Автор: Исследователь YBB Capital Ac-Core
Кратко
World Liberty Financial, основанная семьей Трампа и ведущими фигурами криптоиндустрии, постепенно влияет на развитие отрасли, а недавние покупки токенов способствовали росту вторичного рынка;
После победы Трампа потенциальные краткосрочные позитивные крипто политики включают: создание стратегического резерва биткойнов в США, легализация крипто как нормы, совместное с ETF выпуск долговых облигаций;
Новый цикл снижения процентных ставок привлечет больше средств в DeFi, подобно макроокружению в период DeFi Summer 2020-2021 годов;
Множество кредитных протоколов, таких как AAVE и Hyperliquid, привлекли широкое внимание на рынке, демонстрируя значительный потенциал восстановления и роста;
Недавняя тенденция на Binance и Coinbase в основном направлена на токены, связанные с DeFi.
Первое. Влияние ситуации вне цепи на общую тенденцию:
1.1 World Libertyfi и администрация Трампа
Источник: Financial Times
World Liberty Financial позиционируется как децентрализованная финансовая платформа, предоставляющая справедливые, прозрачные и соответствующие правилам финансовые инструменты, что привлекло множество пользователей, символизируя начало революции в банковской системе. Созданная семьей Трампа и ведущими фигурами криптоиндустрии, она направлена на то, чтобы бросить вызов традиционной банковской системе, предоставляя инновационные финансовые решения. Это выражает амбицию Трампа сделать США мировым лидером в криптовалюте, намереваясь бросить вызов традиционной банковской системе, предоставляя инновационные финансовые решения.
Тем временем, недавняя покупка World Liberty Financial в декабре оказала влияние на восстановление цен на связанные токены DeFi, включая ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.
1.2 Ожидаемые позитивные крипто политики
47-й президент США Дональд Трамп проведет инаугурацию 20 января 2025 года, основные позитивные политики для криптовалют, которые ждут своего воплощения, включают три пункта:
Трамп снова подтвердил планы по созданию стратегического резерва биткойнов США
Стратегический резерв - это ключевые ресурсы, которые высвобождаются в случае кризиса или перебоев в поставках, наиболее известным примером является стратегический нефтяной резерв США. Трамп недавно заявил, что США планируют сделать значительные шаги в области криптовалют, возможно, создавая криптовалютный резерв, аналогичный нефтяному резерву. Согласно данным CoinGecko за июль этого года, правительства разных стран владеют 2,2% мирового предложения биткойнов, США владеют 200000 биткойнов, стоимость которых превышает 20 миллиардов долларов.
Легализация крипто как нормы
С повторным вступлением администрации Трампа, вероятно, будут осуществлены шаги к полной легализации криптовалют, в будущем можно ожидать более открытых политик в этой области, Трамп в своем выступлении на ежегодной вечеринке Blockchain Association подтвердил усилия Blockchain Association в отношении законодательства криптовалют в США; заявил, что реальные примеры, такие как DePIN, легализуют криптовалюту и находятся в приоритете законодательной повестки; пообещал обеспечить процветание биткойна и криптовалют в США.
Крипто-комбинация: укрепление долларовой гегемонии + стратегический резерв биткойнов + легализация крипто + ETF = облигации
Трамп открыто поддерживает криптоактивы, что приносит ему множество преимуществ: 1. Укрепление позиции доллара и доля долларового ценообразования в криптоиндустрии во время его правления; 2. Предвосхищение выхода на рынок криптовалют, привлекая больше средств; 3. Принуждение ФРС к сотрудничеству; 4. Принуждение ранее враждебного капитала к сотрудничеству.
Как видно на графике, индекс доллара в 2014 году находился около 80, а облигации США составляли лишь 20 триллионов долларов, сейчас же объем облигаций вырос примерно до 36 триллионов долларов, что на 80% больше, но доллар продолжает расти. Если доллар продолжит укрепляться, в сочетании с одобрением SEC спот-ETF на биткойны, новая часть прироста вполне может покрыть будущие затраты на выпуск облигаций.
