Автор: Исследователь YBB Capital Ac - Core
TL; DR
World Liberty Financial, основанный членами семьи Трампа и ведущими фигурами криптоиндустрии, постепенно влияет на направление развития отрасли, а недавний выбор токенов также способствовал росту вторичного рынка;
После победы Трампа потенциальные краткосрочные крипто-положительные политики будут включать: создание стратегического резерва биткойнов в США, легализацию криптовалют, совместное финансирование выпуска ETF;
Новый цикл снижения процентных ставок привлечет больше средств в DeFi, аналогично макроокружению во время DeFi Summer 2020 года;
Множество кредитных протоколов, таких как AAVE и Hyperliquid, привлекают широкое внимание рынка, демонстрируя сильный потенциал восстановления и роста;
Недавняя тенденция бирж Binance и Coinbase в большей степени направлена на токены, связанные с DeFi.
Во-первых, влияние внешней ситуации на общие тенденции:
1.1 World Liberty и правительство Трампа
Источник изображения: Financial Times
World Liberty Financial позиционируется как децентрализованная финансовая платформа, предлагающая справедливые, прозрачные и соответствующие финансовые инструменты, что привлекло большое количество пользователей и символизирует начало революции в банковской сфере. Он был основан членами семьи Трампа и ведущими фигурами криптоиндустрии с целью бросить вызов традиционной банковской системе, предоставляя инновационные финансовые решения. Это выражает амбиции Трампа сделать США мировым лидером в области криптовалют.
В то же время, недавнее влияние World Liberty Financial на покупку в декабре также привело к росту цен на соответствующие токены DeFi, включая ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.
1.2 Ожидаемая легализация криптовалют
47-й президент США Дональд Трамп примет присягу 20 января 2025 года, основные крипто-положительные политики, которые еще предстоит реализовать, включают три пункта:
Трамп подтвердил планы по созданию стратегического резерва биткойнов в США
Стратегические резервы — это ключевые ресурсы, которые высвобождаются в условиях кризиса или перебоев в поставках, наиболее известный пример — стратегические запасы нефти США. Трамп недавно заявил, что США планируют предпринять значительные шаги в крипто-сфере, возможно, создавая криптовалютные резервы, аналогичные нефтяным запасам. По данным CoinGecko за июль этого года, правительства стран владеют 2,2% глобального запаса биткойнов, из которых США имеют 200 000 биткойнов на сумму более 20 миллиардов долларов.
Легализация криптовалют как нормы
При повторном вступлении правительства Трампа в должность, возможно, будет осуществлена полная легализация криптовалют, в будущем могут быть приняты более открытые политики в этой области. В своем выступлении на ежегодном вечере Blockchain Association Трамп подтвердил усилия Blockchain Association по легислативе криптовалют в США; он заявил, что реальные примеры, такие как DePIN, делают криптовалюту легитимной и находятся в приоритетном списке законодательных инициатив; он пообещал обеспечить процветание биткойна и криптовалют в США.
Крипто-комплекс: укрепление долларовой гегемонии + стратегический резерв биткойнов + легализация криптовалют + ETF = облигации
Трамп открыто поддерживает криптоактивы, что приносит ему множество преимуществ: 1. Укрепление долларовой позиции и долларового ценообразования в криптоиндустрии во время его президентства; 2. Заблаговременное размещение на крипторынке, чтобы привлечь больше средств; 3. Принуждение ФРС сблизиться с ним; 4. Принуждение ранее враждебного капитала сблизиться с ним.
Как видно из данных на рисунке, индекс доллара США в 2014 году находился около 80, а государственный долг США составлял около 20 триллионов долларов, сейчас государственный долг увеличился до примерно 36 триллионов долларов с ростом на 80%, но доллар, наоборот, продолжает укрепляться. Если доллар продолжит укрепляться, в сочетании с тем, что Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрила спотовый биткойн ETF, новая часть прироста может полностью покрыть будущие расходы на выпуск облигаций.
