Источник: Galaxy; Составление: Дэн Тонг, Золотая экономика
Предисловие
В 2024 году произошел значительный сдвиг в биткойне и цифровых активах. В 2024 году новые продукты, рекордный приток средств, огромные политические изменения, растущая популярность и укрепление статуса биткойна как институционального актива.
В этом году произошло два крупных события: запуск в США биткойн-ETP на основе спотовых данных и выборы Дональда Трампа на второй непоследовательный президентский срок. Между этими событиями рынок находился в состоянии волатильности и нерешительности в течение 237 дней. Хотя эти события стали как катализаторами, так и фоном для рынка 2024 года, рынок 2025 года расширит свои горизонты и повествование. Вернемся к делу, вот некоторые прогнозы Galaxy Research на 2025 год.
Биткойн
Биткойн в первой половине года преодолеет 150 тысяч долларов и в четвертом квартале 2025 года протестирует или достигнет максимума в 185 тысяч долларов. Сочетание принятия со стороны институциональных инвесторов, предприятий и государств приведет к тому, что биткойн достигнет новых высот в 2025 году. Скорость роста цен на биткойн с момента его появления превышала все другие классы активов, особенно индекс S&P 500 и золото, и эта тенденция продолжится в 2025 году. Биткойн также достигнет 20% от рыночной капитализации золота.
К 2025 году общий объем активов спотового биткойн-ETP в США превысит 250 миллиардов долларов. В 2024 году общий объем средств, привлеченных биткойн-ETP, составит более 36 миллиардов долларов, что сделает его крупнейшим по объему выпуском в истории. Данные из 13F показывают, что многие из крупнейших хедж-фондов мира приобрели биткойн-торгуемые продукты, включая Millennium, Tudor и D.E. Shaw, в то время как Инвестиционный совет штата Висконсин (SWIB) также приобрел биткойн-торгуемые продукты. Всего через год объем активов биткойн-торгуемых продуктов (ETF) будет составлять всего на 19% меньше, чем объем всех торгуемых продуктов на основе золота в США (24 миллиарда долларов).
К 2025 году биткойн снова станет одним из лучших активов в мире по соотношению риска и доходности. Вышеупомянутое сравнение AUM вызвано рекордным притоком средств в 2024 году и ростом цен на биткойн. На самом деле биткойн является третьим по доходности активом с учётом риска. Примечательно, что лучший коэффициент Шарпа принадлежит MicroStrategy — компании, которая называет себя «финансовой компанией биткойн».
По меньшей мере одна ведущая платформа управления активами объявит о рекомендации по размещению не менее 2% в биткойне. По различным причинам, включая срок созревания, внутреннее обучение, требования к соблюдению и т.д., до сих пор ни одна крупная компания по управлению активами или активами не добавила официальное предложение о размещении биткойна в свои модели инвестиционных рекомендаций. Эта ситуация изменится в 2025 году, что дополнительно увеличит объемы долларов и масштабы управления активами.
Пять компаний из индекса Nasdaq 100 и пять стран объявят, что добавили биткойн в свои балансы или суверенные фонды благосостояния. Независимо от того, вызвано ли это стратегическими соображениями, диверсификацией портфеля или расчетами по торговле, биткойн начнет находить своё место в балансах крупных предприятий и суверенных инвесторов. Конкуренция между нациями, особенно среди стран, не входящих в НАТО, стран с крупными суверенными фондами и даже между странами, враждебными к США, будет способствовать принятию стратегий добычи или иного получения биткойна.
Разработчики биткойна достигнут консенсуса по следующему обновлению протокола в 2025 году. С 2020 года разработчики ядра биткойна обсуждают, какие операции могут безопасно повысить программируемость транзакций. По состоянию на декабрь 2024 года, две наиболее поддерживаемые операции по программируемости транзакций включают OP_CTV (BIP 119) и OP_CAT (BIP 347). Достигнуть консенсуса по мягкому форку с момента создания биткойна было трудоемким и редким событием, и включение OP_CTV, OP_CSFS и/или OP_CAT в следующее обновление мягкого форка — Гейб Паркер.
