Автор: Исследователь YBB Capital Ac-Core
TL;DR
● World Liberty Financial, основанный членами семьи Трампа и ведущими фигурами крипто-индустрии, постепенно влияет на направление развития отрасли, а недавняя покупка токенов также способствовала росту на вторичном рынке;
● После победы Трампа, потенциальные краткосрочные крипто-стимулы включают: создание стратегического запаса биткойнов в США, легализацию криптовалют как нормы, а также выпуск долговых бумаг в рамках ETF;
● Новый цикл снижения процентных ставок привлечет больше средств в DeFi, аналогично макрообстановке в период DeFi Summer 2020-2021 годов;
● Множество кредитных протоколов, таких как AAVE, Hyperliquid и другие, привлекли широкое внимание на рынке, демонстрируя сильный потенциал для восстановления и взрывного роста;
● Недавние тенденции на Binance и Coinbase в большей степени ориентированы на токены, связанные с DeFi.
Во-первых, влияние внешней ситуации на общий тренд:
1.1 World Libertyfi и администрация Трампа
Источник: Financial Times
World Liberty Financial позиционируется как децентрализованная финансовая платформа, предлагающая справедливые, прозрачные и соответствующие нормативным требованиям финансовые инструменты, что привлекло множество пользователей, символизируя начало революции в банковском деле. Созданная членами семьи Трампа и ведущими фигурами крипто-индустрии, она направлена на то, чтобы бросить вызов традиционной банковской системе, предлагая инновационные финансовые решения. Это выражает амбиции Трампа сделать США мировым лидером в области криптовалют, бросая вызов традиционной банковской системе.
В то же время, недавнее влияние World Liberty Financial на покупку в декабре вызвало реакцию цен на связанные токены DeFi, включая ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA и ONDO.
1.2 Ожидаемые крипто-стимулы, которые будут утверждены
47-й президент США Дональд Трамп будет приведен к присяге 20 января 2025 года, а ожидаемые крипто-стимулы, которые будут внедрены, включают три основных момента:
● Трамп повторил планы по созданию стратегического запаса биткойнов в США
Стратегические запасы - это ключевые ресурсы, которые высвобождаются в кризисные моменты или при перебоях в поставках, самым известным примером является стратегический запас нефти в США. Недавно Трамп заявил, что США планируют сделать значительные шаги в крипто-сфере, возможно, создать запасы криптовалют, аналогичные запасам нефти. По данным CoinGecko за июль этого года, правительства разных стран владеют 2,2% от мировых запасов биткойнов, из которых США располагают 200 000 биткойнов, стоимость которых превышает 20 миллиардов долларов.
● Легализация криптовалют как нормы
При повторном вступлении в правительство Трамп может обеспечить полную легализацию криптовалют, в будущем могут быть приняты более открытые политики в этой области. В своем выступлении на ежегодном вечере Blockchain Association Трамп подтвердил усилия Blockchain Association по криптовалютному законодательству в США; отметил, что реальные примеры, такие как DePIN, легализуют криптовалюту и находятся в приоритетном списке законодательства; обязался обеспечить процветание биткойнов и криптовалют в США.
● Крипто-комбо: укрепление долларовой гегемонии + стратегический запас биткойнов + легализация криптовалют + ETF = облигации
Трамп открыто поддерживает криптоактивы, приносящие ему множество преимуществ: 1. Укрепление позиции доллара и долларовой оценки криптоиндустрии во время своего пребывания на посту; 2. Раннее вхождение на крипто-рынок, позволяющее привлечь больше средств; 3. Принуждение Федеральной резервной системы сблизиться с собой; 4. Принуждение враждебного капитала в прошлом сблизиться с собой.
Как показывают данные, индекс доллара США в 2014 году находился около 80, а государственные облигации составляли только 20 триллионов долларов. Сегодня объем государственного долга увеличился до примерно 36 триллионов долларов, что соответствует росту на 80%, а доллар продолжает укрепляться. Если доллар продолжит укрепляться, в сочетании с одобрением SEC на выпуск ETF с биткойнами, новая часть роста может полностью покрыть будущие затраты на выпуск долговых бумаг.
