Автор: Дэвид Дуонг и Дэвид Хан
Составил: Shenchao TechFlow
Ключевые выводы
В 2025 году рынок криптовалют начнет трансформационный рост и продолжит движение к зрелости и популяризации.
Наши четыре основных направления деятельности в 2025 году включают: макроэкономическую ситуацию, метаигры с блокчейном, прорывные инновации и улучшение пользовательского опыта.
управляющее резюме
В преддверии 2025 года рынок криптовалют переходит в стадию преобразующего роста. По мере развития этого класса активов институциональное внедрение продолжает расти, а различные сценарии применения продолжают расширяться. В прошлом году США одобрили первую партию спотовых ETF, токенизация финансовых продуктов получила быстрое развитие, рост стейблкоинов стал еще более значительным, и они постепенно интегрировались в глобальную платежную систему.
Эти достижения дались нелегко. Они могут показаться кульминацией многих лет напряженной работы, но вполне могут стать лишь отправной точкой для больших перемен.
Оглядываясь назад, год назад, криптоактивы испытывали трудности из-за роста процентных ставок, давления со стороны регулирующих органов и неопределенных перспектив. Сегодняшние достижения демонстрируют устойчивость криптовалют и доказывают, что они стали надежным альтернативным классом активов.
С точки зрения рынка, восходящий тренд в 2024 году существенно отличается от предыдущих циклов бычьего рынка. Например, термин «Web3» постепенно заменяется более подходящим «Onchain». В то же время рыночные инвестиционные стратегии также сместились от повествовательных к более ориентированным на фундаментальный анализ, отчасти из-за широкого участия институциональных инвесторов.
Кроме того, рыночная доля Биткойна значительно увеличилась, а инновации децентрализованного финансирования (DeFi) продолжают расширять границы применения блокчейна, закладывая основу для построения новой финансовой экосистемы. Центральные банки и финансовые учреждения по всему миру также изучают способы использования технологии шифрования для повышения эффективности выпуска активов, транзакций и управления записями.
Заглядывая в будущее, перспективы криптовалютного пространства многообещающие. Передовые инновации включают децентрализованные одноранговые биржи, рынки прогнозов и агентов искусственного интеллекта (ИИ) со встроенными криптокошельками. В институциональном пространстве существует огромный потенциал для стейблкоинов и платежных решений (связывающих криптовалюты с традиционной банковской системой), необеспеченного кредитования, поддерживаемого кредитными рейтингами в цепочке, и соответствующего формирования капитала в цепочке.
Хотя технология шифрования широко признана, ее сложная техническая структура до сих пор многим людям незнакома. Однако технологические инновации работают над изменением этой ситуации. Все большее число проектов направлено на упрощение работы с блокчейном и улучшение функциональности смарт-контрактов. Эти разработки сделают криптовалюты более доступными для новых пользователей.
Между тем, Соединенные Штаты закладывают основу для более четкого регулирования криптовалют в 2024 году, что может еще больше укрепить место цифровых активов в основной финансовой системе в 2025 году.
Поскольку регулирование и технологии развиваются вместе, мы ожидаем, что в 2025 году экосистема криптовалюты переживет значительный рост. Более широкое внедрение подтолкнет отрасль к раскрытию ее полного потенциала. Этот год станет переломным моментом, и его достижения могут заложить основу для развития отрасли на ближайшие десятилетия.
Ключевая тема первая: Макродорожная карта до 2025 года
Цели и потребности ФРС
В 2024 году победа Дональда Трампа на президентских выборах в США стала крупнейшим катализатором для рынка криптовалют в четвертом квартале того же года, подняв цены на биткойны на 4-5 стандартных отклонений от среднего за три месяца. Однако в будущем мы считаем, что краткосрочные меры бюджетной политики могут быть менее важными, чем долгосрочное направление денежно-кредитной политики, особенно в тот момент, когда ФРС находится в критический момент принятия решений.
Мы ожидаем, что ФРС продолжит смягчение денежно-кредитной политики в 2025 году, но точные темпы могут зависеть от масштабов следующего раунда расширения бюджетной политики. Снижение налогов и тарифов может привести к повышению инфляции, и хотя общий индекс потребительских цен (ИПЦ) упал до 2,7% в годовом исчислении, базовый ИПЦ по-прежнему находится на уровне 3,3%, что превышает целевой показатель ФРС.
Текущая цель ФРС – добиться «дезинфляции», при которой цены продолжают расти, но более медленно, для достижения своей миссии «максимальной занятости». Напротив, обычные домохозяйства хотели бы видеть «дефляцию», при которой цены падают, чтобы ослабить давление высоких цен последних двух лет. Однако падение цен может нести в себе риск рецессии и поэтому не является идеальным вариантом.
