Автор оригинала: YBB Capital Researcher Ac-Core
ТЛ;ДР
World Liberty Financial, созданная совместно семьей Трампа и ведущими фигурами криптоиндустрии, постепенно влияет на тенденцию развития отрасли, а ее недавние покупки валюты также привели к росту вторичного рынка;
После победы Трампа на выборах потенциальная краткосрочная позитивная политика в отношении криптовалют в основном включает в себя: создание стратегического резерва биткойнов в Соединенных Штатах, регулярную легализацию криптовалюты и план выпуска долговых обязательств для сотрудничества с ETF;
Новый цикл снижения процентных ставок позволит DeFi привлечь больше вливаний капитала, аналогично макроэкономической среде во время летнего периода DeFi с 20 по 21;
Множество кредитных протоколов, таких как AAVE и Hyperliquid, привлекают широкое внимание рынка, демонстрируя сильный потенциал восстановления и взрыва;
Тенденция к листингу токенов на Binance и Coinbase в последнее время больше ориентирована на токены, связанные с DeFi.
Одновременно, внешние факторы оказывают влияние на общие тенденции
1.1 World Libertyfi и администрация Трампа
Источник: Financial Times
World Liberty Financial позиционируется как децентрализованная финансовая платформа, предлагающая справедливые, прозрачные и соответствующие нормативам финансовые инструменты, привлекающие множество пользователей, символизируя начало революции в банковской сфере. Инициированная семьей Трампа и ведущими фигурами криптоиндустрии, цель заключается в том, чтобы, предоставляя инновационные финансовые решения, бросить вызов традиционной банковской системе. Это выражает амбиции Трампа превратить США в мирового лидера в области криптовалют, предоставляя инновационные финансовые решения, бросающие вызов традиционной банковской системе.
В последнее время, под влиянием покупки World Liberty Financial в декабре, соответствующие токены DeFi также показали рост цен, включая ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.
1.2 Ожидаемые положительные изменения в криптовалютной политике
47-й президент США Дональд Трамп проведет инаугурацию 20 января 2025 года, основные ожидаемые положительные изменения в криптовалютной политике заключаются в трех пунктах:
Трамп вновь подтвердил свои планы по созданию стратегического запаса биткойнов в США.
Стратегические резервы — это ключевые ресурсы, высвобождаемые во время кризисов или перебоев в поставках, самый известный пример — стратегический запас нефти США. Недавно Трамп заявил, что США планируют предпринять значительные шаги в криптоиндустрии, возможно, создавая резерв криптовалют, похожий на запасы нефти. По данным CoinGecko на июль этого года, правительства стран владеют 2,2% мировых запасов биткойнов, при этом США имеют 200 тысяч биткойнов, стоимость которых превышает 20 миллиардов долларов.
Легализация криптоактивов как нормы
При возвращении Трампа к власти, возможно, произойдет полная легализация криптовалют, в будущем могут быть приняты более открытые политики в этой сфере. В речи на ежегодном вечере Blockchain Association Трамп отметил усилия Blockchain Association по законодательству о криптовалютах в США; заявил, что такие реальные примеры, как DePIN, делают криптовалюту легальной и находятся в приоритетном списке законодательных инициатив; и пообещал обеспечить процветание биткойна и криптовалют в США.
Крипто-комбо: укрепление долларового господства + стратегический резерв биткойнов + легализация криптовалют + ETF = облигации
Трамп открыто поддерживает криптоактивы, что приносит ему множество преимуществ: 1. Улучшение позиции доллара и контроль над долларовым ценообразованием в криптоиндустрии во время его срока; 2. Заблаговременное внедрение в крипторынок, привлечение дополнительных средств; 3. Принуждение Федеральной резервной системы сблизиться с ним; 4. Принуждение прежних враждебных капиталов сблизиться с ним.
Как показано на графике, индекс доллара США в 2014 году находился около 80, а американский долг составлял всего около 20 триллионов долларов. Теперь же государственный долг увеличился до около 36 триллионов долларов, что на 80% больше, однако доллар продолжает укрепляться. Если доллар продолжит усиливаться, в сочетании с одобрением SEC США спотового биткойн ETF, новая доля может полностью покрыть будущие затраты на выпуск облигаций.