Источник данных: investing
Источник данных: fred.stlouisfed
1.3 Новый цикл снижения ставок делает DeFi более привлекательным
Данные, опубликованные Бюро трудовой статистики США, показывают, что в ноябре основная инфляция выросла на 0,3% в течение четырех кварталов подряд и на 3,3% в годовом исчислении. Стоимость жилья немного снизилась, но без учета продуктов питания и энергии цены на товары выросли на 0,3%, что является самым большим увеличением с мая 2023 года.
Рынок быстро реагирует, увеличивая вероятность снижения процентных ставок Федеральной резервной системой на следующей неделе с 80% до 90%. Инвестиционный менеджер Джеймс Асси считает, что снижение ставок в декабре почти решено. Краткосрочные казначейские облигации США сначала выросли, а затем упали из-за неоднозначных данных по занятости, и рынок усиливает ожидания снижения ставок Федеральной резервной системой в этом году. В то же время JPMorgan ожидает, что Федеральная резервная система будет снижать ставки по кварталам после декабрьского заседания, пока ставка федеральных фондов не достигнет 3,5%.
Возрождение DeFi обусловлено не только внутренними факторами, внешние экономические изменения также сыграли ключевую роль. С изменением глобальных процентных ставок, такие высокорискованные активы, как криптоактивы и DeFi, становятся более привлекательными для инвесторов, стремящихся к более высокой доходности. Рынок готовится к возможному периоду низких процентных ставок, аналогичному тому, что способствовало криптобуму 2017 и 2020 годов.
Возрождение DeFi не только обусловлено внутренними факторами, но также подвержено влиянию внешних факторов, таких как биткойн ETF, легализация криптоактивов и изменения глобальных процентных ставок, которые также окажут влияние на будущее крипто-рынка. С падением процентных ставок высокорискованные активы становятся более привлекательными для инвесторов, что похоже на среду общего криптобума 2017 и 2021 годов.
Таким образом, DeFi получает выгоду в условиях низких процентных ставок по двум причинам:
1. Снижение альтернативных издержек капитала: снижение доходности традиционных финансовых продуктов может привести к тому, что инвесторы обратятся к DeFi в поисках более высокой доходности (в то же время это также означает, что потенциальная прибыль в будущем крипто-рынке может быть дополнительно сжата);
2. Снижение стоимости заимствования: финансирование становится дешевле, что побуждает пользователей заимствовать и активизировать экосистему DeFi.
После двух лет корректировки ключевые показатели, такие как общая заблокированная стоимость (TVL), начали расти. Объем торгов на платформах DeFi также значительно увеличился.
Источник данных: DeFiLlama
Во-вторых, рост внутри цепочки влияет на направление рыночного тренда:
2.1 Восстановление кредитного протокола AAVE
Источник: Cryptotimes
AAVE V1, V2 и V3 разделяют одну и ту же архитектуру, тогда как основное обновление V4 связано с введением "Единого слоя ликвидности". Эта функция является расширением концепции Portal из версии AAVE V3. Portal, как кросс-цепочная функция в V3, предназначен для обеспечения поставок кросс-цепочных активов, но многие пользователи не знакомы с этим или никогда не использовали его. Изначально Portal был задуман для выполнения операций по кросс-цепочному мосту активов через уничтожение и чеканку aToken между различными блокчейнами.
Например, Алиса владеет 10 aETH на Эфириуме и хочет перевести их на Arbitrum. Она может подать эту транзакцию через мостовой протокол в белом списке, после чего протокол выполнит следующие шаги:
1. Контракты на Arbitrum временно создадут 10 aETH без обеспечения базовыми активами;
2. Эти aETH передаются Алисе;
3. Пакетная обработка операций по мосту, переводя фактические 10 ETH на Arbitrum;
4. Когда средства станут доступными, эти ETH будут вложены в пул AAVE для поддержки чеканки aETH.
