Резюме
В этой статье рассматривается развитие и важность процентной ставки в рынке деривативов криптовалют, с акцентом на происхождение, механизмы работы и возникающие арбитражные стратегии. Статья также охватывает «золотой век» арбитража процентной ставки весной 2021 года и спад, вызванный рыночной корректировкой; одновременно анализируется возрождение возможностей арбитража процентной ставки в 2024-2025 годах с появлением инновационных стейблкоинов (таких как USDe и USDX). Кроме того, в статье рассматривается ключевая роль Чикагской товарной биржи (CME) в ценообразовании процентной ставки, раскрывающая пересечения между традиционными финансами (TradFi) и децентрализованными финансами (DeFi). Наконец, статья утверждает, что динамика процентной ставки определяется в большей степени институциональными инвесторами и CME, а не новыми стейблкоинами, призывая пересмотреть логическую нарратив криптоэкосистемы.
Процентная ставка возникла
Процентная ставка возникла на рынке деривативов криптовалют, особенно развиваясь из бессрочных фьючерсных контрактов. Она служит механизмом для поддержания близости цен на бессрочные фьючерсные контракты и спотовые цены базового актива. Разработка этой концепции была направлена на решение присущих традиционным фьючерсным контрактам проблем, таких как срок истечения и расчет, которые могут привести к расхождениям между ценами фьючерсов и спотовыми ценами.
Ключевой контекст процентной ставки:
Введение от криптовалютных бирж: процентная ставка была широко признана и использована с ростом таких криптовалютных бирж, как @BitMEX (основанной @CryptoHayes в 2016 году). BitMEX продвигала бессрочные фьючерсные контракты, деривативные финансовые инструменты без срока истечения, позволяющие трейдерам удерживать позиции на неопределенный срок. Чтобы обеспечить близость цен контракта к спотовым ценам, была введена процентная ставка.
Механизм: процентная ставка — это плата, которая регулярно выплачивается (или получает) между быками (покупателями) и медведями (продавцами) на рынке. Она определяется разницей между ценой бессрочного фьючерсного контракта и спотовой ценой базового актива. Если цена бессрочного контракта выше спотовой цены (что указывает на бычий рынок), быки платят медведям; если цена ниже спотовой цены (что указывает на медвежий рынок), медведи платят быкам.
Цель: процентная ставка побуждает трейдеров занимать позиции, которые помогают выровнять цены бессрочных фьючерсов и спотовые цены. Это снижает вероятность возникновения значительных расхождений, поддерживая рыночную эффективность.
Расчет: расчет процентной ставки основывается на двух основных компонентах: процентной ставке (которая обычно может быть незначительной) и индексе премии (разнице между ценами фьючерсов и спотовыми ценами). Конкретные формулы могут различаться между разными биржами.
Эволюция: процентная ставка стала стандартной функцией крупных криптовалютных бирж, включая Binance, OKX, Bybit, Deribit и другие. Она повлияла на традиционные финансовые деривативные продукты, вводя инновационные методы управления отслеживанием цен и поведением трейдеров.
Процентная ставка играет ключевую роль в обеспечении стабильности и эффективности рынка бессрочных фьючерсов на криптовалюты, обеспечивая их близость к базовому спотовому рынку.
Что такое арбитраж на основе процентной ставки?
Арбитраж по процентной ставке — это торговая стратегия, при которой трейдеры используют разницу между процентной ставкой бессрочных фьючерсных контрактов и спотовой ценой базового актива для получения прибыли. Цель состоит в том, чтобы извлечь прибыль через регулярные платежи процентов между быками и медведями.
Ключевые факторы:
Длинные споты + короткие бессрочные фьючерсы: трейдеры покупают криптовалюту (например, биткойн) на спотовом рынке, одновременно открывая короткие позиции на бессрочном фьючерсном контракте на ту же криптовалюту. Это создает хеджевую позицию, которая защищает трейдеров от ценовой волатильности актива.
Получение прибыли от высоких процентных ставок: когда процентные ставки высоки (бычий рынок), трейдеры, удерживающие короткие позиции, получают выплаты процентов от трейдеров, удерживающих длинные позиции.