Источник данных: investing
Источник данных: fred.stlouisfed
1.3 Новый цикл снижения ставок делает DeFi более привлекательным
Данные, опубликованные Бюро статистики труда США, показывают, что в ноябре базовая инфляция выросла на 0,3% в течение четырех последовательных кварталов, увеличившись на 3,3% в годовом исчислении. Стоимость жилья несколько снизилась, но цены на товары, за исключением продовольствия и энергии, выросли на 0,3%, что стало самым большим увеличением с мая 2023 года.
Рынок быстро реагирует, полагая, что вероятность снижения ставок Федеральной резервной системой на следующей неделе повысилась с 80% до 90%. Инвестиционный менеджер Джеймс Аси считает, что снижение ставок в декабре почти стало неизбежным. Краткосрочные государственные облигации США сначала выросли, а затем упали из-за неоднородных данных по занятости, что усилило ожидания снижения ставок Федеральной резервной системой в этом году. В то же время JPMorgan ожидает, что Федеральная резервная система начнет снижать ставки по кварталам после заседания в декабре, пока федеральная ставка не достигнет 3,5%.
Возрождение DeFi обусловлено не только внутренними факторами, но и внешними экономическими изменениями. С изменениями мировых ставок высокорисковые активы, включая криптоактивы и DeFi, становятся более привлекательными для инвесторов, стремящихся к более высокой доходности; рынок готовится к возможному периоду низких ставок, похожему на условия, способствовавшие криптобуму в 2017 и 2020 годах.
Возрождение DeFi обусловлено не только внутренними факторами, но также влиянием на будущий крипторынок со стороны трех факторов: ETF на биткойн, легализация криптоактивов и изменения мировых ставок. С понижением ставок высокорисковые активы становятся более привлекательными для инвесторов, что похоже на обстановку криптобума 2017 и 2021 годов.
Таким образом, DeFi получает выгоду от двух факторов в условиях низких процентных ставок:
Снижение альтернативных издержек капитала: снижение доходности традиционных финансовых продуктов может побудить инвесторов обратиться к DeFi в поисках более высокой доходности (в то же время это также означает, что будущие возможности прибыли на крипторынке будут дополнительно сокращены);
Снижение стоимости кредитования: финансирование становится дешевле, что побуждает пользователей брать кредиты и активизировать экосистему DeFi.
После двух лет коррекции ключевые показатели, такие как общая заблокированная стоимость (TVL), начали расти. Объем торгов на платформах DeFi также значительно увеличился.
Источник данных: DeFiLlama
二、Рост на блокчейне стимулирует рыночные тенденции
2.1 Восстановление кредитного протокола AAVE
Источник: Cryptotimes
AAVE V1, V2 и V3 используют одну и ту же архитектуру, а основное обновление V4 связано с введением «единого ликвидного уровня». Эта функция является расширением концепции Portal из версии AAVE V3. Portal, как функция кросс-цепочной интеграции в V3, предназначена для поставки активов между цепями, но многие пользователи не знакомы с ней или не использовали ее. Изначальная цель Portal заключалась в том, чтобы завершить операцию кросс-цепочного моста, уничтожая и создавая aToken между различными блокчейнами.
Например, Алиса владеет 10 aETH на Ethereum и хочет перевести их на Arbitrum. Она может подать эту транзакцию через мостовой протокол в белом списке, после чего протокол выполнит следующие шаги:
Контракт на Arbitrum временно создаст 10 aETH без поддержки базовых активов;
Эти aETH будут переведены Алисе;
Пакетная обработка мостовых транзакций, фактически переводит 10 ETH на Arbitrum;
Когда средства будут доступны, эти ETH будут зачислены в пул AAVE, обеспечивая поддержку созданным aETH.
