Множество данных указывает на то, что текущий бычий рынок криптовалют еще не достиг пика.
Автор статьи, источник: Grayscale
Перевод статьи: Luffy, Foresight News
· Исторически рынок криптовалют следует четкому четырехлетнему циклу, цены проходят через последовательные стадии роста и падения. Grayscale Research считает, что инвесторы могут отслеживать различные показатели на основе блокчейна и другие индикаторы, чтобы отслеживать циклы криптовалют и предоставлять справочную информацию для собственных решений по управлению рисками.
· Криптовалюты становятся все более зрелым классом активов: новые спотовые ETF на биткойн и эфириум расширяют каналы доступа к рынку, а предстоящая администрация Трампа может предоставить большую прозрачность регулирования для криптоиндустрии. Учитывая эти причины, оценка криптовалютного рынка может достичь исторического максимума.
· Grayscale Research считает, что текущий рынок находится на среднем этапе нового криптоцикла. При условии, что фундаментальные показатели (такие как применение и макроэкономические условия) остаются надежными, бычий рынок может продлиться до 2025 года и даже дольше.
Как и многие физические товары, цена биткойна не строго следует модели «случайного блуждания». Напротив, динамика цен на биткойн демонстрирует характеристики статистического момента: рост цен часто следует за ростом, падение цен часто следует за падением. Хотя биткойн может вырасти или упасть в краткосрочной перспективе, в долгосрочной перспективе его цена демонстрирует значительную восходящую цикличную тенденцию (Рисунок 1).
Рисунок 1: Цена биткойна колебалась, но в целом демонстрирует восходящую тенденцию
Каждый предыдущий ценовой цикл имел свои уникальные движущие силы, и будущие ценовые движения также не будут полностью следовать прежнему опыту. Кроме того, с тем, как биткойн становится более зрелым и более широко принимаемым традиционными инвесторами, а также с уменьшением влияния событий сокращения на поставки, закономерности циклических изменений цен на биткойн могут быть переопределены или полностью исчезнуть. Тем не менее, исследование прошлых циклов все же может предоставить инвесторам некоторые указания относительно типичного статистического поведения биткойна, которые могут помочь в их решениях по управлению рисками.
Наблюдение исторических циклов биткойна
Рисунок 2 показывает ценовые изменения биткойна на каждом этапе роста в предыдущих циклах. Цены на минимуме цикла (начало фазы роста) индексируются на 100 и отслеживаются до достижения пика (конец фазы роста). Рисунок 3 представляет ту же информацию в табличной форме.
Первый ценовой цикл биткойна был относительно коротким и волатильным: первый цикл длился менее года, второй — около двух лет. В обоих циклах цена биткойна выросла более чем в 500 раз от относительных минимумов. Следующие два цикла длились менее трех лет. В цикле с января 2015 года по декабрь 2017 года цена биткойна выросла более чем в 100 раз, а в цикле с декабря 2018 года по ноябрь 2021 года цена биткойна выросла примерно в 20 раз.
Рисунок 2: В последние два рыночных цикла динамика биткойна была схожа
После достижения пика в ноябре 2021 года цена биткойна упала до примерно 16,000 долларов в ноябре 2022 года. Текущая фаза роста цен началась с тех пор и продолжается более двух лет. Как показано на рисунке 2, последний рост цен относительно близок к предыдущим двум циклам биткойна, которые длились около трех лет до достижения пика. С точки зрения величины роста, текущий рост биткойна в этом цикле составляет около 6 раз, и хотя доходность довольно значительна, она явно ниже той, что была достигнута в четырех предыдущих циклах. В общем, хотя мы не можем быть уверены, что будущая доходность цен будет похожа на предыдущие циклы, история биткойна говорит нам, что последний бычий рынок может продолжаться как по длительности, так и по величине.
