Автор: Робби Петерсен, исследователь Delphi Digital
Компиляция: Luffy, Foresight News
Общее предложение стабильных монет продолжает устойчиво расти, и эта общая цифра скрывает более важный аспект. Несмотря на то, что объем торговли криптовалютой все еще ниже исторических максимумов, количество активных адресов, использующих стабильные монеты для торговли каждый месяц, продолжает расти. Эта разница указывает на то, что стабильные монеты не просто выступают в роли смазки для спекулятивного казино криптовалюты, но, наконец, выполняют свое основное обещание: стать основой новой цифровой финансовой системы.
Источник: Artemis, The Tie
Возможно, что более важно, есть некоторые очевидные признаки того, что массовое принятие не обязательно будет исходить от новых стартапов, а от компаний, которые уже имеют зрелые дистрибутивные каналы. Только за последние три месяца четыре крупных финансовых технологических компании официально объявили о своем намерении войти в сферу стабильных монет: Robinhood и Revolut запускают свои собственные стабильные монеты; Stripe недавно приобрела Bridge для более быстрых и дешевых международных платежей; несмотря на то, что это может подорвать их собственные интересы, Visa помогает банкам запустить стабильные монеты.
Это ознаменует собой новый парадигмальный сдвиг: принятие стабильных монет больше не зависит от чисто идеологических предпосылок. Напротив, предоставляя финансовым технологиям простое утверждение о том, что это более низкие затраты, большая прибыль и новые источники дохода, стабильные монеты обнаруживают свою внутреннюю связь с самой надежной силой в капитализме: неустанным стремлением к прибыли. Поэтому, по мере того как ведущие финансовые технологии используют стабильные монеты для повышения своей прибыльности и/или расширения большего платежного стека, мы неизбежно увидим, как другие конкуренты будут подражать и присоединяться к битве за стабильные монеты. Как я подчеркивал в «Декларации стабильных монет», теория игр показывает, что принятие стабильных монет не является опцией, а является неизбежной ставкой для финансовых технологий, чтобы сохранить свои рыночные позиции.
Стабильные монеты 2.0: стабильные монеты с распределением доходов
Интуитивно понятно, что наиболее очевидными бенефициарами этих структурных положительных факторов являются эмитенты стабильных монет. Причина проста: учитывая сетевые эффекты денежной системы, стабильные монеты по сути являются игрой с нулевой суммой. В настоящее время эти сетевые эффекты проявляются в трех основных аспектах:
Ликвидность: USDT и USDC являются самыми ликвидными стабильными монетами на рынке криптовалют, использование некоторых новых стабильных монет означает, что трейдеры должны принимать на себя больший уровень проскальзывания;
Платежи: USDT становится все более распространенным способом платежей в развивающихся экономиках, его сетевой эффект как цифрового средства обмена можно считать самым сильным;
«Эффект номинала»: почти все основные торговые пары на CEX и DEX оцениваются в USDT или USDC.
Простыми словами, чем больше людей используют USDT (Tether), тем удобнее использовать USDT, что в свою очередь приводит к тому, что больше людей будет использовать USDT. Результатом этого является то, что Tether одновременно увеличивает свою долю рынка и усиливает свою прибыльность.
Хотя сетевые эффекты Tether практически невозможно сломать, появляется новая модель стабильных монет, которая, похоже, лучше всего подходит для вызова существующей модели Tether: стабильные монеты с распределением доходов. Важно, что эта модель находится в благоприятном положении в парадигме стабильных монет, все больше принимаемых финансовыми технологиями. Чтобы понять причины, необходимо учитывать некоторые предварительные условия.
На сегодняшний день экосистема стабильных монет обычно включает двух основных участников: (1) эмитенты стабильных монет (например, Tether и Circle) и (2) дистрибьюторы стабильных монет (т.е. приложения).
В настоящее время эмитенты стабильных монет создают стоимость более 10 миллиардов долларов в год, что превышает совокупный доход всех блокчейнов. Тем не менее, это представляет собой огромную структурную неэффективность: стоимость, создаваемая в стекe стабильных монет, по сути, находится у дистрибьюторов в нижнем звене. Другими словами, без бирж, приложений DeFi, приложений для платежей и кошельков, интегрирующих USDT, USDT не будет иметь никакой полезности и, следовательно, не будет создавать никакой ценности. Тем не менее, в настоящее время «дистрибьюторы» не получают соответствующих экономических выгод.
Это привело к появлению новой волны стабильных монет: стабильных монет с распределением доходов. Путем перераспределения экономических выгод, традиционно получаемых эмитентами стабильных монет, к приложениям, которые приносят пользователей в коллективную сеть, эта модель разрушает существующую систему (модель USDT). Другими словами, стабильные монеты с распределением доходов позволяют приложениям эффективно получать доход от своих собственных дистрибутивных каналов.
По масштабу это может стать значительным источником дохода, а возможно, даже основным источником дохода для крупных приложений. Таким образом, по мере того как маржи продолжают сжиматься, мы можем войти в такой мир, где основной бизнес-моделью крипто-приложений станет эффективная продажа «выпуска стабильных монет как услуги» (SDaaS). Это интуитивно понятно, поскольку в настоящее время эмитенты стабильных монет получают больше ценности, чем вся сумма блокчейнов и приложений, и доля ценности, получаемая приложениями, может значительно превышать другие источники.
Несмотря на то, что до настоящего времени было множество попыток разрушить монополию Tether, я верю, что модель стабильных монет с распределением доходов является правильным направлением по двум причинам:
Дистрибуция — это все: хотя раньше попытки выпустить стабильные монеты с распределением доходов в первую очередь стремились получить поддержку конечных пользователей, стабильные монеты с распределением доходов нацелены на участников, имеющих пользователей: дистрибьюторов. Это указывает на то, что модель распределения доходов является первой, которая внутренне сочетает механизмы стимулов как дистрибьюторов, так и эмитентов.
