Оглядываясь на историю, как мы пришли к инвестиции в Usual
Первое знакомство с командой Usual
В июне 2023 года, на фоне упадка на рынке криптовалют, биткойн с трудом держался в пределах 25,000, и многие инвестиционные учреждения предпочли не действовать или наблюдать в медвежьем рынке, когда мы встретились с основателями Usual Пьером и Адли. В то время произошел шокирующий инцидент с расцеплением USDC, который показал, что даже самые безопасные стабильные монеты могут быть подвержены рискам и уязвимостям, в то время как USDT тем временем сообщал о рекордной прибыли и в этом году даже имел шансы превзойти BlackRock. Эта противоречивая ситуация на рынке стабильных монет подчеркивает как серьезную уязвимость, так и огромный потенциал.
В июле мы инвестировали в команду, которая специально отправилась в офис Usual в Париже. Они тогда собрали команду из 8 человек на свои собственные средства и забронировали простую переговорную в совместном офисе в Париже для того, чтобы провести питч и разговор с нами. Мы общались около 2 часов и на той неделе также организовали вторую встречу с CTO Usual, где обсуждались технологии. Основатель Пьер имеет интересный бэкграунд — он был бывшим депутатом Национального собрания Франции и советником президента Макрона.
Глубокое понимание дизайна продукта Usual
Когда Пьер объяснял нам их видение, мы изначально были потрясены его глубиной и деталями. Их сильная страсть и продуманность были очевидны, что также означало, что нам нужно будет потратить больше времени на понимание их и оценку возможностей для инвестиций.
В процессе дью-дилижента мы провели множество встреч и детальных письменных обменов как внутри, так и вне компании, в конечном итоге накопив 50-70 страниц материалов. С углубленным исследованием мы все больше восхищались тем, как они тщательно интегрируют каждую деталь в более грандиозное видение. Их ответы на наши вопросы никогда не были расплывчатыми, а всегда основывались на тщательных исследованиях, демонстрируя глубокое понимание будущих вызовов.
Но то, что действительно отличает их, — это не только их техническая сила или внимание к деталям, а их искренний энтузиазм и вера. Очевидно, что они живут Usual 24/7 (что совершенно не похоже на типичное впечатление о французах); их страсть заразительна, и мы тоже верим в их видение разрушения Tether. Мы ясно видим, что эти люди стремятся не просто следовать за рыночным циклом, а коренным образом изменить ландшафт стабильных монет.
Сложные, но решительные инвестиционные решения
Мы решили сделать одну из самых крупных инвестиционных сделок на уровне seed в истории IOSG. Тем не менее, даже после того, как мы согласились выступить в роли ведущего инвестора в августе, завершение всего раунда финансирования заняло почти два месяца. На самом деле IOSG инвестирует менее чем в 15 сделок в год, из которых примерно 5 проектов мы готовы возглавить, и процесс возглавления действительно представляет собой определенные трудности, что в случае Usual было особенно заметно. После того как мы подтвердили своё намерение возглавить, мы составили полный список инвесторов с востока и запада для этого проекта, но в течение месяца эти инвесторы не дали никаких обязательств, все хотели продолжать наблюдать, не уверенные, сможет ли это финансирование увенчаться успехом. В самые трудные времена наш коллега Момир даже лично отправился в IC одного из инвесторов, чтобы помочь этому инвестиционному учреждению объяснить всю концепцию стабильных монет и механизмов DeFi Usual, ответить на вопросы IC, и, к счастью, это учреждение вошло в раунд. Эта сделка дала нам ощутить беспрецедентное несогласие; когда 20 ведущих инвестиционных фондов в отрасли говорят "нет", мы все равно упорно продолжили поддерживать команду в завершении этого раунда финансирования, что, конечно, также стало возможным благодаря стойкости и настойчивости основателей.
Ирония заключается в том, что даже фонд, который впервые представил Usual, в конечном итоге отказался от этого раунда инвестиций. Однажды один из местных ранних фондов во Франции указал, что иностранцы не понимают выдающегося фона Пьера, но они также отказались от этого раунда инвестиций. Оглядываясь на историю финансирования Usual, к сожалению, среди множества VC фондов, с которыми они общались, только 3-5 фондов действительно углубились в детали проекта.
