Оригинал: Bankless
Составила: Юлия, PANews
Поиск следующего "биткойна" на рынке криптовалют — мечта многих инвесторов. Как одно из самых влиятельных инвестиционных учреждений в отрасли, Pantera Capital приобрела биткойны в 2013 году по цене 65 долларов, и с тех пор доходность фонда превышает 100 раз. В этом эпизоде подкаста Bankless основатель Дэн Морхед делится тем, как он распознает активы с потенциалом асимметричной прибыли, а также своими глубокими размышлениями о будущем рынка криптовалют. PANews сделало текстовую интерпретацию этого подкаста.
Инвестиции в биткойн в 2013 году.
Bankless: Давайте поговорим о знаменитом письме от 5 июля 2013 года. Вы в письме предложили купить биткойн по 65 долларов и планировали вложить 30 000 BTC. Можете поделиться своими мыслями в то время?
Дэн Морхед:
Это началось в марте 2013 года. Два моих друга, Пит Бригер (сопредседатель Fortress) и Майк Новограц (основатель Galaxy Digital), обратились ко мне, чтобы обсудить биткойн. (Мы все вышли из Goldman Sachs, и они позже основали Fortress Investment Group.) На самом деле, до этого мой брат уже знакомил меня с биткойном, но я не придавал этому значения.
Краткая встреча с Питом и Майком неожиданно превратилась в глубокое обсуждение на четыре часа. Идея биткойна произвела на меня сильное впечатление. Позже я принял приглашение Пита и проработал у них в офисе целых шесть лет.
Bankless：Вы упомянули, что это асимметричная инвестиционная возможность, можете рассказать об этом подробнее?
Дэн Морхед：
Когда я работал в Tiger Management, я научился одной вещи: искать возможности, где потенциальная прибыль значительно превышает риск. Хотя инвестиции всегда связаны с риском, важно найти те активы, которые могут принести огромную прибыль.
Например, перед тем как инвестировать в биткойн, мы держали акции Tesla. Интересно, что в 2013 году цена Tesla и биткойна была примерно одинаковой. В итоге мы сделали смелое решение - продали все акции Tesla и полностью инвестировали в биткойн.
Bankless：Вы упомянули, что биткойн похож на "серийного убийцу", что это значит?
Дэн Морхед：
В области технологий мы часто используем термин "убийца категорий" для описания тех разрушительных инноваций. Биткойн идет дальше: он "серийный убийца", потому что он не только разрушает одну область, но и перестраивает несколько отраслей. Но этот процесс осуществляется постепенно.
К примеру, хотя блокчейн-технологии сейчас показывают преимущества в некоторых областях, чтобы действительно бросить вызов таким платежным гигантам, как Visa и Mastercard, может потребоваться еще десять лет. Как и с интернетом: ему уже 50 лет, а биткойн все еще находится на "подростковом" этапе.
Bankless: Испытывая столько лет колебаний на рынке, изменилось ли ваше мнение о биткойне?
Дэн Морхед：
Хотя биткойн уже продемонстрировал невероятный рост, я считаю, что он все еще представляет собой асимметричную возможность. Мы пережили три падения более 85%, но каждый раз устанавливали новые максимумы. В традиционных инвестициях трудно найти такой актив.
Вот почему с 2013 года я почти всю свою энергию посвятил крипторынку. Мы все еще находимся на ранней стадии этой финансовой революции, и впереди еще много возможностей.
Асимметричная инвестиционная возможность.
Bankless：С 2013 по 2015 год вы приобрели 2% мировых запасов биткойнов, многие инвесторы надеялись купить биткойн как можно раньше и распознать эту асимметричную возможность прибыли. Как вы построили эту веру? Некоторые могут сказать, что это просто удача, как вы на это смотрите?
Дэн Морхед：
Я согласен с тем, что вы используете слово "модель", потому что это действительно распознавание моделей. Я работаю на Уолл-стрит уже 36 лет, начиная с 1987 года, пережив кризис сбережений и кредитов, финансовый кризис, инвестируя в товары в 80-х и в развивающиеся рынки в 90-х. Эти переживания дают мне преимущество при инвестировании в криптовалюту, потому что я думаю, что уже видел нечто подобное.
Позвольте мне привести несколько примеров:
Когда я работал в Goldman Sachs, я участвовал в GSCI (индексе товаров Goldman). Теперь товары стали признанным классом активов.
В 90-х я инвестировал в развивающиеся рынки, теперь развивающиеся рынки тоже являются стандартным классом активов.
В 2006-2007 годах Pantera запустила первый западный фонд, инвестировавший в страны Совета сотрудничества арабских государств (ОАЭ и Саудовская Аравия). Тогда многие считали это безумным, но теперь Ближний Восток стал совершенно нормальным инвестиционным направлением.
Я начал инвестировать в Россию во время Горбачева, участвуя в приватизации Газпрома.