Весна 2021 года - Золотой век арбитража
Весна 2021 года обычно называется «золотым веком арбитража по процентной ставке в криптовалютном рынке», поскольку в то время процентные ставки были аномально высоки, что создало возможности для трейдеров зарабатывать на арбитражных стратегиях. Объяснение, почему этот период был выдающимся и как работает арбитраж по процентной ставке:
Взрывной рост рынка
Криптовалютный рынок в начале 2021 года пережил беспрецедентный рост, факторами которого стали:
Институциональное принятие биткойнов и других криптовалют (таких как Tesla, MicroStrategy).
Процветание DeFi и увеличение числа розничных участников.
Бычье настроение, способствующее достижению новых вершин биткойном и эфиром.
Это привело к постоянной премии на бессрочные фьючерсные контракты, поскольку бычьи трейдеры доминировали на рынке.
Аномально высокие процентные ставки
С ростом длинных позиций, значительно превышающих короткие, процентные ставки взлетают до исторического максимума. Например:
На таких биржах, как Binance и Bybit, процентные ставки на бессрочные фьючерсы по биткойнам часто превышают 0.1% до 0.3% каждые 8 часов. В годовом исчислении это эквивалентно 36% до 108% доходности, что значительно превышает традиционные инвестиции с фиксированным доходом.
Условия рынка, благоприятные для арбитража
Рыночные неэффективности: значительная премия на цены бессрочных фьючерсов создает постоянные платежи процентов. Высокая ликвидность: ведущие биржи обладают обширной ликвидностью, позволяя трейдерам эффективно выполнять арбитражные стратегии. Низкий риск контрагента: введение страховых депозитарных решений и кошельков, предоставляемых биржей, снижает риск удержания значительных объемов криптовалют для арбитража.
Как трейдеры используют эту возможность
Хеджирование через спот или традиционные фьючерсы: трейдеры собирают выплаты процентов, удерживая длинные позиции на спотовом рынке и короткие позиции на бессрочных фьючерсах, не подвергаясь ценовым рискам.
Институциональные участники начинают входить в арбитраж: хедж-фонды, проприетарные торговые компании и опытные индивидуальные инвесторы активно входят в индустрию арбитража по процентной ставке, развертывая значительные объемы капитала для обеспечения стабильной прибыли.
Годовая доходность: в некоторых случаях годовая доходность превышает 100%, что делает арбитраж по процентной ставке одной из самых привлекательных безрисковых стратегий на крипторынке.
Спад после процветания
К середине 2021 года процентные ставки нормализовались, потому что:
Рынок пережил коррекцию после того, как биткойн достиг 64,000 долларов в апреле 2021 года, в мае последовало резкое падение.
Увеличение конкуренции в арбитраже снижает прибыльность.
Появление более эффективных участников рынка (таких как автоматические маркетмейкеры, количественные фонды) начало стабилизировать процентные ставки.
Наследие весны 2021 года: расширение возможностей
Золотой век арбитража по процентной ставке весной 2021 года оставил неизгладимый след в криптоэкосистеме, продемонстрировав, что рост рыночных индексов имеет как потенциал, так и уязвимость. Хотя этот период подчеркивал богатые возможности в условиях бычьего рынка, он также заложил основу для значительных системных рисков, проявившихся в последующие годы.
Возможности и рост рынка
Подчеркивая динамику процентной ставки: высокая процентная ставка в этот период подчеркивает уникальную роль бессрочных фьючерсных контрактов в крипторынке как инструментов спекуляции и ценового обнаружения. Трейдеры и хедж-фонды воспользовались созданными арбитражными возможностями, вызванными расхождением между спотовыми и бессрочными ценами, обусловленным бычьим настроением.· Рост институционального участия: условия, благоприятные для арбитража, привлекли институциональных участников и сложные фонды управления, которые начали развертывать значительные объемы капитала на крипторынке. Этот приток институционального интереса повысил легитимность криптовалют как класса активов и ускорил инновации финансовых продуктов.
