Автор: Исследователь YBB Capital Ac-Core
Основные моменты
World Liberty Financial, основанная семьей Трампа и ведущими личностями криптоиндустрии, постепенно влияет на направление развития отрасли, а их недавние действия по покупке токенов также способствовали росту цен на вторичном рынке.
После победы Трампа краткосрочные ключевые криптовалютные политики включают: создание стратегического резерва биткойнов в США, легализацию криптовалют и поддержку долговых программ через выпуск ETF.
Новые меры по снижению процентных ставок привлекут больше средств в DeFi, создавая макроэкономическую среду, аналогичную лету DeFi 2020-2021 годов.
Протоколы кредитования DeFi, такие как AAVE и Hyperliquid, привлекают широкое внимание и демонстрируют сильное восстановление и взрывной рост.
Недавно Binance и Coinbase отдали предпочтение токенам, связанным с DeFi, в своей тенденции листинга.
1. Внешние факторы, влияющие на общие тенденции:
1.1 World Libertyfi и правительство Трампа
Источник изображения: Financial Times
World Liberty Financial позиционируется как децентрализованная финансовая платформа, предлагающая справедливые, прозрачные и соответствующие финансовые инструменты. Она привлекла множество пользователей, символизируя начало революции в банковской сфере. Платформа была основана семейством Трампа и ведущими личностями криптоиндустрии и направлена на вызов традиционной банковской системе, предлагая инновационные финансовые решения. Это отражает амбиции Трампа бросить вызов традиционной банковской системе, предоставляя инновационные решения, чтобы сделать США мировым лидером в области криптовалют.
Недавно действия World Liberty Financial в декабре оказали влияние на рынок, что привело к росту цен на несколько токенов DeFi, включая ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA и ONDO.
1.2 Ожидается, что после вступления Трампа в должность будут введены дружелюбные к криптовалюте政策
47-й президент США Дональд Трамп вступит в должность 20 января 2025 года, ожидается, что в его правлении будут реализованы криптодружественные политики, включая:
Трамп повторил планы по созданию стратегического резерва биткойнов в США.
Стратегические резервы - это ключевые ресурсы, которые высвобождаются в условиях кризиса или перебоев с поставками. Хорошо известным примером является стратегический нефтяной резерв США. Трамп недавно заявил, что США планируют предпринять значительные шаги в криптовалютной сфере, возможно, создав криптовалютные резервы, аналогичные резервам нефти. Согласно данным CoinGecko за июль этого года, правительства стран владеют 2,2% от мирового предложения биткойнов, причем США владеют 200000 BTC, стоимость которых превышает 20 миллиардов долларов.
Нормализация легализации криптовалюты
С вступлением Трампа во второй срок криптовалюта может стать полностью легальной. В этой области может быть больше открытой политики. На ежегодном съезде Ассоциации блокчейнов Трамп выразил поддержку усилиям по легисляции криптовалют в США и признал, что такие реальные примеры, как DePIN, сделают легализацию криптовалюты приоритетом законодательной повестки. Он пообещал обеспечить процветание биткойна и криптовалюты в США.
Игры с криптовалютной властью: укрепление доминирования доллара + резерв биткойнов + легализация криптовалюты + ETF = облигации.
Трамп открыто поддерживал мнение о том, что криптоактивы приносят множество преимуществ, включая: 1) укрепление статуса доллара и криптовалюты в качестве инструмента ценообразования; 2) проактивное позиционирование на крипторынке для привлечения большего капитала; 3) принуждение Федеральной резервной системы к сотрудничеству с ним; 4) привлечение ранее враждебного капитала к сотрудничеству с ним.
Как показано на рисунке, в 2014 году индекс доллара находился около 80, когда долг США составлял около 20 триллионов долларов. Сегодня долг США возрос до примерно 36 триллионов долларов, что составляет увеличение на 80%, но доллар продолжает необычно расти. Если доллар продолжит укрепляться, а Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрит спотовый ETF на биткойн, новые объемы вполне могут покрыть затраты на будущие выпуски облигаций.
Источник данных изображения: Investing
Источник данных изображения: fred.stlouisfed
1.3 Новая волна снижения процентных ставок делает DeFi более привлекательным.
Данные Бюро трудовой статистики США показывают, что в ноябре базовая инфляция росла четвертый квартал подряд на 0,3%, увеличившись на 3,3% по сравнению с прошлым годом. Стоимость жилья немного снизилась, но цены на товары, не включая продукты питания и энергию, выросли на 0,3%, что является максимальным увеличением с мая 2023 года.
Рынок быстро отреагировал, увеличив вероятность снижения ставок Федеральной резервной системы на следующей неделе с 80% до 90%. Инвестиционный менеджер Джеймс Асси считает, что снижение ставок в декабре практически гарантировано. JPMorgan также ожидает, что Федеральная резервная система начнет снижать ставки по кварталам после заседания по политике в декабре, пока ставка федеральных фондов не достигнет 3,5%.