Среди 20 крупнейших публичных биткойн-майнеров по рыночной капитализации более половины объявят о трансформации в компании сверхмасштабного уровня, искусственного интеллекта или высокопроизводительных вычислений или о создании партнерств с такими компаниями. Растущий спрос на вычисления с использованием искусственного интеллекта приведет к тому, что биткойн-майнеры всё чаще будут модернизировать, строить HPC-инфраструктуру или размещать HPC-инфраструктуру рядом с биткойн-майнингом. Это ограничит годовой рост хешрейта, который к концу 2025 года достигнет 1,1 зетахеша.
Биткойн DeFi (считается общей суммой BTC, заблокированного в DeFi смарт-контрактах и внесенного в стейкинговые протоколы) к 2025 году почти удвоится. По состоянию на декабрь 2024 года, более 11 миллиардов долларов в запечатанном BTC заблокировано в смарт-контрактах DeFi. Примечательно, что более 70% заблокированного BTC используется в качестве залога по кредитным протоколам. Через крупнейший стейкинговый протокол биткойна Babylon было сделано около 4,2 миллиарда долларов дополнительных депозитов. Текущий рынок DeFi биткойнов стоит 15,4 миллиарда долларов, и, как ожидается, к 2025 году значительно расширится в нескольких областях, включая существующие протоколы DeFi на Ethereum L1/L2, новые протоколы DeFi на биткойн L2 и такие стейкинговые уровни, как Babylon. Удвоение текущего размера рынка может быть вызвано несколькими ключевыми факторами роста: объем cbBTC увеличивается на 150% в год, объем WBTC увеличивается на 30%, TVL Babylon достигает 8 миллиардов долларов, а новые решения биткойн L2 реализуют 4 миллиарда долларов TVL DeFi.
Ethereum
К 2025 году цена Ethereum превысит 5500 долларов. Ослабление регуляторных барьеров для DeFi и стейкинга будет способствовать тому, что Ethereum достигнет новых исторических максимумов в 2025 году. Новые партнерства между DeFi и TradFi, возможно, будут осуществляться в рамках новых регуляторных песочниц, что в конечном итоге позволит традиционным рынкам капитала серьезно опробовать публичные блокчейны, а Ethereum и его экосистема получат наибольшую долю использования. Корпорации будут все чаще стремиться к созданию собственных сетей второго уровня, основываясь в основном на технологиях Ethereum. Некоторые игры, использующие публичные блокчейны, найдут соответствие продукта и рынка, а объем торгов NFT значительно возрастет.
Коэффициент стейкинга Ethereum превысит 50%. Администрация Трампа может обеспечить более четкое регулирование и руководство для криптоиндустрии. В следующем году спрос на стейкинг продолжит расти, к концу 2025 года он может превысить половину обращения Ethereum, что подтолкнет разработчиков Ethereum серьезнее рассмотреть изменения в монетарной политике сети. Более того, увеличение стейкинга приведет к большему спросу и потоку ценности через стейкинг-пулы, такие как Lido и Coinbase, а также через повторный стейкинг-протоколы, такие как EigenLayer и Symbiotic.
Соотношение ETH/BTC является одной из самых обсуждаемых валютных пар среди всех криптовалют, с тех пор как Ethereum перешёл на Proof of Stake в результате «слияния» в сентябре 2022 года, соотношение ETH/BTC находится в опасном нисходящем тренде. Однако ожидаемое изменение в регулировании поможет Ethereum и его прикладному слою, особенно DeFi, вновь разжечь интерес инвесторов к второй по величине сети блокчейнов по рыночной капитализации.