Bankless：Так что вы всегда искали эти передовые инвестиционные возможности?
Дэн Морхед：
Да, мы всегда ищем те нетрадиционные или альтернативные возможности. В 2000 году мы создали фонд и инвестировали в местные сельскохозяйственные земли после второго кризиса в Аргентине.
Говоря о блокчейне, интересно, что он все еще является передовым классом активов. Это довольно необычно — актив стоимостью 3 триллиона долларов все еще считается передовым, я никогда не видел ничего подобного.
В инвестиционных меморандумах, которые я писал в последующие месяцы, я перечислил различные сценарии применения блокчейна:
Конкуренция с золотом (это уже происходит)
В будущем будет конкурировать с Visa и Mastercard.
Конкурировать с компаниями по переводу денег, которые взимают высокие сборы с мигрантов, в то время как биткойн может легко и дешево выполнять международные переводы.
Когда вы складываете все эти сценарии использования, вы обнаружите, что конечная ценность криптовалюты намного выше текущего уровня. Вот почему мы так оптимистично смотрим на эту область.
Опыт покупки биткойна в 2013 году
Bankless：Можете описать, каково было покупать большое количество биткойнов в 2013 году? Я помню, когда в 2014 году я впервые купил криптовалюту, это казалось очень ненадежным, нужно было открывать счета на нескольких биржах, сайты выглядели очень примитивно. Для многих инвесторов это было причиной, по которой они не решались войти. Как вы смогли создать уверенность в такой среде?
Дэн Морхед：
В то время торговая среда действительно была примитивной. Например, такие платформы, как localbitcoins.com, требовали личной встречи для сделки, это было слишком рискованно, и мы никогда не рассматривали этот способ. Однако иронично, что это на тот момент было одним из самых распространенных способов торговли.
Первоначально мы планировали опираться на крупную публичную компанию, чтобы управлять этим фондом. Мы провели полное системное тестирование, но эта компания в конечном итоге вышла из проекта. В то время биткойн уже упал на 50%, и нам пришлось быстро перейти к самостоятельному управлению под брендом Pantera.
Bankless：С какими трудностями вы столкнулись в процессе реальной покупки?
Дэн Морхед：
Я помню, когда мы начали действовать в выходные на День независимости, мы сначала попробовали небольшую платформу (позже узнали, что это Coinbase). В итоге оказалось, что они могут купить только на 300 долларов в день, а нам нужно было вложить миллионы долларов. В то время у Coinbase был только один сотрудник, и они ответили на письмо только через четыре дня. С таким темпом для выполнения нашего плана потребовалось бы почти 20 лет.
В конце концов, мы обратились к Bitstamp в Словении. При проведении банковского перевода менеджер филиала подробно расспрашивал о том, что такое биткойн, и весь процесс занял час, чтобы объяснить. Честно говоря, тогда я сам беспокоился о безопасности средств. Интересно, что позже мы стали крупными акционерами Bitstamp, и я также занимал пост председателя Bitstamp в течение 6-8 лет (по данным LinkedIn, он занимал эту должность с 2014 по 2018 годы).
Bankless：Вы упомянули, что посетили множество бирж, включая Mt.Gox?
Дэн Морхед：
В то время я считал важным лично оценить биржи. Я специально полетел в Токио, чтобы встретиться с двумя руководителями Mt.Gox. Хотя я пробыл там всего два дня, их поведение вызвало у меня беспокойство. Их объяснения были нелогичны, создавая ощущение, что они либо недостаточно компетентны, либо занимаются мошенничеством. В конечном итоге мы решили не сотрудничать с ними, и это решение впоследствии оказалось правильным.
Ситуация с принятием среди институциональных инвесторов
Bankless：Вы упомянули, что провели 170 встреч с инвесторами, но в итоге собрали только 1 миллион долларов. В то время биткойн все еще рассматривался как "мистическая интернет-валюта" или даже "инструмент для наркоторговли". Как вы его представляли инвесторам? Как проходили эти встречи?
Дэн Морхед：
Если вы хотите получить сверхприбыль, вы не можете следовать за толпой, не можете инвестировать в проекты, за которыми следят 20 аналитиков каждой компании на Уолл-стрит. Вот почему мы в нашем инвестиционном письме специально подчеркиваем "сделать альтернативные инвестиции более альтернативными".
Моя концепция возникла из опыта работы в хедж-фондах, который начался в 1991 году. В то время хедж-фонды были настоящими альтернативными инвестициями, но теперь они стали мейнстримной индустрией с объемом в триллионы долларов, и практически все стратегии фондов очень похожи. Этот опыт убедил меня, что блокчейн должен стать важной частью портфеля, потому что он по-прежнему сохраняет настоящие альтернативные характеристики.
