Оригинал | Odaily星球日报（@OdailyChina）
Автор | 夫如何（@vincent 31515173）
Поскольку 2025 год приближается, многие организации начали предсказывать будущее состояние крипторынка. Среди них сектор реальных мировых активов (RWA) стал заметной темой. Bitwise в своем прогнозе на 2025 год выделил десять ключевых предсказаний, среди которых ожидается, что рынок токенизированных RWA может достичь 50 миллиардов долларов. Этот оптимистичный прогноз вызывает у рынка большой интерес к перспективам RWA.
В последнее время звезды сектора RWA показывают особенно яркие результаты, добавляя жару к этому ажиотажу. Запущенные RWA проекты наблюдают новый виток роста: цена токена ONDO превысила 2.1 USDT, установив исторический максимум; большинство запущенных RWA проектов, таких как Maple и Swarm, увеличились более чем на 200%.
Несмотря на большие ожидания от сектора RWA, фактическое участие резко контрастирует с обсуждаемым ажиотажем. Из-за высоких барьеров и сложных требований к соблюдению многие инвесторы все еще находятся на стадии концептуального восприятия RWA. Эта ситуация также приводит к смешению на рынке, множество проектов, использующих название RWA, пытаются воспользоваться ажиотажем, но не имеют под собой настоящей поддержки. Это создает трудности для обычных инвесторов, затрудняя определение того, какие проекты действительно являются RWA, а какие просто маскируются под концептуальные спекуляции «блокчейн + реальные активы».
Кроме того, автору стало известно, что сектор RWA охватывает широкий спектр, который можно грубо разделить на государственные облигации США, частное кредитование, товары, акции, стейблкоины, глобальные облигации и институциональные фонды. Однако большинство проектов сами не выпускают токены платформы, а токенизируют свои продукты, и из-за факторов регулирования и соблюдения требований многие из этих продуктов требуют подтверждений, таких как KYC, и не подходят для большинства мелких и средних инвесторов.
С этой целью Odaily星球日报 провел анализ проектов, которые уже выпустили токены платформы, и проанализировал их основные показатели, что не является инвестиционной рекомендацией.
Государственные облигации США: Ondo Finance
Ondo Finance была основана в 2021 году и изначально сосредоточилась на области LaaS (ликвидность как услуга). Однако с переходом крипторынка в медвежью фазу развитие проекта столкнулось с трудностями. В ответ на изменения рыночной среды Ondo Finance стратегически сменила фокус на сектор RWA (реальные мировые активы) в январе 2023 года. Этот шаг совпал с началом ажиотажа в секторе RWA, значительно увеличив интерес к Ondo Finance, и всего за два года она стала одним из представительных проектов RWA на основе американских государственных облигаций.
Продукты RWA от Ondo Finance в основном сосредоточены на основных финансовых активах США, соответствие и безопасность являются одним из их основных факторов. Чтобы обеспечить соответствие продуктов, Ondo Finance создала местную компанию в США и создала специальные цели (SPV) для предоставления юридической защиты и операционной поддержки своим продуктам RWA.
Что касается доходности, Ondo Finance в апреле 2023 года заключила партнерство с токенизированным фондом BUIDL от BlackRock, заменив основные активы своих продуктов на активы фонда BUIDL. Это сотрудничество не только обеспечило мощную поддержку для продуктов Ondo Finance, но и значительно улучшило актуальность и удобство доходности, создавая более эффективный опыт доходности для инвесторов.
На данный момент общая рыночная капитализация продуктов RWA от Ondo Finance составляет 623 миллиона долларов, среди которых основные продукты включают два токенизированных актива:
OUSG (государственные облигации США): основные активы поступают из токенизированного фонда BUIDL от BlackRock, обеспечивая 4.44% годовых, поддерживает сети Ethereum, Polygon и Solana.