Источник данных: investing
Источник данных: fred.stlouisfed 1.3 Новый цикл снижения ставок делает DeFi более привлекательным
Данные, опубликованные Бюро трудовой статистики США, показывают, что в ноябре базовая инфляция увеличилась на 0,3% в течение четырех кварталов подряд и составила 3,3% в годовом исчислении. Стоимость жилья немного снизилась, но без учета продуктов питания и энергии цены на товары выросли на 0,3%, что является максимальным ростом с мая 2023 года.
Рынок быстро реагирует, полагая, что вероятность снижения ставок ФРС на следующей неделе возросла с 80% до 90%. Инвестиционный менеджер Джеймс Аси считает, что снижение ставок в декабре практически стало решенным вопросом. Краткосрочные казначейские облигации США сначала выросли, а затем упали, так как данные по занятости были неоднозначными, и ожидания снижения ставок ФРС в этом году усилились. Тем временем, JPMorgan ожидает, что ФРС будет снижать ставки по квартально после декабрьской политики, пока федеральная фондовая ставка не достигнет 3,5%.
Восстановление DeFi обусловлено не только внутренними факторами, но внешние экономические изменения также сыграли ключевую роль. С изменениями глобальных процентных ставок высокорисковые активы, такие как криптоактивы и DeFi, становятся более привлекательными для инвесторов, ищущих более высокие доходы, и рынок готовится к возможному периоду низких ставок, аналогично тому, как это способствовало криптобуллрам 2017 и 2020 годов.
Восстановление DeFi обусловлено не только внутренними факторами, но также внешними влияниями, такими как ETF на биткойны, легализация криптоактивов и изменения глобальных процентных ставок, которые могут оказать большее влияние на крипторынок в будущем. С падением процентных ставок высокорисковые активы становятся более привлекательными для инвесторов, что похоже на обстановку общего криптобуллрана 2017 и 2021 годов.
Таким образом, DeFi извлекает выгоду из двух аспектов в условиях низких процентных ставок:
Снижение альтернативных издержек капитала: снижение доходности традиционных финансовых продуктов может привести к тому, что инвесторы обратятся к DeFi в поисках более высокой доходности (это также означает, что потенциальная прибыль на крипторынке в будущем может быть еще больше сжата);
Снижение стоимости заимствования: финансирование становится дешевле, что побуждает пользователей занимать и активизировать экосистему DeFi.
После двухлетней корректировки ключевые показатели, такие как общая заблокированная стоимость (TVL), начали восстанавливаться. Объем торгов на платформах DeFi также значительно увеличился.
Источник данных: DeFiLlama Второе. Внутренний рост способствует рыночным тенденциям: 2.1 Восстановление кредитного протокола AAVE
Источник: Cryptotimes
AAVE V1, V2 и V3 разделяют одну и ту же архитектуру, а основное обновление V4 заключается во введении «Единого слоя ликвидности». Эта функция является расширением концепции Portal из версии AAVE V3. Portal, как кросс-чейн функция в V3, предназначен для обеспечения поставки кросс-чейн активов, но многие пользователи не знакомы с ней или не использовали её. Первоначальная цель Portal заключается в выполнении операций кросс-чейн моста активов через сжигание и выпуск aToken между разными блокчейнами.
Например, Алиса держит 10 aETH на Ethereum, она хочет перевести их в Arbitrum. Она может подать эту транзакцию через мостовой протокол из белого списка, после чего протокол выполнит следующие шаги:
Контракт на Arbitrum временно создаст 10 aETH без поддержки базовых активов;
Эти aETH передаются Алисе;
Пакетная обработка мостовых транзакций, фактически переводя 10 ETH в Arbitrum;
Когда средства станут доступными, эти ETH будут введены в пул AAVE, поддерживая созданные aETH.
