Автор: jk, Odaily 星球日报
Долгосрочные колебания цен биткойна и традиционных финансовых рынков демонстрируют две совершенно разные тенденции, за которыми стоят два совершенно разных нарратива: как рискованный актив, при высоком рыночном настроении и увеличении аппетита к риску биткойн обычно показывает аналогичную динамику с американскими акциями, демонстрируя высокую положительную корреляцию. Это в основном связано с увеличением участия институциональных инвесторов, что делает его модель движения фондов аналогичной другим высокорискованным активам. Однако в условиях рыночной паники или возникновения рисковых событий биткойн воспринимается как актив-убежище, отдаляясь от динамики акций и даже демонстрируя отрицательную корреляцию, особенно когда инвесторы теряют доверие к традиционной финансовой системе.
Эти две нарративы делают роль биткойна более сложной, он становится частью рискованных активов и может также играть роль актива-убежища. Какой из этих нарративов будет доминировать? Особенно в это время, когда Трамп собирается занять пост?
Ценовая корреляция: более «защитная», чем государственные облигации США
Согласно статистике TradingView, за последние десять лет корреляция между биткойном и индексом S&P 500 составила 0,17, что ниже, чем у других альтернативных активов. Например, корреляция между индексом S&P Goldman Sachs Commodity и S&P 500 за тот же период составила 0,42. Хотя корреляция биткойна с фондовым рынком традиционно была низкой, в последние годы она увеличилась. За последние пять лет корреляция возросла до 0,41.
Однако высокая волатильность биткойна делает данные о корреляции менее надежными: связь между биткойном и S&P 500 на 11 ноября 2023 года (вокруг события FTX) продемонстрировала отрицательную корреляцию -0,76, но к январю 2024 года достигла положительной корреляции 0,57.
В сравнении с этим, S&P 500 показывает относительно стабильные результаты, с годовой доходностью около 9% до 10%, и является ориентиром для американской экономики. Хотя общая доходность S&P 500 может быть ниже, чем у биткойна, она компенсируется стабильностью и низкой волатильностью.
Логарифмическое сравнение биткойна и индекса Nasdaq. Источник: FRED
Можно заметить, что во время макроэкономических событий обычно наблюдается сильная корреляция между двумя активами: например, в период восстановления рынка после пандемии COVID-19 в 2020 году оба показали значительный рост. Это может отражать рост спроса инвесторов на рискованные активы на фоне мягкой денежно-кредитной политики.
Тем не менее, в другие периоды (например, в 2022 году) динамика биткойна и Nasdaq значительно различалась, что свидетельствует об ослаблении корреляции, особенно в периоды черных лебедей, происходящих только на крипторынке, когда биткойн может резко упасть.
Конечно, по циклической доходности биткойн вполне может обойти Nasdaq на три улицы. Однако, судя по данным о ценовой корреляции, связь между ними действительно усиливается.
В отчете, опубликованном WisdomTree, также упоминается аналогичная точка зрения: хотя корреляция между биткойном и американскими акциями в абсолютных значениях не высока, в последнее время эта корреляция ниже, чем корреляция между индексом S&P 500 и государственными облигациями США.
По всему миру десятки триллионов долларов активов используют индекс S&P 500 в качестве ориентира или пытаются отслеживать его производительность, что делает его одним из самых обсуждаемых индексов в мире. Если удастся найти актив, который имеет корреляцию с индексом S&P 500 равную -1,0 (полностью обратная) и относительно стабильную, то этот актив будет пользоваться огромным спросом. Эта характеристика означает, что когда индекс S&P 500 демонстрирует отрицательную динамику, этот актив может обеспечить положительную доходность, показывая хеджирующие свойства.
Хотя акции обычно рассматриваются как рискованные активы, многие считают государственные облигации более близкими к «безрисковым» активам. Государство США может выполнить свои долговые обязательства путем печатания денег, хотя рыночная стоимость государственных облигаций, особенно долгосрочных, все же может колебаться. Важной темой обсуждения 2024 года является то, что коэффициент корреляции между индексом S&P 500 и государственными облигациями США приближается к 1,0 (положительная корреляция 1,0). Это означает, что оба актива могут одновременно расти или падать в одно и то же время.