Интересно, что эти 170 встреч, о которых вы упоминаете, на самом деле были в 2016 году, то есть на три года позже, чем в 2013. В то время была "зима" криптовалюты, цена биткойна упала на 90%, и рынок в целом считал, что "важна блокчейн, а не биткойн", и почти никто не верил в публичные блокчейны и биткойн как актив.
Bankless：Случались ли ранее такие низкие рыночные условия?
Дэн Морхед：
Биткойн уже пережил три цикла падения на 85%. В первом цикле мы начали инвестировать, когда цена была 65 долларов, она выросла до 1000 долларов, а затем рухнула, находясь в упадке с 2014 по 2017 год.
В это трудное время, несмотря на то, что почти никто не обращал внимания на эту область, наша команда продолжала работать каждый день. Ситуация с привлечением средств в 2016 году ярко это иллюстрирует — 170 встреч в итоге принесли лишь 1 миллион долларов, что привело к доходу от управления всего лишь 170 000 долларов за весь год.
Даже сегодня, хотя наш масштаб привлечения средств увеличился, откровенно говоря, я чувствую, что мы все еще находимся на начальной стадии. Институциональные инвесторы по-прежнему крайне осторожны в отношении криптовалют, и большинство учреждений либо полностью не участвуют, либо участвуют в очень малом объеме.
Bankless：Изменилось ли ваше представление о криптовалюте и блокчейне в 2013, 2016 годах и сейчас?
Дэн Морхед：
Моя основная точка зрения неизменна, возможно, потому что эти идеи выдержали испытание временем. Когда я объясняю людям особенности фиксированного предложения биткойна и то, что оно не будет размыто инфляцией фиатных денег, я часто слышу вопрос: "Разве это не похоже на золото?" Но мой ответ заключается в том, что это скорее похоже на инвестиции в золото в 1000 году до нашей эры. Хотя золото действительно служит человечеству 5000 лет, в цифровую эпоху нам нужна совершенно новая версия — цифровое золото.
Вот почему я до сих пор полон энтузиазма: я твердо верю, что биткойн постепенно заменит традиционное золото, реформирует систему трансакций между странами и совершит революцию в платежных системах Visa и Mastercard. Разумеется, этот процесс требует времени, возможно, до 20 лет, а не произойдет мгновенно.
Я уверен в этом, потому что развитие блокчейн-технологий — это непрекращающийся тренд. Хотя время реализации может занять больше, чем ожидалось, и некоторые стартапы могут исчерпать свои ресурсы в процессе, некоторые изменения неизбежны: через 5 лет, невозможно, чтобы рабочие-иммигранты продолжали платить месяц зарплаты за международные переводы, и вы не сможете продолжать платить 3% комиссии за использование кредитной карты.
Я не могу точно предсказать, нужно ли это изменение 10 лет или 1-2 года. Но именно потому, что я уверен, что это изменение неизбежно, я буду продолжать держать и инвестировать в эту область.
Глобальное принятие криптовалюты
Bankless：Многие люди, увидев, что биткойн в этом году удвоился, чувствуют, что "упустили момент", и считают, что сейчас уже слишком поздно для покупки. Как вы смотрите на потенциал роста биткойна и всей категории криптоактивов? С точки зрения глобальной доли использования, мы сейчас находимся на уровне 20% или 50%?
Дэн Морхед：
При любом обычном классе активов, если актив удваивается в цене за год, вам определенно не стоит его покупать, потому что это может указывать на переоцененность. Но с биткойном все иначе. Годовая доходность биткойн-фонда Pantera за 11 лет составила 89%, это значит, что в среднем он удваивается каждый год. Простая инвестиционная логика заключается в том, что если он удвоится еще раз, вы сможете заработать 100%.
Однако здесь есть очень важный инвестиционный принцип: ваша инвестиционная сумма должна быть такой, чтобы даже в случае потери 85% это не влияло на стабильность вашей семьи. Проще говоря, не ставьте свою семью на карту в этой категории активов. Если вы сможете контролировать объем инвестиций на этом уровне, вы сможете спокойно держать их в долгосрочной перспективе.
Bankless：Как вы думаете, сколько еще есть потенциала для роста биткойна?
Дэн Морхед：
Биткойн действительно достиг значительного масштаба, мы не можем ожидать 1000-кратного роста, потому что это потребует всех ресурсов планеты. Однако вырасти в 10 раз до 15 триллионов долларов, по сравнению с общим объемом финансовых активов в 500 триллионов долларов, вполне возможно.
Я не буду предсказывать, что будет через 50 лет, но в рамках нашего текущего инвестиционного цикла, например, в течение 5-10 лет, совершенно разумно предположить, что биткойн вырастет в 10 раз с текущей позиции, это не будет казаться безумным или переоцененным.
Bankless：С точки зрения принятия, на каком этапе мы сейчас находимся?
Дэн Морхед：
Я думаю, что мы все еще находимся на ранней стадии. По статистике, в мире около 300 миллионов человек владеют криптовалютой. Хотя эта цифра трудно точно подсчитать, и многие владельцы, возможно, еще не начали ее действительно использовать.