В настоящее время главным ожиданием по-прежнему является мягкая посадка благодаря поддержке более низких долгосрочных процентных ставок и «Американской исключительности 2.0». Снижение ставки Федеральной резервной системой практически предрешено, в то время как смягчение условий кредитования обеспечивает благоприятный фон для роста криптовалюты в течение следующих 1-2 кварталов. В то же время, если следующее правительство будет проводить политику дефицитных расходов, это может еще больше повысить аппетит рынка к риску и принести пользу рынку криптовалют.
Самый прокриптовалютный Конгресс в истории США
После многих лет политической неопределенности мы считаем, что следующий Конгресс США готов внести реальную ясность в регулирование криптовалютной индустрии. Выборы послали четкий сигнал Вашингтону: общественность все больше недовольна существующей финансовой системой и жаждет перемен. С точки зрения рынка, двухпартийная поддержка криптовалют в Палате представителей и Сенате означает, что нормативно-правовая среда в Соединенных Штатах может измениться: от сопротивления в прошлом к стимулированию развития криптовалют.
Новой горячей темой является возможность создания «стратегического резерва биткойнов». В июле 2024 года, после конференции по биткойнам в Нэшвилле, сенатор от штата Вайоминг Синтия Ламмис представила законопроект о биткойнах, а Ассамблея штата Пенсильвания предложила принять (Закон о стратегических резервах биткойнов Пенсильвании). В случае принятия законопроект позволит казначею штата инвестировать до 10% общего фонда Пенсильвании в биткойны или другие криптовалютные инструменты. В настоящее время пенсионные фонды в Мичигане и Висконсине начали хранить криптовалюту или связанные с ней ETF, и Флорида планирует последовать этому примеру. Однако создание «стратегического резерва биткойнов» может столкнуться с юридическими препятствиями, например, разрешено ли хранение такого актива на балансе Федеральной резервной системы.
Между тем, Соединенные Штаты — не единственная страна, добивающаяся прогресса в регулировании криптовалют. Растущий глобальный спрос на криптовалюты также усилил регулятивную конкуренцию между странами. Если взять в качестве примера Европейский Союз, то его (Регулирование рынка криптовалютных активов) (MiCA) реализуется поэтапно, обеспечивая четкую операционную основу для отрасли. Крупнейшие финансовые центры, такие как Великобритания, ОАЭ, Гонконг и Сингапур, также активно разрабатывают правила для создания более благоприятной среды для инноваций и роста цифровых активов.
Криптовалютный ETF 2.0
Утверждение спотовых биржевых фондов Биткойн и Эфириум (ETF) в США является важной вехой для криптоэкономики. Эти продукты привлекли приток $30,7 млрд с момента их запуска (около 11 месяцев), что намного превышает $4,8 млрд (с поправкой на инфляцию), которые ETF SPDR Gold Shares ETF (GLD) привлек в первый год своего существования, запущенный в 2004 году. По данным Bloomberg, эти ETF входят в число 0,1% крупнейших из примерно 5500 новых ETF за последние 30 лет.
Запуск ETF изменил рыночную экосистему Биткойна (BTC) и Эфириума (ETH), создав новые точки поддержки спроса. Доминирование Биткойна на рынке увеличилось с 52% в начале года до 62% в ноябре 2024 года. Согласно последним отчетам 13-F, почти все институциональные инвесторы, включая пожертвования, пенсионные фонды, хедж-фонды, консультантов по инвестициям и семейные офисы, участвуют в инвестировании в эти продукты. В то же время запуск регулируемых опционов в ноябре 2024 года предоставит инвесторам более гибкие инструменты управления рисками и более низкую стоимость воздействия на активы.
В будущем основное внимание будет уделено запуску ETF, охватывающего больше токенов, таких как XRP, SOL, LTC и HBAR. Однако мы считаем, что в краткосрочной перспективе эти разрешения могут быть ограничены небольшим количеством активов. Напротив, нас больше беспокоит вопрос о том, разрешит ли SEC делать ставки в ETF или снимет ограничения на операции с наличными и вместо этого разрешит физическое создание и погашение. Это изменение не только улучшит соответствие цен акций ETF со стоимостью чистых активов (NAV), но также снизит транзакционные издержки и повысит эффективность рынка.
Текущая модель, основанная на наличных деньгах, создает колебания цен и проблемы с налогами, в то время как физическая торговля позволяет избежать этих проблем и обеспечивает большую стабильность и прозрачность для инвесторов.