Portal позволяет пользователям переводить средства между цепями, стремясь к более высоким процентным ставкам по депозитам. Хотя Portal реализует межцепочечную ликвидность, его работа зависит от протокола мостов из белого списка, а не от основного протокола AAVE, и пользователи не могут непосредственно использовать эту функцию через AAVE.
Единый слой ликвидности V4 основан на этом улучшении, используя модульный дизайн для единого управления предложением, лимитами заимствования, процентными ставками, активами и стимулами, что позволяет более эффективно и динамично распределять ликвидность. Кроме того, модульный дизайн также позволяет AAVE легко добавлять или удалять новые модули, не требуя масштабной миграции ликвидности.
С помощью межцепочечного протокола совместимости Chainlink (CCIP) AAVE V4 также создаст «межцепочечный слой ликвидности», позволяющий пользователям мгновенно получать доступ ко всем ликвидным ресурсам в разных сетях. Благодаря этим улучшениям Portal будет развиваться в полноценный протокол межцепочечной ликвидности.
Помимо «Единого слоя ликвидности», AAVE V4 также планирует ввести динамические ставки, премии за ликвидность, умные счета, динамическую настройку параметров риска и расширения для не-EVM экосистем, создавая Aave Network с акцентом на стабильную монету GHO и кредитный протокол AAVE.
Как лидер в области DeFi, AAVE занимала около 50% рынка в последние три года, запуск версии V4 направлен на дальнейшее расширение ее экосистемы, обслуживая потенциально 1 миллиард новых пользователей.
Источник данных: DeFiLlama
На 18 декабря 2024 года данные TVL AAVE также значительно возросли, превысив уровень 30% во время пикового периода DeFi Summer 2021 года и достигнув $23,056B. Изменения в этом раунде протоколов DeFi по сравнению с предыдущим более склонны к модульному кредитованию и улучшению капиталовложения. (Модульные кредитные протоколы можно рассмотреть в наших предыдущих статьях (Модульная нарративная эволюция: Модульная эволюция DeFi кредитования))
2.2 Самый сильный темный конь на рынке деривативов Hyperliquid
Источник: Medium: Hyperliquid
По данным исследования Yunt Capital@stevenyuntcap, источники дохода платформы Hyperliquid включают сборы за мгновенные листинги, прибыль и убытки HLP-маркетмейкеров и платформенные сборы. Первые два являются общедоступной информацией, команда недавно также объяснила последний источник дохода. Исходя из этого, мы можем оценить, что общий доход Hyperliquid с начала года составляет около 44 миллионов долларов, из которых HLP составил 40 миллионов долларов; стратегия A HLP понесла убыток в 2 миллиона долларов, стратегия B получила прибыль в 2 миллиона долларов; доход от ликвидации составил 4 миллиона долларов. Когда HYPE запустится, команда будет выкупать токены HYPE на рынке через кошелек Assistance Fund. Предполагая, что у команды нет других кошельков USDC AF, прибыль и убытки USDC AF с начала года составляют 52 миллиона долларов.
Таким образом, учитывая 44 миллиона долларов HLP и 52 миллиона долларов USDC AF, общий доход Hyperliquid с начала года составляет около 96 миллионов долларов, что превышает Lido, становясь девятым самым прибыльным криптопроектом в 2024 году.
Исследование оценки токена HYPE, проведенное Messari Research@defi_monk, показало, что его полностью размытой капитализации (FDV) составляет около 13 миллиардов долларов, и при соответствующих рыночных условиях она может превышать 30 миллиардов долларов. Кроме того, Hyperliquid также планирует запустить HyperEVM через TGE (токеногенерационное событие), более 35 команд планируют участвовать в этой новой экосистеме, что делает Hyperliquid ближе к универсальной L1 цепочке, а не просто к прикладной цепочке.