USDY (долларовая ставка): обеспечивается краткосрочными государственными облигациями США и банковскими депозитами, предоставляет избыточное обеспечение и ежедневные отчеты о прозрачности, годовая доходность составляет 4.65%, минимальная инвестиция составляет 500 долларов, поддерживает сети Ethereum, Mantle, Solana, Sui, Aptos, Noble и Arbitrum.
Кроме того, Ondo Finance запустила платформу Flux Finance для кредитования, обеспечивая ликвидность для выкупа продуктов RWA, дополнительно оптимизируя использование капитала.
Нативный токен Ondo Finance ONDO был запущен через CoinList и будет разблокирован для обращения в начале 2024 года. По данным CoinGecko, текущая рыночная капитализация ONDO составляет около 2.8 миллиарда долларов. Поскольку объем токенов все еще невелик и составляет всего 15% от общего количества, в краткосрочной перспективе есть определенный потенциал для роста цены. Однако большая часть токенов сосредоточена в руках проектной команды и ранних инвесторов, что создает риск распродажи. Согласно плану разблокировки токенов, 18 января каждого года в течение следующих четырех лет будет разблокировано 1.94 миллиарда токенов, что может оказать значительное давление на рынок.
Недавно Ondo Finance получала много положительных новостей, Grayscale включила ONDO в список криптоактивов, которые могут быть добавлены в будущем, а Pantera Capital также раскрыла, что владеет токенами ONDO; швейцарская компания по управлению состоянием 21Shares также добавила ONDO в свои европейские продукты, увеличив ETP, а проект семьи Трампа также недавно приобрел токены ONDO.
Субъективная оценка: среди проектов RWA на государственные облигации США, Ondo Finance является одним из немногих проектов, имеющих токены платформы, их продукты занимают первое место по рыночной капитализации, обладая определенным эффектом лидера. В то же время порог для функций управления ONDO довольно высок, требуется как минимум 100 миллионов токенов ONDO, и необходимо следить за возможным давлением на рынок, вызванным открытием периодов разблокировки.
Частное кредитование: Maple Finance
Maple Finance - это комплексная кредитная платформа, основанная в 2019 году и официально запущенная в 2021 году. Изначально Maple сосредоточилась на предоставлении беззалоговых кредитов для маркетмейкеров и торговых компаний. Однако из-за финансового мошенничества со стороны партнера Orthogonal Trading значительная сумма средств не была возвращена, что привело Maple от лидирующего проекта беззалогового кредитования к кризису, даже появились слухи о неплатежеспособности.
Чтобы снизить риски, Maple Finance постепенно переходит на модель залогового кредитования на основе реальных активов (RWA). Платформа запустила новые пуллы управления наличностью, позволяющие не квалифицированным инвесторам и юридическим лицам инвестировать в государственные облигации США через USDC. Кроме того, Maple Finance запустила Maple Direct, предоставляющую услуги избыточного залога для фондов BTC и ETH. В этом году платформа представила новый продукт Syrup.fi, ориентированный на DeFi-кредитование. На данный момент Maple Finance выдала кредиты на сумму около 2.46 миллиардов долларов, годовая доходность (APY) составляет 9.69%.
Нативный токен Maple Finance MPL имеет общий объем эмиссии в 10 миллионов токенов, в основном используется для распределения доходов от протокола и вознаграждений за права. Однако в августе этого года сообщество Maple через предложение (MIP-010) решило преобразовать MPL в токены SYRUP, чтобы увеличить участие сообщества и повысить гибкость управления. Согласно предложению, 1 MPL может быть обменен на 100 SYRUP, а срок обмена токенов истекает 31 мая 2025 года. В то же время токены SYRUP вводят механизм ставок, где залоговые токены stSYRUP предлагаются как единственный токен управления Maple Finance, а время голосования запланировано на 25 декабря, что, вероятно, будет принято единогласно.
