В истории Уолл-стрит нет недостатка в легендах, но стратегической трансформации MicroStrategy Bitcoin Treasury Company суждено стать новой уникальной легендой.
Автор статьи: 0xCousin
Источник статьи: IOBC Capital
В истории Уолл-стрит нет недостатка в легендах, но стратегическая трансформация MicroStrategy Bitcoin Treasury Company призвана стать новой уникальной легендой.
Биткойн-стратегия, которая привлекла внимание всего мира
В 2020 году эпидемия COVID-19 спровоцировала глобальный кризис ликвидности, и страны приняли мягкую денежно-кредитную политику для стимулирования экономики, что привело к обесцениванию валюты и увеличению инфляционных рисков.
Майкл Сэйлор переоценил ценность биткоина во время пандемии COVID-19. Он считает, что когда денежная масса растет на 15% в год, людям необходим безопасный актив, не привязанный к фиатным денежным потокам. Поэтому он выбрал для MicroStrategy стратегию Bitcoin.
По сравнению с BTC ETF или другими спотовыми биткоин-ETP, запущенными такими компаниями, как BlackRock, биткоин-стратегия MicroStrategy более радикальна. Она покупает Bitcoin через свободные фонды компании, выпуск конвертируемых облигаций, выпуск акций и другие методы финансирования. Сама компания получает потенциальную выгоду от повышения курса Bitcoin, при этом неся потенциальные риски снижения Bitcoin. ETF/ETP больше фокусируются на отслеживании цены.
Источники финансирования MicroStrategy и история покупки биткоинов
MicroStrategy собирает средства для покупки биткоинов через четыре основных канала.
1. Покупка за счет собственных средств
Для первых трех инвестиций MicroStrategy использовала свободные средства на своих балансах для совершения покупок. В августе 2020 года MicroStrategy потратила 250 миллионов долларов США на покупку 21 400 биткоинов; в сентябре она инвестировала 175 миллионов долларов США на покупку 16 796 биткоинов; а в декабре она инвестировала 50 миллионов долларов США на покупку 2 574 биткоинов.
2. Выпуск конвертируемых старших облигаций
Чтобы купить больше биткоинов, MicroStrategy начала выпускать конвертируемые облигации для сбора средств на покупку монет.
Конвертируемые старшие облигации — это финансовые инструменты, которые позволяют инвесторам конвертировать облигации в акции компании при определенных условиях. Этот тип облигаций характеризуется низкой процентной ставкой или даже нулевой, а также ценой конвертации, которая устанавливается выше текущей цены акций. Инвесторы готовы покупать такие облигации в основном потому, что они обеспечивают защиту от убытков (т. е. основную сумму и проценты можно вернуть при погашении облигации) и потенциальную прибыль при росте цены акций. Процентные ставки по нескольким конвертируемым облигациям, выпущенным MicroStrategy, в основном составляют от 0% до 0,75%, что свидетельствует о том, что инвесторы на самом деле уверены в росте цены акций MSTR и надеются получить больше прибыли за счет конвертации облигаций в акции.
3. Выпуск старших обеспеченных облигаций
Помимо конвертируемых старших облигаций, MicroStrategy также выпустила старшие обеспеченные облигации на сумму 489 млн долларов США со ставкой 6,125% и сроком погашения в 2028 году.
Старшие обеспеченные облигации — это обеспеченные облигации, которые менее рискованны, чем конвертируемые старшие облигации, но они приносят только фиксированный процентный доход. Данная партия приоритетных обеспеченных облигаций, выпущенных MicroStrategy, была погашена досрочно.
4. Размещение акций на рынке
По мере того, как стратегия MicroStrategy в отношении биткоина начала приносить плоды, цена акций MSTR продолжала расти, и MicroStrategy перешла на более рыночные методы выпуска акций для привлечения средств. Средства, полученные таким образом, имеют меньший риск, поскольку не являются долгом, не требуют погашения и не имеют предсказуемой даты погашения.