Резкое увеличение обращения USDT: одним из самых значительных результатов этого периода стало резкое увеличение обращения ключевого стейблкоина @Tether_to_toTether (USDT). С начала 2021 года до середины 2021 года предложение USDT увеличилось с 4 миллиардов долларов до более 60 миллиардов долларов, что отражает значительные объемы фиатного капитала, входящего в крипторынок. Это способствовало торговле между биржами, арбитражу и предоставлению ликвидности.
Цепная реакция событий после 2021 года
Несмотря на оптимизм весной 2021 года, его наследие также включает в себя уязвимости, которые привели к ряду катастрофических событий:
Приток средств в Anchor Protocol (Terra/Luna, основанный Do Kwon): с тем, как хедж-фонды искали более высокую доходность, значительная часть капитала перетекла на платформы с высокой доходностью, такие как Anchor Protocol, флагманский DeFi проект на блокчейне Terra. Anchor привлек капитал через алгоритмическую систему стейблкоинов UST от Terra, предлагая неустойчивую высокую APY (до 20%). Это создало хрупкую структуру, нуждающуюся в новом капитале для поддержания доходности.
Крах крипторынка в мае 2022 года: крах Terra в мае 2022 года стал одним из крупнейших финансовых крахов в истории криптовалют. Когда Anchor Protocol не смог поддерживать свою доходность, отклонение UST вызвало смертельную спираль LUNA, что привело к испарению более 50 миллиардов долларов рыночной капитализации, стерев большую часть предложения криптовалют.
Влияние на FTX и Alameda (основанные SBF): FTX/Alameda, будучи важными участниками криптоэкосистемы, стали большими жертвами краха Terra. Экспозиция Alameda к Terra и роль в предоставлении «выходной ликвидности» для убытков Terra/Luna привели к многомиллиардным потерям. Это заложило основу для краха FTX в ноябре 2022 года, выявив картель, основанный на непрозрачной торговой практике и ошибках в управлении капиталом.
Влияние на криптокредитные учреждения: крах Terra оказал глубокое влияние на криптокредитные учреждения и хедж-фонды: Three Arrows Capital (3AC) (основанный Su Zhu), Genesis (основанный Barry), BlockFi (основанный Zac Prince), Celsius (основанный Alex Mashinsky) и Babel Finance (основанный Flex Yang, стоит отметить, что Flex Yang ушел из Babel Finance в ноябре 2021 года, вернулся после краха для реорганизации компании и в 2022 году достиг единственного успешного случая реорганизации) имели значительное воздействие на Terra и более широкие рыночные риски.
Банкротства этих实体 вызвали цепную реакцию, которая еще больше подорвала доверие к рынку и истощила ликвидность.
Ключевые уроки, извлеченные из наследия
Риски стейблкоинов и ликвидности: быстрый рост стейблкоинов, таких как USDT в 2021 году, подчеркивает их ключевую роль в обеспечении ликвидности. Однако чрезмерная зависимость от алгоритмических стейблкоинов (таких как UST) без надлежащего управления рисками выявила системные уязвимости.
Устойчивость доходности DeFi: проекты, такие как Anchor, показывают опасности неустойчивых обещаний доходности, особенно когда эти обещания поддерживаются моделями циклической экономики или недостаточными резервами.
Взаимосвязанность криптоэкосистемы: крах в 2022 году выявил глубокие связи между криптокомпаниями, где сбой в одном звене (например, Terra/Luna) может вызвать цепную реакцию через заимствования, торговлю и инвестиционные платформы.
Важноcть управления рисками: эти события подчеркивают необходимость улучшения управления рисками и прозрачности среди криптокомпаний, включая более жесткое регулирование стейблкоинов, практик кредитования и централизованных бирж.
Рефлексия золотого века 2021 года
‘Золотой век’ весны 2021 года символизировал не только пик спекулятивного бума и финансовой инновации в крипторынке, но и посеял семена последующих неудач. Резкий приток капитала, как, например, резкое увеличение предложения USDT, способствовал росту рынка, но также создал системные риски, которые позже подорвали всю экосистему. Эти события подчеркивают необходимость устойчивого роста, надежного управления рисками и большего надзора в процессе зрелости криптоиндустрии.
