Автор: исследователь YBB Capital Ac-Core
Основные моменты
World Liberty Financial, основанная семьей Трампа и ведущими фигурами криптоиндустрии, постепенно влияет на направление развития отрасли, и их недавние покупки токенов также способствовали росту цен на вторичном рынке.
После победы Трампа краткосрочные ключевые крипто-дружественные политики включают: создание стратегического резерва биткойнов в США, легитимизацию криптовалют и поддержку планов по выпуску ETF.
Новые меры по снижению процентных ставок привлекут больше средств в DeFi, создавая макроэкономическую среду, аналогичную лету DeFi 2020-2021 годов.
Протоколы кредитования DeFi, такие как AAVE и Hyperliquid, привлекают широкое внимание и демонстрируют сильное восстановление и взрывной рост.
Недавно Binance и Coinbase отдали предпочтение токенам, связанным с DeFi, в своих трендах листинга.
1. Внешние факторы, влияющие на общие тенденции:
1.1 World Libertyfi и администрация Трампа
Источник изображения: Financial Times
World Liberty Financial позиционируется как децентрализованная финансовая платформа, которая предлагает справедливые, прозрачные и соответствующие требованиям финансовые инструменты. Она привлекла большое количество пользователей и символизирует начало революции в банковском деле. Платформа была основана семьей Трампа и ведущими фигурами криптоиндустрии с целью бросить вызов традиционной банковской системе, предлагая инновационные финансовые решения. Это отражает амбиции Трампа сделать Америку мировым лидером в области криптовалют, предоставляя инновационные решения для вызова традиционной банковской системы.
Недавно покупки World Liberty Financial в декабре оказали влияние на рынок, что привело к росту цен на несколько токенов DeFi, включая ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA и ONDO.
1.2 Ожидается, что после прихода Трампа к власти будут приняты крипто-дружественные политики
47-й президент США Дональд Трамп вступит в должность 20 января 2025 года, и ожидается, что среди крипто-дружественной политики, которую он будет реализовывать в течение своего президентства, будут:
Трамп вновь подтвердил планы по созданию стратегического запаса биткойнов в США.
Стратегические резервы являются ключевыми ресурсами, которые высвобождаются в кризисные моменты или при нарушении поставок. Одним из известных примеров является стратегический нефтяной резерв США. Трамп недавно заявил, что США планируют предпринять значительные действия в области криптовалют, возможно, создав криптовалютные резервы, подобные нефтяным. Согласно данным CoinGecko за июль этого года, правительства стран владеют 2,2% от мирового объема биткойнов, среди которых США владеют 200 000 BTC на сумму более 20 миллиардов долларов.
Обычное легитимизирование криптовалюты
С приходом ко власти второго срока Трампа криптовалюта может стать полностью легальной. В этой области могут появиться более открытые политики. На ежегодной конференции Ассоциации блокчейнов Трамп выразил поддержку усилиям по легисляции криптовалют в США и признал, что такие реальные примеры, как DePIN, сделают криптовалюту легальной и приоритетом законодательной повестки. Он пообещал обеспечить процветание биткойна и криптовалют в США.
Игры с властью криптовалют: укрепление доминирования доллара + резерв биткойнов + легитимизация криптовалют + ETF = облигации
Трамп публично поддерживал идеи о том, что криптоактивы приносят много выгод, включая: 1) укрепление статуса доллара и ценовую власть криптовалюты относительно доллара; 2) проактивное позиционирование на рынке криптовалют для привлечения большего капитала; 3) принуждение Федеральной резервной системы к сотрудничеству с ним; 4) побуждение ранее враждебного капитала к сотрудничеству с ним.
Как показано на рисунке, в 2014 году индекс доллара находился около 80, когда долг США составлял около 20 триллионов долларов. Теперь долг США возрос до примерно 36 триллионов долларов, увеличившись на 80%, но доллар продолжает неестественно расти. Если доллар продолжит укрепляться, а Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрит биткойн-спот ETF, новые поступления полностью могут покрыть будущие расходы на выпуск облигаций.
Источник изображения: Investing
Источник данных изображения: fred.stlouisfed
1.3 Новая волна снижения процентных ставок делает DeFi более привлекательным
Данные Бюро трудовой статистики США показывают, что в ноябре базовая инфляция выросла на 0,3% четвертый квартал подряд, увеличившись на 3,3% в годовом исчислении. Стоимость жилья немного снизилась, но цены на товары, не включая продукты питания и энергетику, выросли на 0,3%, что является максимальным увеличением с мая 2023 года.
Рынок быстро отреагировал, увеличив вероятность снижения процентных ставок Федеральной резервной системой на следующей неделе с 80% до 90%. Инвестиционный менеджер Джеймс Асси считает, что снижение ставок в декабре практически неизбежно. JPMorgan также ожидает, что Федеральная резервная система начнет снижение ставок по кварталам после декабрьского заседания, пока федеральная ставка не достигнет 3,5%.