К 2025 году L2 в целом создаст больше экономической активности, чем Alt L1. Доля сборов L2 от сборов Alt L1 (в настоящее время в пределах среднего однозначного числа) к концу года превысит 25% от общего объема сборов Alt L1. L2 будет близок к пределу расширения в начале года, что приведет к частым скачкам сборов за транзакции, что потребует изменения ограничения газа и параметров рынка Blob. Тем не менее, другие технологические решения (например, клиент Reth или altVM, такие как Arbitrum Stylus) обеспечат более высокую эффективность для агрегирования, чтобы поддерживать транзакционные затраты на доступном уровне.
Децентрализованные финансы (DeFi)
DeFi войдёт в «эпоху дивидендов», поскольку приложения на блокчейне распределят среди пользователей и держателей токенов как минимум 1 миллиард долларов через казначейские фонды и распределение доходов. С увеличением ясности в регулировании DeFi ценность дележа доходов среди приложений на блокчейне вырастет. Приложения, такие как Ethena и Aave, уже начали обсуждение или одобрили внедрение своих механизмов распределения сборов, направленных на распределение ценности среди пользователей. Другие протоколы, ранее отвергавшие такие механизмы, включая Uniswap и Lido, могут пересмотреть свою позицию из-за ясности регулирования и динамики конкуренции. Сочетание более свободной регуляторной среды и увеличенной активности на блокчейне указывает на то, что протоколы могут проводить выкуп и прямое распределение доходов быстрее, чем наблюдалось ранее.
Управление на блокчейне возродится, приложения попытаются внедрить модели управления будущего. Общее количество активных избирателей увеличится как минимум на 20%. Управление на блокчейне традиционно сталкивается с двумя проблемами: 1) недостаток участия, 2) недостаток разнообразия голосования, большинство предложений проходит с подавляющим большинством. Тем не менее, ослабление регуляторной напряженности всегда было ограничивающим фактором для голосования на блокчейне, и недавний успех Polymarket показывает, что эти два аспекта улучшатся к 2025 году. К 2025 году приложения начнут переходить от традиционных моделей управления к моделям будущего, улучшая разнообразие голосования, а регуляторный ветер в спину будет стимулировать участие в управлении.
Банки и стейблкоины
Управление по контролю за денежными переводами США (OCC) создаст путь для банков разных стран для хранения цифровых активов, направляя четыре крупнейших глобальных кастодиальных банка предоставлять услуги цифровых активов: Нью-Йоркский банк, Bank of New York Mellon, JPMorgan Chase и Citibank.
Партнеры TradFi поддержат запуск как минимум 10 стейблкоинов. С 2021 по 2024 год стейблкоины испытали резкий рост, и в настоящее время количество проектов достигло 202, включая несколько, тесно связанных с традиционными финансами (TradFi). Помимо количества запущенных стейблкоинов, объем их торговли также превышает объем ACH (около 1%) и Visa (около 7%) среди основных платежных сетей. В 2024 году стейблкоины будут всё чаще интегрироваться в глобальную финансовую систему. Например, FV Bank, получивший лицензию в США, теперь поддерживает прямые депозиты стейблкоинов, а три крупнейших банка Японии сотрудничают с SWIFT в рамках проекта Pax для более быстрого и экономичного трансграничного перемещения средств. Платформы платежей также строят инфраструктуру для стейблкоинов. Например, PayPal запустил свой собственный стейблкоин PYUSD на блокчейне Solana, а Stripe приобрёл Bridge для поддержки стейблкоинов на нативном уровне. Кроме того, такие компании, как VanEck и BlackRock, работают с проектами стейблкоинов для создания позиций в этой области. С учетом будущих тенденций, по мере увеличения ясности регулирования, участники TradFi, вероятно, начнут интегрировать стейблкоины в свою деятельность, чтобы оставаться на переднем крае, в то время как первопроходцы будут готовиться получить конкурентные преимущества, создавая инфраструктуру для будущего роста бизнеса.
