本文来自：Thor Hartvigsen
编译｜Odaily星球日报（@OdailyChina）
译者｜Azuma（@azuma_eth）
背景
自 HYPE 推出以来，Hyperliquid 的交易量和收入都出现了大幅增长。
HYPE 于 11 月 29 日正式上线，开盘价格大约在 2 美元左右，并在 12 月经历了大幅上涨，直到最近才有所回落（从历史最高点下跌了约 34% ）。
HYPE 和 Hyperliquid 的下一步是什么？
本篇文章将深入分析 Hyperliquid 和 HYPE 的基本面，探讨 HYPE 的上涨预期，并结合 2025 年的交易量和收入增长态势来分析潜在估值。
交易量数据
虽然有些人预计 HYPE 空投之后，Hyperliquid 之上的交易量会下降（历史上其他衍生交易所也曾出现过这种情况），但事实恰恰相反。自此之后，Hyperliquid 的交易量大幅增加，多次创下超过 100 亿美元的日交易量新高。
HYPE 空投占总供应量的 31% 。预计还有 42.81% 的供应量可用于未来分发及社区奖励。虽然可以预见剩余份额的一部分被用于质押激励以及 HyperEVM Layer 1 生态激励，但未来交易者及 HYPE 持有者在不知情的情况下再次获得某种奖励的可能性并非为零。
以 25 美元的价格计算， 42.81% 的 HYPE 供应量相当于约 110 亿美元。
自 HYPE 上线以来，除合约交易量外，Hyperliquid 的现货交易量也大幅增加，大多数交易日的交易量为 2.5-5 亿美元。
Hyperliquid vs CEX
长期以来，我一直在跟踪 Hyperliquid 与 Binance 等中心化交易所（CEX）的交易量对比。
随着时间的推移，越来越多的用户和交易量开始转移至链上，Hyperliquid 的看涨预期涉及到了市场份额的增长。将 Hyperliquid 与 Binance 相比，显然还有很长的路要走。不过，如下图所示，Hyperliquid 的市场份额在 12 月份出现了明显的上升趋势。过去两周，Hyperliquid 的相对市场份额约为 5-8% 。
根据 Coingecko 的数据，Binance 最近的每日衍生品交易量在 600 亿至 1500 亿美元之间。不过，这些交易量数字无法从 CEX 一端得到验证，因此需要谨慎对待。
相对于 Bybit，Hyperliquid 的市场份额最近一度达到了前者的 25% （峰值数据）。
手续费及收入
合约交易
Hyperliquid 之上的手续费由平台上的交易用户支付。与 Binance 等其他交易所相比，Hyperliquid 的费用较低，此举旨在激励更多的交易活动。永续合约交易方面，就大多数用户而言，市价单的费用为 0.035% ，限价单的费用为 0.01% 。交易量越大，费用越低。
这些费用由 HLP 做市商金库（market making vault）、保险基金（insurance fund）、援助基金（assistance fund，主要负责回购）和 Hyperliquid 上的其他一些杂项地址收取。Hyperliquid 团队没有公开信息说明平台交易手续费的具体分配情况，因此很难准确估算 HYPE 的回购数据。
现货交易
用户在现货市场上支付的手续费用于购买和烧毁所交易的特定代币。毫不意外，HYPE 目前占据了 Hyperliquid 现货交易量的大部分比例。到目前为止，HYPE 的现货交易手续费已经超过 10 万 HYPE（按当前价格计算超过 200 万美元）。
总体上看，与援助基金的回购相比，这对 HYPE 的供应没有实质性影响（至少目前还没有）。
现货拍卖
Hyperliquid 还从现货拍卖中获得了可观的收入。按每次拍卖 50 万美元计算，Hyperliquid 每年可额外获得 1.4129 亿美元的收入。
援助基金和 HYPE 回购
虽然尚不清楚来自于现货拍卖和合约交易的收入分配详情，但我们可以通过援助基金来衡量每日的 HYPE 回购数据。
两周前，我在 X 上曾发布了一篇分析文章，分析了 48 小时内援助基金的 HYPE 回购情况。当时， 48 小时内共回购了约 151000 HYPE，这相当于约 6.86 亿美元的年回购力度。
在那两天里，Hyperliquid 的日均成交量达到了 80 亿美元。
估值框架
进入 2025 年，HYPE 的上涨预期是对 Hyperliquid 交易量继续增长以及现货拍卖需求继续增长的押注，因为这将导致 Hyperliquid 的收入增加，进而放大 HYPE 的回购力度。
Hyperliquid 交易量不断增长的一个关键原因是，Hyperliquid 仍有数十亿美元用于未来奖励，这将使得 Hyperliquid 成为一个非常有利可图的交易场所。其他潜在催化剂则包括 CEX 的现货上市以及 HyperEVM 的推出。
@fmoulin 7 曾对 HYPE 的潜在估值做了一个很好的分析，假设市盈率（P/E）为 30 ，在不同量级的合约交易手续费收入及拍卖收入情况下对应的 HYPE 价格预期如下。
Odaily 注：补充阅读可参见《深度解析 Hyperliquid：潜在市场机会和 HYPE 的看涨逻辑》。
Hyperliquid 过去 14 天的日均成交量约为 48.9 亿美元，拍卖价格约为 50 万美元。
有鉴于此，我们得出了 Hyperliquid 年收入为 5.875 亿美元的预期，假设市盈率为 30 ，这意味着 HYPE 可能达到 52.78 美元。请注意，这里计算的是流通市值而非 FDV，因为未来的解锁大多与社区激励措施有关，而非内部群体解锁。
此外有两点值得注意，截至目前这些收入几乎将全部用于回购 HYPE；越来越多的 HYPE 已被抵押（目前约占 25% ），这有效地减少了流动供应。
总而言之，如果你相信 Hyperliquid 交易量和采用率将继续增长，就有很多理由在更长的时间线内看涨 HYPE。