Позвольте мне проанализировать это с точки зрения технологической доступности: использование биткойна требует лишь смартфона, а в настоящее время в мире уже 4 миллиарда человек владеют смартфонами. Некоторые инновационные проекты, такие как KaiOS, с которыми мы контактируем, работают над тем, чтобы привнести эту функцию в функциональные телефоны. Предположим, что в следующие 10 лет количество пользователей смартфонов вырастет с 4 до 5 миллиардов, большинство из этих пользователей могут начать использовать цифровую валюту на своих телефонах.
Подумайте, что половина людей делится фотографиями на Facebook. Если обмен фотографиями так популярен, то цифровая валюта будет еще более популярна. Я считаю, что в течение примерно 10 лет 3 миллиарда людей будут использовать криптовалюту. Как только они начнут использовать ее, появится больше сценариев применения, и люди будут использовать ее в своей повседневной жизни.
В целом, я оцениваю, что мы сейчас завершили лишь около 15% этой криптоблокчейн-революции. Не только количество участников по-прежнему относительно невелико, но и существующие пользователи еще не полностью раскрыли свой потенциал.
"Убегательная скорость" биткойна
Bankless：В 2013 году люди беспокоились о том, что правительство запретит биткойн, а в 2024 году ситуация совершенно иная. Достиг ли биткойн "убегательной скорости"?
Дэн Морхед：
Биткойн действительно достиг убегательной скорости и не вернется назад.
В 2013 году СМИ в основном сообщали негативно, сосредоточив внимание на событиях Silk Road, игнорируя положительные последствия. Хотя в США когда-то запрещали золото, сейчас уже 50 миллионов американцев владеют криптовалютой.
Bankless：Как это изменение повлияет на политический ландшафт?
Дэн Морхед：
Это связано с интересным явлением. Большинство американцев моложе 40 лет, но за последние три года 90% богатства, созданного политикой Федеральной резервной системы и Конгресса, перешло к людям старше 70 лет. Это на самом деле гигантский перенос богатства от молодежи к пожилым.
А эти молодые люди обожают криптовалюту, и они будут голосовать. Мы наблюдаем удивительное изменение в поведении голосования избирателей младше 40 лет по сравнению с президентскими выборами 2020 года. Я уже давно не слышал термина "молодые республиканцы".
Трамп в мае этого года высказал сильную поддержку криптовалюте, все члены его кабинета также очень поддерживают криптовалюту, он даже собирается назначить специального представителя по криптовалютам. Я думаю, что когда в будущем кто-то будет писать докторскую диссертацию по этому выбору, он обнаружит, что криптовалюта была ключевым фактором, изменившим результаты выборов.
Bankless：Эта перемена также отражается на уровне Конгресса?
Дэн Морхед：
Да, многие сенаторы и члены Конгресса, выступающие против криптовалют, потеряли свои места. Согласно тому, что я прочитал:
Палата представителей: 274 за, 122 против.
Сенат: 20 за, 12 против.
Я предсказываю, что через четыре года те члены Конгресса, которые выступают против криптовалют, возможно, уже не будут в Конгрессе, потому что это просто не разумная позиция. Они либо изменят свое мнение, либо могут проиграть на промежуточных выборах в 2026 году или на выборах в 2028 году.
Странно видеть, как демократы изменили свою позицию на антикриптовалютную. Я все время думал, возможно, я упустил какую-то стратегическую мысль, потому что это явно кажется стратегией, которая ведет к поражению.
Смена позиции правительства США по отношению к криптовалютам.
Bankless：В 2025 году впервые появятся административные и законодательные органы, поддерживающие криптовалюту. После того как администрация Байдена столкнулась с давлением со стороны SEC, как вы считаете, что может повлиять на поддержку криптовалюты в Белом доме? Особенно в отношении создания стратегического резерва биткойнов?
Дэн Морхед：
Исполнительные органы могут прямо решить остановить продажу конфискованного биткойна, что в их полномочиях. Мы участвовали в первой продаже биткойна, организованной правоохранительными органами, в 2013-2014 годах.
Правительство США теперь владеет 1% мировых биткойнов. Если оно перестанет продавать, это окажет значительное влияние. Поскольку реальный объем обращающегося биткойна невелик, многие владельцы никогда его не продают.
Bankless：Сенатор Луммис упомянула о накоплении 1 миллиона биткойнов в резервах. Вы считаете, возможно ли сохранить хотя бы 200 000 существующих биткойнов и создать структуру траста?
Дэн Морхед：
Это вполне может произойти. Остановка государственных переводов и продаж биткойна окажет положительное влияние на рынок. Когда вы убираете одного продавца, это естественным образом помогает поднять цену.