За три месяца, прошедшие с момента завершения финансирования, мы наблюдали, как Пьер и Адли постоянно уточняли их видение и продвигали разработки. Устойчивость, продемонстрированная в этот период, укрепила нашу веру. В конечном итоге нам повезло завершить этот раунд финансирования с такими единомышленниками, как Kraken Ventures, которые также потратили много времени на понимание деталей концепции Usual.
Единомышленники, движущиеся вперед
После инвестирования скорость выполнения команды даже удивила нас. Их внимание к деталям на этапе подготовки преобразовалось в выдающуюся исполнительскую силу на практике. Скорость, с которой они достигли этапов, превзошла наши самые оптимистичные ожидания. Позже команда по работе с инвестициями IOSG присоединилась к процессу и составила список известных KOL востока и запада, после нескольких обсуждений и отборов помогли команде Usual выбрать несколько KOL с различным фоном и сильными сторонами, а затем по очереди помогли им создать группы для представления и рекомендации. Кроме того, мы через множество попыток и одной из крупнейших TVL сообществ в Азии помогли Usual успешно войти в это крупнейшее сообщество DeFi в Азии, что позволило им на этапе тестирования серой зоны успешно получить первые 200 миллионов TVL.
Оглядываясь на этот путь, это должно вдохновить будущих основателей. Сколько "Нет" вы получили, не имеет значения; вам нужно только одно "Да", чтобы вызвать эффект лавины. Сегодня мы более чем когда-либо уверены, что наше "желание" по отношению к Usual станет одним из наших самых важных решений. Иногда это именно то, что нужно — в нужный момент, правильной команде, с правильным видением сказать "Да".
Трудный путь делает эти важные этапы еще более приятными. Мы рады видеть, что Usual начинает получать заслуженное признание, одновременно осознавая, что это лишь начало долгого пути. Ожидает много работы. Мы твердо уверены, что Usual имеет потенциал установить новый золотой стандарт для стабильных монет. С сосредоточенной командой, революционной цепочкой инфраструктуры и инновационной токеномикой Usual готов бросить вызов Tether. Если это будет успешно, такая "атакующая вампирская стратегия" может привести к наиболее значительному эффекту создания богатства в этом бычьем цикле.
Еще раз благодарим всех членов команды IOSG, которые поддержали решение инвестировать в Usual во время дна медвежьего рынка. Рост Usual позволил команде ощутить силу роста вместе с основателями, каждый член стал амбассадором Usual. Как фонд с долгосрочной перспективой в криптоиндустрии, мы понимаем трудности инвестирования, но мы готовы помогать предпринимателям криптоиндустрии добиваться успеха! Мы также ждем следующего предпринимателя, который придет к нам, чтобы стать новым Usual!
Вы необычны!
Далее мы рассмотрим некоторые меморандумы и размышления, написанные нашими инвестиционными коллегами в 2023 году
Давайте начнем с предыстории и простого вопроса: почему BlackRock вдруг заинтересовался блокчейн-технологиями? BlackRock принимает ли идею криптовалюты? Возможно, нет. Видят ли они долгосрочные преимущества замены традиционной финансовой инфраструктуры блокчейн-технологиями? В какой-то степени да.
Но настоящим движущим фактором может быть значительная бизнес-возможность в текущей области блокчейна.
Это ведет нас к истории Tether (легендарной компании за USDT).
Tether: лучший в истории бизнес-модель
В прошлом году Tether попал в заголовки новостей из-за того, что его чистая прибыль за первый квартал превысила прибыль BlackRock, несмотря на то, что активы, управляемые BlackRock, были более чем в 120 раз больше. Как это возможно?
- Изображение из инвестиционного меморандума Usual от IOSG 2023 года
Основной бизнес Tether заключается в приеме фиатного обеспечения на банковские счета вне сети и выпуске цифровых представлений этих валют, то есть USDT. Эта модель считается одной из самых конкурентоспособных бизнес-моделей в финансовой сфере по следующим причинам:
Гибкость инвестиций с 100% обеспечением: Tether может свободно управлять полученной фиатной валютой.
