Оригинал｜Odaily 星球日报
Автор｜jk
Долгосрочные колебания цен биткойна и традиционных финансовых рынков демонстрируют две совершенно разные тенденции, за которыми стоят две совершенно разные нарративы: как рискованный актив, биткойн обычно показывает высокую положительную корреляцию с фондовым рынком США, когда рыночные настроения высоки и аппетит к риску возрастает. Это в основном связано с увеличением участия институциональных инвесторов, что делает его модель движения капитала аналогичной другим высокорисковым активам. Однако в периоды рыночной паники или во время возникновения рискованных событий биткойн может рассматриваться как защитный актив, открепляясь от фондового рынка США и даже демонстрируя отрицательную корреляцию, особенно когда инвесторы теряют доверие к традиционной финансовой системе.
Эти два нарратива делают роль биткойна более сложной, он стал частью рискованного актива и может также выполнять роль защитного актива. Так какой же из них окажется более правдоподобным? Особенно в свете приближающегося вступления Трампа в должность?
Ценовая корреляция: более «защитный», чем американские государственные облигации
Согласно статистике TradingView, за последние десять лет корреляция между биткойном и индексом S&P 500 составила 0.17, что ниже, чем у других альтернативных активов. Например, корреляция между индексом S&P Goldman Sachs Commodity и S&P 500 за тот же период составила 0.42. Хотя корреляция между биткойном и фондовым рынком Historically была низкой, в последние годы она увеличилась. За последние пять лет корреляция возросла до 0.41.
Тем не менее, высокая волатильность биткойна делает данные о корреляции менее надежными: связь между биткойном и S&P 500 на 11 ноября 2023 года (до и после событий FTX) показала отрицательную корреляцию -0.76, но к январю 2024 года она достигла положительной корреляции 0.57.
В сравнении, индекс S&P 500 демонстрирует относительно стабильные показатели, средняя годовая доходность составляет около 9% - 10% и выступает в качестве бенчмарка для экономики США. Несмотря на то, что общая доходность S&P 500 может быть ниже, чем у биткойна, она выигрывает за счет стабильности и низкой волатильности.
Логарифмическое сравнение биткойна и индекса Nasdaq. Источник: FRED
Можно заметить, что в периоды макроэкономических событий обе стороны обычно показывают сильную корреляцию: например, в период восстановления рынка после пандемии COVID-19 в 2020 году обе стороны продемонстрировали значительные подъемы. Это может отражать увеличение спроса инвесторов на рискованные активы на фоне мягкой денежно-кредитной политики.
Тем не менее, в другие временные периоды (например, в 2022 году) биткойн и Nasdaq демонстрируют значительные расхождения в своих движениях, что указывает на ослабление корреляции, особенно в периоды, когда происходят события черного лебедя, касающиеся только крипторынка, когда биткойн может демонстрировать односторонний обвал.
Конечно, с точки зрения периодической доходности, биткойн вполне может обойти Nasdaq на несколько порядков. Однако если рассматривать данные о ценовой корреляции, корреляция между ними действительно постоянно усиливается.
Отчет, выпущенный WisdomTree, также упоминает подобные точки зрения, утверждая, что хотя корреляция между биткойном и фондовым рынком США не высока с абсолютной точки зрения, в последнее время она ниже, чем корреляция доходности между индексом S&P 500 и государственными облигациями США.
По всему миру триллионы долларов активов используют индекс S&P 500 в качестве бенчмарка или пытаются отслеживать его результаты, что делает его одним из самых обсуждаемых индексов в мире. Если удастся найти актив, который имеет -1.0 (полную обратную) и относительно стабильную корреляцию с индексом S&P 500, такой актив, безусловно, будет пользоваться большим спросом. Эта характеристика означает, что когда индекс S&P 500 демонстрирует отрицательные результаты, этот актив может предоставить положительную доходность, демонстрируя хеджирующие качества.
Хотя акции обычно рассматриваются как рискованные активы, государственные облигации США считаются многими более близкими к «безрисковым» активам. Американское правительство может выполнять свои долговые обязательства путем печати денег, хотя рынок американских облигаций, особенно долгосрочных, все еще может подвергаться колебаниям. Важным обсуждением 2024 года является то, что коэффициент корреляции между индексом S&P 500 и государственными облигациями США приближается к 1.0 (положительная корреляция 1.0). Это означает, что два класса активов могут одновременно расти или падать в одно и то же время.