Компания MicroStrategy заключила соглашения о продажах на открытом рынке с такими агентскими структурами, как Jefferies, Cowen and Company LLC и BTIG LLC. В соответствии с этими соглашениями MicroStrategy может время от времени выпускать и продавать обыкновенные акции класса А через этих агентов. Это то, что в отрасли называют банкоматом.
Выпуск акций с рыночной стоимостью более гибок, и MicroStrategy может выбирать время продажи новых акций в зависимости от условий вторичного рынка. Поскольку выпуск акций размывает капитал существующих акционеров, но его корреляция с ценой биткоина и увеличение количества монет, содержащихся в каждой акции MSTR, привели к сложной реакции рынка на этот шаг, а цена акций MSTR в целом продемонстрировала высокую волатильность.
Процесс покупки биткоинов MicroStrategy четырьмя указанными выше способами выглядит следующим образом:
В соответствии с графиком цен BTC, конкретная история покупок MicroStrategy выглядит следующим образом:
По состоянию на 30 декабря 2024 года MicroStrategy инвестировала в общей сложности около 27,7 млрд долларов США и приобрела 444 262 биткоина по средней цене 62 257 долларов США за биткоин.
Несколько ключевых вопросов о покупке биткоинов с помощью «умного кредитного плеча» MicroStrategy
На рынке много споров по поводу стратегии «Интеллектуального кредитного плеча» компании MicroStrategy при покупке биткоинов. Относительно нескольких ключевых вопросов, которые активно обсуждаются на рынке, я хотел бы поделиться своими мыслями:
1. Высок ли риск кредитного плеча MSTR?
Позвольте мне сначала сделать вывод: он не слишком высок.
Согласно информации, раскрытой MSTR на конференции по доходам за третий квартал 2024 года, общие активы MSTR на тот момент составляли приблизительно 8,344 млрд долларов США, поскольку балансовая стоимость биткоина в этом финансовом отчете составляла всего 6,85 млрд долларов США (на тот момент было всего 252 220 монет, рассчитанных по цене 27 160 долларов США). Общий долг составляет около 4,57 млрд долларов, поэтому соответствующее соотношение долга к собственному капиталу составляет 1,21.
Мы не обсуждаем этот стандарт бухгалтерского учета, а рассматриваем только данные на момент фактической продажи, которые отражают последнюю рыночную цену. Если рассчитать на основе последней рыночной цены биткоина на 30 сентября 2024 года (63 560 долларов США), то фактическая рыночная стоимость биткоина, удерживаемого MSTR, составляет 16,03 миллиарда долларов США, а соответствующее соотношение долга к собственному капиталу MSTR составляет всего 0,35.
Давайте посмотрим на данные по состоянию на 30 декабря 2024 года.
По состоянию на 30 декабря 2024 года общая сумма непогашенных обязательств MicroStrategy составляет 7 273,85 млн долларов США, а именно:
По состоянию на 30 декабря 2024 года MicroStrategy владеет 444 262 биткоинами на сумму 42,25 млрд долларов США. Если предположить, что активы остальной части MicroStrategy останутся неизменными (т. е. 1,49 млрд долларов США), то общие активы MSTR составят 43,74 млрд долларов США, а ее обязательства — 7 273,85 млн долларов США, что даст MSTR соотношение долга к собственному капиталу всего 0,208.
Давайте рассмотрим соотношение долга к собственному капиталу крупнейших компаний, акции которых котируются на бирже США: Alphabet 0,05, Titter 0,7, Meta 0,1, Goldman Sachs Group 2,5 и JPMorgan Chase & Co. 1,5.
MicroStrategy — это компания, которая перешла из сферы разработки программного обеспечения в сферу финансов, и ее соотношение задолженности к собственному капиталу по-прежнему остается хорошим.
2. При каких обстоятельствах эти конвертируемые облигации станут невыносимым бременем в будущем?