Сохранение 100% инвестиционных доходов: вся прибыль остается внутри компании.
Огромное операционное плечо и маржа: операционные расходы не зависят от масштаба и остаются неизменными.
Путем инвестирования фиатных средств в такие доходные активы, как государственные облигации, Tether генерирует десятки миллиардов долларов ежегодного дохода из своих 140 миллиардов долларов активов под управлением. В отличие от банков, они не обязаны делиться этой прибылью с пользователями, поскольку пользователи в основном заинтересованы в самой стабильной монете и ее практической полезности в качестве широко принятого средства платежа.
Другой ключевой момент заключается в том, что такой бизнес обладает огромным операционным плечом. Независимо от того, управляет ли Tether 10 миллиардами долларов, 100 миллиардами долларов или 1 триллионом долларов, его операционные расходы относительно постоянны. Эта масштабируемость дает Tether огромные возможности для роста.
Масштабирование до триллионов: спрос на стабильные монеты без риска
Несмотря на успех, такие существующие поставщики стабильных монет, как Tether и Circle, по-прежнему сталкиваются с несколькими ключевыми вопросами, которые необходимо решить. Например, банкротство Silicon Valley Bank (SVB) выявило некоторые потенциальные риски, показывая, что стабильные монеты не лишены рисков. И если какой-либо риск реализуется, пользователи первыми станут жертвами.
Недостаток прозрачности
Во время кризиса Silicon Valley Bank общественность не знала, пострадали ли поставщики стабильных монет. Это подчеркивает серьезные проблемы с прозрачностью. Недостаток прозрачности не только подрывает доверие пользователей, но и может создавать регуляторные риски из-за информационной асимметрии, что в конечном итоге может привести к переклассификации стабильных монет как ценных бумаг.
Подвержены риску банкротства
Несмотря на то, что Circle держал лишь небольшую долю активов в SVB, он все равно подвергся риску смертельной спирали, что указывает на недостатки в его управлении рисками. Поскольку на одном счете сосредоточено большое количество депозитов, депозиты Circle не защищены. Без вмешательства правительства США Circle мог бы столкнуться с катастрофической банкротством, поскольку даже если стоимость обеспечения упала, он все равно намеревался поддерживать выкуп 1:1.
Принципиальная неизменность
Существующие стабильные монеты, такие как Tether и Circle, не предназначены для удовлетворения будущего триллионного спроса. Они полагаются на человеческое суждение, им не хватает предсказуемости и неизменных принципов, что делает их уязвимыми к рискам черного лебедя, что может привести к катастрофическим последствиям для более широкой криптоиндустрии. Мы должны создать стабильные монеты, которые обладают неизменностью и базируются на четко установленных правилах постоянного обслуживания.
Избыточный риск
Хотя Circle является единственным поставщиком стабильных монет, который явно пострадал от банкротства SVB, это не означает, что управление Tether более осторожно; им просто до сих пор везло больше. Некоторые даже считают, что учитывая масштаб Tether, упомянутые риски более выражены в Tether, что вызывает беспокойство. Tether также недавно начал решать некоторые из этих проблем, чтобы уменьшить некоторые риски черного лебедя. Однако обзор их баланса показывает, что у них высокая гибкость в управлении внебиржевыми активами, десятки миллиардов долларов из которых инвестированы в неликвидные позиции, такие как обеспеченные кредиты и "другие инвестиции". Так получили ли держатели USDT адекватную компенсацию за риски, связанные с этими кредитными и инвестиционными активами?
Введение Usual: стабильные монеты без риска для пользователей
Разработка инвестиционной стратегии по привлечению миллиардов долларов в бычьем рынке — это одно; создание стабильных монет, которые могут масштабироваться до триллионов — это другое. Usual сталкивается с последней задачей.
В последние годы стало очевидно, что стабильные монеты постепенно заменят волатильные криптовалюты в качестве основных средств платежа на блокчейне. Даже если удовлетворить существующий спрос на стабильные монеты в размере около 200 миллиардов долларов, необходимость в экзогенных активах в качестве залога становится все более очевидной. В связи с этим инфраструктура, которую Usual строит, обладает следующими характеристиками:
Предсказуемая работа в соответствии с неизменными принципами: дизайн Usual обеспечивает стабильность и надежность его операций, уменьшая неопределенность для пользователей.