Рисунок 3: Четыре различных цикла цен на биткойн в истории
Показатели на блокчейне
Кроме того, наблюдая за ценовой динамикой прошлых циклов, инвесторы могут применять различные показатели на основе блокчейна для оценки зрелости бычьего рынка биткойна. Например, распространенные показатели включают: финансовое состояние покупателей биткойнов, объем новых средств, поступающих в биткойн, и уровни цен, связанные с доходом майнеров биткойна.
Одним из особенно популярных показателей является расчет соотношения рыночной капитализации биткойна (MV) (объем биткойна * текущая рыночная цена) к его реализованной стоимости (RV) (сумма цен последней передачи каждой единицы биткойна на блокчейне). Этот показатель называется соотношением MVRV и может рассматриваться как степень, в которой рыночная капитализация биткойна превышает общую стоимость рынка. На протяжении последних четырех циклов соотношение MVRV достигало как минимум (график 4). В настоящее время соотношение MVRV составляет 2,6, что указывает на то, что последний цикл может продлиться еще дольше. Однако максимальные значения соотношения MVRV в предыдущих циклах постоянно снижаются, поэтому в этом цикле этот показатель может никогда не достичь уровня 4.
Рисунок 4: Историческая динамика соотношения MVRV биткойна
Некоторые показатели на блокчейне измеряют объем новых средств, поступающих в экосистему биткойна. Опытные инвесторы в криптовалюты обычно называют эту структуру волнами HODL. Существует множество таких показателей, но Grayscale Research предпочитает использовать соотношение количества токенов, перемещенных на блокчейне в прошлом году, к общему количеству свободно обращающихся биткойнов (график 5). В течение последних четырех циклов этот показатель достигал как минимум 60%. Это означает, что в фазе роста в течение года как минимум 60% свободно обращающегося предложения было совершено на блокчейне. В настоящее время это число составляет около 54%, что указывает на то, что перед достижением пика цен мы можем увидеть больше биткойнов, находящихся в обращении на блокчейне.
Рисунок 5: Соотношение активных биткойнов к обращению за последний год составляет менее 60%
Некоторые циклические индикаторы сосредоточены на майнерах биткойнов, то есть профессиональных поставщиках услуг, которые защищают сеть биткойна. Например, распространенным показателем является расчет отношения между стоимостями активов майнера (MC) (долларовая стоимость всех биткойнов, находящихся в собственности майнера) и так называемым «термокапом» (TC) (накопительная стоимость биткойнов, выплаченных майнерам через блоковые вознаграждения и торговые сборы). Обычно, когда стоимость активов майнера достигает определенного порога, они могут начать получать прибыль. Исторически, когда соотношение MCTC превышает 10, цена затем достигает пика в этом цикле (график 6). В настоящее время соотношение MCTC составляет около 6, что указывает на то, что мы все еще находимся в середине текущего цикла. Однако, как и в случае с соотношением MVRV, этот индикатор в последних циклах достигает пиковых значений, которые постоянно снижаются, поэтому пик цены может наступить до достижения MCTC 10.
Рисунок 6: Пиковые значения показателя MCTC для майнеров биткойна также постоянно снижаются
Существует множество других показателей на блокчейне, которые могут незначительно отличаться от показателей из других источников данных. Кроме того, эти инструменты могут лишь приблизительно оценить, как текущая фаза роста цены биткойна соотносится с прошлыми, и не гарантируют, что взаимосвязь между этими показателями и будущей доходностью цен будет такой же, как в прошлом. Тем не менее, в целом общие показатели циклов биткойна все еще ниже уровней, достигнутых при предыдущих пиках цен. Это указывает на то, что, если фундаментальные показатели надежны, текущий бычий рынок может продолжаться.
Показатели рынка вне биткойна
Рынок криптовалют — это не только биткойн; сигналы из других секторов отрасли также могут дать указания о состоянии рыночного цикла. Мы считаем, что из-за относительной производительности биткойна и других криптоактивов эти показатели могут быть особенно важны в следующем году. В предыдущих двух рыночных циклах доминирование биткойна (доля биткойна в общей рыночной капитализации криптовалют) достигало пика примерно через два года после начала бычьего рынка (рисунок 7). Недавно доминирование биткойна начало снижаться и находится на уровне около двух лет с начала текущего рыночного цикла. Если это продолжится, инвесторы должны рассмотреть возможность отслеживания более широких показателей, чтобы определить, приближается ли оценка криптовалют к циклическим максимумам.