Общий объем эмиссии SYRUP составляет около 1.15 миллиарда токенов, унаследовавших способность захвата ценности MPL, включая доходы от протокола и функции вознаграждения за ставку. Эта стратегия схожа с планом обмена токенов MakerDAO, направлена на решение проблемы недостаточного общего объема токенов MPL, ограничивающего участие в управлении сообществом. На данный момент, по данным CoinGecko, цена MPL составляет около 19.8 USDT, рыночная капитализация составляет около 90 миллионов долларов, а цена SYRUP составляет 0.19 USDT, с рыночной капитализацией около 106 миллионов долларов.
Субъективная оценка: согласно данным RWA.xyz, Maple Finance занимает второе место в области частного кредитования RWA. Сектор частного кредитования составляет более 50% от общей рыночной капитализации RWA. Поскольку проект Figure, занимающий первое место, вряд ли выпустит токены, Maple Finance стал одним из немногих проектов, обладающих потенциалом захвата ценности токенов, с высоким потенциалом развития в будущем.
Частное кредитование: Centrifuge
Centrifuge - это блокчейн, сосредоточенный на токенизации реальных активов, его цель заключается в том, чтобы с помощью технологий блокчейна токенизировать традиционные активы (такие как дебиторская задолженность, недвижимость или кредиты), тем самым увеличивая прозрачность и ликвидность активов. Centrifuge построен на базе Substrate и является частью экосистемы Polkadot, взаимодействуя с другими цепями через параллельные цепи, одновременно имея преимущества безопасности и кросс-цепных возможностей Polkadot.
Ключевые функции протокола Centrifuge включают три важных модуля: цепочка Centrifuge, пул Centrifuge и NFT как залог.
Цепочка Centrifuge является инфраструктурой протокола, построенная на базе Substrate, функционирует как независимая блокчейн и является одной из параллельных цепей в экосистеме Polkadot. Такой дизайн гарантирует независимость цепочки Centrifuge и совместимость с другими цепями Polkadot, обеспечивая эффективные кросс-цепные операции. Цепочка Centrifuge имеет несколько преимуществ, включая возможность токенизации активов, превращая реальные активы в невзаимозаменяемые токены (NFT), что позволяет управлять активами на цепочке. Кроме того, благодаря независимой работе Centrifuge может значительно снизить затраты на транзакции.
Пул Centrifuge является центральной платформой взаимодействия между эмитентами активов и инвесторами, помогая активам реального мира реализовать ликвидность на цепочке и поддерживать инвестиции и выкуп.
Структура пула включает в себя:
Старший транш (Senior Tranche): обеспечивает стабильный доход, высокий приоритет, защищен младшими токенами.
Младший транш (Junior Tranche): несет риск дефолта, получает более высокую доходность, но более рискован.
Особенности пула включают в себя:
Роллинг-пулы (Rolling Pools): инвесторы могут в любое время блокировать или выкупать свои инвестиции, а децентрализованный механизм решателей обеспечивает ликвидность и баланс рисков в фонде.
Динамическое управление чистой стоимостью: каждый пул регулирует цены на инвестиции и выкуп в зависимости от чистой стоимости активов (NAV), обеспечивая прозрачный расчет стоимости.
NFT как залог - одна из инновационных функций протокола Centrifuge. С помощью модуля NFT цепочки Centrifuge реальные активы могут быть токенизированы. Эти NFT содержат детальную информацию об активах, такую как контракты, кредитные рейтинги и т. д., и используются в качестве залога в пуле для получения финансирования. Максимальный объем финансирования активов может достигать 100% их чистой стоимости (NAV), и эти лимиты будут динамически регулироваться в зависимости от состояния погашения активов, рисков дефолта и других факторов. Благодаря совместной работе оффчейн и ончейн чистая стоимость активов может обновляться в реальном времени.
Кроме того, Centrifuge глубоко интегрирован с основными DeFi-протоколами, такими как MakerDAO, что позволяет пулу активов напрямую выпускать DAI, предлагая инвесторам разнообразные решения по ликвидности.