К 2025 году общий объем эмитируемых стейблкоинов удвоится и превысит 400 миллиардов долларов. Стейблкоины всё чаще находят свои ниши на рынке продуктов для платежей, переводов и расчетов. Увеличение ясности в регулировании существующих эмитентов стейблкоинов, а также традиционных банков, трастовых компаний и депозитных учреждений приведёт к взрывному росту объема стейблкоинов к 2025 году.
Долгосрочная рыночная доминанта Tether упадет ниже 50%, подвергшись вызовам со стороны альтернативных доходов, таких как BUIDL от Blackrock, USDe от Ethena и даже вознаграждения USDC от Coinbase/Circle. Поскольку Tether начинает внутренне капитализировать доходы от резервов USDT для финансирования портфельных инвестиций, маркетинговые расходы эмитентов стейблкоинов/протоколов для передачи доходов приведут к тому, что существующие пользователи будут переходить от Tether к новым пользователям, обращаясь к их решениям по доходам. Вознаграждения USDC для пользователей на платформе Coinbase и в кошельках станут мощным связующим звеном, способствующим развитию всей сферы DeFi и, возможно, будут интегрированы финансовыми технологическими компаниями для реализации новых бизнес-моделей. В ответ на это Tether начнет передавать доходы от удерживаемого обеспечения держателям USDT и, возможно, предложит новые конкурентоспособные продукты доходности, такие как дельта-нейтральные стейблкоины.
Инвестиции и политика
Общий объем венчурного капитала в криптовалюту превысит 150 миллиардов долларов, что означает рост более чем на 50%. Учитывая снижение процентных ставок и повышение прозрачности регулирования криптовалют, резкий рост венчурного капитала будет вызван увеличенным интересом инвесторов к рисковым активам. Финансирование венчурного капитала в криптовалюту традиционно отстает от более широких тенденций на рынке криптовалют и в следующем квартале будет наблюдаться определённый уровень «догоняющего роста».
Законодательство о стейблкоинах будет принято в обеих палатах Конгресса и подписано президентом Трампом в 2025 году, но законодательство о рыночной структуре не будет. Законодательство, формализующее регистрацию и надзор за эмитентами стейблкоинов в США, будет принято с двусторонней поддержкой и подписано до конца года, в сочетании с ожидаемым смягчением ограничений для банков, трастов и депозитных учреждений, что приведет к значительному увеличению уровня принятия стейблкоинов. Рыночная структура — установление требований к регистрации, раскрытию и надзору для эмитентов токенов и бирж, или корректировка существующих правил SEC и CFTC для их включения — более сложна и не будет завершена, принята и подписана как закон в 2025 году.
Правительство США не будет приобретать биткойн в 2025 году, но создаст резерв из уже имеющегося биткойна, а внутри департаментов и учреждений будут предприняты действия для пересмотра расширенной политики резервирования биткойнов.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США начнет расследование в отношении первого так называемого «специального назначения брокерской фирмы» Prometheum. Ранее неизвестный брокер внезапно появился, как раз в соответствии с общей точкой зрения Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Взгляд председателя Гензлера на статус цифровых активов как ценных бумаг привлек внимание в 2023 году, особенно когда эта малоизвестная компания получила первую лицензию на новый класс брокеров. По данным FINRA, этот генеральный директор подвергся критике со стороны республиканцев в Палате представителей во время слушаний в Комитете по финансовым услугам. Республиканцы призвали Министерство юстиции и Комиссию по ценным бумагам и биржам США расследовать «связи Prometheum с Китаем», в то время как другие указывали на нарушения в ее сборе средств и отчетности. Независимо от того, будет ли Prometheum подвергнута расследованию, лицензия специального назначения брокера, вероятно, будет отменена в 2025 году.
Dogecoin в конечном итоге достигнет 1 доллара, а рыночная капитализация самой крупной и старой Meme-валюты в мире достигнет 100 миллиардов долларов. Тем не менее, рыночная капитализация Dogecoin будет затенена Министерством эффективности правительства, которое определит и успешно внедрит сокращение суммы, превышающей рыночную капитализацию Dogecoin на высоком уровне в 2025 году.