Стейблкоины: «убийственное приложение» криптовалюты
В 2024 году рынок стейблкоинов достиг взрывного роста: общая рыночная стоимость увеличилась на 48% до 193 миллиардов долларов США (по состоянию на 1 декабря). Некоторые аналитики рынка прогнозируют, что, исходя из текущей траектории роста, рынок стейблкоинов может достичь почти 3 триллионов долларов США в ближайшие пять лет. Хотя эта цифра может показаться огромной, на самом деле она составляет лишь около 14% от общей денежной массы М2 США (21 триллион долларов).
Мы считаем, что следующая реальная волна внедрения криптовалюты может прийти из сферы стейблкоинов и платежей. Это также объясняет быстрое развитие этой области за последние 18 месяцев. По сравнению с традиционными способами оплаты, стейблкоины имеют преимущества: они быстрее и дешевле, что постепенно расширяет их применение в цифровых платежах и трансграничных денежных переводах. Многие платежные компании также расширяют свою инфраструктуру стейблкоинов. В будущем основное использование стейблкоинов может не ограничиваться транзакциями, а распространиться на глобальные потоки капитала и коммерческие платежи. Однако, помимо более широкого финансового применения, способность стейблкоинов справиться с долговым бременем США также вызвала политический интерес.
По состоянию на 30 ноября 2024 года объем транзакций на рынке стейблкоинов достиг почти $27,1 трлн, что почти в три раза превышает аналогичный период 2023 года. Сюда входит большое количество одноранговых (P2P) переводов и трансграничных бизнес-платежей. Стейблкоины, такие как USDC, принимаются все большим количеством предприятий и частных лиц благодаря их широкой интеграции с платежными платформами и соблюдению требований.
Революция токенизации
В 2024 году был достигнут значительный прогресс в сфере токенизации. По данным rwa.xyz, размер рынка токенизированных реальных активов (RWA) вырос с $8,4 млрд на конец 2023 года до $13,5 млрд на 1 декабря 2024 года, увеличившись более чем на 60% (без учета стейблкоинов). Аналитики прогнозируют, что в течение следующих пяти лет этот сектор может вырасти до $2-30 трлн, а потенциальный темп роста может вырасти до 50 раз.
Все большее число управляющих активами и традиционных финансовых институтов, таких как BlackRock и Franklin Templeton, начинают токенизировать государственные ценные бумаги и другие традиционные активы в разрешенных или публичных блокчейнах. Эта технология не только обеспечивает практически мгновенные трансграничные расчеты, но и поддерживает круглосуточные транзакции.
Кроме того, компании изучают возможность использования токенизированных активов в качестве залога для финансовых транзакций, таких как торговля деривативами, тем самым оптимизируя операционные процессы (например, управление маржой) и снижая риски. Объем приложений RWA также растет: от ценных бумаг Казначейства США и фондов денежного рынка до частного кредита, товаров, корпоративных облигаций, недвижимости и страхования. Мы считаем, что токенизация позволит еще больше оптимизировать процесс построения и управления портфелем в будущем и переместить весь инвестиционный процесс в цепочку, хотя реализация этого видения может еще занять несколько лет.
Конечно, токенизация также сталкивается с некоторыми проблемами, такими как рассредоточение ликвидности между несколькими цепочками и нормативные препятствия. Однако за последние годы на обоих фронтах был достигнут значительный прогресс. Мы ожидаем, что токенизация будет постепенным процессом, но ее преимущества уже широко признаны. Текущий этап предоставляет компаниям ценные возможности для экспериментов, помогая им оставаться впереди волны технологических инноваций.
Возрождение DeFi
Децентрализованные финансы (DeFi) сильно пострадали во время последнего рыночного цикла. Некоторые проекты привлекают ликвидность посредством токенизированных стимулов, но обеспечивают неприемлемо высокую прибыль. По мере адаптации рынка формируется более надежная экосистема DeFi, характеризующаяся сценариями приложений, более близкими к реальным потребностям, и прозрачной структурой управления.
Мы считаем, что изменения в нормативно-правовой базе США могут стать ключевым фактором восстановления DeFi. Например, создание нормативной базы для стейблкоинов и предоставление четких возможностей традиционным институциональным инвесторам участвовать в DeFi. Синергия между он-чейн и офф-чейн рынками капитала продолжает расти. Текущий объем торгов децентрализованных бирж составляет 14% от централизованных бирж, что значительно больше, чем 8% в январе 2023 года. В то же время также увеличивается вероятность того, что децентрализованные приложения (dApps) будут делиться доходами от протокола с держателями токенов.