Одновременный рост или падение активов противоречит первоначальной идее хеджирования. Это явление было похоже на 2022 год, когда и акции, и облигации одновременно показали отрицательную доходность, что опровергло ожидания многих инвесторов относительно диверсификации рисков.
Биткойн в настоящее время не демонстрирует сильной способности хеджирования по отношению к доходности индекса S&P 500. Судя по данным, корреляция между биткойном и индексом S&P 500 незначительна. Однако в последнее время корреляция доходности биткойна с индексом S&P 500 ниже, чем корреляция доходности индекса S&P 500 с государственными облигациями США. Если эта тенденция сохранится, биткойн привлечет больше внимания со стороны распределителей активов и инвесторов и постепенно станет более привлекательным инвестиционным инструментом со временем.
С этой точки зрения, по сравнению с безрисковыми активами, такими как государственные облигации США, биткойн должен просто быть тем «активом, который бежит быстрее, чем государственные облигации США», чтобы инвесторы естественным образом выбирали его как часть своего портфеля.
График показывает 50-дневную скользящую корреляцию между ценой биткойна и индексом S&P 500 в 2022 году. В среднем, корреляция составляет около 0,1, максимум превышает 0,4, а минимум ниже -0,1. Источник: WisdomTree
Институциональные позиции: доля ETF растет
Роль институциональных инвесторов на рынке биткойна становится все более значительной. На данный момент распределение владения биткойном показывает значительное влияние институтов на рынок, а эта централизация может еще больше усилить связь между динамикой биткойна и акциями. Вот конкретный анализ:
Согласно данным, на данный момент было добыто 19,9 миллиона биткойнов из общего объема в 21 миллион, поэтому осталось 1,1 миллиона, которые еще не добыты.
Среди уже добытых биткойнов доля первых 1000 спящих адресов с более чем 5-летним сроком составляет 9,15%, что эквивалентно около 1,82 миллиона. Эти биткойны обычно не поступают на рынок, что фактически снижает активное предложение на рынке.
Кроме того, согласно данным Coingecko, доля первых 20 публичных компаний, включая Microstrategy, составляет 2,63%, что примерно 520 тысяч, из которых только Microstrategy владеет 2,12% от общего объема биткойнов (около 440 тысяч).
С другой стороны, согласно данным The Block, на момент написания этой статьи институциональные позиции всех ETF достигли 1,17 миллиона.
Если предположить, что биткойны на спящих адресах, не добытые и объемы, удерживаемые публичными компаниями, остаются неизменными, то теоретический объем обращения на рынке = 1990 - 182 - 52 = 1756 тысяч
Доля институциональных позиций: 6,67%
Таким образом, институциональные инвесторы уже контролируют 6,67% обращения биткойна, и этот процент может увеличиться в будущем с учетом вовлечения большего количества институтов. С прошлого года доля, приходящая из бирж, значительно сократилась, в то время как доля ETF увеличилась.
Доля владения биткойном. Источник: CryptoQuant
Подобно американским акциям, когда доля институциональных инвесторов на рынке постепенно увеличивается, инвестиционные решения (например, увеличение или уменьшение позиций) начинают играть более ключевую роль в ценовых колебаниях. Это централизация на рынке может привести к тому, что динамика цен биткойна будет значительно зависеть от настроений на рынке акций, особенно в контексте движения инвестиционных средств во время макроэкономических событий.
Процесс «американизации»
Влияние американской политики на рынок биткойна становится все более значительным. Эта тема в настоящее время остается неопределенной: согласно стилю действий Трампа, если в будущем на ключевых политических узлах крипто-дружественные лица займут важные позиции, такие как продвижение более мягкой регуляторной среды или одобрение большего количества финансовых продуктов, связанных с биткойном, то уровень его принятия, безусловно, возрастет. Это углубление принятия не только укрепит статус биткойна как основного актива, но и может еще больше сблизить корреляцию между биткойном и акциями, отражающими направление американской экономики.
В общем, корреляция с американскими акциями постепенно усиливается, и основными причинами этого являются совместная реакция цен на макроэкономические события, значительное влияние институциональных позиций на рынок и потенциальное влияние трендов американской политики на рынок. С этой точки зрения, в будущем мы действительно можем использовать динамику американского рынка акций для оценки дальнейших трендов биткойна.