Источник данных: investing
Источник данных: fred.stlouisfed
1.3 Новый цикл снижения ставок делает DeFi более привлекательным
Данные, опубликованные Бюро трудовой статистики США, показывают, что в ноябре базовая инфляция росла на 0,3% в течение четырех кварталов подряд, увеличившись на 3,3% по сравнению с прошлым годом. Стоимость жилья немного снизилась, но цены на товары без учета продуктов питания и энергии выросли на 0,3%, что является максимальным увеличением с мая 2023 года.
Рынок быстро реагирует, полагая, что вероятность снижения ставок ФРС на следующей неделе увеличилась с 80% до 90%. Инвестиционный менеджер Джеймс Асси считает, что снижение ставок в декабре практически стало фактом. В краткосрочной перспективе государственные облигации США сначала выросли, а затем упали из-за неоднозначности данных по занятости, что усилило ожидания рынка по снижению ставок ФРС в этом году. В то же время JPMorgan ожидает, что ФРС будет понижать ставки по кварталам после заседания по политике в декабре, пока ставка федеральных фондов не достигнет 3,5%.
Восстановление DeFi обусловлено не только внутренними факторами, но также внешние экономические изменения играют ключевую роль. С изменениями глобальных процентных ставок высокорисковые активы, такие как криптоактивы, включая DeFi, становятся более привлекательными для инвесторов, ищущих более высокую доходность, рынок готовится к возможному периоду низких процентных ставок, аналогично условиям, способствовавшим бычьему рынку криптовалют 2017 и 2020 годов.
Восстановление DeFi движется не только под воздействием внутренних факторов, но также под влиянием трех факторов: биткойн ETF, легализация криптоактивов и изменения глобальных процентных ставок, которые также могут оказать большее внешнее влияние на будущий рынок криптовалют. С падением процентных ставок высокорисковые активы становятся более привлекательными для инвесторов, что похоже на общую среду бычьего рынка криптовалют 2017 и 2021 годов.
Таким образом, DeFi извлекает выгоду в условиях низких процентных ставок из двух факторов:
Снижение стоимости капитала: доходность традиционных финансовых продуктов снижается, инвесторы могут обратиться к DeFi для поиска более высоких доходов (в то же время это также означает, что потенциальное пространство для получения прибыли на будущих криптовалютных рынках будет дополнительно сжато);
Снижение стоимости заимствования: финансирование становится дешевле, что побуждает пользователей заимствовать и активизировать экосистему DeFi.
После двух лет коррекции ключевые показатели, такие как общая заблокированная стоимость (TVL), начинают восстанавливаться. Объем торгов на платформах DeFi также значительно увеличился.
Источник данных: DeFiLlama
Во-вторых, рост внутри сети способствует направлению рынка:
2.1 Восстановление кредитного протокола AAVE
Источник изображения: Cryptotimes
AAVE V1, V2 и V3 используют одну и ту же архитектуру, в то время как основное обновление V4 заключается во внедрении «единого слоя ликвидности». Эта функция является расширением концепции Portal из версии AAVE V3. Portal, будучи кроссцепочечной функцией в V3, направлен на предложение кроссцепочной ликвидности, но многие пользователи не знакомы с ней или не использовали ее. Первоначальная цель Portal заключалась в осуществлении кроссцепочного моста путем уничтожения и чеканки aToken между различными блокчейнами.
К примеру, Алиса держит 10 aETH на Ethereum и хочет перевести их в Arbitrum. Она может отправить эту транзакцию через мостовой протокол из белого списка, после чего протокол выполнит следующие шаги:
Контракт на Arbitrum временно чеканит 10 aETH без поддержки базовых активов ;
Эти aETH были переданы Алисе ;
Пакетная обработка мостовых транзакций, передающих фактические 10 ETH в Arbitrum ;
Когда средства станут доступны, эти ETH будут введены в пул AAVE, поддерживая эмитированные a ETH.
