Автор: Исследователь YBB Capital Ac-Core
Краткое содержание
● World Liberty Financial, созданная совместно с семьей Трампа и ведущими фигурами криптоиндустрии, постепенно начинает влиять на развитие отрасли, а недавний выбор токенов также способствовал росту вторичного рынка;
● После победы Трампа ожидаемые краткосрочные полезные крипто-политики включают: создание стратегического резерва биткойнов в США, легализация криптовалют как новой нормы, запуск запланированных программ по выпуску долговых обязательств с ETF;
● Новый цикл снижения ставок привлечет больше средств в DeFi, аналогично макроэкономической среде во время DeFi Summer 2020-2021 годов;
● AAVE, Hyperliquid и многие другие кредитные протоколы привлекли широкое внимание на рынке, продемонстрировав значительный потенциал для восстановления и взрыва;
● Недавняя тенденция добавления токенов Binance и Coinbase больше склоняется к токенам, связанным с DeFi.
Первое, влияние внешней ситуации на общую тенденцию:
1.1 World Libertyfi и правительство Трампа
Источник: Financial Times
World Liberty Financial позиционируется как децентрализованная финансовая платформа, предлагающая справедливые, прозрачные и соответствующие финансовые инструменты, привлекающая множество пользователей и символизирующая начало революции в банковской системе. Созданная совместно с семьей Трампа и ведущими фигурами криптоиндустрии, направлена на то, чтобы бросить вызов традиционной банковской системе, предлагая инновационные финансовые решения. Это выражает амбицию Трампа сделать США мировым лидером в области криптовалют, бросая вызов традиционной банковской системе.
В то же время, под влиянием недавней покупки World Liberty Financial в декабре, связанные токены DeFi также показали рост цен, включая ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.
1.2 Политика в области криптовалют, ожидающая своего утверждения
47-й президент США Дональд Трамп будет приведен к присяге 20 января 2025 года, основные ожидаемые крипто-полезные политики включают три пункта:
● Трамп вновь подтвердил планы по созданию стратегического резерва биткойнов в США
Стратегический запас — это ключевые ресурсы, которые высвобождаются в кризисных ситуациях или при перебоях в поставках, самым известным примером является стратегический запас нефти США. Недавно Трамп заявил, что США планируют сделать значительные шаги в крипто-сфере и, возможно, создадут запас криптовалют, аналогичный запасу нефти. По данным CoinGecko за июль этого года, правительства различных стран владеют 2,2% мировых запасов биткойнов, при этом США владеют 200 000 биткойнов, стоимость которых превышает 20 миллиардов долларов.
● Легализация криптовалют как новая норма
Правительство Трампа снова придет к власти и, возможно, исполнит полную легализацию криптовалют, в будущем может принять более открытую политику в этой области. Речь Трампа на ежегодном вечере Blockchain Association: подтвердил усилия Blockchain Association по законодательству о криптовалюте в США; заявил, что реальные примеры использования, такие как DePIN, делают легализацию криптовалюты приоритетной в законодательстве; пообещал обеспечить процветание биткойна и криптовалют в США.
● Крипто-комбинация: укрепление долларовой гегемонии + стратегический запас биткойнов + легализация криптовалют + ETF = облигации
Трамп открыто поддерживает криптоактивы, что приносит ему множество преимуществ: 1. Укрепление долларовой позиции и доля долларового ценообразования в криптоиндустрии во время его пребывания на должности; 2. Предварительное планирование на крипторынке, привлечение большего количества средств; 3. Принуждение Федеральной резервной системы сблизиться с ним; 4. Принуждение ранее враждебного капитала сблизиться с ним.
Как видно из приведенных данных, индекс доллара в 2014 году находился на уровне около 80, а госдолг составлял около 20 триллионов долларов, сейчас госдолг увеличился до около 36 триллионов долларов, что увеличилось на 80%. Однако доллар, наоборот, продолжает укрепляться. Если доллар продолжит укрепляться, в сочетании с одобрением SEC США спотового биткойн ETF, новая добавленная часть вполне может перекрыть будущие затраты на выпуск облигаций.
