Оригинал | Odaily 星球日报
Автор | jk
Ценовая волатильность биткойна на протяжении долгого времени демонстрировала две совершенно разные тенденции по сравнению с традиционными финансовыми рынками, за которыми стоят два совершенно разных нарратива: как рискованный актив, биткойн, как правило, демонстрирует высокую положительную корреляцию с американскими акциями, когда рыночные настроения высоки и рискованное поведение увеличивается. Это в значительной степени связано с увеличением участия институциональных инвесторов, что делает его схожим с другими высокорискованными активами. Однако в периоды рыночной паники или возникновения рискованных событий биткойн рассматривается как защитный актив, отрываясь от движения американских акций и даже демонстрируя отрицательную корреляцию, особенно когда инвесторы теряют доверие к традиционной финансовой системе.
Эти два нарратива делают роль биткойна более сложной: он становится частью рискованного актива, а также может играть роль защитного актива. Что именно он из себя представляет? Особенно в этот момент, когда Трамп собирается занять пост?
Ценовая корреляция: более "защитная", чем американские облигации
Согласно статистике TradingView, в течение последних десяти лет корреляция между биткойном и индексом S&P 500 составила 0.17, что ниже, чем у других альтернативных активов. Например, корреляция между индексом товаров S&P Goldman Sachs и индексом S&P 500 за тот же период составила 0.42. Несмотря на то, что корреляция между биткойном и фондовым рынком исторически была низкой, в последние годы эта корреляция увеличилась. За последние пять лет она возросла до 0.41.
Однако сильная волатильность биткойна делает корреляционные данные менее надежными: связь между биткойном и индексом S&P 500 в день 11 ноября 2023 года (вокруг событий FTX) показала отрицательную корреляцию -0.76, но к январю 2024 года она достигла положительной корреляции 0.57.
В то же время индекс S&P 500 демонстрирует относительно стабильные показатели с годовой доходностью около 9% до 10% и служит ориентиром для американской экономики. Несмотря на то, что общая доходность индекса S&P 500 может быть ниже, чем у биткойна, он выигрывает за счет стабильности и низкой волатильности.
Логарифмическое сравнение биткойна и индекса Nasdaq. Источник: FRED
Можно заметить, что в периоды макроэкономических событий обе категории активов обычно демонстрируют сильную корреляцию: например, во время восстановления рынка после пандемии COVID-19 в 2020 году обе категории продемонстрировали значительный рост. Это может отразить рост спроса инвесторов на рискованные активы на фоне мягкой денежно-кредитной политики.
Тем не менее, в других временных периодах (например, в 2022 году) движения биткойна и Nasdaq значительно различались, показывая ослабление корреляции, особенно в периоды черных лебедей, происходящих только на рынке криптовалют, когда биткойн может резко падать.
Конечно, по циклической доходности биткойн может значительно опередить Nasdaq. Однако, исходя только из данных о ценовой корреляции, связь между ними действительно возрастает.
В отчете, опубликованном WisdomTree, также упоминается аналогичная точка зрения: несмотря на то, что корреляция между биткойном и американскими акциями не высока в абсолютном выражении, в последнее время эта корреляция ниже, чем корреляция между индексом S&P 500 и доходностью американских облигаций.
По всему миру триллионы долларов активов используют индекс S&P 500 в качестве ориентира или пытаются отслеживать его динамику, что делает его одним из самых наблюдаемых индексов в мире. Если удастся найти актив, который будет иметь -1.0 (полную обратную) и относительно стабильную корреляцию с индексом S&P 500, такой актив будет пользоваться большим спросом. Эта характеристика подразумевает, что когда индекс S&P 500 демонстрирует отрицательные значения, этот актив может предоставить положительную доходность, демонстрируя свойства хеджирования.
Хотя акции обычно считаются рискованными активами, американские облигации многие считают более близкими к "безрисковым" активам. Американское правительство может выполнять свои долговые обязательства, печатая деньги, хотя рынок облигаций, особенно долговых обязательств с длительным сроком, все равно может демонстрировать волатильность. Важным обсуждением на 2024 год является то, что коэффициент корреляции между индексом S&P 500 и американскими облигациями приближается к 1.0 (положительная корреляция 1.0). Это означает, что два класса активов могут одновременно расти или падать в течение одного и того же временного периода.