Portal позволяет пользователям перемещать средства между цепями, стремясь получить более высокие ставки депозитов. Хотя Portal реализует кроссцепочечную ликвидность, его работа зависит от мостового протокола из белого списка, а не от основного протокола AAVE, пользователи не могут напрямую использовать эту функцию через AAVE.
«Единый слой ликвидности» V4 является улучшением на этой основе, использующим модульный дизайн для единого управления поставками, лимитами заимствования, процентными ставками, активами и стимулами, позволяя более эффективно распределять ликвидность. Кроме того, модульный дизайн также позволяет AAVE легко вводить или удалять новые модули без необходимости в массовом перемещении ликвидности.
С помощью протокола кроссцепочной интероперабельности Chainlink (CCIP) AAVE V4 также создаст «кроссцепочный слой ликвидности», позволяя пользователям мгновенно получать доступ ко всем ресурсам ликвидности в различных сетях. Благодаря этим улучшениям Portal будет дальше развиваться в полноценный кроссцепочный протокол ликвидности.
Кроме «единого слоя ликвидности», AAVE V4 также планирует внедрить динамические процентные ставки, премию за ликвидность, интеллектуальные аккаунты, динамическую настройку параметров риска, расширение экосистемы вне EVM и другие новые функции, сосредоточив внимание на стабильной валюте GHO и кредитном протоколе AAVE для построения сети Aave.
Как лидер в области DeFi, AAVE удерживает около 50% рыночной доли в течение последних трех лет, а выпуск версии V4 предназначен для дальнейшего расширения его экосистемы для обслуживания потенциальных миллиардных новых пользователей.
По состоянию на 18 декабря 2024 года данные TVL AAVE также значительно растут, сейчас они превышают уровень 30% от пикового уровня DeFi Summer 2021 года, достигнув 23,056 миллиарда долларов. Изменения в протоколах DeFi в этом раунде, по сравнению с предыдущим, больше направлены на модульное кредитование и улучшение капитальных показателей. (Модульные кредитные протоколы можно изучить в наших предыдущих статьях (Модульная нарративная эволюция: модульное кредитование DeFi))
2.2 Самый сильный темный лошадь деривативов 2023 года — Hyperliquid
Источник изображения: Medium: Hyperliquid
Согласно исследованию Yunt Capital @ stevenyuntcap, источники дохода платформы Hyperliquid включают сборы от моментальных листингов, прибыль и убытки маркетмейкеров HLP и платформенные сборы. Первые два являются общеизвестной информацией, а команда недавно объяснила последний источник дохода. Исходя из этого, мы можем оценить, что общий доход Hyperliquid с начала года составляет около 44 миллионов долларов, из которых HLP принес 40 миллионов долларов; стратегия A HLP понесла убыток в 2 миллиона долларов, стратегия B принесла прибыль в 2 миллиона долларов; доход от ликвидации составил 4 миллиона долларов. Когда HYPE был запущен, команда выкупила токены HYPE на рынке через кошелек Assistance Fund. Предполагая, что у команды нет других кошельков USDC AF, прибыль и убыток USDC AF с начала года составляют 52 миллиона долларов.
Таким образом, с учетом 44 миллионов долларов HLP и 52 миллиона долларов USDC AF, общий доход Hyperliquid с начала года составляет около 96 миллионов долларов, что превышает Lido, делая его девятым наиболее прибыльным крипто-проектом 2024 года.
Исследование ценности токена HYPE, проведенное Messari Research @ defi_monk, показывает, что его полностью разводненная капитализация (FDV) составляет около 13 миллиардов долларов, при подходящих рыночных условиях она может превышать 30 миллиардов долларов. Кроме того, Hyperliquid также планирует запустить HyperEVM через TGE (событие генерации токенов), более 35 команд планируют участвовать в этой новой экосистеме, что приближает Hyperliquid к универсальной L1 цепи, а не только к цепи приложений.