Источник данных: investing
Источник данных: fred.stlouisfed
1.3 Новый цикл снижения ставок делает DeFi более привлекательным
Данные, опубликованные Бюро трудовой статистики США, показывают, что в ноябре базовая инфляция выросла на 0,3% в течение четырех кварталов подряд, увеличившись на 3,3% по сравнению с прошлым годом. Стоимость жилья немного снизилась, но цены на товары, исключая продукты и энергию, увеличились на 0,3%, что является максимальным ростом с мая 2023 года.
Рынок быстро отреагировал, полагая, что вероятность снижения процентной ставки Федеральной резервной системы на следующей неделе увеличилась с 80% до 90%. Инвестиционный менеджер Джеймс Аси считает, что снижение процентной ставки в декабре почти неизбежно. Краткосрочные казначейские облигации США сначала выросли, а затем упали, из-за неоднозначных данных по занятости, и рынок усилил ожидания снижения ставок ФРС в этом году. В то же время JPMorgan прогнозирует, что ФРС будет понижать ставки по кварталам после декабрьского заседания, пока федеральная ставка не достигнет 3,5%.
Восстановление DeFi обусловлено не только внутренними факторами, но и внешними экономическими изменениями. С изменениями глобальных процентных ставок высокорисковые активы, такие как криптоактивы, включая DeFi, становятся более привлекательными для инвесторов, стремящихся к более высокой доходности, и рынок готовится к возможному периоду низких ставок, подобно тому, что способствовало бычьему рынку криптовалют в 2017 и 2020 годах.
Восстановление DeFi обусловлено не только внутренними факторами, но и факторами, такими как биткойн ETF, легализация криптоактивов и изменения глобальных процентных ставок, которые также повлияют на будущий крипторынок. С снижением процентных ставок высокорисковые активы становятся более привлекательными для инвесторов, что похоже на обстановку общего бычьего рынка криптовалют в 2017 и 2021 годах.
Таким образом, DeFi в условиях низких процентных ставок выигрывает от двух факторов:
1. Снижение капитальных альтернативных затрат: снижение доходности традиционных финансовых продуктов может побудить инвесторов переключиться на DeFi в поисках более высокой доходности (в то же время это также означает, что будущие возможности для получения прибыли на крипторынке будут дополнительно сжаты);
2. Снижение стоимости кредитования: финансирование становится дешевле, что поощряет пользователей к заимствованию и активизирует экосистему DeFi.
После двухлетней коррекции ключевые показатели, такие как общая заблокированная стоимость (TVL), начинают расти. Объем торгов на платформах DeFi также значительно увеличился.
Источник данных: DeFiLlama
Второе, рост внутри цепи способствует рыночным трендам:
2.1 Восстановление кредитного протокола AAVE
Источник: Cryptotimes
AAVE V1, V2 и V3 используют одну и ту же архитектуру, в то время как основное улучшение V4 заключается в введении «единого слоя ликвидности». Эта функция является расширением концепции Portal, используемой в версии AAVE V3. Portal, как функция кросс-цепочной связи в V3, предназначен для обеспечения поставок активов между цепями, но многие пользователи не знакомы с этой функцией или не использовали ее. Исходная цель Portal заключалась в том, чтобы осуществить кросс-цепочные операции по мосту активов путем уничтожения и создания aToken на разных блокчейнах.
Например, Алиса владеет 10 aETH на Ethereum и хочет перевести их в Arbitrum. Она может отправить эту транзакцию через мостовой протокол в белом списке, после чего протокол выполнит следующие шаги:
1. На Arbitrum будет временно выпущено 10 aETH без поддержки базовых активов;
2. Эти aETH передаются Алисе;
3. Пакетная обработка мостовых транзакций, фактический перевод 10 ETH на Arbitrum;
4. Когда средства будут доступны, эти ETH будут введены в пул AAVE, обеспечивая поддержку для выпущенных aETH.