Кроме того, официально признан потенциал DeFi. В октябре 2024 года управляющий Федеральной резервной системы Кристофер Уоллер отметил, что DeFi может дополнять централизованное финансирование (CeFi), технология распределенного реестра (DLT) может повысить эффективность записи CeFi, а смарт-контракты могут улучшить его функциональность. Он также упомянул, что стейблкоины имеют потенциал в платежах и в качестве «безопасных активов», но необходимо бороться с такими рисками, как бегство и незаконное финансирование. Все это признаки того, что DeFi выходит за рамки своей традиционной базы пользователей криптовалюты и постепенно устанавливает более тесные связи с традиционными финансами (TradFi).
Тема 2: Подрывные парадигмы
Торговый бот Telegram: Центр скрытой прибыли
Если не считать стейблкоинов и собственных комиссий за транзакции L1, торговые боты Telegram станут самым прибыльным сектором в криптовалютном пространстве в 2024 году. По чистому доходу от протоколов он даже превзошел ведущие протоколы DeFi, такие как Aave и MakerDAO (теперь известный как Sky). Это явление в основном связано с ростом торговой активности и популярным исполнением мем-токенов. Фактически, мем-монеты были наиболее эффективным сектором криптовалют в 2024 году (согласно росту общей рыночной капитализации), а активность по торговле мем-монетами значительно выросла в четвертом квартале 2024 года (особенно на Solana DEX).
Торговый бот Telegram предоставляет пользователям простой интерфейс чата для торговли этими монетами. Пользователи могут создавать эскроу-кошельки прямо в окне чата и осуществлять управление средствами и торговые операции с помощью кнопок и текстовых команд. По состоянию на 1 декабря 2024 года большинство пользователей ботов в торговле сосредоточено на токене Solana (87%), за ним следуют Ethereum (8%) и Base (4%). Важно отметить, что большинство этих ботов не имеют ничего общего с открытой сетью (TON), интегрированной в собственный кошелек Telegram. Высокооплачиваемые боты, такие как Photon, Trojan и BONKbot, в первую очередь глубоко интегрированы с сетью Solana, отражая предпочтения своих пользователей.
Как и другие торговые интерфейсы, боты Telegram взимают процент с каждой транзакции, до 1% от суммы транзакции. Однако эти более высокие комиссии, похоже, не оказывают большого влияния на пользователей из-за присущей им волатильности активов, которыми они торгуют. По состоянию на 1 декабря 2024 года совокупный годовой доход Photon, самого высокооплачиваемого бота, достиг 210 миллионов долларов, приблизившись к 227 миллионам долларов Pump, крупнейшей платформы Solana по выпуску мем-монет. Кроме того, другие известные боты Trojan и BONKbot также принесли доход в $105 млн и $99 млн соответственно. Для сравнения, в 2024 году чистый доход Aave по соглашениям составит всего 74 миллиона долларов.
Привлекательность торгового бота Telegram заключается в его удобстве, которое особенно подходит для транзакций с токенами, которые еще не котируются на биржах. Кроме того, эти боты предоставляют дополнительные функции, такие как «выхватывание» новых токенов и оповещения о ценах. Данные показывают, что почти 50% пользователей трояна повторно использовали его в течение четырех и более дней, что приносило в среднем 188 долларов дохода на пользователя. Хотя конкуренция между ботами может снизить комиссию за транзакции в будущем, мы ожидаем, что боты Telegram продолжат оставаться основным источником прибыли в криптопространстве в 2025 году.
Рынки прогнозов: демонстрация потенциала блокчейна
Рынки прогнозов оказались одними из крупнейших победителей в избирательном цикле США 2024 года. Результаты платформ, представленных Polymarket, намного превзошли традиционные данные опросов, которые предсказывали, что выборы будут ближе, но фактические результаты сильно отличались. Это достижение — не только победа рынка прогнозов, но и победа технологии блокчейн. Рынок прогнозов, основанный на блокчейне, продемонстрировал значительные преимущества перед традиционными опросами и стал уникальным сценарием применения технологии блокчейн. Такие рынки не только обеспечивают большую прозрачность, скорость транзакций и глобальную доступность, их основа блокчейна также поддерживает децентрализованное разрешение споров и автоматическое урегулирование платежей на основе результатов — функции, которые делают их значительно лучше, чем рынки без блокчейна.
Хотя популярность некоторых рынков предсказаний может упасть после выборов, на самом деле мы стали свидетелями того, как их использование распространилось на такие области, как спорт и развлечения. В сфере финансов рынки прогнозов доказали, что они более точно отражают настроения рынка в отношении таких экономических данных, как инфляция и количество рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, чем традиционные исследования, что делает их неизменно ценными и актуальными после выборов.
