Автор: Джек Инабинет, Bankless; перевод: Байшуй, Золотая экономика

Ethena заняла доминирующую позицию в DeFi в 2024 году, несмотря на то, что ее синтетический доллар подвергся критике и вниманию при запуске, усилия команды стали одной из самых заметных историй успеха DeFi в этом году, поскольку трейдеры начали стекаться к этому протоколу.

Есть признаки того, что с ростом интереса других участников DeFi к возможностям роста Ethena, игра с токенизацией бенчмарков только начинается.

В последние месяцы рыночный пузырь значительно увеличил доходы Ethena и превратил ENA в одну из самых успешных криптовалютных компаний.

Сегодня мы исследуем историю успеха Ethena в 2024 году.

Взрывной рост

Ethena приняла первый публичный сбор средств 19 февраля, и в течение месяца после запуска основной сети, обращащееся предложение USDe уже превысило все конкурентные стабильные монеты, кроме пяти.

Из-за значительных стимулов по аирдропу и своевременного выхода на самый жаркий рынок финансирования в году, предложение USDe неограниченно увеличивалось до 2,39 миллиарда долларов до середины апреля, а затем из-за снижения ажиотажа вокруг аирдропа ENA и охлаждения криптовалютного рынка остановилось.

Несмотря на то, что Ethena позже 16 мая решила снизить коэффициент использования страховых средств, временно оживив USDe и приведя к расширению предложения на 50% за месяц, продолжающееся сжатие коэффициента финансирования в третьем квартале привело к убыткам. К сентябрю рост предложения USDe полностью развернулся, а цена ENA упала на 86% от пика после выпуска.

Хотя арбитражная стратегия процентных ставок, используемая Ethena, давно доступна для трейдеров, знакомых с фьючерсами, проблема заключается в том, что средства, обеспечивающие эти сделки, должны быть заблокированы на бирже (как в CeFi, так и в DeFi), что делает их недоступными для блокировки.

С помощью метода Ethena, эта базовая торговая позиция сама по себе становится «токенизированной» и выражается в USDe, позволяя трейдерам зарабатывать дополнительную прибыль в DeFi или занимать под свои активы.

Несмотря на первоначальную неуверенность сторонних приложений в быстром включении обеспечения USDe, синтетический доллар Ethena в настоящее время доминирует на криптокредитном рынке благодаря простой доходности.

Поставщики доходов, не способные конкурировать с доходностью Ethena, могут столкнуться с риском снижения депозитов или чрезмерного спроса на кредитование. Эта опасная динамика может привести к тому, что алгоритмы установят процентные ставки по займам значительно выше рыночной стоимости, и когда процентные ставки снова взлетят в ноябре, множество рынков DeFi по кредитованию будет вынуждено безумно скупать долларовые деривативы на сумму в миллиарды долларов.

Всего за несколько недель предел депозитов Aave sUSDe взлетел до 1 миллиарда долларов (в начале ноября на его кредитном рынке было всего 20 миллионов долларов Ethena в качестве обеспечения). Тем временем, другие кредиторы на MakerDAO и Morpho поглощают 1,2 миллиарда долларов в основном токене Pendle sUSDe (PT) с крайне низкой ликвидностью с максимальным кредитным плечом 91,5%.

Несравненные активы?

Активы Ethena теперь переплетены с голубыми фишками DeFi, ENA проявляет к этому интерес, увеличившись более чем на 500% с низкой точки сентября, что впечатляет, и в конечном итоге стабилизировалось недалеко от пика после выпуска.

Несмотря на то, что негативная процентная ставка является известным риском, который может привести к потерям USDe, многие наблюдатели за криптовалютами оптимистично полагают, что недавно развернутая продуктовая линейка государственных облигаций США (USDtb) может стать подходящей альтернативой для базовой торговли, устанавливая нижнюю границу доходности для вкладчиков Ethena.

Тем не менее, процентные ставки по сути нестабильны, и существует значительная неопределенность относительно того, как Ethena должным образом справится с ситуацией долгосрочных отрицательных процентных ставок. Если потребуется реализовать убытки, чтобы преобразовать существующую синтетическую долларовую позицию в обеспечение государственных облигаций, инвесторы USDe могут начать заранее продавать токены, чтобы избежать дополнительных потерь, что приведет к дальнейшим выкупам, что может вынудить USDe к ликвидации или вызвать кризис доверия на всем рынке. Ликвидации происходят на спокойном рынке с высоким спросом на хеджирование (т.е. на медленном рынке).

В центре Ethena находится нерегулируемый токенизированный хедж-фонд. Несмотря на то, что ее арбитражные сделки в четвертом квартале 2024 года имели огромный успех, инвесторы все же должны учитывать различные неизвестные факторы этого протокола, которые могут вызвать проблемы при изменении коэффициентов финансирования.