Одновременный рост или падение активов совершенно противоречит первоначальному замыслу хеджирования. Это явление похоже на 2022 год, когда акции и облигации одновременно показали отрицательную доходность, что противоречит ожиданиям многих инвесторов по поводу диверсификации рисков.
В настоящее время биткойн не демонстрирует сильной способности хеджировать доходность индекса S&P 500. Согласно данным, корреляция между биткойном и индексом S&P 500 незначительна. Однако в последнее время корреляция доходности биткойна с индексом S&P 500 ниже, чем корреляция доходности индекса S&P 500 с американскими облигациями. Если эта тенденция продолжится, биткойн привлечет больше внимания со стороны институциональных инвесторов и постепенно станет более привлекательным инвестиционным инструментом.
С этой точки зрения, по сравнению с безрисковыми активами, такими как американские облигации, биткойн просто должен стать тем "активом, который растет быстрее, чем американские облигации", чтобы инвесторы естественным образом выбирали его как часть своего портфеля.
График показывает 50-дневную скользящую корреляцию между ценой биткойна и индексом S&P 500 за 2022 год. В среднем корреляция составляет около 0.1, максимумы превышают 0.4, минимумы ниже -0.1. Источник: WisdomTree
Институциональные держатели: доля ETF растет
Роль институциональных инвесторов на рынке биткойнов становится все более важной. На сегодняшний день распределение держателей биткойнов показывает значительное увеличение влияния институциональных инвесторов на рынок, что может еще больше способствовать взаимосвязи между биткойном и движением американских акций. Вот конкретный анализ:
Согласно данным, в настоящее время было добыто 1990 тыс. биткойнов, общий объем составляет 2100 тыс. биткойнов, поэтому осталось 110 тыс. биткойнов, которые еще не были добыты.
Среди добытых биткойнов доля первых 1000 спящих адресов, которые не использовались более 5 лет, составляет 9.15%, что соответствует примерно 182 тыс. биткойнов. Эти биткойны обычно не выходят на рынок, что фактически снижает активное предложение на рынке.
Кроме того, согласно данным Coingecko, доля первых 20 публичных компаний, включая Microstrategy, составляет 2.63%, что соответствует примерно 52 тыс. биткойнов, из которых только Microstrategy владеет 2.12% от общего объема биткойнов (около 44 тыс. биткойнов).
С другой стороны, согласно данным The Block, на момент написания статьи институциональная доля всех ETF достигла 117 тыс. биткойнов.
Если предположить, что количество биткойнов на спящем адресе, невыработанные монеты и объем, удерживаемый листинговыми компаниями, остаются неизменными, то теоретический объем обращения на рынке = 1990 - 182 - 52 = 1756 тыс. биткойнов.
Доля институциональных держателей: 6.67%
Таким образом, можно видеть, что институциональные инвесторы на данный момент контролируют 6.67% объема обращения биткойнов, и эта доля может увеличиться в будущем с увеличением участия других институтов. С прошлого года по сегодняшний день мы можем заметить, что доля, приходящая из бирж, значительно сократилась, в то время как доля, приходящая от ETF, возросла.
Доля держателей биткойнов. Источник: CryptoQuant
Подобно американским акциям, когда доля институциональных инвесторов на рынке постепенно увеличивается, их инвестиционные решения (такие как увеличение или уменьшение доли) будут играть более важную роль в колебаниях цен. Это явление концентрации на рынке может привести к тому, что движение цен на биткойн будет значительно зависеть от настроений на рынке американских акций, особенно в рамках инвестиционных потоков, вызванных макроэкономическими событиями.
Процесс "американизации"
Влияние американской политики на рынок биткойнов становится все более значительным. В этой теме в настоящее время больше вопросов, чем ответов: согласно стилю действий Трампа, если в будущем на ключевых политических узлах крипто-дружественные лица займут важные позиции в принятии решений, например, продвигая более либеральную регуляторную среду или одобряя больше финансовых продуктов, связанных с биткойном, то уровень его принятия, безусловно, увеличится. Это углубление принятия не только укрепит позицию биткойна как мейнстримного актива, но и может еще больше сблизить биткойн и американские акции, которые отражают экономические тенденции США.
Таким образом, взаимосвязь с американскими акциями постепенно усиливается, и основные причины включают совместную реакцию цен на макроэкономические события, значительное влияние институциональных держателей на рынок, а также потенциальное влияние тенденции американской политики на рынок. С этой точки зрения, в будущем мы действительно можем использовать динамику американских акций для предсказания большего количества тенденций для биткойна.