Количество определяет силу: исторически единственным способом, которым приложения могли получать экономические выгоды от стабильных монет, было запускать свои собственные независимые стабильные монеты. Однако этот подход имеет свою цену. Учитывая, что другие приложения не имеют стимула интегрировать вашу стабильную монету, ее полезность снижается до ограниченной работы в рамках их собственных приложений. Следовательно, она маловероятно сможет конкурировать с сетевыми эффектами USDT в масштабах. Напротив, создав стабильную монету, чтобы побудить множество приложений с дистрибутивными возможностями интегрироваться одновременно, стабильные монеты с распределением доходов могут использовать коллективные сетевые эффекты всей экосистемы «дистрибьюторов».
Короче говоря, стабильные монеты с распределением доходов обладают всеми преимуществами USDT (взаимосвязанность между приложениями и сетевые эффекты) и имеют дополнительное преимущество, которое может побудить участников с распределительными каналами к интеграции и совместному использованию доходов с уровнем приложений.
В настоящее время в области стабильных монет с распределением доходов есть три лидера:
USDG от Paxos: Paxos объявила о запуске USDG в ноябре этого года, и он подлежит регулированию в рамках предстоящей структуры стабильных монет, выпущенной Управлением финансового управления Сингапура, и уже получил множество значительных партнеров, включая Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish и Galaxy Digital.
«M» от M^0: команда состоит из бывших сотрудников MakerDAO и Circle, видение M^0 заключается в том, чтобы служить простым, надежным и нейтральным уровнем расчетов, который позволяет любому финансовому учреждению выпускать и обменивать стабильную монету «M» с распределением доходов. Однако одно из отличий «M» от других стабильных монет с распределением доходов заключается в том, что «M» также может использоваться как «сырье» для других стабильных монет, например, USDN (стабильная монета с распределением доходов Noble). Кроме того, M^0 использует уникальное решение по хранению, состоящее из децентрализованной сети независимых валидаторов и системы управления с двумя токенами, которая обеспечивает более высокий уровень надежной нейтральности и прозрачности по сравнению с другими моделями. Вы можете прочитать больше о M^0 в моем посте.
AUSD от Agora: как и USDG, так и «M», AUSD от Agora также делит доходы с приложениями и маркет-мейкерами, интегрирующими AUSD. Agora также получила стратегическую поддержку от многочисленных маркет-мейкеров и приложений, включая Wintermute, Galaxy, Consensys и Kraken Ventures. Это примечательно, поскольку с самого начала оно согласовало стимулы с этими заинтересованными сторонами. В настоящее время общее предложение AUSD составляет 50 миллионов долларов.
В 2025 году я ожидаю, что эти эмитенты стабильных монет будут получать все большее внимание, поскольку дистрибьюторы будут сотрудничать и направлять пользователей на стабильные монеты, выгодные для них. Кроме того, мы также должны увидеть, что маркет-мейкеры (которые играют важную роль в обеспечении достаточной ликвидности стабильных монет) будут проявлять предпочтение к этим стабильным монетам, поскольку они также могут получать определенные экономические выгоды, храня такие стабильные монеты.
Хотя «M» и AUSD в настоящее время занимают соответственно 33-е и 36-е места по объему предложения стабильных монет, а USDG еще не запущен, я прогнозирую, что к концу 2025 года хотя бы одна из этих стабильных монет войдет в первую десятку. Кроме того, к концу года я ожидаю, что общая доля рынка стабильных монет с распределением доходов вырастет с 0,06% до более чем 5% (примерно в 83 раза), поскольку крупные финансовые технологические компании с дистрибутивными возможностями создадут новую волну принятия стабильных монет.
Стабильные монеты на пороге успеха
Хотя кривая принятия евро-доллара часто используется как историческая аналогия для стабильных монет, это сравнение несколько упрощено. Стабильные монеты не являются евро-долларами, они по сути цифровые, их можно использовать по всему миру, они могут мгновенно осуществлять трансакции через границы, их могут использовать агенты искусственного интеллекта, и они подвержены влиянию масштабных сетевых эффектов; самое важное, что существующие финансовые технологические компании и предприятия имеют явные мотивы для их принятия, так как стабильные монеты соответствуют целям каждого бизнеса: зарабатывать больше денег.
Таким образом, утверждать, что принятие стабильных монет будет развиваться по траектории принятия евро-доллара, игнорирует основную проблему. Я считаю, что единственное общее между стабильными монетами и евро-долларами заключается в том, что они будут продолжать появляться как явление с низкого уровня, и никакие учреждения или правительства, которые считают, что эта технология противоречит их интересам, не смогут ее контролировать. Тем не менее, в отличие от евро-доллара, принятие стабильных монет не будет происходить медленно в течение 30-60 лет. Сначала оно будет медленным, а затем, с сетевыми эффектами, оно резко ускорится до точки, когда станет взрывным.
Регуляторная база создается. Финансовые технологии, такие как Robinhood и Revolut, запускают свои собственные стабильные монеты, а Stripe, похоже, исследует стабильные монеты для получения более обширного платежного стека. Самое важное, что хотя это может подорвать их собственную прибыль, существующие компании, такие как PayPal и Visa, все еще исследуют стабильные монеты, поскольку они беспокоятся о том, что если они этого не сделают, их конкуренты сделают это.
Хотя в настоящее время неясно, станет ли 2025 год поворотным моментом в истории развития стабильных монет, очевидно, что мы приближаемся к этому поворотному моменту.