2024-2025 годы: возрождение арбитража по процентной ставке с USDe и USDX
В период 2024-2025 годов арбитраж по процентной ставке возобновился благодаря возникновению инновационных стейблкоинов, таких как USDe (основанный Guy) и USDX (основанный Flex Yang). Эти стейблкоины нового поколения предназначены для решения системных уязвимостей, выявленных во время краха алгоритмических стейблкоинов (таких как UST), и создания новых возможностей для трейдеров и институциональных участников в индустрии арбитража по процентной ставке.
Ключевые движущие силы возрождения
Эволюция стейблкоинов
USDe (Ethena):
USDe представил новаторскую модель, сочетающую ончейн-кредитование и сложные инструменты управления рисками для обеспечения стабильности. Его цель — обеспечить устойчивость стейблкоинов, поддерживаемых фиатными валютами, такими как USDT, одновременно используя прозрачность и децентрализованные механизмы.
USDX (Stables Labs):
USDX использует аналогичный механизм, но его основа — многосторонняя стратегия. Эта стратегия имеет более высокий риск-скорректированный доход по сравнению с USDe и может избежать негативных процентных ставок.
Его динамически стабильный механизм смягчает риск каскадных сбоев, предоставляя надежный канал для арбитражных стратегий. Эти стейблкоины направлены на поддержание привязки к доллару, обеспечивая при этом конкурентоспособную доходность, что делает их идеальными инструментами для арбитража процентной ставки.
Созревание и эффективность рынка
Улучшение инфраструктуры:
Децентрализованные биржи (DEX) и протоколы деривативных финансовых инструментов сделали значительные успехи, предлагая более высокую ликвидность, меньшие проскальзывания и лучшую прозрачность по сравнению с предыдущими циклами.
Регуляторная ясность:
После краха 2022 года регуляторная структура для стейблкоинов и деривативных финансовых инструментов стала более ясной, восстановив доверие к экосистеме и привлекая институциональных инвесторов вновь участвовать в арбитражных стратегиях.
Высокий период процентной ставки
Интерес к криптовалютам как классу активов возобновился, что привело к росту бычьего настроения и увеличению процентной ставки на бессрочных фьючерсах.
Введение токенизированных реальных активов (RWAs), включая токенизацию акций, облигаций и товаров, расширило рынок бессрочных фьючерсов за пределы традиционных криптоактивов, создавая арбитражные возможности для множества классов активов.
Институциональное участие
Хедж-фонды, проприетарные торговые компании и другие институциональные участники уже приняли арбитраж по процентной ставке как низкорисковую стратегию с высокой доходностью на рынке деривативов криптовалют.
Поддержка таких сложных стейблкоинов, как USDe и USDX, предоставляет надежную ликвидность и стабильность для арбитражной торговли.
Механизм нового возрождения арбитража
Классический арбитраж: удержание спота, продажа бессрочного контракта
Трейдеры используют USDe и USDX для выполнения хеджевых позиций:
Удержание спота: покупка базовых криптовалют (таких как биткойн или эфириум).
Продажа бессрочного контракта: продажа бессрочного фьючерсного контракта на ту же криптовалюту.
В период бычьего рынка высокие процентные ставки на бессрочных рынках позволяют трейдерам извлекать прибыль из платежей процентов, не принимая на себя риск ценовой волатильности.
Укрепление доходности через стейблкоины
Увеличение доходности: USDe и USDX предлагают интегрированные механизмы стейкинга или генерации дохода, позволяя трейдерам зарабатывать дополнительный интерес на своих стейблкоинах, участвуя в арбитраже.
Эффективность капитала: эти стейблкоины оптимизированы для DeFi-протоколов, позволяя трейдерам максимизировать кредитное плечо при сохранении низкого уровня риска.
Арбитраж между активами
Трейдеры теперь могут проводить арбитраж не только на криптовалютах, но и на токенизированных реальных активах и их традиционных аналогах, используя стейблкоины в качестве моста для ликвидности.