Рисунок 7: В последние два цикла доминирование биткойна в третий год показало тенденцию к снижению
Например, инвесторы могут отслеживать финансовые ставки, то есть стоимость удержания длинных позиций по бессрочным фьючерсным контрактам. Когда спрос спекулятивных трейдеров на кредитное плечо высок, финансовые ставки, как правило, растут. Таким образом, уровень финансовых ставок на рынке может указывать на общий объем позиций спекулятивных трейдеров. График 8 демонстрирует взвешенное среднее значение финансовых ставок для десяти крупнейших криптоактивов после биткойна (т.н. «альткойны»). В настоящее время финансовые ставки явно положительны, что указывает на спрос инвесторов с кредитным плечом на длинные позиции, хотя финансовые ставки резко упали в результате падения на прошлой неделе. Кроме того, даже находясь на текущем локальном пике, финансовые ставки все еще ниже уровней, достигнутых ранее в этом году и на предыдущем цикле. Поэтому мы считаем, что текущий уровень финансовых ставок указывает на то, что спекулятивный интерес на рынке еще не достиг пика.
Рисунок 8: Финансовые ставки показывают, что спекулятивный уровень альткойнов находится на среднем уровне
В то же время, открытые контракты на бессрочные фьючерсы альткойнов достигли относительно высокого уровня. Перед значительными ликвидациями, произошедшими 9 декабря, открытые контракты на альткойны на трех крупнейших бессрочных фьючерсных биржах достигли почти 54 миллиардов долларов (график 9). Это указывает на то, что общий объем позиций спекулятивных трейдеров относительно высок. После массовых ликвидаций открытые контракты на альткойны упали примерно на 10 миллиардов долларов, но все еще остаются на высоком уровне. Высокие длинные позиции спекулятивных трейдеров могут соответствовать более поздней стадии рыночного цикла, поэтому продолжение мониторинга этого показателя может быть важным.
Рисунок 9: Недавние ликвидации показали высокий объем позиций по альткойнам
Бычий рынок продолжится
С момента появления биткойна в 2009 году рынок криптовалют значительно продвинулся, и многие характеристики текущего бычьего рынка криптовалют отличаются от прошлых. Прежде всего, одобрение спотовых ETF на биткойн и эфириум на американском рынке привело к чистому притоку капитала в размере 36,7 миллиарда долларов и помогло включить криптоактивы в более широкие традиционные портфели. Кроме того, мы считаем, что недавние выборы в США могут дать рынку большее регулирование и помочь обеспечить постоянный статус криптоактивов в крупнейшей экономике мира. Это значительное изменение по сравнению с прошлым, когда наблюдатели многократно ставили под сомнение долгосрочные перспективы класса криптоактивов. По этим причинам оценка биткойна и других криптоактивов может не следовать ранним историческим закономерностям.
Тем временем, биткойн и многие другие криптоактивы могут рассматриваться как цифровые товары, которые, как и другие товары, могут демонстрировать определенный уровень ценового импульса. Поэтому оценка показателей на блокчейне и данных по альткойнам может быть полезной для инвесторов при принятии решений по управлению рисками. Grayscale Research считает, что текущий набор индикаторов в целом указывает на то, что крипторынок находится на среднем этапе бычьего рынка: такие индикаторы, как соотношение MVRV, значительно выше циклических минимумов, но еще не достигли уровней, которые указывают на предыдущие рыночные вершины. При условии, что фундаментальные показатели (такие как принятие приложений и макроэкономические условия) остаются надежными, мы считаем, что бычий рынок криптовалют будет продолжаться до 2025 года и позже.