Возрождение DeFi происходит не только под воздействием внутренних факторов, но также под влиянием ключевых изменений во внешней экономике. С изменениями глобальных процентных ставок DeFi и криптовалюты становятся все более привлекательными для инвесторов, стремящихся к более высоким доходам. Рынок готовится к возможному периоду низких процентных ставок, аналогичному условиям криптовалютного бычьего рынка 2017 и 2020 годов.
Таким образом, DeFi выигрывает в условиях низких процентных ставок по двум причинам:
1. Снижение капитальных альтернативных затрат: с падением доходности традиционных финансовых продуктов инвесторы могут обратиться к DeFi для получения более высоких доходов (что также означает, что потенциальные маржи прибыли крипторынка будут сжаты).
2. Снижение затрат на заимствование: более дешевое финансирование стимулирует заимствование и активизирует экосистему DeFi.
После двух лет корректировок ключевые показатели, такие как TVL, начали восстанавливаться. Торговый объем на платформе DeFi также значительно увеличился.
Источник изображения: DeFiLlama
2. Рост на блокчейне способствует рыночным тенденциям
2.1 Восстановление протокола кредитования AAVE
Источник изображения: Cryptotimes
Структура AAVE V1, V2 и V3 в целом одинакова, но ключевое обновление V4 заключается в введении «единого уровня ликвидности». Эта функция является продолжением концепции Portal, введенной в AAVE V3. Portal, как функция межсетевой связи в V3, предназначена для обеспечения поставок активов между сетями, но многие пользователи не знакомы с ней или никогда ее не использовали. Цель Portal заключается в том, чтобы создавать мост между различными блокчейнами через межсетевое чеканку и сжигание aToken.
Например, Алиса держит 10 aETH на Ethereum и хочет перевести их на Arbitrum. Она может отправить транзакцию через протокол мостового соединения белого списка, который выполнит следующие шаги:
Контракты на Arbitrum временно чеканят 10 aETH без каких-либо базовых активов.
Эти aETH были переданы Алисе.
Процесс пакетной обработки фактически переносит 10 ETH на Arbitrum.
Как только средства будут на месте, эти ETH будут помещены в пул AAVE для поддержки чеканки aETH.
Portal позволяет пользователям переводить средства между сетями, чтобы получить более высокие процентные ставки по депозитам. Хотя Portal достиг межсетевой ликвидности, его работа зависит от протокола мостового соединения белого списка, а не от основной протокола AAVE, поэтому пользователи не могут использовать эту функцию напрямую через AAVE.
«Единый уровень ликвидности» в V4 улучшил это, используя модульный дизайн для управления предложением, лимитами заимствования, процентными ставками, активами и стимулами, что позволяет динамично и более эффективно распределять ликвидность. Кроме того, модульный дизайн позволяет AAVE легко добавлять или удалять новые модули без масштабной миграции ликвидности.
С помощью протокола межсетевой интероперабельности Chainlink (CCIP) AAVE V4 также создаст «межсетевой уровень ликвидности», позволяющий пользователям мгновенно получать доступ ко всем ресурсам ликвидности на разных сетях. Благодаря этим улучшениям Portal станет полноценным межсетевым протоколом ликвидности.
Помимо «единого уровня ликвидности», AAVE V4 также планирует выпустить новые функции, включая динамические процентные ставки, премии ликвидности, интеллектуальные счета, динамическую настройку параметров риска и расширение на не-EVM экосистемы, используя стейблкоин GHO и кредитный протокол AAVE в качестве основы сети Aave.
В качестве лидера в области DeFi AAVE на протяжении последних трех лет занимала около 50% рыночной доли. Запуск V4 направлен на дальнейшее расширение своей экосистемы, обслуживающей 1 миллиард потенциальных пользователей.
Источник изображения: DeFiLlama
По состоянию на 18 декабря 2024 года TVL AAVE значительно увеличился, превысив уровень пикового значения DeFi летом 2021 года на 30%, достигнув 23,056 миллиарда долларов. Изменения в протоколах DeFi в этот раз более ориентированы на модульное кредитование, что повышает эффективность использования средств. (Для получения более подробной информации о модулях кредитных протоколов вы можете обратиться к нашей предыдущей статье (Модульное повествование деривативов: модульная эволюция кредитования DeFi))
2.2 Самая сильная деривативная черная лошадка года: Hyperliquid
Источник изображения: Medium: Hyperliquid
Согласно исследованию Yunt Capital (@stevenyuntcap), источники доходов платформы Hyperliquid включают сборы за мгновенные листинговые аукционы, прибыль и убытки HLP маркетмейкеров, а также сборы платформы. Первые два являются открытой информацией, а команда недавно объяснила третий источник дохода. Исходя из этого, мы можем оценить, что общая выручка Hyperliquid с начала года составила около 44 миллионов долларов, из которых HLP принесла 40 миллионов долларов. Стратегия A HLP понесла убыток в 2 миллиона долларов, а стратегия B принесла прибыль в 2 миллиона долларов. Доход от ликвидации составил 4 миллиона долларов. При запуске токена HYPE команда выкупила токены HYPE с рынка через кошелек фонда помощи. Предполагая, что у команды нет других кошельков USDC AF, то с начала года убыток или прибыль USDC AF составили 52 миллиона долларов.