Portal позволяет пользователям переносить средства между цепями в поисках более высоких процентных ставок по депозитам. Хотя Portal реализует кросс-цепочную ликвидность, его работа зависит от белого списка мостовых протоколов, а не от основного протокола AAVE, и пользователи не могут использовать эту функцию напрямую через AAVE.
Улучшение "Единого слоя ликвидности" V4 основано на этом, используя модульный дизайн для единого управления поставками, лимитами заимствования, процентными ставками, активами и стимулами, что позволяет более эффективно динамически распределять ликвидность. Кроме того, модульный дизайн также позволяет AAVE легко вводить или удалять новые модули без масштабной миграции ликвидности.
С помощью протокола кросс-цепочной интероперабельности Chainlink (CCIP), AAVE V4 также создаст "Кросс-цепочной слой ликвидности", позволяя пользователям мгновенно получать доступ ко всем ресурсам ликвидности между различными сетями. С помощью этих улучшений Portal будет дальше развиваться в полноценный кросс-цепочный ликвидный протокол.
Помимо "Единого слоя ликвидности", AAVE V4 также планирует внедрить динамические процентные ставки, премии за ликвидность, интеллектуальные счета, динамическую настройку параметров рисков и расширение не-EVM экосистем, сосредотачиваясь на стабильной валюте GHO и кредитном протоколе AAVE для построения сети Aave.
В качестве лидера в области DeFi, AAVE на протяжении последних трех лет занимает около 50% доли рынка, выпуск версии V4 направлен на дальнейшее расширение своей экосистемы, чтобы обслуживать потенциальных новых пользователей уровня 1 миллиарда.
Источник данных: DeFiLlama
По состоянию на 18 декабря 2024 года данные по TVL AAVE также значительно увеличились, текущий уровень превысил 30% от пикового периода DeFi Summer 2021 года, достигнув 23,056 миллиарда долларов. Изменения в протоколах DeFi в этом цикле более склонны к модульным кредитам и улучшению капитализации (модульные кредитные протоколы можно рассмотреть в наших предыдущих статьях о модульной эволюции DeFi).
2.2 Самый сильный деривативный темный лошадкой года - Hyperliquid
Источник: Medium: Hyperliquid
Согласно исследованию Yunt Capital@stevenyuntcap, источники дохода платформы Hyperliquid включают сборы за мгновенные листинги, прибыль и убытки маркетмейкеров HLP и платформенные сборы. Первые два являются публичной информацией, команда недавно объяснила последний источник дохода. Исходя из этого, мы можем оценить общий доход Hyperliquid с начала года примерно в 44 миллиона долларов, из которых HLP принес 40 миллионов долларов; стратегия A HLP понесла убыток в 2 миллиона долларов, в то время как стратегия B принесла 2 миллиона долларов прибыли; доход от ликвидаций составил 4 миллиона долларов. Когда HYPE запустится, команда выкупит токены HYPE на рынке через кошелек Assistance Fund. Предполагая, что у команды нет других кошельков USDC AF, прибыль и убыток USDC AF с начала года составляют 52 миллиона долларов.
Таким образом, совместив 44 миллиона долларов HLP и 52 миллиона долларов USDC AF, общий доход Hyperliquid с начала года составляет около 96 миллионов долларов, что превышает Lido и делает его девятым самым прибыльным крипто-проектом 2024 года.
Недавнее исследование оценки токена HYPE, проведенное Messari Research@defi_monk, показывает, что его полная размытая капитализация (FDV) составляет около 13 миллиардов долларов, при соответствующих рыночных условиях она может превысить 30 миллиардов долларов. Кроме того, Hyperliquid планирует запустить HyperEVM через TGE (событие генерации токенов), с участием более 35 команд в этой новой экосистеме, что делает Hyperliquid ближе к универсальной L1 цепи, а не просто к цепи приложений.