Portal позволяет пользователям перемещать средства между цепочками, стремясь к более высоким процентным ставкам по вкладам. Несмотря на то что Portal реализует кросс-цепочную ликвидность, его работа зависит от протокола мостов с белыми списками, а не от основного протокола AAVE, пользователи не могут напрямую использовать эту функцию через AAVE.
«Единый слой ликвидности» версии V4 является улучшением, основанным на модульном дизайне для унифицированного управления предложением, лимитами заимствования, процентными ставками, активами и стимулами, что позволяет более эффективно динамически распределять ликвидность. Кроме того, модульный дизайн также позволяет AAVE легко добавлять или удалять новые модули без необходимости в крупномасштабной миграции ликвидности.
С помощью кросс-цепочного протокола Chainlink (CCIP) AAVE V4 также построит «кросс-цепочный слой ликвидности», позволяя пользователям мгновенно получать доступ ко всем ликвидным ресурсам на разных сетях. Благодаря этим улучшениям Portal будет дополнительно развиваться в полноценный кросс-цепочный ликвидный протокол.
Помимо «единого слоя ликвидности», AAVE V4 также планирует внедрить динамические процентные ставки, премию за ликвидность, смарт-аккаунты, динамическую настройку риск-параметров, расширение не-EVM экосистемы и другие новые функции, создавая сеть Aave с использованием стейблкойна GHO и кредитного протокола AAVE.
Как лидер в области DeFi, AAVE на протяжении последних трех лет занимал около 50% рыночной доли, запуск версии V4 направлен на дальнейшее расширение его экосистемы, обслуживая потенциальных 1 миллиард новых пользователей.
Источник данных: DeFiLlama
По состоянию на 18 декабря 2024 года данные о TVL AAVE также значительно растут, сейчас они превышают уровень 30% по сравнению с пиковыми значениями DeFi Summer 2021 года, достигнув 23,056 миллиарда долларов. Изменения в протоколах DeFi в этом цикле более склонны к модульному кредитованию и улучшению капиталовложения. (Для модульного кредитного протокола можно ознакомиться с нашими предыдущими публикациями (Модульная нарративная эволюция: модульная эволюция кредитования DeFi).
2.2 Самый сильный деривативный темный лошадь года Hyperliquid
Источник: Medium: Hyperliquid
Согласно исследованию Yunt Capital @stevenyuntcap, источники дохода платформы Hyperliquid включают комиссионные за мгновенные листинговые аукционы, прибыль и убытки HLP-маркетмейкеров и платформенные сборы. Первые два являются общедоступной информацией, команда также недавно объяснила последний источник дохода. Исходя из этого, мы можем подсчитать, что общий доход Hyperliquid с начала года составил около 44 миллионов долларов, при этом HLP внес 40 миллионов долларов; стратегия A HLP понесла убыток в 2 миллиона долларов, а стратегия B принесла прибыль в 2 миллиона долларов; доход от ликвидаций составил 4 миллиона долларов. Когда HYPE будет запущен, команда будет выкупать токены HYPE на рынке через кошелек Assistance Fund. Предполагая, что у команды нет других кошельков USDC AF, убыток и прибыль USDC AF с начала года составляют 52 миллиона долларов.
Таким образом, учитывая 44 миллиона долларов HLP и 52 миллиона долларов USDC AF, общий доход Hyperliquid с начала года составляет около 96 миллионов долларов, что превышает доход Lido, став девятым самым прибыльным крипто-проектом в 2024 году.
Исследование оценки токена HYPE, проведенное Messari Research @defi_monk, показало, что его полностью разводненная стоимость (FDV) составляет около 13 миллиардов долларов, при соответствующих рыночных условиях она может превысить 30 миллиардов долларов. Кроме того, Hyperliquid планирует запустить HyperEVM через TGE (событие генерации токенов), более 35 команд планируют участвовать в этой новой экосистеме, что делает Hyperliquid более похожим на универсальную L1-цепь, а не просто на цепь приложений.