На данный момент Maple Finance выдала кредиты на сумму около 560 миллионов долларов, годовая доходность (APY) составляет 8.74%.
Нативный токен Centrifuge CFG имеет общий объем эмиссии 425 миллионов токенов, по данным CoinGecko текущая цена CFG составляет 0.38 USDT, рыночная капитализация составляет около 196 миллионов долларов. Помимо функций управления, токены CFG также могут использоваться для оплаты транзакционных сборов и ставок в сети.
Субъективная оценка: по сравнению с Maple, модель Centrifuge более привлекательна. Хотя обе относятся к сфере частного кредитования, Centrifuge предлагает более разнообразные и прозрачные виды обеспечения активов. Используя NFT в качестве доказательства обеспечения реальных активов, Centrifuge становится более интуитивно понятным и удобным.
Товары и акции: Swarm
Swarm Markets выпускает токенизированные продукты для акций и облигаций через свою дочернюю компанию SwarmX. SwarmX превращает публичные акционные ценные бумаги в токенизированные активы, при этом базовые активы хранятся у институционального хранителя. Цель платформы - предоставить ликвидные решения для RWA, соответствующие требованиям регулирования, чтобы соответствовать требованиям традиционных финансовых рынков, при этом обеспечивая децентрализованный опыт торговли.
Запущенные активы Swarm Markets включают в себя:
Токены акций: TSLA (Tesla), AAPL (Apple), COIN (Coinbase), CPNG (Coupang), INTC (Intel), MSFT (Microsoft), MSTR (MicroStrategy), NVDA (NVIDIA);
Облигационные ETF: TBONDS01 (государственные облигации США сроком 0-1 год), TBONDS13 (государственные облигации США сроком 1-3 года);
Товары: xGOLD (золото)
Swarm Markets получает доход от протокола через обменные сборы в пуллах, платформа взимает сбор в размере 25% от суммы обмена или 0.1% от обменяемых активов, в зависимости от того, что больше. Эта модель дохода обеспечивает устойчивость протокола и одновременно предоставляет участникам стабильный источник дохода.
Нативный токен Swarm Markets - SMT, общий объем составляет 250 миллионов SMT. По данным CoinGecko, цена SMT составляет 0.31 USDT, а рыночная капитализация - 26 миллионов долларов США. SMT, помимо своей управленческой функции, предоставляет три типа вознаграждений SMT:
Вознаграждение для поставщиков ликвидности: пользователи, участвующие в предоставлении ликвидности в протоколе Open dOTC, будут получать вознаграждения в зависимости от их вклада на рынок. С 2 декабря 2024 года вознаграждения будут предоставляться только за ставки, сделанные на dOTC v2.
Вознаграждение держателей RWA: пользователи, имеющие активы RWA, могут получить соответствующее вознаграждение, сумма вознаграждения рассчитывается на основе рыночной стоимости их активов RWA и применяется с увеличением в 4 раза.
Вознаграждение за ставку RWA: пользователи, ставящие активы RWA, будут получать вознаграждение на основе соотношения их ставки и TVL платформы.
Помимо вышеуказанных вознаграждений, Swarm Markets также будет распределять токены SMT в зависимости от общего развития платформы и вовлеченности пользователей, поощряя действия и мероприятия, способствующие платформе.
На данный момент общая рыночная капитализация продуктов Swarm Markets составляет около 765,000 долларов США, занимая одну из ведущих позиций в секторах акций RWA.
Субъективная оценка: Swarm Markets - один из немногих проектов акций RWA в криптоиндустрии. В августе этого года Swarm Markets также запустил продукт RWA xGOLD на основе золота, а рыночная капитализация токена SMT относительно невелика. Однако по сравнению с предыдущими проектами частного кредитования и государственными облигациями США, доля рынка товаров и акций RWA остается относительно низкой, и интерес к ним меньше, чем к предыдущим двум секторам. Однако дальнейшее развитие сектора RWA может сосредоточиться на акциях и товарах, находящихся на рынке.