Активы одновременно растут или падают, что противоречит замыслу хеджирования. Это явление напоминает 2022 год, когда акции и облигации одновременно зафиксировали отрицательную доходность, что противоречит ожиданиям многих инвесторов по поводу диверсификации рисков.
На данный момент биткойн не демонстрирует сильной способности хеджирования по отношению к доходности индекса S&P 500. Согласно данным, корреляция между биткойном и индексом S&P 500 незначительна. Однако recently корреляция доходности между биткойном и индексом S&P 500 ниже, чем корреляция доходности между S&P 500 и государственными облигациями США. Если эта тенденция продолжится, биткойн привлечет большее внимание со стороны инвесторов и институциональных управляющих активами, постепенно становясь более привлекательным инвестиционным инструментом.
С этой точки зрения, по сравнению с безрисковыми активами, такими как американские государственные облигации, биткойну достаточно быть «защитным активом, который бежит быстрее, чем американские облигации», и инвесторы естественным образом выберут биткойн как часть своего инвестиционного портфеля.
График демонстрирует 50-дневную скользящую корреляцию между ценой биткойна и индексом S&P 500 в 2022 году. В среднем корреляция составляет около 0.1, максимумы превышают 0.4, минимумы ниже -0.1. Источник: WisdomTree
Институциональные позиции: доля ETF растет
Роль институциональных инвесторов на рынке биткойнов становится все более значимой. На сегодняшний день распределение позиций в биткойне демонстрирует значительное влияние институциональных инвесторов на его рынок, и эта тенденция концентрации может еще больше усилить корреляцию между биткойном и фондовым рынком США. Вот конкретный анализ:
Согласно данным, на данный момент было добыто 19900000 биткойнов из общего количества 21000000, таким образом, еще 1100000 биткойнов осталось не добытыми.
Среди добытых биткойнов более 5 лет 1000 первых спящих адресов составляют 9.15%, что эквивалентно примерно 1820000 монет. Эта часть биткойнов обычно не попадает на рынок, что фактически снижает активное предложение на рынке.
Кроме того, согласно данным Coingecko, доля 20 крупнейших публичных компаний, включая Microstrategy, составляет 2.63%, что эквивалентно примерно 520000 монет, из которых только Microstrategy владеет 2.12% от общего количества биткойнов (примерно 440000 монет).
С другой стороны, согласно данным The Block, на момент написания этой статьи институциональные позиции всех ETF достигли 1170000 монет.
Если предположить, что биткойны на спящих адресах, не добытые монеты и держания публичных компаний остаются неизменными, то теоретический объем обращения на рынке = 1990 - 182 - 52 = 17560000 монет
Доля институциональных позиций: 6.67%
Таким образом, на текущий момент институциональные фонды контролируют 6.67% обращения биткойнов, и эта доля может увеличиться в будущем с учетом большего участия институциональных инвесторов. С прошлого года мы можем наблюдать значительное сокращение доли, приходящейся на биржи, и одновременный рост доли ETF.
Доля владения биткойном. Источник: CryptoQuant
Как и на фондовом рынке США, когда доля институциональных инвесторов постепенно увеличивается, их инвестиционные решения (такие как увеличение или сокращение позиций) начинают играть более ключевую роль в колебаниях цен. Это явление концентрации на рынке может привести к значительному влиянию фондового рынка на движение цен биткойна, особенно в условиях макроэкономических событий.
Процесс «американизации»
Влияние американской политики на рынок биткойнов становится все более заметным. В этом вопросе сейчас много неопределенности: исходя из текущего стиля действий Трампа, если в будущем в ключевых политических моментах люди, дружелюбные к криптовалютам, займут важные решения, например, продвигая более мягкие условия регулирования или одобряя больше финансовых продуктов, связанных с биткойном, то уровень его принятия обязательно возрастет. Это углубление принятия не только укрепит позицию биткойна как основного актива, но также может еще больше сблизить биткойн и фондовый рынок США, которые отражают направления американской экономики.
Таким образом, корреляция с американским фондовым рынком постепенно усиливается, чему способствуют такие факторы, как совместная реакция цен на макроэкономические события, значительное влияние институциональных позиций на рынок и потенциальное влияние трендов американской политики на рынок. С этой точки зрения, в будущем мы действительно можем использовать динамику фондового рынка США, чтобы оценивать более широкие тренды для биткойна.