Экономическое воздействие
Восстановление доверия к стейблкоинам
Успех USDe и USDX подчеркивает способность криптоиндустрии учиться на прошлых неудачах и разрабатывать устойчивые финансовые инструменты.
Это доверие к стейблкоинам восстановило значительные объемы фиатного капитала, что улучшило ликвидность всего крипторынка.
Расширение возможностей арбитража
Рост разнообразного рынка деривативных финансовых инструментов, включая RWA, значительно увеличил возможности арбитража по процентной ставке.
Институционализация криптоарбитража
Арбитраж по процентной ставке стал ключевой стратегией для хедж-фондов и управляющих активами, связывая традиционные финансы с крипторынком.
Вход институционального капитала ускорил рост и специализацию экосистемы криптодеривативов.
Стабильность предложения криптовалют
В отличие от неконтролируемой экспансии UST в 2021 году, рост предложения USDe и USDX был осторожно управляем, чтобы предотвратить динамику гиперинфляции.
Этот контролируемый рост обеспечивает более устойчивую арбитражную экосистему.
Риски и вызовы
Чрезмерная зависимость от стейблкоинов
Хотя USDe и USDX предлагают инновационные механизмы, могут возникнуть системные риски, если их модели будут подвергаться давлению в условиях экстремального рынка или изменений в регулировании.
Конкуренция и фрагментация ликвидности
Рост стейблкоинов и протоколов деривативных финансовых инструментов может привести к фрагментации ликвидности, затрудняя эффективное выполнение арбитража.
Насыщение рынка
С увеличением числа участников в индустрии арбитража по процентной ставке, конкуренция может снизить доходность, аналогично ситуации после 2021 года.
Регуляторные барьеры
С увеличением числа токенизированных реальных активов и стейблкоинов, все больше интегрирующихся с традиционными рынками, может возникнуть более строгий регуляторный контроль, потенциально влияющий на арбитражные стратегии.
Быстрое снижение процентной ставки не связано с USDe или USDX, а с крупными позициями хедж-фондов TradFi на CME после листинга IBIT.
Ценообразование процентной ставки на криптовалютном рынке зависит от CME Group (Чикагская товарная биржа), отражая растущее взаимодействие между традиционными финансами (TradFi) и децентрализованными финансами (DeFi).
Как CME влияет на процентные ставки
CME как ориентир ценообразования:
Фьючерсы CME на биткойн и эфир регулируются и торгуются на традиционных финансовых рынках. Эти контракты часто используются институциональными инвесторами как ориентир для ценообразования деривативных финансовых инструментов, включая бессрочные фьючерсные контракты на криптооригинальные рынки. Поскольку фьючерсы CME отражают институциональное настроение и торгуются в долларах, они обеспечивают надежные якоря для ценовых различий между спотовым и криптодеривативным рынками.
Арбитраж между CME и криптовалютными фьючерсами:
Трейдеры часто проводят арбитраж между фьючерсами CME и бессрочным рынком криптовалют на таких биржах, как Binance, OKX, Bybit, Deribit.
Если фьючерсы CME имеют премию или дисконт по отношению к спотовым ценам, это создает возможности для арбитража, прямо влияя на процентные ставки бессрочных фьючерсов:
Премия по фьючерсам CME: указывает на бычье настроение, что приводит к росту процентной ставки на бессрочных фьючерсах.
Дисконт по фьючерсам CME: указывает на медвежье настроение, что приводит к снижению процентной ставки или даже к отрицательной ставке.
Институциональное участие стимулирует процентную ставку:
Поскольку CME является воротами для институционального капитала в крипторынок, его фьючерсные цены задают тон рыночному поведению. Крупные институциональные инвесторы обычно используют бессрочные контракты, основанные на криптооригинале, для хеджирования своих позиций на CME, что приводит к синхронизации динамики процентной ставки с кривой фьючерсов CME.