Игры: от привлечения игроков к мейнстриму рынка
Игры всегда были важной областью применения криптовалютных технологий из-за огромного потенциала сетевых активов и торговых рынков. Однако на сегодняшний день многие криптоигры по-прежнему сталкиваются с проблемами в привлечении лояльных игроков. Это происходит главным образом потому, что многие игроки мотивированы прибылью, а не чистым развлечением. Кроме того, многие криптоигры полагаются на распространение через веб-браузер и требуют от пользователей настройки собственных кошельков, ограничивая свою аудиторию в первую очередь криптоэнтузиастами, а не более широкой базой основных игроков.
Тем не менее, игра по криптоинтеграции добилась значительного прогресса по сравнению с предыдущим циклом. Сегодня разработчики больше не придерживаются экстремальной концепции «полностью ончейн», а выборочно помещают в цепочку некоторые активы, чтобы разблокировать новые функции, не влияя на основной игровой процесс. Многие разработчики также начали рассматривать блокчейн как вспомогательный инструмент, а не как основной аргумент в пользу маркетинга.
Например, Off the Grid — это шутер от первого лица и игра в жанре «королевская битва», чей компонент блокчейна (подсеть Avalanche) на момент запуска все еще находился в стадии бета-тестирования, но сама игра стала бесплатной игрой номер один на Epic Games. . Основная причина, по которой игра привлекает игроков, — это уникальный игровой процесс, а не токен блокчейна или торговый рынок. Кроме того, игра расширяет каналы распространения криптоинтегрированных игр и теперь доступна на Xbox, PlayStation и ПК (через Epic Games Store).
Мобильный терминал также стал важным каналом распространения криптоинтегрированных игр, включая собственные и встроенные приложения (например, мини-игры Telegram). Многие мобильные игры выборочно используют компоненты блокчейна, при этом большая часть их деятельности выполняется на централизованных серверах. Эти игры часто не требуют настройки внешнего кошелька, что значительно снижает входной барьер для пользователей и облегчает начало работы игрокам, незнакомым с криптовалютой.
Мы считаем, что в будущем границы между криптоиграми и традиционными играми будут еще более размыты. Предстоящие массовые «криптоигры» могут быть скорее криптоинтегрированными, чем полностью криптоцентричными. Их внимание будет сосредоточено на высококачественном игровом опыте и широких каналах распространения, а не на простых механизмах «играй и зарабатывай». Однако, хотя эта тенденция может способствовать росту популярности криптовалют, еще неизвестно, увеличит ли она напрямую спрос на токены ликвидности. Внутриигровые валюты могут продолжать оставаться разделенными в разных играх, а обычные игроки могут не приветствовать вмешательство сторонних инвесторов в игровую экономику.
Децентрализованный реальный мир: потенциал и ограничения DePIN
Сети децентрализованной физической инфраструктуры (DePIN) обещают решить реальные проблемы распределения, направляя создание сетей ресурсов. Теоретически DePIN может преодолеть первоначальный эффект масштаба, характерный для таких проектов. В настоящее время проекты DePIN охватывают области от вычислительной мощности до сотовых сетей и энергетики и создают более устойчивый и экономически эффективный способ агрегирования ресурсов.
Гелий является типичным примером DePIN. Распределяя токены лицам, предоставляющим местные точки доступа сотовой связи, Helium успешно построила сеть, охватывающую крупные города США, Европы и Азии, без необходимости инвестировать в строительство вышек сотовой связи или значительного авансового капитала. Вместо этого ранние участники получают стимул в виде токенов сети.
Однако мы считаем, что долгосрочный доход и устойчивость таких сетей необходимо оценивать в каждом конкретном случае. Не все отрасли подходят для стратегий децентрализации, а болевые точки некоторых отраслей могут ограничиваться конкретными областями. По нашему мнению, могут быть существенные различия между внедрением сети проектов DePIN, полезностью токенов и получением дохода.
Искусственный интеллект: обнаружение истинной ценности
Искусственный интеллект (ИИ) продолжает доминировать в центре внимания инвесторов как на традиционных, так и на криптовалютных рынках. Однако влияние ИИ на криптовалюту разнообразно, и его повествование постоянно меняется. Сначала считалось, что технология блокчейна может решить проблему подлинности контента, созданного ИИ, и пользовательских данных (например, проверки источников данных). Впоследствии архитектура распознавания намерений пользователя на основе искусственного интеллекта была предложена как способ улучшить качество зашифрованного пользовательского опыта. Затем основное внимание было обращено на децентрализованное обучение моделей искусственного интеллекта и вычислительные сети, а также на генерацию и сбор данных на основе шифрования. В последнее время акцент рынка сместился на автономных агентов искусственного интеллекта, которые могут контролировать криптокошельки и взаимодействовать через социальные сети.