Portal позволяет пользователям переносить средства между цепями, стремясь получить более высокие процентные ставки по депозитам. Несмотря на то, что Portal реализует кросс-цепочную ликвидность, его работа зависит от мостового протокола в белом списке, а не от основного протокола AAVE, и пользователи не могут напрямую использовать эту функцию через AAVE.
Единый ликвидный уровень V4 основан на этой доработке, использует модульный дизайн для единого управления поставками, лимитами заимствования, ставками, активами и стимуляциями, что позволяет более эффективно и динамично распределять ликвидность. Кроме того, модульный дизайн также позволяет AAVE легко добавлять или удалять новые модули без необходимости в масштабной миграции ликвидности.
С помощью протокола межцепочечной совместимости Chainlink (CCIP) AAVE V4 также создаст «кросс-цепочный ликвидный уровень», позволяя пользователям мгновенно получать доступ ко всем ресурсам ликвидности на различных сетях. Благодаря этим улучшениям Portal будет дополнительно развиваться в полноценный протокол кросс-цепочной ликвидности.
Помимо «единых ликвидных уровней», AAVE V4 также планирует ввести динамические ставки, ликвидные премии, интеллектуальные счета, динамическую настройку рисковых параметров, расширение экосистемы вне EVM и другие новые функции, с акцентом на стабильную монету GHO и кредитный протокол AAVE для создания сети Aave.
Как лидер в области DeFi, AAVE на протяжении последних трех лет занимает около 50% рыночной доли, запуск версии V4 предназначен для дальнейшего расширения его экосистемы, чтобы обслуживать потенциальных пользователей на уровне 1 миллиарда.
Источник данных: DeFiLlama
По состоянию на 18 декабря 2024 года данные TVL AAVE также значительно увеличились, превысив уровень 30% в пиковый период лета DeFi 2021 года, достигнув 23,056 миллиарда долларов. Изменения в протоколах DeFi в этом цикле больше склоняются к модульному кредитованию и повышению эффективности капитала. (Для модульных кредитных протоколов можно ознакомиться с нашей предыдущей статьей (Модульная эволюция кредитования DeFi)).
2.2 Гигантский игрок на рынке производных финансов — Hyperliquid
Источник: Medium: Hyperliquid
Согласно исследованиям Yunt Capital@stevenyuntcap, источники дохода платформы Hyperliquid включают сборы за мгновенные листинги, прибыль и убытки HLP-маркетмейкеров и платформенные сборы. Первые два являются общедоступной информацией, команда недавно также объяснила последний источник дохода. Исходя из этого, мы можем подсчитать, что общий доход Hyperliquid с начала года составляет около 44 миллионов долларов, из которых HLP принес 40 миллионов долларов; HLP стратегия A понесла убыток в 2 миллиона долларов, стратегия B принесла прибыль в 2 миллиона долларов; доход от ликвидаций составил 4 миллиона долларов. Когда HYPE запустится, команда будет выкупать токены HYPE на рынке через кошелек Assistance Fund. Предположим, что у команды нет других кошельков USDC AF, прибыль и убытки USDC AF с начала года составляют 52 миллиона долларов.
Таким образом, учитывая 44 миллиона долларов HLP и 52 миллиона долларов USDC AF, общий доход Hyperliquid с начала года составляет около 96 миллионов долларов, что превышает Lido и делает Hyperliquid девятым самым прибыльным криптопроектом 2024 года.
Недавнее исследование оценки токена HYPE от Messari Research@defi_monk показало, что его полностью разводненная рыночная капитализация (FDV) составляет около 13 миллиардов долларов и может превысить 30 миллиардов долларов при соответствующих рыночных условиях. Кроме того, Hyperliquid планирует запустить HyperEVM через TGE (событие генерации токена), при этом более 35 команд планируют участвовать в этой новой экосистеме, что делает Hyperliquid ближе к универсальной L1 цепочке, а не просто приложению.