Позвольте мне сначала рассказать о выводе. Если MicroStrategy не продолжит выпускать конвертируемые облигации в будущем, и биткоин надолго опустится ниже $16 364, стоимость 444 262 биткоинов, удерживаемых MicroStrategy, будет ниже общей суммы ее конвертируемых облигаций в размере $7,27 млрд. Если MicroStrategy будет использовать только банкоматное финансирование и свободные средства для покупки монет в будущем, то по мере увеличения количества биткоинов в активах MicroStrategy линия цены «неплатежеспособности» может стать еще ниже.
Если MicroStrategy продолжит бездумно выпускать конвертируемые облигации для покупки биткоинов, когда биткоин стоит дорого, и биткоин выйдет на медвежий рынок, падение цен на биткоины приведет к тому, что стоимость биткоинов, удерживаемых MicroStrategy, станет ниже общей суммы ее конвертируемых облигаций, что также приведет к падению цены акций MSTR, тем самым повлияв на ее возможности рефинансирования и погашения задолженности, а затем превратит конвертируемые облигации в невыносимое бремя.
Владельцы конвертируемых облигаций MicroStrategy имеют право конвертировать свои облигации в акции MSTR, и этот этап состоит из двух стадий: 1. Начальная стадия — если торговая цена облигации падает более чем на 2%, кредитор может воспользоваться правом конвертировать облигацию в акции MSTR и продать ее обратно, чтобы получить основную сумму; если торговая цена облигации остается нормальной или даже растет, кредитор может в любое время перепродать облигацию на вторичном рынке, чтобы вернуть основную сумму. 2. Поздняя стадия — когда облигации приближаются к сроку погашения, правило 2% больше не применяется, и держатели облигаций могут забрать деньги и уйти или напрямую конвертировать облигации в акции MSTR.
Поскольку все конвертируемые облигации, выпущенные MicroStrategy, представляют собой облигации с низким или даже нулевым процентом, очевидно, что кредиторы на самом деле хотят получить премию за конвертацию. Если на дату погашения цена акций MSTR выросла на определенную сумму по сравнению с ценой на момент первоначального финансирования, то кредиторы с большей вероятностью рассмотрят возможность обмена долга на акции. Если цена акций MSTR упадет на определенную сумму по сравнению с ценой, по которой они изначально финансировались, кредиторы рассмотрят возможность требования как основного долга, так и процентов.
Если кредиторы не решат конвертировать свои акции в акции MSTR и MicroStrategy в конечном итоге придется расплатиться с кредиторами, у MicroStrategy есть несколько вариантов:
Продолжать выпускать новые акции и получать возврат капитала;
Продолжать выпуск новых облигаций для погашения старых долгов; (это уже было сделано в сентябре 2024 года)
Продайте часть своих биткоинов, чтобы погасить кредит.
Поэтому в настоящее время маловероятно, что MicroStrategy окажется в ситуации «долговой зависимости».
3. Почему инвесторов начинает волновать стоимость токена MSTR за акцию?
Позвольте мне сначала рассказать о выводе. Количество валюты на акцию определит чистую стоимость активов на акцию MSTR.
Независимо от того, выпускаются ли конвертируемые облигации или ATM, финансирование достигается за счет разводнения капитала. Целью финансирования является увеличение резервов биткоинов. Для акционеров MSTR размывание капитала — это негативное и традиционно нехорошее явление. История, которую руководство MicroStrategy рассказало акционерам MSTR, была – BTC Yield KPI.
По сути, пока рыночная стоимость MSTR выше общей стоимости удерживаемых ею BTC, то есть существует премия к рыночной стоимости, разбавление капитала MSTR для покупки BTC может увеличить содержание монет в каждой акции MSTR. Увеличение количества монет MSTR означает, что чистые активы MSTR на акцию растут. Поэтому для акционеров разбавление капитала для привлечения средств на покупку биткоинов по-прежнему является стоящим делом.
В настоящее время MicroStrategy владеет 444 262 BTC, общая стоимость активов составляет около 42,256 млрд долларов США. При текущей рыночной стоимости MSTR в 80,37 млрд долларов рыночная стоимость MSTR в 1,902 раза превышает стоимость ее активов в биткоинах, что означает, что текущая ставка премии составляет 90,2%. Текущий общий акционерный капитал MSTR составляет 244 миллиона акций, а соответствующее количество BTC на акцию составляет приблизительно 0,0018.
