Автор: jk, Odaily 星球日报
Долгосрочная волатильность цен на биткойн и традиционных финансовых рынках демонстрирует два совершенно разных тренда, за которыми стоят два совершенно разных нарратива: как рискованный актив, биткойн часто показывает высокую положительную корреляцию с американскими акциями, когда рыночные настроения высоки, а рискованное поведение возрастает. Это в значительной степени связано с увеличением участия институциональных инвесторов, что делает его схожим с другими высокорискованными активами. Однако в условиях рыночной паники или возникновения рискованных событий биткойн рассматривается как безопасный актив, который отключается от движения американских акций и даже показывает отрицательную корреляцию, особенно когда инвесторы теряют доверие к традиционной финансовой системе.
Эти две нарративы делают роль биткойна более сложной, он становится частью рискованных активов, а также может выполнять роль безопасного актива. Что именно это будет? Особенно в это время, когда Трамп вот-вот вступит в должность?
Ценовая связь: более «безопасный» актив, чем государственные облигации США
Согласно статистике TradingView, за последние десять лет корреляция между биткойном и индексом S&P 500 составляет 0,17, что ниже, чем у других альтернативных активов. Например, корреляция между индексом S&P Goldman Sachs Commodity и S&P 500 за тот же период составляет 0,42. Несмотря на то, что корреляция между биткойном и фондовым рынком традиционно была низкой, в последние годы эта корреляция возросла. За последние пять лет она увеличилась до 0,41.
Однако сильная волатильность биткойна делает корреляцию менее надежной: связь между биткойном и индексом S&P 500 11 ноября 2023 года (до и после события FTX) показала отрицательную корреляцию -0,76, но к январю 2024 года достигла положительной корреляции 0,57.
Сравнительно, индекс S&P 500 демонстрирует относительно стабильные показатели, средняя годовая доходность составляет примерно 9% до 10% и служит эталоном для американской экономики. Хотя общая доходность индекса S&P 500 может быть ниже, чем у биткойна, он выигрывает за счет стабильности и низкой волатильности.
Логарифмическое сравнение биткойна и индекса Nasdaq. Источник: FRED
Можно увидеть, что в периоды макроэкономических событий, две категории активов обычно демонстрируют сильную корреляцию: например, в период восстановления рынка после пандемии COVID-19 в 2020 году обе категории показали заметный рост. Это может отражать увеличенный спрос инвесторов на рискованные активы в условиях мягкой денежно-кредитной политики.
Однако в другие периоды времени (например, в 2022 году) движение биткойна и Nasdaq было значительно различным, что указывает на снижение корреляции, особенно в периоды черных лебедей, происходящих только на рынке криптовалют, когда биткойн может показать одностороннее падение.
Конечно, в плане периодической доходности биткойн может значительно опередить Nasdaq. Однако, судя по данным о ценовой корреляции, связь между ними действительно усиливается.
Отчет, выпущенный WisdomTree, также упоминает аналогичную точку зрения, в которой говорится, что, хотя корреляция между биткойном и американскими акциями не является высокой с абсолютной точки зрения, в последнее время эта корреляция ниже, чем корреляция доходности между индексом S&P 500 и государственными облигациями США.
Мировые активы на триллионы долларов используют индекс S&P 500 в качестве эталона или пытаются отслеживать его результаты, что делает его одним из самых обсуждаемых индексов в мире. Если удастся найти актив, который имеет корреляцию с индексом S&P 500 -1,0 (полностью обратную) и относительно стабильную, то такой актив будет востребован. Эта характеристика означает, что когда индекс S&P 500 показывает отрицательные результаты, этот актив может предоставить положительную доходность, демонстрируя хеджирующие свойства.
Несмотря на то что акции обычно рассматриваются как рискованные активы, многие считают государственные облигации США более близкими к «безрисковым» активам. Государство США может выполнять свои долговые обязательства через печатание денег, хотя рыночная стоимость государственных облигаций, особенно долгосрочных, все равно может колебаться. Важным обсуждаемым моментом 2024 года является то, что коэффициент корреляции между индексом S&P 500 и государственными облигациями США приближается к 1,0 (положительная корреляция 1,0). Это означает, что два класса активов могут одновременно расти или падать в одном и том же временном интервале.