Источник: Messari
Hyperliquid должен использовать новую оценочную рамку. Обычно ключевые приложения и их L1 сети являются независимыми, доходы от приложений идут в токены приложений, а доходы от L1 сети идут валидаторам сети. Однако Hyperliquid объединяет эти источники дохода. Таким образом, Hyperliquid не только обладает ведущей платформой децентрализованных бессрочных контрактов (Perp DEX), но и контролирует свою базовую L1 сеть. Мы используем метод категоризации и суммирования для отражения его вертикально интегрированной природы. Сначала рассмотрим оценку Perp DEX.
Общий взгляд Messari на рынок производных финансов соответствует взглядам Multicoin Capital и ASXN, единственное отличие заключается в доле рынка Hyperliquid, рынок Peap DEX является рынком «победитель получает все», по следующим причинам:
Любой Perp DEX может запустить любой бессрочный контракт, не испытывая проблем с фрагментацией блокчейна;
В отличие от централизованных обменников, использование децентрализованных обменников не требует разрешения;
Существуют сетевые эффекты в отношении потока заказов и ликвидности.
В будущем доминирование Hyperliquid будет только укрепляться. Hyperliquid ожидает, что к 2027 году он займет почти половину рынка на цепи, принося 551 миллионов долларов дохода. В настоящее время торговые сборы принадлежат сообществу, поэтому их можно рассматривать как фактический доход. Исходя из коэффициента 15 раз по стандартам оценки DeFi, оценка Perp DEX как отдельного бизнеса может достигать 8,3 миллиарда долларов. Для корпоративных клиентов можно ознакомиться с нашей полной моделью. Теперь давайте посмотрим на оценку L1:
Обычно для оценки L1 используется премия за приложения DeFi. С недавним увеличением активности Hyperliquid в своей сети, его оценка может еще больше вырасти. В настоящее время Hyperliquid занимает 11-е место по TVL среди цепей, аналогичные сети, такие как Sei и Injective, оцениваются в 5 миллиардов долларов и 3 миллиарда долларов соответственно, в то время как аналогичные высокопроизводительные сети, такие как Sui и Aptos, достигают оценок 30 миллиардов долларов и 12 миллиардов долларов соответственно.
Поскольку HyperEVM еще не запущен, оценка L1 Hyperliquid основана на более консервативной оценке в 5 миллиардов долларов. Однако если оценивать по текущим рыночным ценам, оценка L1 может приблизиться к 10 миллиардам долларов или даже выше.
Таким образом, в базовом сценарии оценка Hyperliquid на Perp DEX составляет 8,3 миллиарда долларов, оценка сети L1 — 5 миллиардов долларов, общая FDV составляет около 13,3 миллиарда долларов. В сценарии медвежьего рынка оценка составляет около 3 миллиардов долларов, а на бычьем рынке она может достичь 34 миллиардов долларов.
Три, краткое резюме
Смотря в 2025 год, полное возрождение и взлет экосистемы DeFi, безусловно, станет основной темой. С поддержкой администрации Трампа в области децентрализованных финансов, криптоиндустрия США получила более дружелюбную регуляторную среду, DeFi ожидает беспрецедентных возможностей для инноваций и роста. AAVE, как лидер в области кредитных протоколов, благодаря инновациям в ликвидных уровнях версии V4, постепенно восстанавливает и превосходит свои прежние успехи, становясь ключевой силой в области кредитования DeFi. А на рынке производных финансов Hyperliquid благодаря своим выдающимся технологическим инновациям и эффективной консолидации рыночной доли быстро вырастает в сильного игрока 2024 года, привлекая множество пользователей и ликвидности.
Тем временем стратегии листинга на таких популярных биржах, как Binance и Coinbase, также меняются, токены, связанные с DeFi, становятся новым фокусом, такими как недавние ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME. Действия крупных платформ отражают уверенность рынка в DeFi.
Процветание DeFi не ограничивается только кредитованием и рынком производных финансов, но также будет широко развиваться в таких областях, как стабильные монеты, поставка ликвидности, решения для кросс-цепочной интеграции и других. Можно ожидать, что с поддержкой политических, технологических и рыночных сил DeFi снова станет великим в 2025 году, став неотъемлемой частью глобальной финансовой системы.