Как страна, выпускающая мировую резервную валюту, США не могут держать валюту других стран так, как это делают другие страны. Хранение золота в Fort Knox стало устаревшей практикой. США должны увеличить объем цифрового золота, а также рассмотреть возможность продажи традиционного золота.
Сингапур уже владеет криптовалютой 5-7 лет, это не радикальная идея.
Bankless：Этот вопрос, похоже, становится очень партийным.
Дэн Морхед：
Да, это странно. Как сказал Ро Ханна, это похоже на мобильный телефон: почему бы не сделать это проблемой партийной политики? На самом деле, демократы должны больше поддерживать биткойн, потому что он представляет мечту прогрессивистов.
Глобальная гонка за запасами биткойна.
Bankless：Предположим, что Трамп сохраняет существующие 200 000 биткойнов США (примерно 1% от мировых запасов) и публично объявляет об этом. В Китае также есть около 200 000 конфискованных биткойнов, как вы думаете, как они отреагируют? Начнут ли другие страны тайно накапливать?
Дэн Морхед：
Стратегическая гонка вооружений вокруг биткойна может продолжаться 10 лет. И США, и Китай могут сохранить 1% мировых запасов биткойнов.
Это довольно иронично: почему страны, конкурирующие с США, хранят свое богатство в долларах и государственных облигациях США? В рамках системы санкций США их сделки могут быть отслежены.
Для стран, находящихся в противостоянии с Западом, очевидным выбором будет хранение части богатства в биткойне. Нейтральные страны также будут поступать аналогично — как это происходит с золотом, поскольку биткойн предлагает альтернативу, не зависящую от долларовой системы.
Bankless：Законопроекты о стабильных монетах получили поддержку обеих партий, что может помочь сохранить статус доллара как мировой резервной валюты. Эти законопроекты могут быть приняты?
Дэн Морхед：
Как сказал Бисмарк: "Есть две вещи, на которые лучше никогда не смотреть, как они делаются — это законы и сосиски." Я не слишком интересуюсь Конгрессом, потому что это сложный механизм, который трудно понять и повлиять на него.
Принятие криптовалюты институциональными инвесторами
Bankless：В 2024 году произошло значительное прорыв в принятии криптовалюты со стороны институтов, такие как признание Ларри Финком, что он ошибался в отношении биткойна в 2021 году. Продукты ETF добились удивительного успеха. По сравнению с 2022 годом, когда Майк Новограц предсказал "поток институциональных инвесторов", это, наконец, сбывается. Какова степень принятия со стороны институтов сейчас? На каком этапе мы находимся?
Дэн Морхед：
Отрасль действительно пережила несколько крупных неудач:
Крах FTX, BlockFi, Celsius, Terra Luna.
Проблема дисконта GBTC.
Иск против Coinbase и Ripple со стороны SEC.
Эти события действительно повлияли на активность участия учреждений. Представьте себе управляющего пенсионным фондом, которому трудно предложить инвестировать в биткойн в таких условиях.
Но люди могут не осознавать, насколько быстро ситуация может измениться. Если к 2025 году у нас будут Конгресс и президент, поддерживающие криптовалюту, а также по крайней мере нейтральные регулирующие органы, все может кардинально измениться. Вот почему вы сейчас видите резкий рост цен и значительный приток средств в ETF.
Говоря о ETF, это действительно важный прорыв. Мы запустили первый криптофонд в США 11 лет назад, тогда в форме хедж-фонда на Кайманах, потому что считали, что получение одобрения ETF может занять несколько лет. Теперь, кажется, ожидание оказалось гораздо более длительным.
Bankless：Можешь рассказать подробнее о данных о притоке этих средств?
Дэн Морхед：
Текущая ситуация с притоком средств:
Биткойн ETF: 35 миллиардов долларов чистого притока.
Продукты, подобные MicroStrategy ETF: 18 миллиардов долларов.
В общей сложности более 50 миллиардов долларов поступило в ETF или подобные ETF продукты.
Интересное сравнение:
Чистые притоки всех золотых ETF в тот же период составили ноль.
Капитал перемещается от традиционного золота к цифровому золоту (биткойну).
Bankless：Хотя мы видим, что такие люди, как Ларри Финк, изменили свою позицию, такие организации, как Vanguard, все еще не позволяют включать ETF или криптоактивы в свою экосистему. Какова сейчас фактическая степень принятия со стороны учреждений?
Дэн Морхед：
Здесь есть интересный момент: многие говорят, что биткойн — это пузырь, но медиана владения у институциональных инвесторов равна нулю, как это может быть пузырь? Большинство институциональных инвесторов, включая страховые компании, пенсионные фонды, благотворительные фонды и т. д., практически не имеют прямых инвестиций в блокчейн. Возможно, они косвенно инвестировали в некоторые блокчейн-компании через определенные венчурные фонды, но прямых инвестиций почти нет.