Hyperliquid должен использовать новую оценочную рамку. Обычно killer-приложения и их L1 сети являются независимыми, доходы приложений принадлежат токенам приложений, а доходы L1 сетей принадлежат валидаторам сети. Однако Hyperliquid объединил эти источники дохода. Таким образом, Hyperliquid не только обладает ведущей децентрализованной платформой для торговли бессрочными контрактами (Perp DEX), но и контролирует свою базовую сеть L1. Мы используем метод оценки с классификацией и суммированием, чтобы отразить его вертикально интегрированные характеристики. Сначала рассмотрим оценку Perp DEX.
Общее мнение Messari о рынке деривативов совпадает с мнением Multicoin Capital и ASXN, единственное различие в рыночной доле Hyperliquid, рынок Peap DEX является рынком «победитель получает все», по следующим причинам:
Любой Perp DEX может запускать любые бессрочные контракты, не существует проблемы фрагментации блокчейна;
В отличие от централизованных бирж, использование децентрализованных бирж не требует разрешения;
Существуют сетевые эффекты в отношении объема заказов и ликвидности.
В будущем доминирование Hyperliquid будет только усиливаться. Ожидается, что к 2027 году Hyperliquid займет почти половину доли на рынке блокчейнов, принося 551 миллионов долларов дохода. В настоящее время торговые сборы принадлежат сообществу, поэтому их следует рассматривать как фактический доход. Исходя из 15-кратного коэффициента оценки по стандартам оценки DeFi, оценка Perp DEX как независимого бизнеса может достигать 8,3 миллиарда долларов. Для корпоративных клиентов можно ознакомиться с нашей полной моделью. Теперь рассмотрим оценку L1:
Обычно для оценки L1 используется премия за DeFi приложения, с недавним увеличением активности Hyperliquid в своей сети, его оценка может быть дополнительно повышена. В настоящее время Hyperliquid является 11-й по величине сетью по TVL, аналогичные сети, такие как Sei и Injective, имеют оценки в 5 миллиардов и 3 миллиарда долларов соответственно, в то время как высокопроизводительные сети аналогичного масштаба, такие как Sui и Aptos, имеют оценки в 30 миллиардов и 12 миллиардов долларов соответственно.
Поскольку HyperEVM еще не запущен, оценка L1 для Hyperliquid используется с более консервативной оценкой в 5 миллиардов долларов. Но если оценивать по текущим рыночным ценам, оценка L1 может достигнуть 10 миллиардов долларов или даже выше.
Таким образом, в базовом сценарии оценка Perp DEX от Hyperliquid составляет 8,3 миллиарда долларов, оценка сети L1 - 5 миллиардов долларов, общая FDV составляет около 13,3 миллиарда долларов. В условиях медвежьего рынка оценка составляет около 3 миллиардов долларов, а в бычьем рынке может достичь 34 миллиардов долларов.
Три, Резюме
Смотрим в 2025 год, полное восстановление и взлет экосистемы DeFi, безусловно, станет главной темой. Благодаря поддержке политики правительства Трампа в отношении децентрализованных финансов, криптоиндустрия США получила более дружелюбную регуляторную среду, DeFi встретил беспрецедентные возможности для инноваций и роста. AAVE, как лидер кредитного протокола, благодаря инновациям «слоя ликвидности» версии V4, постепенно восстанавливает и превышает прежнюю славу, становясь основной силой в области кредитования DeFi. А на рынке деривативов Hyperliquid, благодаря своим выдающимся технологическим инновациям и эффективной интеграции рыночной доли, быстро вырывается в 2024 году как самый сильный темный лошадь, привлекая множество пользователей и ликвидности.
В то же время стратегии листинга на основных биржах, таких как Binance и Coinbase, также меняются, токены, связанные с DeFi, становятся новым фокусом, например, недавние ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME. Действия обеих платформ отражают уверенность рынка в DeFi.
Процветание DeFi не ограничивается только кредитованием и рынком деривативов, но также будет полностью раскрываться в таких областях, как стабильные монеты, поставка ликвидности, кроссчейн-решения и т.д. Можно ожидать, что с совместным воздействием политики, технологий и рыночных сил DeFi снова станет великим в 2025 году и станет неотъемлемой частью глобальной финансовой системы.