Таким образом, вместе с HLP в 44 миллиона долларов и USDC AF в 52 миллиона долларов, общая выручка Hyperliquid с начала года составила около 96 миллионов долларов, что превышает Lido и делает его девятым по доходам крипто-проектом в 2024 году.
Недавно @defi_monk из Messari Research провел исследование оценки токена HYPE. Его FDV составляет около 13 миллиардов долларов, и при подходящих рыночных условиях он может превысить 30 миллиардов долларов. Кроме того, Hyperliquid планирует запустить HyperEVM через свой TGE, ожидается, что более 35 команд примут участие в новой экосистеме, что сделает Hyperliquid ближе к тому, чтобы стать универсальной блокчейн-сетью Layer 1, а не просто цепочкой приложений.
Источник изображения: Messari
Hyperliquid следует использовать новую оценочную структуру. Обычно ключевые приложения и их сеть Layer 1 отделены. Доходы от приложений принадлежат токенам приложений, а доходы от сети Layer 1 принадлежат валидаторам сети. Тем не менее, Hyperliquid интегрирует эти источники дохода. Таким образом, Hyperliquid обладает не только ведущей платформой для децентрализованных бессрочных контрактов (Perp DEX), но и контролирует свою базовую сеть Layer 1. Мы используем метод суммирования по сегментам для отражения ее вертикально интегрированных характеристик. Сначала давайте посмотрим на оценку Perp DEX.
Общий взгляд Messari на рынок деривативов совпадает с Multicoin Capital и ASXN, но есть одно исключение — доля рынка Hyperliquid. Рынок Perp DEX является рынком «все или ничего», по следующим причинам:
Любой Perp DEX может запускать любые бессрочные контракты, устраняя проблему фрагментации блокчейна.
В отличие от централизованных бирж, децентрализованные биржи не требуют лицензирования.
Существуют сетевые эффекты в отношении потока заказов и ликвидности.
В будущем доминирование Hyperliquid продолжит расти. Hyperliquid ожидает, что к 2027 году она займет почти половину доли рынка на блокчейне, создавая доход в 551 миллион долларов. В настоящее время торговые сборы принадлежат сообществу и поэтому рассматриваются как реальный доход. Оценка Perp DEX как самостоятельного бизнеса составляет 8,3 миллиарда долларов при мультипликаторе 15 на основе стандартов оценки DeFi. Для корпоративных клиентов вы можете обратиться к нашей полной модели. Теперь давайте посмотрим на оценку L1:
Обычно оценка L1 рассчитывается с использованием премии от DeFi-приложений, работающих на ней. С увеличением активности Hyperliquid в ее сети, ее оценка может еще больше вырасти. В настоящее время Hyperliquid занимает 11-е место по TVL среди блокчейнов. Аналогичные сети, такие как Sei и Injective, оцениваются в 5 миллиардов долларов и 3 миллиарда долларов соответственно, в то время как сети высокой производительности аналогичного размера, такие как Sui и Aptos, оцениваются в 30 миллиардов долларов и 12 миллиардов долларов соответственно.
Поскольку HyperEVM еще не запущен, консервативная оценка L1 для Hyperliquid составляет 5 миллиардов долларов. Однако в зависимости от текущих рыночных цен, оценка L1 может приблизиться к 10 миллиардам долларов или даже выше.
Таким образом, в базовых условиях оценка Perp DEX для Hyperliquid составляет 8,3 миллиарда долларов, а оценка их сети L1 составляет 5 миллиардов долларов, что приводит к общей FDV примерно в 13,3 миллиарда долларов. В условиях медвежьего рынка ее оценка составляет около 3 миллиардов долларов, а в условиях бычьего рынка ее оценка может достигать 34 миллиардов долларов.
3. Заключение
С учетом 2025 года полное восстановление и рост экосистемы DeFi, безусловно, станет основной нарративой. С поддержкой политики Трампа в отношении децентрализованных финансов, американская криптоиндустрия вступает в более благоприятную регуляторную среду, и DeFi ожидает беспрецедентное новаторство и возможности роста. Как ведущий протокол кредитования, AAVE постепенно восстанавливается и превышает свои прежние достижения благодаря инновациям в уровне ликвидности в V4, становясь ключевой силой в области кредитования DeFi. Тем временем, на рынке деривативов Hyperliquid стремительно поднимается, становясь черной лошадкой 2024 года, привлекая большое количество пользователей и ликвидности благодаря своим выдающимся технологическим инновациям и эффективной интеграции доли рынка.
Тем временем стратегии листинга ведущих бирж, таких как Binance и Coinbase, также продолжают развиваться, и токены, связанные с DeFi, становятся новым центром внимания, например, недавно добавленные ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME и другие. Действия двух платформ отражают уверенность рынка в DeFi.
Процветание DeFi не ограничивается только кредитованием и деривативными рынками, но также будет полностью развиваться в областях стейблкоинов, поставок ликвидности, межсетевых решений и других. Можно ожидать, что под воздействием политики, технологий и рыночных сил DeFi снова возродится в 2025 году и станет неотъемлемой частью глобальной финансовой системы.
