Источник: Galaxy; перевод: Дэн Тонг, Золотая экономика
Введение
В 2024 году произошли значительные изменения в биткойне и цифровых активах. В 2024 году новые продукты, рекордные притоки средств, огромные изменения в политике, растущая популярность и укрепление статуса биткойна как институционального актива.
В этом году произошло два значительных события: запуск основанного на споте биткойн ETP в США и избрание Дональда Трампа на второй непоследовательный срок. Между этими событиями рынок находился в состоянии волатильности и нерешительности на протяжении 237 дней. Хотя эти события являются как катализаторами, так и фоном для рынка 2024 года, в 2025 году широта и нарратив рынка будут расширяться. Вернемся к делу, вот некоторые прогнозы Galaxy Research на 2025 год.
Биткойн
Биткойн в первой половине года преодолеет 150000 долларов и в четвертом квартале 2025 года протестирует или достигнет максимума в 185000 долларов. Сочетание принятия со стороны учреждений, компаний и государств станет катализатором для биткойна, чтобы достичь новых высот в 2025 году. С момента своего появления биткойн рос быстрее, чем все другие классы активов, особенно индекс S&P 500 и золото, и эта тенденция сохранится в 2025 году. Биткойн также достигнет 20% от рыночной капитализации золота.
К 2025 году общий объем активов спотовых биткойн ETP в США превысит 250 миллиардов долларов. В 2024 году биткойн ETP привлек более 36 миллиардов долларов чистого притока, став крупнейшим по объему выпускаемым ETP в истории. Документы 13F показывают, что многие из крупнейших хедж-фондов мира приобрели биткойн биржевые продукты, включая Millennium, Tudor и D.E. Shaw, а инвестиционный совет штата Висконсин (SWIB) также приобрел биткойн биржевые продукты. Всего через год активы биржевых продуктов (ETF) на биткойн будут всего на 19% меньше, чем активы всех биржевых продуктов на физическое золото в США (24 миллиарда долларов).
К 2025 году биткойн снова станет одним из лучших активов в мире с учетом риска. Вышеупомянутое сравнение AUM обусловлено рекордными притоками средств и ростом цен на биткойн в 2024 году. На самом деле, биткойн является третьим по эффективности активом с учетом риска. Примечательно, что лучший коэффициент Шарпа принадлежит компании MicroStrategy, которая позиционирует себя как «финансовая компания биткойн».
По крайней мере, одна из ведущих платформ управления активами объявит о рекомендованной ставке биткойна в 2% или более. По различным причинам, включая сроки, внутреннее обучение, требования к соблюдению и т. д., ни одна крупная компания по управлению активами или инвестициями официально не добавила рекомендации по распределению биткойна в свои модели инвестиционного портфеля. Эта ситуация изменится в 2025 году, что ещё больше увеличит поток долларов и объемы управления активами.
Пять компаний из индекса Nasdaq 100 и пять стран объявят, что добавили биткойн в свои балансы или суверенные фонды. Независимо от того, из-за стратегических соображений, диверсификации портфеля или расчетов в торговле, биткойн начнет занимать место в балансах крупных компаний и суверенных инвесторов. Конкуренция между национальными государствами, особенно между нейтральными странами с крупными суверенными фондами, а также между странами, враждебными к США, будет способствовать принятию стратегий добычи или иного получения биткойна.
Разработчики биткойна достигнут консенсуса по следующему обновлению протокола в 2025 году. С 2020 года разработчики ядра биткойна обсуждают, какие операции могут безопасно улучшить программируемость транзакций. По состоянию на декабрь 2024 года, двумя наиболее поддерживаемыми ожидаемыми операциями являются OP_CTV (BIP 119) и OP_CAT (BIP 347). Достичь консенсуса по софт-форку с момента появления биткойна — это трудоемкое и редкое достижение, и включение OP_CTV, OP_CSFS и/или OP_CAT в следующее обновление софт-форка - Gabe Parker.
Среди 20 крупнейших публично торгуемых майнеров биткойна более половины объявят о переходе к сверхмасштабным предприятиям, компаниям искусственного интеллекта или высокопроизводительных вычислений, или о партнерстве с ними. Растущий спрос на вычисления с использованием ИИ приведет к тому, что майнеры биткойна будут всё чаще модернизировать, строить HPC инфраструктуру или размещать HPC инфраструктуру рядом с майнинг-фермами. Это ограничит рост хешрейта по сравнению с прошлым годом, и к концу 2025 года хешрейт достигнет 1,1 зетахеш.