Одновременный рост или падение активов противоречит изначальной идее хеджирования. Это явление похоже на 2022 год, когда акции и облигации одновременно показали отрицательную доходность, что противоречит ожиданиям многих инвесторов по поводу диверсификации рисков.
Биткойн в настоящее время не демонстрирует сильной хеджирующей способности по отношению к доходности индекса S&P 500. Судя по данным, корреляция между биткойном и индексом S&P 500 незначительна. Однако в последнее время корреляция доходности биткойна с индексом S&P 500 ниже, чем корреляция доходности индекса S&P 500 с государственными облигациями США. Если эта тенденция сохранится, биткойн привлечет больше внимания со стороны управляющих активами и инвесторов и постепенно станет более привлекательным инструментом для инвестиций.
С этой точки зрения, по сравнению с безрисковыми активами, такими как государственные облигации США, биткойн просто должен стать тем «активом, который бежит быстрее, чем государственные облигации США», чтобы стать безопасным вложением, и инвесторы естественным образом выберут биткойн в своем портфеле.
График показывает 50-дневную скользящую корреляцию между ценами биткойна и индексом S&P 500 за 2022 год. В среднем корреляция составляет около 0,1, максимум превышает 0,4, а минимум ниже -0,1. Источник: WisdomTree
Доля институциональных владений: доля ETF растет
Роль институциональных инвесторов на рынке биткойна становится все более важной. На данный момент распределение владений биткойном показывает значительное увеличение влияния институциональных инвесторов на его рынок, и эта тенденция централизации может дополнительно способствовать корреляции между биткойном и движением американских акций. Вот конкретный анализ:
Согласно данным, в настоящее время было добыто 1990万枚 биткойнов из общего объема в 2100万枚, таким образом, осталось 110万枚, которые еще не были добыты.
Из добытых биткойнов более 5 лет 1000 первых спящих адресов составляют 9,15%, что соответствует примерно 182万枚. Эти биткойны обычно не выходят на рынок, что фактически снижает активное предложение на рынке.
Кроме того, согласно данным Coingecko, доля владений первых 20上市-компаний, включая Microstrategy, составляет 2,63%, что соответствует примерно 52万枚, из которых только Microstrategy владеет 2,12% общего объема биткойнов (около 44万枚).
С другой стороны, согласно данным The Block, на момент написания этой статьи все институциональные владения ETF достигли 117万枚.
Если предположить, что количество биткойнов на спящих адресах, неразработанные запасы и доли上市-компаний остаются неизменными, то теоретический объем обращения на рынке = 1990 - 182 - 52 = 1756万枚
Доля институциональных владений: 6,67%
Таким образом, ETF-институты в настоящее время контролируют 6,67% обращения биткойна, и эта доля может увеличиться в будущем по мере вовлечения большего числа институциональных инвесторов. С прошлого года доля, приходящая от бирж, значительно сократилась, в то время как доля от ETF продолжает расти.
Доля владения биткойном. Источник: CryptoQuant
Как и в случае с американскими акциями, когда доля институциональных инвесторов в рынке постепенно увеличивается, их инвестиционные решения (например, увеличение или сокращение доли) играют более ключевую роль в колебаниях цен. Это явление концентрации на рынке может привести к значительному влиянию на движение цен биткойна со стороны настроений на рынке американских акций, особенно в условиях инвестирования, движимого макроэкономическими событиями.
Процесс «американизации»
Влияние американской политики на рынок биткойна становится все более значительным. Вопрос остается открытым: в зависимости от стиля действий Трампа, если в будущем в ключевых политических моментах «друзья криптовалют» займут важные решения, например, продвинут более свободную регуляторную среду или одобрят больше финансовых продуктов, связанных с биткойном, то уровень его принятия, безусловно, возрастет. Углубление этого принятия не только укрепит позицию биткойна как основного актива, но также может дополнительно сблизить биткойн и американские акции, два актива, отражающих направление американской экономики.
Таким образом, корреляция с американскими акциями постепенно усиливается, основными причинами чего являются совместная реакция цен на макроэкономические события, значительное влияние институциональных владений на рынок и потенциальное влияние американских политических тенденций на рынок. С этой точки зрения, в будущем мы действительно можем использовать движение американских акций для оценки более широких тенденций по биткойну.