В настоящее время полное влияние ИИ на криптоиндустрию неясно, что можно увидеть в быстрых изменениях в повествовании. Однако эта неопределенность не умаляет потенциал ИИ для преобразования криптоиндустрии. Поскольку технология искусственного интеллекта продолжает совершать прорывы, а приложения становятся более удобными для нетехнических пользователей, мы считаем, что в будущем появятся более инновационные сценарии применения.
Самая большая проблема заключается в том, как эти технологические изменения преобразуются в устойчивую ценность между токенами ликвидности и капиталом компании. Например, многие агенты ИИ работают на традиционных технологических платформах, и их недавнее «внимание рынка» было обращено больше на мем-токены, а не на базовую технологическую инфраструктуру. Хотя цена токенов ликвидности, связанных с инфраструктурой, выросла, рост их использования обычно отстает от роста цен. Этот разрыв между ценами и сетевыми показателями в сочетании с постоянным вниманием инвесторов к мем-токенам ИИ отражает отсутствие на рынке консенсуса относительно того, как использовать криптовалюту для обеспечения роста ИИ.
Тема 3: Мета-игры на блокчейне
Многоцепочечная экология или конкуренция с нулевой суммой?
Популярность альтернативных сетей уровня 1 (L1) снова стала важной темой со времени последнего бычьего цикла. Развивающиеся сети все чаще конкурируют за счет снижения транзакционных издержек, перепроектирования сред выполнения и минимизации задержек. Тем не менее, мы считаем, что ландшафт L1 расширился до такой степени, что теперь существует избыток пространства блоков общего назначения, даже несмотря на то, что пространства блоков высокой ценности остается недостаточным.
Другими словами, дополнительное блочное пространство само по себе не обязательно более ценно. Тем не менее, динамичная экосистема протоколов в сочетании с активным сообществом и динамичными криптоактивами по-прежнему может позволить некоторым блокчейнам устанавливать надбавку за комиссию. Например, Ethereum, несмотря на то, что возможности выполнения основной сети не улучшаются с 2021 года, остается центром дорогостоящей деятельности DeFi.
Тем не менее, мы считаем, что инвесторов по-прежнему привлекают дифференцированные экосистемы, которые потенциально могут сформировать новые сети, даже несмотря на то, что планка такой дифференциации повышается. Высокопроизводительные сети, такие как Sui, Aptos и Sei, конкурируют с Solana за внимание рынка, а предстоящий запуск Monad также рассматривается как сильный конкурент для разработчиков.
Торговля на децентрализованных биржах (DEX) исторически была крупнейшим источником внутрисетевых комиссий, требуя активного участия пользователей, кошельков, интерфейсов и капитальной поддержки, создавая цикл растущей активности и ликвидности. Такая концентрация активности часто приводит к ситуации, когда между различными сетями победитель получает все. Однако мы считаем, что будущее по-прежнему может быть многоцепочным, поскольку разные архитектуры блокчейнов предоставляют уникальные преимущества, которые могут удовлетворить различные потребности. В то время как решения AppChains и Layer-2 могут обеспечить индивидуальную оптимизацию и снизить затраты для конкретных случаев использования, многоцепочные экосистемы допускают специализацию, сохраняя при этом выгоду от более широких сетевых эффектов и инноваций в пространстве блокчейнов.
Путь обновления уровня 2
Несмотря на возможности экспоненциального масштабирования Layer-2 (L2), дебаты вокруг дорожной карты Ethereum, ориентированной на Rollup, продолжаются. Критика включает в себя «извлечение» активности между уровнями L2 и L1 и, как следствие, рассредоточение мобильности и фрагментацию пользовательского опыта. В частности, считается, что L2 лежит в основе снижения комиссий сети Ethereum и упадка теории «ультразвуковой валюты». Новые фокусы дебатов L2 также включают компромиссы в отношении децентрализации, различные среды виртуальных машин (которые могут привести к фрагментации EVM) и различия между «базовым» и «родным» накопительным пакетом.
Тем не менее, мы считаем, что L2 добился огромного успеха с точки зрения увеличения пространства блоков и снижения затрат. В марте 2024 года в обновлении Dencun (Deneb+Cancun) Ethereum были представлены транзакции с большими двоичными объектами (blob), что снизило среднюю стоимость L2 более чем на 90% и привело к 10-кратному увеличению активности Ethereum L2. Кроме того, мы считаем, что возможность экспериментировать с несколькими средами выполнения и архитектурами в экосистеме ETH является долгосрочным преимуществом централизованного подхода L2.
Эта дорожная карта также предполагает краткосрочные компромиссы. Например, совместимость и общий пользовательский опыт в Rollup становятся более сложными, особенно для новичков, которые могут не до конца понимать, чем отличаются ETH на разных уровнях L2 или как объединить их. Хотя скорость и стоимость мостов улучшились, мы считаем, что тот факт, что пользователям необходимо взаимодействовать с мостом, снижает качество общего опыта работы в сети.