Источник: Messari
Hyperliquid должен использовать новую оценочную структуру. Обычно убийственные приложения и их L1 сети являются независимыми, доход приложения принадлежит токену приложения, а доход L1 сети принадлежит валидаторам сети. Однако Hyperliquid интегрировала эти источники дохода. Следовательно, Hyperliquid не только обладает ведущей децентрализованной платформой для бессрочных контрактов (Perp DEX), но и контролирует свою базовую L1 сеть. Мы используем метод классификационной суммирования для отражения его вертикально интегрированной природы. Сначала давайте рассмотрим оценку Perp DEX.
Общий взгляд Messari на рынок деривативов совпадает с мнением Multicoin Capital и ASXN, единственное различие заключается в доле рынка Hyperliquid, рынок Peap DEX является рынком «победитель забирает всё», по следующим причинам:
Любой Perp DEX может запустить любые бессрочные контракты, нет проблемы фрагментации блокчейна;
В отличие от централизованных бирж, для использования децентрализованных бирж не требуется разрешение;
Существуют сетевые эффекты в отношении потока заказов и ликвидности.
В будущем доминирование Hyperliquid будет только усиливаться. Hyperliquid ожидает, что к 2027 году она займет почти половину доли на рынке, что принесет 551 миллион долларов дохода. В настоящее время торговые сборы принадлежат сообществу, поэтому их следует рассматривать как реальный доход. На основании стандартов оценки DeFi с коэффициентом увеличения в 15 раз, оценка Perp DEX как независимого бизнеса может достигать 8,3 миллиарда долларов. Для корпоративных клиентов можно ознакомиться с нашей полной моделью. Теперь давайте рассмотрим оценку L1:
Обычно используется премия за приложения DeFi для оценки L1, и с недавним увеличением активности Hyperliquid в своей сети, его оценка может еще больше возрасти. В настоящее время Hyperliquid является 11-й по величине цепочкой по TVL, похожие сети, такие как Sei и Injective, имеют оценку 5 миллиардов и 3 миллиарда долларов соответственно, тогда как сети высокой производительности, такие как Sui и Aptos, достигают оценок в 30 миллиардов и 12 миллиардов долларов соответственно.
Поскольку HyperEVM еще не запущен, оценка L1 Hyperliquid была сделана с достаточно консервативной надбавкой в 5 миллиардов долларов. Однако если оценить по текущей рыночной цене, оценка L1 может приблизиться к 10 миллиардам долларов или даже выше.
Таким образом, в базовом сценарии оценка Perp DEX Hyperliquid составляет 8,3 миллиарда долларов, оценка L1 сети составляет 5 миллиардов долларов, общая FDV примерно 13,3 миллиарда долларов. В медвежьем сценарии оценка составляет около 3 миллиардов долларов, а в бычьем может достичь 34 миллиардов долларов.
Три, Резюме
Смотрим в 2025 год, полное восстановление и взлет экосистемы DeFi, безусловно, станет основной мелодией. С поддержкой политики Трампа в отношении децентрализованных финансов, криптоиндустрия США столкнулась с более дружелюбной регуляторной средой, что дало DeFi беспрецедентные возможности для инноваций и роста. AAVE, как ведущий кредитный протокол, благодаря инновациям слоя ликвидности версии V4, постепенно восстанавливает и превосходит былую славу, становясь ключевой силой в области DeFi-кредитования. А в деривативном рынке Hyperliquid быстро стал темной лошадкой 2024 года благодаря своим выдающимся технологическим инновациям и эффективной интеграции доли рынка, привлекая множество пользователей и ликвидности.
Тем временем, стратегии листинга мейнстрим-бирж, таких как Binance и Coinbase, также изменяются; токены, связанные с DeFi, становятся новым фокусом, такими как недавние ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME. Действия этих двух платформ отражают уверенность рынка в DeFi.
Процветание DeFi не ограничивается только кредитованием и деривативами, оно также будет полноценно развиваться в таких областях, как стабильные монеты, поставка ликвидности и межцепочечные решения. Можно ожидать, что под воздействием политики, технологий и рыночных сил DeFi снова станет великим в 2025 году и станет незаменимой частью глобальной финансовой системы.
