Источником статьи является: Odaily星球日报
Оригинал｜Odaily星球日报
Автор｜jk
Ценовые колебания биткойна на протяжении долгого времени демонстрировали две совершенно разные тенденции по сравнению с традиционными финансовыми рынками, за которыми стоят две совершенно разные нарративы: как рискованный актив, в условиях повышенного рыночного настроения и увеличения склонности к риску, биткойн часто показывает схожую динамику с фондовыми индексами, демонстрируя высокую положительную корреляцию. Это в основном связано с увеличением участия институциональных инвесторов, что делает его схожим с другими высокорискованными активами. Однако в моменты паники на рынке или в условиях возникновения рискованных событий биткойн воспринимается как защитный актив, теряя связь с динамикой фондового рынка и даже показывая отрицательную корреляцию, особенно когда инвесторы теряют доверие к традиционной финансовой системе.
Эти два нарратива делают роль биткойна более сложной, он становится частью рискованного актива, а также может выполнять роль защитного актива. Так какой же из них будет преобладать? Особенно в это время, когда Трамп собирается занять пост?
Связь цен: более «защитный», чем казначейские облигации США
Согласно статистике TradingView, за последние десять лет корреляция между биткойном и индексом S&P 500 составила 0.17, что ниже, чем у других альтернативных активов. Например, корреляция между индексом S&P Goldman Sachs Commodity Index и индексом S&P 500 за тот же период составила 0.42. Хотя корреляция между биткойном и фондовым рынком исторически была низкой, в последние годы эта корреляция возросла. За последние пять лет она увеличилась до 0.41.
Однако высокая волатильность биткойна делает данные о корреляции менее надежными: связь между биткойном и индексом S&P 500 на 11 ноября 2023 года (вокруг событий FTX) показала отрицательную корреляцию -0.76, но в январе 2024 года она достигла положительной корреляции 0.57.
В сравнении индекс S&P 500 демонстрирует относительно стабильные результаты с годовой доходностью около 9% до 10% и служит бенчмарком американской экономики. Хотя общая доходность S&P 500 может быть ниже, чем у биткойна, она выигрывает за счет стабильности и низкой волатильности.
Логарифмическое сравнение биткойна и индекса NASDAQ. Источник: FRED
Как видно, когда происходят макроэкономические события, обе стороны обычно показывают сильную корреляцию: например, в период восстановления рынка после пандемии COVID-19 в 2020 году обе стороны продемонстрировали значительную восходящую тенденцию. Это может отражать растущий спрос инвесторов на рискованные активы на фоне мягкой монетарной политики.
Тем не менее, в другие периоды (например, в 2022 году) динамика биткойна и NASDAQ значительно различалась, что указывает на ослабление корреляции, особенно в периоды черных лебедей, связанных исключительно с криптовалютным рынком, когда биткойн может подвергаться одностороннему падению.
Конечно, по циклическим доходностям биткойн совершенно может обойти NASDAQ на три улицы. Однако, если говорить исключительно о данных корреляции цен, то связь между ними действительно усиливается.
Отчет, выпущенный WisdomTree, также упоминает похожую точку зрения: хотя корреляция между биткойном и фондовым рынком США не высока с абсолютной точки зрения, в последнее время она ниже, чем корреляция доходности между индексом S&P 500 и казначейскими облигациями США.
По всему миру десятки триллионов долларов активов используют индекс S&P 500 в качестве бенчмарка или пытаются отслеживать его производительность, что делает его одним из самых обсуждаемых индексов в мире. Если удастся найти актив, который имеет корреляцию -1.0 (полное противоположное), и относительно стабильную корреляцию с индексом S&P 500, этот актив будет пользоваться большим спросом. Эта характеристика означает, что когда индекс S&P 500 показывает отрицательные результаты, этот актив может предложить положительную доходность, демонстрируя хеджирующие свойства.
Хотя акции обычно рассматриваются как рискованные активы, казначейские облигации США многие считают более близкими к «безрисковым» активам. Государство США может выполнять свои долговые обязательства посредством печатания денег, хотя рынок казначейских облигаций, особенно долгосрочных, все равно может быть подвержен колебаниям. Важным вопросом 2024 года является то, что коэффициент корреляции между индексом S&P 500 и казначейскими облигациями США приближается к 1.0 (положительная корреляция 1.0). Это означает, что два типа активов могут одновременно расти или падать в одно и то же время.