Механизм воздействия CME на процентные ставки
CME бенчмарк и спотовые цены:
CME бенчмарк (разница между ценой фьючерсов CME и спотовой ценой) становится ключевым драйвером арбитражной ликвидности: высокий CME бенчмарк побуждает трейдеров шортить фьючерсы CME, одновременно занимая длинные позиции на споте или бессрочных фьючерсах, чтобы сократить разрыв и повлиять на процентную ставку.
Низкий CME бенчмарк (или отрицательный бенчмарк) приводит к противоположной торговле, соответственно влияя на процентную ставку.
Истечение фьючерсов CME:
Квартальные истечения фьючерсов CME вводят циклические модели в крипторынок: по мере приближения срока истечения массовые хеджевые операции могут влиять на процентную ставку, поскольку трейдеры перекладывают позиции между CME и бессрочными фьючерсами.
После истечения срока фьючерсные контракты CME часто переоценивают рыночные ожидания, косвенно влияя на ценообразование бессрочных фьючерсов и процентные ставки.
Ценообразование в долларах и рыночные якоря:
Фьючерсы CME котируются в долларах, что обеспечивает стабильность, особенно в периоды высокой волатильности, предоставляя ориентир для крипто-бессрочных контрактов.
Эта привязка к доллару гарантирует, что процентные ставки отражают не только динамику криптооригинала, но и более широкие макроэкономические факторы, влияющие на традиционные рынки.
Почему влияние CME имеет значение
Связывая традиционные и крипто рынки:
CME, как мост между институциональным капиталом и крипторынком, обеспечивает, чтобы процентные ставки все больше отражали более широкую динамику рынка, а не ограничивались только криптоэкосистемой.
Повышение эффективности и обнаружение цен:
Арбитраж между фьючерсами CME и деривативами криптовалют снижает рыночные неэффективности, обеспечивая более тесное соотношение цен между двумя рынками и более точное ценообразование.
Стандартизация ценообразования деривативов:
Поскольку CME устанавливает стандарты для регулируемых фьючерсов, его влияние на процентные ставки способствует выравниванию бессрочных криптофьючерсных контрактов с более традиционными моделями ценообразования деривативов, делая рынок более открытым для институциональных инвесторов.
Поэтому не стоит винить USDe или USDX, а стоит винить традиционные финансовые хедж-фонды за использование своих низких капитальных затрат для арбитража!
Ниже представлены некоторые из крупнейших акционеров iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT):
Крупнейшие институциональные держатели IBIT (iShares Bitcoin Trust ETF)
Источник графика: данные Fintel
Некоторые из них являются держателями, но большинство на самом деле являются арбитражерами!
Заключение
Эволюция процентной ставки и вытекающие из нее стратегии подчеркивают динамическое пересечение TradFi и DeFi. ‘Золотой век’ 2021 года продемонстрировал богатые возможности, но также выявил системные уязвимости, которые привели к значительным рыночным крахам. В 2024-2025 годах рост устойчивых стейблкоинов, таких как USDe и USDX, принес новую волну арбитражных возможностей, обеспечив более устойчивую структуру для роста рынка.
В конечном счете, ценообразование процентной ставки формируется не стейблкоинами, а институциональным участием и бенчмарками фьючерсов CME. Взаимодействие этих сил подчеркивает важность рыночной эффективности, прозрачности и надежного управления рисками для обеспечения продолжающейся зрелости криптоэкосистемы. Низкие процентные ставки не следует обвинять в таких стейблкоинах, как USDe или USDX, а следует возложить на традиционных финансовых участников, использующих свои низкие капитальные затраты и арбитражные стратегии.
【Отказ от ответственности】Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Эта статья не является инвестиционной рекомендацией, пользователи должны учитывать, соответствует ли любое мнение, точка зрения или выводы в этой статье их конкретной ситуации. Инвестируя на основе этого, вы несете ответственность.
Эта статья была разрешена для перепечатки из: (Rhythm Blockbeats)
‘Как арбитражировать процентную ставку? Обзор эволюции арбитражных методов, какие у вас есть возможности?’ Эта статья впервые была опубликована в ‘Crypto City’