Это суть так называемого «умного кредитного плеча», которое преобразует разницу между рыночной стоимостью собственного предприятия и рыночной стоимостью активов в биткоинах в преимущество при управлении капиталом.
4. Почему MicroStrategy более агрессивно покупала биткоины в последние два месяца?
Начну с вывода. Возможно, это потому, что цена акций MSTR очень высока.
За последние два месяца MicroStrategy значительно увеличила масштабы финансирования покупки монет. В ноябре и декабре 2024 года MicroStrategy инвестировала в общей сложности 17,69 млрд долларов США (63,8% от общего объема инвестиций) через банкоматы и выпуск конвертируемых облигаций, а также приобрела 192 042 биткоина (43,2% от общего объема покупок). Из этой суммы только 3 млрд долларов США приходилось на конвертируемые облигации, а оставшиеся 14,69 млрд долларов США были профинансированы за счет финансирования через банкоматы.
В целом, весь процесс стратегического распределения биткоинов MicroStrategy имеет характеристики фиксированных инвестиций с точки зрения временного измерения; но с точки зрения количества и суммы, похоже, что покупка на бычьем рынке более агрессивна, чем на медвежьем рынке.
Я не могу понять эту особенность и могу только предположить, что это может быть связано с ростом стоимости акций MSTR на бычьем рынке. В августе 2024 года стоимость акций MSTR выросла в 3 раза после выплаты высоких дивидендов и бонусов, а в течение года стоимость ее акций выросла более чем в 4 раза, тогда как рост стоимости акций Bitcoin в этом году составил всего 2,2 раза.
Генеральный директор MicroStrategy рассказал о прекрасном «плане 42B» на телефонной конференции по доходам за третий квартал 2024 года.
Британский писатель Дуглас Адамс в «Путеводителе для путешествующих автостопом по Галактике» сказал, что суперкомпьютер «Глубокая мысль» выдал результат 42 как «окончательный ответ на вопросы жизни, вселенной и всего такого».
MicroStrategy считает, что это магическое число, и поэтому предложила план финансирования в размере 42 млрд. 21 — тоже магическое число. Максимальное общее количество биткоинов — 21 млн. Таким образом, MicroStrategy планирует выпустить 21 млрд ATM + 21 млрд Fixed Income в течение следующих трех лет, чтобы продолжить наращивать свои запасы биткоинов.
Если предположить, что MicroStrategy в конечном итоге привлечет 42 млрд долларов США посредством дополнительной эмиссии акций, и если эмиссия будет основана на цене акций 330 долларов США, то общий акционерный капитал после эмиссии составит 371,3 млн акций. Если предположить, что MicroStrategy купит биткоины по средней цене 10wU, компания сможет добавить 420 000 биткоинов, доведя общие активы MicroStrategy до 864 262 биткоинов. К тому времени содержание монет на акцию увеличится до 0,00233, а содержание монет увеличится примерно на 29,4%. На данный момент общая рыночная стоимость MSTR составляет 122,53 млрд долларов США, а общая стоимость хранящихся BTC — 86,4 млрд долларов США. В этом случае премия к рыночной стоимости все равно существует.
5. После MicroStrategy, какие еще движущие силы есть у Bitcoin для его роста?
Позвольте мне сначала сделать вывод. Помимо перечисленных компаний, которые купили биткоин под влиянием MicroStrategy, единственное, о чем мы можем думать в данный момент, это больше национальных стратегических резервов, но у нас нет слишком больших ожиданий на этом бычьем рынке.
Рост биткоина в этом цикле обусловлен в основном следующими основными покупательскими силами:
1. Долгосрочные держатели с сильным консенсусом относительно биткоина
Нет необходимости в причине для долгосрочного роста Bitcoin. Для BTCers это так же естественно, как обезьяны лазают по деревьям, а мыши роют норы, потому что это цифровое золото.