Хотя это текущая проблема, сообщество активно изучает различные решения проблем с пользовательским опытом, такие как (1) совместимость суперцепей в экосистеме Optimism, (2) доказательства в реальном времени и супертранзакции для zkRollup, (3) на основе накопительных пакетов. сортировщик, (4) блокировка ресурсов, (5) сеть сортировщиков и т. д. Конечно, эти проблемы в основном сосредоточены на усовершенствовании инфраструктуры и сетевого уровня, и может потребоваться время, чтобы отразиться на уровне пользовательского интерфейса.
В то же время, по нашему мнению, в растущей экосистеме Bitcoin L2 сложнее ориентироваться, поскольку для Rollup не существует единого стандарта безопасности и дорожной карты. Напротив, «сетевые расширения» Solana, как правило, более специфичны для приложений и, вероятно, менее разрушительны для текущих рабочих процессов пользователей. В целом L2 постепенно внедряется в большинстве крупных криптоэкосистем, хотя его форма существенно различается.
Каждый может иметь свой собственный блокчейн
Поскольку технический порог для развертывания настраиваемой сети блокчейнов продолжает снижаться, все больше и больше приложений и предприятий начинают создавать блокчейны, которыми они могут управлять независимо. Основные протоколы DeFi, такие как Aave и Sky (ранее MakerDAO), четко указали цель запуска независимых цепочек в своих долгосрочных планах развития, в то время как команда Uniswap также объявила о планах по запуску цепочки уровня 2, ориентированной на DeFi. Даже некоторые традиционные компании присоединились к этой тенденции, например, Sony, объявившая о запуске новой сети под названием Soneium.
По мере того, как технология инфраструктуры блокчейна развивается и становится товаром, мы считаем, что привлекательность владения пространством блокчейна растет, особенно для регулируемых учреждений или сценариев с конкретными потребностями приложений. В то же время набор технологий, поддерживающий эту тенденцию, продолжает развиваться. В прошлых циклах блокчейны, ориентированные на приложения, часто полагались на SDK Cosmos или Polkadot Substrate. И теперь развитие индустрии «Rollup as a Service (RaaS)» с участием таких компаний, как Caldera и Conduit, помогает большему количеству проектов быстро запустить свои собственные цепочки уровня 2. Эти платформы обеспечивают удобную стыковку услуг через свои интегрированные рынки. Аналогичным образом, управляемый блокчейн-сервис Avalanche AvaCloud упрощает создание пользовательских подсетей, что потенциально способствует дальнейшему внедрению.
Быстрый рост модульных цепочек может также значительно увеличить спрос на пространство BLOB-объектов Ethereum, одновременно стимулируя разработку других решений обеспечения доступности данных, таких как Celestia, EigenDA и Avail. Эфириум достиг насыщения (3 BLOB-объекта на блок) с начала ноября, что более чем на 50% больше, чем в середине сентября. Тем не менее, спрос продолжает расти, поскольку существующие сети уровня 2 (такие как Base) продолжают масштабировать пропускную способность, а новые сети уровня 2 подключаются к сети. Обновление Pectra, ожидаемое в первом квартале 2025 года, может увеличить количество целевых блоков с 3 до 6, что еще больше ослабит давление со стороны спроса.
Тема 4: Пользовательский опыт
Оптимизация пользовательского опыта
По нашему мнению, простой и удобный пользовательский интерфейс является одним из ключевых факторов, способствующих массовому внедрению технологии шифрования. Хотя криптоиндустрия исторически фокусировалась на технических деталях из-за своего «шифропанковского» прошлого, мы считаем, что сейчас акцент быстро смещается в сторону упрощения пользовательского опыта. В частности, отрасль работает над тем, чтобы скрыть сложность технологии шифрования на фоне приложений. Некоторые из последних технологических прорывов способствуют этому сдвигу, например, внедрение технологии абстракции учетных записей, которая делает процесс регистрации пользователя более плавным, и сеансовых ключей, позволяющих сократить утомительные этапы операций подписи.
Повсеместное распространение этих технологий сделает компоненты безопасности в криптокошельках (такие как мнемонические фразы и ключи восстановления) «невидимыми» для большинства пользователей, аналогично безупречному обеспечению безопасности в современном Интернете (например, HTTPS, OAuth и Passkey). Фактически, мы прогнозируем, что подключение Passkey и интеграция кошелька в приложении станут основной тенденцией к 2025 году. Некоторые текущие примеры включают функцию регистрации Passkey для интеллектуальных кошельков Coinbase и интегрированные решения Google для входа в систему для Tiplink и Sui Wallet.