Вот почему я так оптимистично смотрю в будущее. Мы на самом деле только начинаем. Когда вы видите, что такие крупнейшие компании по управлению активами, как BlackRock, открыто поддерживают это, имея отличные команды по блокчейну, и такие компании, как Fidelity, которые начали работать с блокчейном еще в 2014 году, это очень помогает.
Ранее многие учреждения использовали соблюдение законодательства как предлог, чтобы не инвестировать в криптовалюту, но теперь такие учреждения, как BlackRock и Fidelity, продают высококачественные продукты с высокой степенью регулирования, этот предлог больше не стоит.
Bankless：Кажется, все еще есть возможность занять позиции в криптоактивах до институциональных инвесторов?
Дэн Морхед：
Верно, это полностью применимо. На самом деле, все еще есть возможность войти до институциональных инвесторов.
Цикличность криптовалюты
Bankless：Вы пережили несколько циклов, и сейчас биткойн достигает нового рекорда в 100 000 долларов, мы явно находимся в бычьем рынке. Считаете ли вы, что рынок криптовалют будет продолжать следовать циклической модели в четыре года? Традиционная точка зрения считает, что это связано с сокращением биткойна, но также есть мнение, что это связано с глобальной ликвидностью. Когда ликвидность фиатных денег обильна, криптовалюта будет расти, а затем достигнет пика и вернется. Будет ли эта четырехлетняя циклическая модель продолжаться?
Дэн Морхед：
Да, я считаю, что эта цикличная модель будет продолжаться.
Bankless：Это ваш основной прогноз? Вы не верите в теорию суперциклов или в возможность разорвать эту модель?
Дэн Морхед：
Позвольте мне объяснить это через интересный аналог. Когда я был в университете, профессор написал известную книгу "Прогулка по Уолл-Стрит", объясняющую теорию о том, что рынки всегда эффективны. А Баффет однажды сказал: "Разница между тем, что рынок всегда эффективен, и тем, что он часто эффективен, стоит 80 миллиардов долларов."
Что касается полугодового цикла, мое понимание претерпело изменения:
Сначала я тоже сомневался — если все знают, что сокращение произойдет, то это событие должно быть уже полностью отражено в цене.
Но после того, как я пережил сокращения 2013 и 2016 годов, я полностью уверовал в истинность этого правила.
Почему сокращение так важно? Это связано с поведением шахтеров:
Шахтеры будут продавать почти все добытые биткойны для покрытия операционных затрат.
Это похоже на рынок меди — если объявить о закрытии половины медных шахт, цена на медь неизбежно вырастет.
Сокращение биткойна производит такой же эффект — каждые четыре года объем производства сокращается вдвое, а при неизменном спросе и сокращении предложения цена естественным образом возрастает.
Тем не менее, циклические характеристики постепенно меняются:
Амплитуда циклических колебаний постепенно уменьшается. При первом сокращении производства уменьшение составило 15% от тогдашнего обращения.
С увеличением обращения влияние следующего сокращения снизится до одной трети.
К 2136 году, когда произойдет последнее сокращение, влияние станет незначительным.
Наши данные показывают четкую модель:
Эффект сокращения начинает проявляться за 400 дней до фактической даты.
Достичь пикового уровня цикла через 480 дней после сокращения.
Эта модель продолжает показывать удивительную точность.
Два года назад, когда цена биткойна была 17 700 долларов, мы предсказали, что он достигнет 28 000 долларов в момент сокращения, а затем через 480 дней после сокращения (в следующем августе) достигнет 117 000 долларов, причем предсказание о минимальной цене было почти точно в срок.
Во время последнего сокращения мы на Twitter предсказали цену на 2020 год каждый месяц. Мы предсказали, что 15 августа 2020 года цена достигнет 62 964 долларов, и действительно в тот день она точно достигла этой цифры.
Таким образом, я по-прежнему верю, что этот циклический тренд продолжится, и я думаю, что мы переживем большой бычий рынок, за которым последует медвежий рынок. Но единственное отличие в том, что после трех падений на 85% за последние 12 лет, следующее снижение может составить только 50% или 60%, по крайней мере, для биткойна, в то время как для мелких монет могут быть более значительные колебания.
Перспективы бычьего рынка 2025 года
Bankless：Если следовать циклической модели, значит, 2025 год будет бычьим рынком, а затем 2026 год начнет падать?
Дэн Морхед：
Да, это именно то, чего я ожидал. 19 апреля этого года — время сокращения, а август 2025 года должен стать пиком этого цикла.
Bankless：Кажется, все движется в этом направлении, это выглядит слишком просто?
Дэн Морхед：
Я знаю, что это звучит немного абсурдно, но мы обсуждаем эту тему уже 12 лет. Мы всегда предсказывали, что амплитуда колебаний будет постепенно уменьшаться, и что предыдущие циклы сокращения были значительно более волатильными, в то время как этот будет относительно мягким. Не только факторы сокращения, но и политическая и макроэкономическая обстановка создают благоприятные условия для криптовалюты. Поэтому я довольно оптимистичен относительно 2025 года.