Биткойн DeFi (считается, что общее количество BTC, заблокированного в DeFi смарт-контрактах и внесенного в стейкинговые протоколы) к 2025 году почти удвоится. По состоянию на декабрь 2024 года, более 11 миллиардов долларов в упакованном BTC заблокировано в DeFi смарт-контрактах. Примечательно, что более 70% заблокированного BTC используется в качестве залога для кредитных протоколов. Через крупнейший стейкинговый протокол Биткойна Babylon находится около 4,2 миллиарда долларов дополнительных депозитов. Рынок биткойн DeFi в настоящее время оценивается в 15,4 миллиарда долларов и, как ожидается, к 2025 году значительно расширится в нескольких направлениях, включая существующие DeFi протоколы на Ethereum L1/L2, новые DeFi протоколы на биткойн L2 и такие стейкинговые уровни, как Babylon. Удвоение текущего рыночного размера может быть вызвано несколькими ключевыми факторами роста: объем cbBTC вырос на 150% по сравнению с прошлым годом, объем WBTC увеличился на 30%, TVL Babylon достиг 8 миллиардов долларов, а новые реализации DeFi TVL на биткойн L2 составили 4 миллиарда долларов.
Ethereum
К 2025 году цена транзакции Ethereum превысит 5500 долларов. Ослабление регуляторного сопротивления в отношении DeFi и стейкинга будет способствовать тому, что Ethereum достигнет нового исторического максимума в 2025 году. Новые партнерства между DeFi и TradFi, возможно, в новой среде регуляторного песочницы, в конечном итоге позволят традиционным капиталовложениям серьезно попробовать общественные блокчейны, при этом Ethereum и его экосистема увидят максимальную долю использования. Корпорации будут всё чаще пробовать свои собственные сети второго уровня, в основном основанные на технологиях Ethereum. Некоторые игры, использующие общественные блокчейны, найдут соответствие продукта и рынка, объем торгов NFT значительно вырастет.
Ставка стейкинга Ethereum превысит 50%. Правительство Трампа может предложить более четкие регуляции и руководство для криптоиндустрии. В следующем году спрос на стейкинг продолжит расти и к концу 2025 года может превысить половину обращения Ethereum, побуждая разработчиков Ethereum более серьезно рассмотреть изменения в денежной политике сети. Более того, рост стейкинга будет способствовать большему спросу и потоку ценности через такие стейкинговые пулы, как Lido и Coinbase, а также через повторные стейкинговые протоколы, такие как EigenLayer и Symbiotic.
ETH/BTC соотношение является одной из наиболее обсуждаемых валютных пар на всех криптовалютных рынках. С момента перехода Ethereum на доказательство доли в сентябре 2022 года с обновлением «Слияние», ETH/BTC соотношение находится в опасном нисходящем тренде. Однако ожидаемые изменения в регулировании помогут Ethereum и его прикладному слою, особенно DeFi, вновь разжечь интерес инвесторов к второй по величине блокчейн-сети по стоимости в мире.
К 2025 году L2 в целом будет генерировать больше экономической активности, чем Alt L1. Процентные сборы L2 по сравнению с общими сборами Alt L1 (в настоящее время в среднем однозначном числе) к концу года превысят 25% от общих сборов Alt L1. L2 в начале года будет близок к предельным значениям расширения, что приведет к частым скачкам сборов за транзакции, что потребует изменения пределов Gas и параметров рынка Blob. Однако другие технические решения (например, клиент Reth или altVM, такие как Arbitrum Stylus) обеспечат более высокую эффективность для агрегирования, чтобы держать затраты на транзакции на приемлемом уровне.
Децентрализованные финансы (DeFi)
DeFi войдёт в «эпоху дивидендов», поскольку цепочные приложения распределят пользователям и держателям токенов как минимум 1 миллиард долларов через казначейские фонды и доходы. С увеличением ясности регулирования DeFi ценностное распределение цепочных приложений расширится. Такие приложения, как Ethena и Aave, уже начали обсуждение или одобрили внедрение своих предложений по включению платёжных переключателей, чтобы распределять ценность пользователям. Другие протоколы, ранее отвергавшие такие механизмы, включая Uniswap и Lido, могут пересмотреть свои позиции из-за ясности регулирования и динамики конкуренции. Сочетание свободной регуляторной среды и увеличенной цепочной активности указывает на то, что протоколы могут проводить выкуп и прямое распределение доходов быстрее, чем это наблюдалось ранее.
Цепочное управление возродится, и приложения будут пытаться внедрить будущие модели управления. Общее количество активных избирателей увеличится как минимум на 20%. Цепочное управление традиционно сталкивается с двумя проблемами: 1) недостаток участия и 2) отсутствие разнообразия голосования, большинство предложений принимаются с подавляющим большинством. Однако ослабление регуляторной напряженности всегда было ограничивающим фактором для цепочного голосования, а недавний успех Polymarket показывает, что эти две проблемы будут улучшены к 2025 году. К 2025 году приложения начнут переходить от традиционных моделей управления к будущим моделям управления, улучшая разнообразие голосования, а регуляторные ветры в спину будут способствовать участию в управлении.
Банки и стейблкоины
Управление по контролю за валютой США (OCC) создаст путь для банков стран к хранению цифровых активов, направляя четыре крупнейших кастодиальных банка в мире на предоставление услуг цифровых активов: Нью-Йоркский банк, Банк Станди, JPMorgan и Citibank.