Источник: Messari
Hyperliquid должен внедрить новую оценочную структуру. Обычно приложения-убийцы и их L1 сети являются независимыми; доходы приложений относятся к токенам приложений, а доходы L1 сети - к валидаторам сети. Однако Hyperliquid объединил эти источники дохода. Таким образом, Hyperliquid не только владеет ведущей децентрализованной платформой для бессрочных контрактов (Perp DEX), но и контролирует свою базовую L1 сеть. Мы используем метод классификационного суммирования для отражения его вертикально интегрированных характеристик. Сначала рассмотрим оценку Perp DEX.
Общий взгляд Messari на рынок деривативов совпадает с мнением Multicoin Capital и ASXN, единственное отличие заключается в доле рынка Hyperliquid; рынок Peap DEX является рынком "победитель получает все" по следующим причинам:
● Любой Perp DEX может запускать любые бессрочные контракты, отсутствует проблема фрагментации блокчейна;
● В отличие от централизованных бирж, использование децентрализованных бирж не требует разрешения;
● Существуют сетевые эффекты в отношении потока заказов и ликвидности.
В будущем ведущая роль Hyperliquid будет только усиливаться. Hyperliquid ожидает, что к 2027 году он займет почти половину рынка цепочек, что принесет 551 миллион долларов дохода. В настоящее время сборы за сделки принадлежат сообществу, поэтому их можно рассматривать как фактический доход. На основе коэффициента увеличения в 15 раз по стандартам оценки DeFi, оценка Perp DEX как независимого бизнеса может достигать 8,3 миллиарда долларов. Для корпоративных клиентов можно ознакомиться с нашей полной моделью. Теперь давайте посмотрим на оценку L1:
Обычно для оценки L1 используется премия DeFi приложений; с недавним увеличением активности Hyperliquid в его сети, его оценка может быть дополнительно увеличена. В настоящее время Hyperliquid является 11-й по величине цепочкой по TVL, такие подобные сети, как Sei и Injective, оценены соответственно в 5 миллиардов и 3 миллиарда долларов, тогда как высокопроизводительные сети аналогичного масштаба, такие как Sui и Aptos, имеют оценку 30 миллиардов и 12 миллиардов долларов соответственно.
Поскольку HyperEVM еще не запущен, для оценки L1 Hyperliquid используется более консервативная оценка в 5 миллиардов долларов. Но если оценивать по текущей рыночной цене, оценка L1 может близиться к 10 миллиардам долларов или выше.
Таким образом, в базовом сценарии оценка Perp DEX Hyperliquid составляет 8,3 миллиарда долларов, оценка сети L1 - 5 миллиардов долларов, общая FDV составляет около 13,3 миллиарда долларов. В медвежьем сценарии оценка составляет около 3 миллиардов долларов, а в бычьем может достигать 34 миллиардов долларов.
Третье, краткое резюме
Смотрим в 2025 год, полное восстановление и рост экосистемы DeFi, безусловно, станет главной мелодией. С поддержкой Трампа в политике децентрализованных финансов, американская криптоиндустрия столкнулась с более дружелюбной нормативной средой, DeFi получает беспрецедентные возможности для инноваций и роста. AAVE, как лидер кредитного протокола, благодаря инновациям слоя ликвидности версии V4 постепенно восстанавливает и превосходит свои прежние достижения, становясь основной силой в области кредитования DeFi. В то же время, на рынке деривативов Hyperliquid быстро поднимается благодаря своим выдающимся технологическим инновациям и эффективной интеграции доли рынка, привлекая множество пользователей и ликвидности.
В то же время стратегии листинга на основных биржах, таких как Binance и Coinbase, также меняются, токены, связанные с DeFi, становятся новым фокусом, например, недавно ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME. Действия этих двух платформ отражают уверенность рынка в DeFi.
Процветание DeFi не ограничивается лишь кредитованием и деривативами, оно также будет процветать в областях стабильных монет, обеспечения ликвидности, кросс-цепочных решений и многих других. Можно ожидать, что при поддержке политики, технологий и рыночных сил DeFi снова станет великим в 2025 году, став неотъемлемой частью глобальной финансовой системы.