Bankless：Как вы оцениваете макроэкономическую ситуацию? Она будет иметь положительное или отрицательное влияние на криптовалюту? Биткойн влияет на макроэкономику или наоборот?
Дэн Морхед：
Обычно мы обсуждаем влияние макроэкономики на биткойн. С макроэкономической точки зрения я скептически отношусь к возможности снижения ставок Федеральной резервной системой. В декабре 2021 года ставка федеральных фондов была нулевой, а доходность 10-летних государственных облигаций составила 1,3%. Тогда я предсказал, что оба этих показателя вырастут до 5% и продлятся несколько лет. Сегодня я по-прежнему придерживаюсь этого мнения.
Почему? Посмотрите на текущее экономическое положение:
Экономика процветает, а переполненные аэропорты — лучшее тому подтверждение.
Уровень безработицы находится на исторически низком уровне.
Инфляция заработной платы продолжает расти.
Фондовый рынок постоянно обновляет исторические максимумы.
В такой экономической обстановке я считаю, что ожидания по снижению процентных ставок неразумны.
Фактическая федеральная ставка по фондам всего на 80 базисных пунктов выше базовой инфляции, это не считается ужесточением. Исторический средний уровень составляет 140 базисных пунктов, поэтому сейчас лишь слегка ограничено.
Более тревожным является финансовое состояние:
В самые лучшие экономические времена в США все равно наблюдается дефицит в 2 триллиона долларов.
Даже при полном уровне занятости и рекордных показателях финансовый баланс не удается достичь.
Это предвещает более серьезные проблемы в будущем, если экономика изменится.
Макроэкономическая среда и криптовалюта
Bankless：Что означают для вас макроэкономические сигналы, такие как постоянный дефицит в США, печатание денег и ожидания по снижению процентных ставок? Указывают ли они на то, что цены на товары и цифровые активы будут расти?
Дэн Морхед：
США уже стали зависимыми от печатания денег. Эта тенденция наблюдается еще до пандемии, а после нее финансовые ограничения полностью исчезли. Например, многократные прямые выплаты наличных гражданам привели к инфляции и росту цен.
Текущая финансовая ситуация вызывает беспокойство:
США продолжают работать с рекордным дефицитом даже в лучшие экономические времена.
Расходы на проценты уже превысили военные расходы.
Правительство использует способ финансирования с изменяемой процентной ставкой, что увеличивает будущие финансовые риски.
Ожидается, что процентные ставки останутся на уровне 5% или выше.
Это означает, что нам нужно будет рефинансировать все долги по все более высоким процентным ставкам, что будет стоить очень дорого.
Хотя я не слишком сосредоточен на исследованиях финансов и макроэкономики, я уверен в одном: я предпочел бы держать биткойны, а не доллары.
Bankless：Вы упомянули товары, и это заставляет меня думать о том, что золото, биткойн, фондовый рынок и рынок недвижимости сейчас обновляют свои исторические максимумы. Как это можно интерпретировать?
Дэн Морхед：
Ключевым моментом является изменение перспективы:
Эти активы не "растут" по-настоящему, а фиатные деньги обесцениваются.
Следует обратить внимание на относительную цену биткойна по сравнению с золотом, акциями, недвижимостью и т. д.
Из соотношения различных активов к доллару можно четко увидеть тенденцию обесценивания доллара.
В нынешней финансовой ситуации держать фиатные деньги не имеет смысла. Даже бывший скептик криптовалют Рэй Далио начал советовать держать золото и биткойны для борьбы с потенциальным долговым кризисом.
Это изменение мнения очень важно, потому что деньги по своей сути — это технология консенсуса. Изменение отношения ведущих инвесторов указывает на то, что признание цифровых активов нарастает, а консенсус, возникающий благодаря глубокой ликвидности, критически важен для развития новой валюты.
Тенденция токенизации RWA
Bankless：Токенизация RWA, похоже, в основном ориентирована на учреждения. Все активы в конечном итоге будут переведены на блокчейн? Проходим ли мы S-образную кривую развития от стабильных монет к государственным облигациям, а затем к акциям и облигациям?
Дэн Морхед：
Это действительно "убийственное приложение", которого так долго ждали в области блокчейна. Хотя некоторые ранние инвестиции были преждевременными, теперь они, наконец, начинают приносить плоды. Например, стабильные монеты позволяют обычным финансовым инструментам реализовать новую ценность в блокчейне. Проекты, такие как Ondo, открывают двери для более широкого доступа к рынку финансов США.
Перенос государственных облигаций на блокчейн имеет гораздо более глубокий смысл, чем кажется на первый взгляд. Большинство из 8 миллиардов людей в мире живет за пределами США, и они стремятся получить доступ к долларовым активам и американским государственным облигациям, но традиционные каналы затрудняют это.
