию в размере 0,1% за погашение (до 1000 долларов США) и требует, чтобы единовременное погашение превышало 100 000 долларов США. Это означает, что его привязка поддерживается крупными маркет-мейкерами и DEX. USDC больше ориентируется на политику Соединенных Штатов. Некоторые полагают, что в лучшем случае он действительно станет официальной цифровой валютой Соединенных Штатов. Однако в настоящее время нет новостей о том, что у правительства США есть какие-либо планы в этом отношении. USDC борется за лидерство над Tether с начала 2021 года, пока за последние шесть месяцев не достиг более 30% доли рынка. USDC надеется, что по мере того, как технология шифрования станет более профессиональной, она станет более популярной среди институциональных инвесторов. USDC также уделяет меньше внимания торговле на CEX, чем USDT или BUSD. Напротив, он больше фокусируется на планах протоколов платежей и межсетевой передачи и надеется завершить централизованные межсетевые платежи в девяти публичных цепочках через USDC.

02 Новые претенденты

  • MakerDAO: летим слишком близко к солнцу

На протяжении большей части 2020 года и в 2022 году стейблкоин DAI OG развивал зависимость от USDC, которую некоторые называли «завернутыми долларами». После некоторых размышлений основатель Руне Кристенсен разработал план, направленный на то, чтобы отучить MakerDAO от зависимости от доллара США и стать по-настоящему независимым и стабильным средством сбережения. Однако этот план получил плохой отклик. Основная дилемма, с которой сталкивается MakerDAO, — это та, с которой в конечном итоге сталкивается каждый создатель инновационных стейблкоинов: как полностью масштабировать и увеличивать предложение, полагаясь на активы в цепочке и механизмы исполнения. MakerDAO продолжит расти в 2021 и 2022 годах, но за этот рост приходится платить: теперь он почти на 60% обеспечен бумажными стейблкоинами.

Источник: Daistats.com.

Это подчеркивает тот факт, что существует больший спрос на стейблкоин внутри сети, чем на обеспечение, поддерживающее его. Забегая вперед, отметим, что, хотя MakerDAO продвигает стратегические инициативы, такие как увеличение нормы сбережений DAI (DSR) до 1% и создание внешнего интерфейса Aave v3 для укрепления своих позиций, этот шаг не лишен своих преимуществ. Он хочет как децентрализации, так и быстрого роста: позволить чеканить DAI с залогом в MKR, делая ставку на реальные активы (RWA), которые легко регулировать, но при этом бороться с регулированием.

  • GHO от Aave: В основном о расширении сети

Слухи о запуске планов стейблкоинов на платформах вторичного кредитования, таких как Aave, ходят уже некоторое время. Эти протоколы кредитования уже имеют критически важную инфраструктуру, необходимую для запуска стейблкоинов, а также возможность быстрой ликвидации невидимых позиций (т. е. платежей). Но почему протокол кредитования также создает свою собственную стабильную монету? Причина та же, что и у CEX, у которой есть собственный предпочтительный стейблкоин: создать блокировку для своей экосистемы. Стейблкоин GHO от Aave вот-вот будет запущен и был развернут в тестовой сети в прошлом месяце. По своей конструкции он не предлагает ничего нового; его успех будет зависеть от сетевых эффектов Aave. Aave победил Compound в том смысле, что его можно развертывать в большем количестве сетей и перечислять больше активов. Привлечение устойчивого спроса на заимствования в сети — сложная задача, но Aave лидирует уже много лет. Как широко распространенный банк, Aave попытается использовать своих существующих кредитных клиентов для увеличения продаж GHO.

  • crvUSD и гироскоп: инновационная конструкция ядра

Но в отличие от Aave, crvUSD будет основан на новом инновационном дизайне, а ликвидация будет заменена специальным AMM. Одним из способов повышения эффективности залога является получение от него комиссий за счет предоставления ликвидности. Фактически, crvUSD будет обеспечен залогом, который также является маркет-мейкером в ETH и USD. Официальный документ crvUSD толстый и тяжелый, полный математических теорем, но он демонстрирует новый дизайн стейблкоина, который может оказаться прорывом в эффективности и привлечь новый спрос на заимствования в сети. Решит ли этот дизайн проблемы Curve, скоро станет известно. Gyrscope — еще один новый стейблкоин с инновационным дизайном, который будет запущен на Ethereum. Он направлен на ограничение зависимости от цен на отдельные потоки оракулов посредством метаагрегации и индексации. Он также представляет обновленную версию модуля стабильности привязки Maker, который попытается предотвратить поглощение стейблкоина Gyrscope ($GYD) централизованными стейблкоинами при поиске стабильности привязки. Gyrscope онлайн на Polygon и сейчас готовится к запуску основной сети. (Peg: Модуль стабилизации Peg — это соглашение о валютном свопе с фиксированной ценой, основанное на Dai. Оно направлено на обеспечение двусторонней буферной защиты цены Dai в случае потрясений на внешнем рынке. В пределах определенного общего лимита пользователи могут чеканить стейблкоины, такие как USDC в новый Dai в соотношении 1:1).