Возрождение DeFi обусловлено не только внутренними факторами, но и ключевыми внешними экономическими изменениями. С учетом изменений глобальных процентных ставок DeFi и высокорисковые активы, такие как криптовалюта, становятся все более привлекательными для инвесторов, ищущих более высокие доходы. Рынок готовится к возможным длительным периодам низких процентных ставок, аналогичным условиям бычьего рынка криптовалют 2017 и 2020 годов.
Таким образом, DeFi выигрывает от низкой процентной ставки по двум причинам:
1. Снижение капитальных альтернативных издержек: с падением доходности традиционных финансовых продуктов инвесторы могут обратиться к DeFi для получения более высоких доходов (что также означает, что потенциальная маржа прибыли на крипторынке будет сжата).
2. Снижение затрат на кредитование: более дешевая финансировка стимулирует заимствование и способствует активности экосистемы DeFi.
После двух лет корректировки ключевые показатели, такие как TVL, начали восстанавливаться. Торговля на платформах DeFi также значительно возросла.
Источник данных изображения: DeFiLlama
2. Рост на цепи подталкивает рыночные тенденции
2.1 Восстановление кредитного протокола AAVE
Источник изображения: Cryptotimes
Архитектура AAVE V1, V2, V3 в основном одинакова, но ключевое обновление V4 заключается во введении "единого уровня ликвидности". Эта функция является расширением концепции Portal, введенной в AAVE V3. Portal, как функция межсетевого взаимодействия в V3, предназначен для обеспечения поставки активов через цепи, но многие пользователи не знакомы с ней или никогда не использовали. Цель Portal - соединить активы между различными блокчейнами путем межсетевого выпуска и уничтожения aToken.
Например, Алиса держит 10 aETH на Ethereum и хочет перевести его на Arbitrum. Она может подать заявку на транзакцию через протокол белого списка, который выполнит следующие шаги:
Контракт на Arbitrum временно выпустил 10 aETH без каких-либо базовых активов.
Эти aETH были переданы Алисе.
Процесс пакетной обработки фактически перевел 10 ETH на Arbitrum.
Как только средства будут на месте, эти ETH будут введены в пул AAVE для поддержки выпуска aETH.
Portal позволяет пользователям перемещать средства между цепями для достижения более высоких ставок депозитов. Хотя Portal реализует межсетевую ликвидность, его работа зависит от протокола белого списка, а не от основного протокола AAVE, и пользователи не могут использовать эту функцию напрямую через AAVE.
В V4 "единый уровень ликвидности" был улучшен, используя модульный дизайн для управления поставками, лимитами заимствования, процентными ставками, активами и стимулами, что обеспечивает динамическое и более эффективное распределение ликвидности. Кроме того, модульный дизайн позволяет AAVE легко добавлять или удалять новые модули, не требуя масштабной миграции ликвидности.
С помощью протокола межсетевой совместимости Chainlink (CCIP) AAVE V4 также построит "межсетевой уровень ликвидности", позволяющий пользователям мгновенно получать доступ ко всем ресурсам ликвидности через разные сети. Благодаря этим улучшениям Portal станет полноценным межсетевым протоколом ликвидности.
Кроме "единого уровня ликвидности", AAVE V4 также планирует запустить новые функции, включая динамические ставки, премии за ликвидность, интеллектуальные счета, динамическую настройку параметров рисков и расширение на экосистемы, не основанные на EVM, с использованием стейблкоина GHO и кредитного протокола AAVE в качестве ядра сети Aave.
Будучи лидером в области DeFi, AAVE в течение последних трех лет занимает около 50% рыночной доли. Выпуск V4 направлен на дальнейшее расширение его экосистемы, обслуживающей 1 миллиард потенциальных пользователей.
Источник данных изображения: DeFiLlama
На 18 декабря 2024 года TVL AAVE значительно увеличился, превысив уровень пикового лета DeFi 2021 года на 30%, достигнув 23,056 миллиарда долларов. Эта волна изменений в DeFi протоколах, по сравнению с предыдущей волной, более акцентирована на модульном кредитовании, повышая эффективность капитала. (Для получения более подробной информации о модульных кредитных протоколах можно обратиться к нашей предыдущей статье (Модульные нарративы производных: Модульная эволюция кредитования DeFi))
2.2 Самый сильный темный лошадка в производных: Hyperliquid
Источник изображения: Medium: Hyperliquid
Согласно исследованию Yunt Capital (@stevenyuntcap), источники дохода платформы Hyperliquid включают сборы за мгновенные аукционы, прибыль и убытки HLP поставщиков ликвидности, а также сборы платформы. Первые два являются открытой информацией, а команда недавно объяснила третий источник дохода. Таким образом, мы можем оценить общий доход Hyperliquid с начала года примерно в 44 миллиона долларов, из которых HLP составила 40 миллионов долларов. Стратегия A HLP понесла убыток в 2 миллиона долларов, а стратегия B принесла 2 миллиона долларов прибыли. Доход от ликвидации составил 4 миллиона долларов. При запуске токена HYPE команда выкупила токены HYPE с рынка через кошелек фонда помощи. Предполагая, что у команды нет других кошельков USDC AF, с начала года прибыль и убытки USDC AF составили 52 миллиона долларов.