Партнеры TradFi поддержат как минимум 10 новых стейблкоинов. С 2021 по 2024 год стейблкоины пережили быстрый рост, и общее количество проектов достигло 202, включая несколько проектов, тесно связанных с традиционными финансами (TradFi). Кроме числа запущенных стейблкоинов, их объем торгов также увеличился более чем на ACH (примерно 1%) и Visa (примерно 7%) среди основных платёжных сетей. В 2024 году стейблкоины всё больше интегрируются в глобальную финансовую систему. Например, лицензированная в США FV Bank теперь поддерживает прямые депозиты стейблкоинов, а три крупнейших банка Японии сотрудничают с SWIFT через Project Pax для более быстрого и экономичного международного денежного потока. Платформы для платежей также строят инфраструктуру для стейблкоинов. Например, PayPal запустил свой стейблкоин PYUSD на блокчейне Solana, а Stripe приобрел Bridge для нативной поддержки стейблкоинов. Кроме того, такие компании по управлению активами, как VanEck и BlackRock, сотрудничают с проектами стейблкоинов для создания позиций в этой области. В будущем, с увеличением ясности регулирования, ожидается, что участники TradFi интегрируют стейблкоины в свою деятельность, чтобы оставаться на передовой, в то время как первопроходцы будут готовы получить преимущества, создавая инфраструктуру для будущего роста бизнеса.
К 2025 году общий объем стейблкоинов удвоится и превысит 400 миллиардов долларов. Стейблкоины все чаще находят свой рынок для платежей, переводов и расчетов. Увеличение ясности регулирования для существующих эмитентов стейблкоинов, а также для традиционных банков, трастов и депозитных учреждений приведет к взрывному росту объема стейблкоинов в 2025 году.
Долгосрочная рыночная доминирующая позиция Tether упадет ниже 50%, столкнувшись с вызовами со стороны Blackrock's BUIDL, USDe от Ethena и даже USDC Rewards от Coinbase/Circle. С учетом того, что Tether внутренне капитализирует доход от резервов USDT, финансируя инвестиции в портфель, маркетинговые расходы эмитентов/протоколов стейблкоинов на передачу дохода заставят существующих пользователей переходить от Tether к новым пользователям, ориентированным на их решения по доходам. Награды USDC для пользователей на платформе Coinbase и в кошельках станут мощным крючком, способствующим развитию всей DeFi сферы, и могут быть интегрированы финансовыми технологиями для создания новых бизнес-моделей. В ответ Tether начнет передавать доходы от держания залога держателям USDT и может даже предложить новые конкурентоспособные продукты доходности, такие как дельта-нейтральные стейблкоины.
Инвестиции и политика
Общий объем инвестиций в венчурный капитал в криптовалюту превысит 150 миллиардов долларов, увеличившись более чем на 50% по сравнению с прошлым годом. Учитывая снижение процентных ставок и повышение прозрачности регулирования криптовалюты, рост венчурной активности будет стимулироваться увеличением интереса со стороны распределителей к рисковым операциям. Финансирование венчурного капитала в криптовалюте традиционно отстает от более широких трендов на рынке криптовалют и в ближайшие четыре квартала будет наблюдаться определенный уровень «догоняющего» роста.
Законодательство о стейблкоинах будет принято в обеих палатах Конгресса и подписано президентом Трампом в 2025 году, но законодательство о рыночной структуре не будет. Законодательство о формализации и создании системы регистрации и надзора для эмитентов стейблкоинов в США будет принято с поддержкой обеих партий и подписано в закон до конца года, в дополнение к ожидаемому смягчению ограничений для банков, трастов и депозитных учреждений, что приведет к значительному росту уровня принятия стейблкоинов. Рыночная структура — установление требований к регистрации, раскрытию и надзору для эмитентов токенов и бирж, или корректировка существующих правил SEC и CFTC для их включения — более сложна и не будет завершена, принята и подписана в закон до 2025 года.
Правительство США не будет покупать биткойн в 2025 году, но создаст запасы биткойна на основе уже имеющихся активов, и внутри департаментов и учреждений будет предпринято несколько действий для пересмотра расширенной политики запасов биткойна.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США начнет расследование в отношении первого так называемого «специального брокера» Prometheum. Ранее неизвестный брокер внезапно появился, как раз соответствующий общему мнению Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Мнение председателя Гензлера о статусе цифровых активов как ценных бумаг вызвало интерес в 2023 году, особенно когда эта неизвестная компания получила первую лицензию брокера нового класса. Согласно записям FINRA, этот генеральный директор был осуждён членами республиканской партии в Конгрессе. Республиканцы призвали Министерство юстиции и Комиссию по ценным бумагам и биржам США расследовать «связи Prometheum с Китаем», в то время как другие указывают на нарушения в её сборе средств и отчетности. Независимо от того, будет ли Prometheum расследоваться, лицензия специального брокера, скорее всего, будет аннулирована в 2025 году.
Dogecoin в конечном итоге достигнет 1 доллара, а рыночная капитализация самой крупной и старейшей мем-криптовалюты составит 100 миллиардов долларов. Однако рыночная капитализация Dogecoin будет затенена эффективностью правительства, которое определит и успешно реализует сокращение суммы, превышающую рыночную капитализацию Dogecoin на максимуме 2025 года.