Максимизация прозрачности: повышая прозрачность, Usual укрепляет доверие пользователей и обеспечивает, чтобы заинтересованные стороны четко понимали движение средств и состояние обеспечения активов.
Минимизация риска банкротства и смягчение черных лебедей: механизмы Usual тщательно разработаны, чтобы избежать риска банкротства и эффективно реагировать на неожиданные ситуации.
Учитывая ключевую инфраструктурную роль стабильных монет в финансовой системе, их дизайн должен быть пессимистичным. Цепочная инфраструктура Usual тщательно спроектирована, чтобы безупречно масштабироваться, эффективно агрегируя качественное обеспечение и избегая банкротства.
Тем не менее, консервативный и риск-устраняющий дизайн часто затрудняет руководство и реализацию масштабного роста. Большинство новых стабильных монет, поддерживаемых реальными активами, не привлекают ранних последователей, которые, вероятно, не заинтересуются предложением стабильной монеты с скромной доходностью 5% в год. Без мотивации от ранних последователей эти проекты вряд ли достигнут масштаба, необходимого для привлечения интереса институционалов, и их перспективы будут выглядеть мрачными.
Стабильные монеты с низким риском x радикальный дизайн управляющих токенов
В отличие от этого, Usual Money использует инновационный подход, отделяя свою основную валюту — стабильную монету с низким риском — от доходов, полностью распределяемых среди управляющих токенов. Эта модель не только побуждает пользователей участвовать в спекуляциях и создавать богатство, но и со временем развивает мощные сетевые эффекты, чтобы обеспечить долгосрочное удержание пользователей. Механизм распределения управляющих токенов нацелен на значительное вознаграждение ранних участников. По мере роста Usual и создания сетевых эффектов, добыча дополнительных управляющих токенов будет прекращена, тем самым эффективно ограничивая предложение управляющих токенов.
Учитывая масштаб возможностей: если бы Tether вышел на биржу сегодня, его оценка могла бы превысить 50 миллиардов долларов (п conservative estimate), основываясь на примерно 140 миллиардов долларов активов под управлением и консервативном коэффициенте цены к прибыли. Если бы Tether выбрал вернуть эту ценность сообществу, это могло бы принести всем пользователям как минимум 50% единовременной прибыли.
Тем временем Usual Money не просто отделяет продукты стабильных монет от управляющих токенов, распределяемых по логарифмической функции. Для тех, кто готов сделать дополнительные обязательства и максимизировать доходы, Usual планирует ввести токеномическую модель, содержащую сложную теорию игр, что является самым инновационным дизайном с момента появления veCRV.
Отличная команда и видение
О команде: продукт и основатель идеально соответствуют друг другу. Команда полна энергии и профессионализма, оставляя сильное и уникальное впечатление на звонке: они невероятно харизматичны, сообразительны, ориентированы на бизнес и умеют демонстрировать свои идеи. Сооснователи дополняют друг друга, обладая отличными сетями в области криптовалют и традиционных финансов.
- Исходя из инвестиционного меморандума Usual от IOSG 2023 года
После знакомства с сотнями команд в области криптовалют в последние четыре года, мы можем сказать, что Usual находится в верхней части списка. Команда Usual не имеет равных в своей энергии, преданности проекту, чувстве неотложности с первого дня и стремлении доказать себя и реализовать грандиозное видение. У них есть правильный набор юридических и финансовых знаний, необходимых для создания дизайна стабильной монеты, а также достаточно крипто-рождества, чтобы знать, как вести сообщество и завершить первый этап масштабирования продукта.
Usual имеет потенциал установить новый золотой стандарт для стабильных монет. С сосредоточенной командой, революционной цепочкой инфраструктуры и инновационной токеномикой Usual готов бросить вызов Tether. Если это будет успешно, такая "атакующая вампирская стратегия" может привести к наиболее значительному эффекту создания богатства в этом бычьем цикле.