Источник: Messari
Hyperliquid должен использовать новую оценочную рамку. Обычно «убийственные приложения» и их L1-сети являются независимыми, доходы от приложений относятся к токенам приложений, а доходы от L1-сетей — к валидаторам сети. Однако Hyperliquid объединил эти источники дохода. Таким образом, Hyperliquid не только обладает передовой децентрализованной платформой для торговли бессрочными контрактами (Perp DEX), но и контролирует свою базовую L1-сеть. Мы используем метод классификации и суммирования для отражения его вертикально интегрированных характеристик. Сначала рассмотрим оценку Perp DEX.
Общий взгляд Messari на рынок деривативов совпадает с мнением Multicoin Capital и ASXN, единственное различие заключается в доле рынка Hyperliquid, рынок Peap DEX является рынком «победитель забирает все», по следующим причинам:
● Любой Perp DEX может запустить любой бессрочный контракт, отсутствует проблема фрагментации блокчейна;
● В отличие от централизованных бирж, для использования децентрализованной биржи не требуется разрешение;
● Существуют сетевые эффекты в области потока заказов и ликвидности.
В будущем доминирование Hyperliquid будет только усиливаться. Ожидается, что к 2027 году Hyperliquid займет почти половину доли рынка на блокчейне, обеспечивая доход в 5,51 миллиарда долларов. В настоящее время торговые сборы принадлежат сообществу, поэтому их следует рассматривать как фактический доход. На основе оценки DeFi, умноженной на 15 раз, оценка Perp DEX как независимого бизнеса может достигать 8,3 миллиарда долларов. Для корпоративных клиентов можно посмотреть нашу полную модель. Далее рассмотрим оценку L1:
Обычно для оценки L1 используется премия DeFi-приложений, и с недавним ростом активности Hyperliquid в его сети, его оценка может еще больше увеличиться. В настоящее время Hyperliquid является 11-й по величине цепью по TVL, подобные сети, такие как Sei и Injective, имеют оценки в 5 миллиардов и 3 миллиарда долларов соответственно, в то время как высокопроизводительные сети подобного масштаба, такие как Sui и Aptos, имеют оценки 30 миллиардов и 12 миллиардов долларов соответственно.
Поскольку HyperEVM еще не запущен, для оценки L1 Hyperliquid используется более консервативная оценка в 5 миллиардов долларов. Однако, если оценивать по текущим рыночным ценам, оценка L1 может приблизиться к 10 миллиардам долларов или выше.
Таким образом, в базовом сценарии оценка Perp DEX Hyperliquid составляет 8,3 миллиарда долларов, оценка L1-сети составляет 5 миллиардов долларов, общая FDV составляет около 13,3 миллиарда долларов. В медвежьем сценарии оценка составляет около 3 миллиардов долларов, а в бычьем сценарии может достигать 34 миллиардов долларов.
Третье, краткое резюме
Смотрим на 2025 год, полное восстановление и взлет экосистемы DeFi, безусловно, станет основной мелодией. При поддержке политики Трампа в отношении децентрализованных финансов, американская криптоиндустрия получила более дружелюбную регуляторную среду, и DeFi сталкивается с беспрецедентными возможностями для инноваций и роста. AAVE, как лидер в области кредитных протоколов, благодаря инновациям в слое ликвидности версии V4, постепенно восстанавливает и превосходит свои прежние достижения, становясь ключевой силой в области кредитования DeFi. В то же время на рынке деривативов Hyperliquid, благодаря своим выдающимся технологическим инновациям и эффективной консолидации рыночной доли, быстро стал самым сильным темным конем 2024 года, привлекая множество пользователей и ликвидности.
В то же время стратегии листинга на ведущих биржах, таких как Binance и Coinbase, также меняются, токены, связанные с DeFi, становятся новым фокусом, например, недавние ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME. Действия двух платформ отражают уверенность рынка в DeFi.
Процветание DeFi не ограничивается только кредитованием и рынком деривативов, оно также будет процветать в таких областях, как стейблкоины, поставка ликвидности, кросс-цепочные решения и многих других. Можно ожидать, что под воздействием политики, технологий и рыночных сил DeFi снова станет великим к 2025 году, став неотъемлемой частью глобальной финансовой системы.