После того, как биткоин упал ниже $16 000, вся серия майнинговых машин Ant S17, которые были самыми популярными в то время, оказались вблизи цены отключения. Майнинговые машины, такие как Shemma M30S, Hippo H2 и Ant T19, также попали в ценовой диапазон отключения. В этом ценовом диапазоне, даже если ничего не произойдет, произойдет отскок. Переход от быка к медведю подобен баскетбольному мячу, свободно падающему с высоты. После удара о землю последуют множественные последовательно ослабевающие отскоки.
Как видно из приведенного выше рисунка, по итогам 2022 года долгосрочные держатели продолжили наращивать свои позиции.
После более чем десяти лет разработки консенсус вокруг биткоина стал достаточно сильным, и существующие инвесторы и долгосрочные держатели достигли консенсуса относительно цены остановки основных майнинговых машин.
2. ETF приносят дополнительные средства на традиционные финансовые рынки
С момента одобрения BTC ETF общий чистый приток составил 528 600 BTC. На этом бычьем рынке ETF принес почти 36 млрд дополнительных заказов на покупку Bitcoin и 2,6 млрд дополнительных заказов на покупку ETH.
Кроме того, принятие BTC ETF (и ETH ETF) также окажет стимулирующее воздействие, поскольку более традиционные финансовые институты начнут обращать внимание на сферу криптовалют и внедрять ее.
3. MicroStrategy продолжает покупать, и многие котируемые компании следуют ее примеру, Дэвис удваивает
По данным Bitcointreasuries, по состоянию на 30 декабря 2024 года 149 организаций в совокупности владели более чем 2,95 млн биткоинов. И эти данные продолжат стремительно расти в ближайшем будущем.
Среди этих организаций, владеющих биткоинами, 73 являются листинговыми компаниями, 18 — частными компаниями, 11 — странами, 42 — ETF или фондами и 5 — протоколами DeFi.
MicroStrategy — первая публичная компания, принявшая стратегию «Биткойн-казначейской компании», но она не единственная. Эту стратегию также реализовали такие листинговые компании, как Marathon Digital Holdings, Riot Platforms и Boyaa Interactive International Limited. Но наибольшее влияние по-прежнему оказывает MicroStrategy.
4. Национальные стратегические резервы
Некоторые правительства уже владеют биткоинами. Подробности следующие:
Хотя в этих странах имеются биткоины, большинство из них изымается правоохранительными органами в ходе проведения правоохранительных мероприятий. Просто он еще не продал свои акции, поэтому он не является стабильным держателем.
Среди этих стран, пожалуй, только Сальвадор является реальным держателем BTC. Сальвадор начал покупать биткоины в 2021 году, покупая 1 биткоин в день. На данный момент у него есть 6002 BTC с рыночной стоимостью более 560 миллионов долларов США.
Кроме того, Бутан также владеет 11 688 BTC, полученными за счет майнинга биткоинов. Однако Бутан не является держателем BTC и за последние два месяца сократил свои запасы.
Во время своей предвыборной кампании президент США Трамп заявил, что в случае его избрания президентом он создаст стратегический резерв биткоинов.
Если и есть какая-то более весомая движущая сила для роста биткоина после MicroStrategy, то первым вариантом будет продвижение стратегического резерва биткоина правительством США после вступления Трампа в должность, а затем побуждение большего числа стран к стратегическому резервированию биткоина.
Подвести итог
Стратегия MicroStrategy в отношении биткоина — это не только бизнес-эксперимент по трансформации предприятия, но и крупное нововведение в истории финансов. Благодаря сложным операциям с капиталом, разумному использованию заемных средств и глубокому пониманию ценности биткоина, он не только обеспечил себе блестящий рост рыночной стоимости, но и глубже продвинул биткоин в сферу традиционных финансов, разрушив барьеры между криптоактивами и основными рынками капитала.
Эта смелая попытка MicroStrategy может быть лишь прелюдией к легенде биткоина или всего лишь небольшим и несущественным шагом на пути к реальному подъему биткоина, но она может стать большим шагом в новую эру финансов.