Тем не менее, мы считаем, что сложность кросс-чейн архитектуры останется серьезной проблемой для пользователей криптовалюты в краткосрочной перспективе. Хотя абстракция кросс-чейн-архитектур остается важной темой для исследовательского сообщества на уровне сети и инфраструктуры (например, ERC-7683), эти технологии в настоящее время все еще далеки от интерфейсных приложений. Улучшения в этой области требуют двойной оптимизации уровня приложения смарт-контракта и уровня кошелька. Обновления протоколов имеют решающее значение для объединения ликвидности, а улучшения кошелька необходимы, чтобы предоставить пользователям более интуитивно понятный опыт работы. Мы считаем, что, хотя текущие отраслевые исследования и дискуссии в основном сосредоточены на уровне протокола, в долгосрочной перспективе оптимизация кошельков более важна для содействия принятию пользователями.
Доминирование пользовательского интерфейса
По нашему мнению, ключевой сдвиг в пользовательском опыте криптовалюты произойдет за счет дальнейшего укрепления отношений с пользователями за счет оптимизации дизайна интерфейса. Эта трансформация в основном отражается в двух аспектах. Первое — это улучшение опыта независимых кошельков. В настоящее время процесс адаптации пользователей стал более упрощенным и позволяет лучше удовлетворять их реальные потребности. В то же время функции, напрямую интегрированные в кошелек (такие как обмен токенов и кредитование), позволяют пользователям выполнять операции в знакомой экосистеме, тем самым увеличивая удержание пользователей.
Второй — скрыть сложность технологии блокчейна на заднем плане за счет интеграции кошельков. Эта стратегия особенно распространена в таких сценариях, как торговые инструменты, игры, социальные сети и приложения для членства. Например, пользователи могут зарегистрировать учетную запись с помощью знакомых методов, таких как Google или Apple OAuth, и система автоматически настроит для них кошелек. После выхода в Интернет транзакции пользователей в сети оплачиваются «плательщиками» от их имени, и эти сборы в конечном итоге несет оператор приложения. Эта модель ставит новую задачу: приложения должны гарантировать, что доход, получаемый каждым пользователем, покрывает стоимость их операций в сети. Хотя эти затраты постепенно снижаются по мере развития технологии блокчейна, это также побуждает разработчиков переосмыслить, какие данные на самом деле необходимо передавать в цепочку.
В целом, конкуренция в криптовалютном пространстве в будущем будет вращаться вокруг привлечения и удержания пользователей. Как видно из среднего дохода на пользователя (ARPU) торгового бота Telegram, трейдеры криптовалюты относительно менее чувствительны к ценам, чем традиционные финансовые пользователи. Мы ожидаем, что в наступающем году вопрос «владения взаимоотношениями с пользователями» станет ключевым направлением для протоколов за пределами области транзакций.
Децентрализованная идентичность
По мере того, как нормативно-правовая база становится более ясной и все больше активов токенизируется вне цепочки, оптимизация процессов «знай своего клиента» (KYC) и борьбы с отмыванием денег (AML) становится все более важной. Например, некоторые активы открыты только для квалифицированных инвесторов в определенных регионах, что делает аутентификацию личности и проверку квалификации ключевыми элементами будущего опыта работы в сети.
По нашему мнению, построение децентрализованной идентичности в основном включает в себя две ключевые части.
Первый — это создание самой идентичности в цепочке. Служба имен Ethereum (ENS) предоставляет стандарт для сопоставления удобочитаемых имен «.eth» с одним или несколькими адресами межсетевых кошельков. Подобные сервисы уже существуют в других сетях, таких как Basenames и Solana Name Service. Внедрение этих служб идентификации в сети ускоряется, поскольку традиционные платежные гиганты, такие как PayPal и Venmo, начинают поддерживать разрешение адресов ENS.
Второй — добавить атрибуты к идентичности в цепочке. Эти атрибуты включают проверку KYC и информацию о юрисдикции для проверки других протоколов на предмет обеспечения соответствия. Служба аттестации Ethereum лежит в основе этой технологии, предоставляя организациям гибкий способ назначать определенные атрибуты другим кошелькам. Эти атрибуты не ограничиваются KYC, но могут быть расширены в зависимости от различных потребностей. Например, Coinbase использует эту услугу для проверки того, что кошелек связан с пользователем учетной записи биржи Coinbase, и для подтверждения того, что пользователь находится в определенной юрисдикции. Некоторые новые рынки разрешенного кредитования, основанные на Base, также используют эту услугу для проверки личности в сети, связанной с реальными активами.