Даже для граждан США существующая система имеет очевидные проблемы. Например, переводы по счетам Treasury Direct требуют года ожидания, что демонстрирует неэффективность и необходимость блокчейн-технологий.
Bankless：Подождите, серьезно? Я и не знал, что такое возможно.
Дэн Морхед：
Да, очередь на выдачу заявок на снятие средств в правительственном учреждении так велика, что потребуется год, чтобы перевести ваши 90-дневные облигации из госдепа в Merrill Lynch. Если что-то и может убедительно продемонстрировать, что нам нужны блокчейн и токенизация RWA, то это именно так. Вы думаете, что более разумно покупать напрямую у правительства, но в итоге ваши средства заблокированы на год.
Другим хорошим примером является Figure Markets, которые уже обработали 10 миллиардов долларов по ипотечным кредитам на блокчейне. Традиционному ипотечному рынку требуется 55 дней от займа до окончательной реализации, с множеством промежуточных этапов, каждый из которых создает затраты. Блокчейн может значительно повысить эффективность этого процесса.
Однако не все активы подходят для токенизации. Хедж-фонды, частные фонды и подобные продукты, ориентированные на квалифицированных инвесторов, уже имеют достаточно отлаженные операционные процедуры и не требуют срочного перехода на блокчейн.
Но для активов, таких как государственные облигации, блокчейн действительно предлагает идеальное решение. Это не только позволит большему числу людей участвовать в инвестициях, но и предоставляет правительству возможность расширить свои каналы финансирования. С помощью блокчейна они смогут легче продвигать государственные облигации среди глобальных пользователей смартфонов, что будет выгодно для всех сторон.
Перспективы слияния ИИ и криптовалюты
Bankless：ИИ и криптовалюта пересекаются уникальными способами. Как вы относитесь к пересечению криптовалюты и ИИ? Вы следите за проектами, связанными с ИИ?
Дэн Морхед：
Слияние блокчейна и ИИ неизбежно. В сущности, влияние ИИ на общество огромно, децентрализованный, открытый ИИ более выгоден для всех, чем частный контроль. Мы уже инвестировали в некоторые проекты в этом направлении, такие как Sahara и другие децентрализованные проекты ИИ.
Стоит отметить, что существующие модели ИИ уже усвоили почти весь бесплатный контент интернета. Модели ИИ следующего поколения должны будут получать данные, за которые платят, и блокчейн, как раз, хорошо подходит для предоставления механизма стимулов, который может эффективно решить эту проблему.
Что касается использования валюты ИИ-агентами, они явно не могут открывать счета в традиционной банковской системе. При взаимодействии между машинными агентами они должны использовать какую-то форму цифровой валюты, и программируемая валюта (такая как Эфириум) кажется наиболее естественным выбором. Хотя, возможно, кто-то изучает варианты вне блокчейна, но решения, предлагаемые блокчейном, наиболее полные.
В долгосрочной перспективе, похоже, что ИИ трудно будет функционировать независимо от блокчейна. Эти две области уже начали пересекаться, и в ближайшие 5-10 лет мы, вероятно, увидим их дальнейшую глубокую интеграцию.
Поиск следующего биткойна
Bankless：Первый биткойн-фонд Pantera принес 130 000% дохода, является ли это уникальной возможностью "одного поколения"? Считаете ли вы, что в будущем десятилетиях инвесторы снова получат подобные возможности?
Дэн Морхед：
Блокчейн-технологии находятся на критическом этапе развития и представляют собой потенциальное направление карьерного роста для молодежи. Даже если в конечном итоге они решат переключиться на традиционную отрасль, опыт, накопленный в области блокчейна, станет ценным профессиональным активом. Этот выбор карьеры обладает асимметричными характеристиками доходности: высокий потенциал роста и контролируемый риск снижения.
Текущая денежно-кредитная политика и регуляторная среда оказывают негативное влияние на молодое поколение. Высокие барьеры на рынке недвижимости, инфляционное давление и другие факторы делают традиционные каналы накопления богатства все более трудными. В отличие от этого, блокчейн предоставляет молодому поколению относительно справедливую конкурентную среду.
Для молодых инвесторов рекомендуется следовать следующим инвестиционным стратегиям:
Диверсификация портфеля, избегая чрезмерной концентрации средств в одном криптоактиве.
Уделять внимание управлению рисками, корректируя инвестиционные пропорции в зависимости от личного финансового состояния.
Использовать возможности, возникающие из различий в восприятии разных поколений.
Применять такие стабильные методы инвестирования, как регулярные вложения.
Следует помнить, что инвестиционная стратегия должна корректироваться в зависимости от изменений в жизненном цикле человека. Для женатых, имеющих ипотеку и др., следует соответственно снизить долю высокорисковых активов, чтобы гарантировать, что инвестиционный портфель соответствует индивидуальной способности к риску.