Одновременный рост или падение активов противоречит изначальной идее хеджирования. Это явление было похоже на 2022 год, когда акции и облигации одновременно зафиксировали отрицательную доходность, что противоречило ожиданиям многих инвесторов по поводу диверсификации рисков.
В данный момент биткойн не демонстрирует сильной способности хеджирования доходности индекса S&P 500. Судя по данным, корреляция между биткойном и индексом S&P 500 не является значительной. Однако в последнее время корреляция доходности биткойна с индексом S&P 500 ниже, чем корреляция доходности индекса S&P 500 с казначейскими облигациями США. Если эта тенденция сохранится, биткойн привлечет больше внимания со стороны инвесторов и управляющих активами, и со временем может стать более привлекательным инвестиционным инструментом.
С этой точки зрения, в сравнении с безрисковыми активами, такими как казначейские облигации США, биткойн просто должен быть «защитным активом, который бежит быстрее, чем казначейские облигации США», чтобы инвесторы естественным образом выбирали биткойн в качестве элемента своего инвестиционного портфеля.
График демонстрирует 50-дневную скользящую корреляцию между ценой биткойна и индексом S&P 500 за 2022 год. В среднем корреляция составляет около 0.1, максимумы превышают 0.4, минимумы — ниже -0.1. Источник: WisdomTree
Институциональные вложения: доля ETF продолжает расти
Роль институциональных инвесторов на рынке биткойна становится все более важной. На сегодняшний день распределение активов биткойна показывает значительное увеличение влияния институционалов на рынок, и эта тенденция централизации может еще больше повысить корреляцию движения биткойна и фондового рынка США. Ниже приведен конкретный анализ:
Согласно данным, на сегодняшний день было добыто 19.90 миллиона биткойнов из общего объема в 21 миллион, поэтому осталось 1.10 миллиона биткойнов для добычи.
Среди добытых биткойнов более 9.15% приходится на первые 1000 спящих адресов, которые не использовались более 5 лет, что составляет около 182,000 монет. Эти биткойны обычно не попадают на рынок, что фактически снижает активное предложение на рынке.
Кроме того, согласно данным Coingecko, доля первых 20 публичных компаний, включая Microstrategy, составляет 2.63%, что примерно равно 520,000 монет, из которых только Microstrategy владеет 2.12% от общего объема биткойна (около 440,000 монет).
С другой стороны, согласно данным The Block, на момент написания статьи институциональные вложения во все ETF составили 1.17 миллиона монет.
Если предположить, что количество биткойнов на спящих адресах, не добытое количество и доля, принадлежащая публичным компаниям, останутся неизменными, то теоретический объем обращения на рынке = 1990 - 182 - 52 = 1756 миллиона
Доля институциональных вложений: 6.67%
Таким образом, видно, что институты в настоящее время контролируют 6.67% обращения биткойна, и этот процент может еще увеличиться по мере привлечения большего числа учреждений. С прошлого года доля активов на бирже значительно сократилась, в то время как доля ETF продолжает расти.
Доля биткойнов в обращении. Источник: CryptoQuant
Как и на фондовом рынке, когда доля институциональных инвесторов на рынке постепенно увеличивается, их инвестиционные решения (такие как увеличение или уменьшение доли) будут играть более ключевую роль в колебаниях цен. Это явление централизации рынка легко приводит к тому, что динамика цен на биткойн значительно зависит от настроений на фондовом рынке, особенно в условиях движения инвестиционных средств, вызванного макроэкономическими событиями.
Процесс «американизации»
Влияние американской политики на рынок биткойна становится все более значительным. Этот вопрос в настоящее время в основном остается неизвестным: согласно стилю поведения Трампа, если в будущем на ключевых политических узлах крипто-дружественные личности займут важные позиции в принятии решений, например, продвигая более мягкую регуляторную среду или одобряя больше финансовых продуктов, связанных с биткойном, уровень его принятия, безусловно, возрастет. Это углубление принятия не только укрепит статус биткойна как мейнстримного актива, но также может еще больше сблизить биткойн и фондовый рынок, которые отражают направление американской экономики.
В заключение, корреляция с фондовым рынком США постепенно усиливается, и основные причины этого включают совместную реакцию цен на макроэкономические события, значительное влияние институциональных вложений на рынок и потенциальное влияние американской политики на рынок. С этой точки зрения, в будущем мы действительно можем использовать динамику фондового рынка для оценки большего количества трендов для биткойна.