  • Frax: универсальный магазин для децентрализованных финансов

Пожалуй, ни один проект децентрализованного финансирования не стал лучше за последний год, чем Frax. После успешного запуска стартапа без финансирования в 2021 году с помощью некоторой экономики Понци, он сформировал ключевые партнерства для интеграции Frax в децентрализованное финансирование. Frax разрабатывает не просто стейблкоин, а экосистему различных финансовых продуктов и услуг. Совсем недавно он запустил один из самых успешных деривативов с ставкой на ликвидность ETH за всю историю (LSD). У Frax та же проблема, что и у MakerDAO, поскольку он опирается на централизованную поддержку USDC, но его меньший размер означает, что легче избежать негативных последствий. Успех любого стейблкоина в конечном итоге будет сводиться к наличию большого количества пользователей, желающих взять на себя долги в этом стейблкоине, и Frax доказал свою способность увеличивать долю рынка по нескольким вертикалям продуктов. Frax начинался как частично поддерживаемый алгоритмический стейблкоин, но теперь переходит к полной поддержке, также пройдя голосование по предложению FIP-188 в конце прошлого месяца. Это вызовет больше доверия к Frax, но также означает, что его будет сложнее масштабировать, поскольку он будет страдать от тех же проблем, что и MakerDao и DAI: как полностью масштабировать и увеличивать предложение, полагаясь на активы в цепочке и механизмы исполнения.

  • LUSD&RAI: не поддавайтесь искушению сконцентрировать залоговое обеспечение

Многие приверженцы DeFi и экстремисты ETH жаждут одностороннего обеспечения DAI, которое ранее полностью поддерживалось ETH. LUSD от Liquity и Rai от Reflexer — единственные существующие стейблкоины ETH. Летом 2021 года Rai попыталась стать стейблкоином, не привязанным к доллару США, и, в конечном итоге, ей не удалось создать достаточный спрос на свою стейблкоин, поскольку ее «неуправляемая» конструкция предотвращала любые изменения в основном протоколе. Амим Солемани, один из соучредителей Rai, объяснил, что ETH не является хорошим залогом в мире деривативов, обеспеченных ликвидностью. Этот дериватив имеет такую ​​же взаимозаменяемость, но с внутренней нормой доходности. ETH может вскоре стать самым популярным обеспечением на Ethereum. Это может стать проблемой для ликвидности LUSD, стейблкоина, который полностью обеспечен ETH и имеет низкий коэффициент обеспечения (110%), а также структуру без процентных ставок и доступ к доходам посредством ликвидации для держателей LUSD. Его стоимость оставалась выше 1 доллара в течение последних шести месяцев, но сейчас медленно снижается. Хотя некоторые сейчас рекламируют залог в ETH, останется ли ликвидность конкурентоспособной, если заемщики предпочтут ETH с той же доходностью, что и LSD? Важно помнить о разнице в масштабах. Ограниченная сумма Рая составляет 100 миллионов долларов. Frax стоит 1 миллиард долларов, Dai — 5 миллиардов долларов. Все это вместе взятое по-прежнему составляет лишь 15% размера USDC и даже меньше USDT. Хотя печать собственной валюты в сети всегда будет заманчивой для создания кредитных продуктов для построения экосистемы, стейблкоины, обеспеченные фиатными валютами, остаются единственным способом удовлетворить спрос на доллары в блокчейне.

03 Каково будущее развитие?

Когда процентные ставки близки к 0%, бизнес со стейблкоинами очень прост. Что касается фондов денежного рынка, некоторые люди получили выгоду от манипулирования рынком стейблкоинов (наиболее известным является Tether), но эту прибыль трудно передать держателям стейблкоинов. Массовое повышение процентных ставок Федеральной резервной системой и другими центральными банками в 2022 году снизит возможности доходности стейблкоинов. Раньше инвесторы были готовы хранить стейблкоины в банках вместо долларов, потому что они могли получить больше прибыли в цепочке. Но теперь Compound и Aave предлагают процентные ставки по депозитам около 2%, в то время как даже розничные инвесторы в долларах США могут зарабатывать около 4% процентов на банковских сберегательных счетах. Будут ли централизованно выпускаемые стейблкоины, такие как USDT, USDC и BUSD, решать, как передать часть своей прибыли крупнейшим пользователям? Или более мелкий игрок, такой как Ondo Finance, предлагающий пользователям регулируемые токенизированные версии традиционных ценных бумаг? Эти продукты доступны только аккредитованным (денежным) инвесторам, а их покупная цена составляет не менее 100 000 долларов США, но ончейн-доходность в 4,7%, подкрепленная краткосрочным государственным долгом США, очень привлекательна. Мы легко можем представить, что USDT и BUSD следуют по стопам USDC и ее материнской компании Coinbase, которая теперь предлагает MakerDAO 1,5% процентной ставки на все USDC, используемые в ее модуле стабильности привязки Dai (PSM). Другие ончейн-проекты требуют поддержки бумажных стейблкоинов, поэтому нетрудно представить себе более согласованные соглашения о распределении выгод между централизованно выпущенными стейблкоинами и сетевыми DAO. Однако трудно представить, чтобы другие претенденты на эту цепочку добились таких же результатов, как три основные стейблкоины, несмотря на то, что каждая из них является одной из валют криптоимперии. Если будущее за ончейном, то возникает вопрос: найдут ли стейблкоины, поддерживаемые ончейн (DAI, Frax, LUSD и т. д.), место в USDC и других стейблкоинах, поддерживаемых долларом США?

Описание: Часть стейблкоинов: боевые линии наверху и могут ли ончейн-стейблкоины прорваться через рынок, где доминируют фиатные деньги.

Источник статьи: https://doseofdefi.substack.com/p/stablecoins-part-one-battle-lines https://doseofdefi.substack.com/p/stablecoins-part-2-can-on-chain-stablecoins

Автор: Крис Пауэрс

Составил: Хохуо

КОНЕЦ