Таким образом, вместе с 44 миллионами долларов от HLP и 52 миллионами долларов от USDC AF, общий доход Hyperliquid с начала года составляет около 96 миллионов долларов, что превышает Lido и делает его девятым по доходам криптовалютным проектом в 2024 году.
Исследование оценки токена HYPE недавно провел @defi_monk из Messari Research. Его FDV составляет около 13 миллиардов долларов и может превышать 30 миллиардов долларов при благоприятных рыночных условиях. Кроме того, Hyperliquid планирует запустить HyperEVM через свою TGE, ожидается, что более 35 команд примут участие в новой экосистеме, приближая Hyperliquid к становлению универсальной Layer 1 блокчейном, а не просто приложением.
Источник изображения: Messari
Hyperliquid должен принять новую оценочную структуру. Обычно, востребованные приложения и их сеть Layer 1 рассматриваются отдельно. Доходы от приложений принадлежат токенам приложений, а доходы от сети Layer 1 принадлежат валидаторам сети. Однако Hyperliquid интегрирует эти источники дохода. Таким образом, Hyperliquid не только владеет ведущей децентрализованной торговой платформой для бессрочных контрактов (Perp DEX), но и контролирует свою основную сеть Layer 1. Мы используем оценку по сегментам, чтобы отразить черты его вертикальной интеграции. Сначала рассмотрим оценку Perp DEX.
Общая точка зрения Messari на рынок производных в целом совпадает с Multicoin Capital и ASXN, но есть одно исключение - рыночная доля Hyperliquid. Рынок Perp DEX является рынком "победитель получает все", по следующим причинам:
Любой Perp DEX может запускать любые бессрочные контракты, устраняя проблему фрагментации блокчейна.
В отличие от централизованных бирж, децентрализованные биржи не требуют лицензирования.
Существуют сетевые эффекты в отношении потока заказов и ликвидности.
В будущем доминирование Hyperliquid продолжит расти. Hyperliquid ожидает к 2027 году занять почти половину рыночной доли в цепочке, создавая 551 миллион долларов дохода. В настоящее время торговые сборы принадлежат сообществу, поэтому рассматриваются как фактический доход. На основе 15-кратного мультипликатора стандартов оценки DeFi, оценка Perp DEX как независимого бизнеса составляет 8,3 миллиарда долларов. Для корпоративных клиентов вы можете ознакомиться с нашей полной моделью. Теперь давайте посмотрим на оценку L1:
Обычно оценка L1 осуществляется с использованием премии от DeFi приложений, работающих на ней. По мере увеличения активности Hyperliquid в своей сети ее оценка может дополнительно возрасти. В настоящее время Hyperliquid занимает 11-е место по TVL среди блокчейнов. Подобные сети, такие как Sei и Injective, имеют оценки в 5 миллиардов долларов и 3 миллиарда долларов соответственно, в то время как сети с высокими показателями, такие как Sui и Aptos, имеют оценки в 30 миллиардов долларов и 12 миллиардов долларов соответственно.
Поскольку HyperEVM еще не запущен, оценка L1 Hyperliquid консервативно составляет 5 миллиардов долларов. Однако в соответствии с текущими рыночными ценами оценка L1 может приблизиться к 10 миллиардам долларов или даже выше.
Таким образом, в базовом сценарии оценка Perp DEX Hyperliquid составляет 8,3 миллиарда долларов, а оценка его L1 сети составляет 5 миллиардов долларов, что приводит к общей FDV примерно в 13,3 миллиарда долларов. В условиях медвежьего рынка его оценка составляет около 3 миллиардов долларов, а в условиях бычьего рынка она может достичь 34 миллиардов долларов.
3. Заключение
Смотрим в 2025 год, полное восстановление и рост экосистемы DeFi, безусловно, станет основной нарративой. С поддержкой политики Трампа в области децентрализованных финансов, американская криптоиндустрия встретила более благоприятную регуляторную среду, и DeFi ожидает беспрецедентные инновации и возможности роста. В качестве лидера среди кредитных протоколов AAVE благодаря инновациям уровня ликвидности в V4 постепенно восстанавливает и превосходит былую славу, становясь ключевой силой в области кредитования DeFi. Тем временем, на рынке производных, Hyperliquid стремительно поднимается как самый мощный темный лошадка 2024 года, привлекая множество пользователей и ликвидности благодаря своим выдающимся техническим инновациям и эффективному объединению рыночной доли.
Тем временем стратегии листинга основных бирж, таких как Binance и Coinbase, также постоянно эволюционируют, и токены, связанные с DeFi, становятся новым объектом внимания, такие как недавно запущенные ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME, действия двух платформ отражают уверенность рынка в DeFi.
Процветание DeFi не ограничивается только кредитованием и рынком производных, но также будет процветать в таких областях, как стейблкоины, поставка ликвидности, межсетевые решения и т. д. Можно ожидать, что при поддержке политики, технологий и рыночных сил DeFi снова поднимется к 2025 году, становясь неотъемлемой частью глобальной финансовой системы.
