Исторически криптовалютный рынок следует четкому четырехлетнему циклу, когда цены проходят через последовательные стадии роста и падения. Grayscale Research считает, что инвесторы могут контролировать различные индикаторы на основе блокчейна и другие индикаторы, чтобы отслеживать циклы криптовалют и предоставлять ссылки для собственных решений по управлению рисками.
Криптовалюты — это категория активов, которая становится все более зрелой: новые ETF на спотовый биткойн и эфириум расширяют входные каналы на рынок, и предстоящая администрация Трампа может принести большую прозрачность в регулировании криптоиндустрии. В связи с этими причинами оценка криптовалютного рынка может превысить исторические максимумы.
Grayscale Research считает, что рынок находится на стадии середины нового криптоцикла. При условии, что фундаментальные показатели (такие как принятие приложений и общие экономические условия) надежны, бычий рынок может продолжаться до 2025 года или даже дольше.
Как и многие товарные товары, цена биткойна не строго следует модели «случайного блуждания». Напротив, цена биткойна демонстрирует статистические характеристики импульса: рост часто следует за ростом, а спад — за спадом. Хотя биткойн может расти или падать в краткосрочной перспективе, в долгосрочной перспективе его цена демонстрирует значительный восходящий циклический тренд (график 1).
Источник: Coin Metrics. График 1: Цена биткойна колебалась, но в целом демонстрировала восходящий тренд.
Каждый предыдущий ценовой цикл имел свои уникальные движущие силы, и будущие ценовые движения не будут полностью следовать прошлым опытам. Кроме того, с постепенным созреванием биткойна и его более широким принятием традиционными инвесторами, а также с уменьшением влияния четырехлетних халвингов на предложение, закономерности циклических изменений цен на биткойн могут быть перепроектированы или полностью исчезнуть. Тем не менее, изучение прошлых циклов все же может предоставить инвесторам некоторые указания о типичном статистическом поведении биткойна, что может быть полезно для их решений по управлению рисками.
Исторические циклы биткойна.
График 2 показывает ценовую динамику биткойна на этапе роста в каждом предыдущем цикле. Цены на цикловом дне (начало этапа роста) индексируются на 100 и отслеживаются до пика (конец этапа роста). График 3 представляет ту же информацию в табличной форме.
Первый ценовой цикл биткойна был относительно коротким и волатильным: первый цикл длился менее года, а второй — около двух лет. В обоих этих циклах цена биткойна выросла более чем в 500 раз от относительно низких значений. Последующие два цикла длились менее трех лет. В цикле с января 2015 года по декабрь 2017 года цена биткойна выросла более чем в 100 раз, а в цикле с декабря 2018 года по ноябрь 2021 года цена биткойна выросла примерно в 20 раз.
Источник: Coin Metrics. График 2: В предыдущих двух рыночных циклах цена биткойна двигалась схожим образом.
После достижения пикового значения в ноябре 2021 года цена биткойна упала до около 16 000 долларов в ноябре 2022 года. Текущий этап роста цен продолжается более двух лет с того времени. Как показано на графике 2, недавний рост цен близок к двум предыдущим циклам биткойна, которые длились около трех лет до достижения пиковых значений. С точки зрения роста, текущий рост биткойна составляет примерно 6 раз, хотя доходность весьма значительная, она явно ниже, чем в четырех предыдущих циклах. В целом, хотя мы не можем быть уверены, что будущая доходность цен будет аналогична предыдущим циклам, история биткойна говорит нам, что текущий бычий рынок может продолжаться по времени и масштабам.
Источник: Coin Metrics. График 3: Четыре разных цикла в истории цен биткойна.
Ончейн-индикаторы.
Кроме наблюдения за ценовым поведением предыдущих циклов, инвесторы также могут применять различные индикаторы на основе блокчейна для оценки зрелости бычьего рынка биткойна. Например, общие индикаторы включают: прибыльность покупателей биткойнов, приток новых средств в биткойн и уровни цен, связанные с доходами майнеров биткойна.
Одним из особенно популярных индикаторов является расчет соотношения рыночной капитализации биткойна (MV) (объем обращения биткойнов * текущая рыночная цена) к его реализованной стоимости (RV) (сумма цен, по которым каждый биткойн в последний раз переводился по цепочке). Этот индикатор называется соотношением MVRV и может рассматриваться как степень превышения рыночной капитализации биткойна над общей стоимостью его затрат. В течение последних четырех циклов соотношение MVRV достигало по меньшей мере (график 4). В настоящее время соотношение MVRV составляет 2.6, что указывает на то, что последний цикл может продолжаться еще дольше. Тем не менее, пиковые значения соотношения MVRV в предыдущих циклах постоянно снижаются, поэтому в этом цикле этот индикатор может никогда не достичь значения 4.
Источник: Coin Metrics. График 4: Историческая динамика соотношения MVRV биткойна.
Некоторые ончейн-индикаторы оценивают степень притока новых средств в экосистему биткойна. Опытные инвесторы в криптовалюты обычно называют эту структуру HODL Waves. Существует множество различных индикаторов, но Grayscale Research предпочитает использовать соотношение количества токенов, перемещенных по цепочке за прошлый год, к общему свободно обращающемуся предложению биткойна (график 5). В предыдущих четырех циклах этот индикатор достигал по меньшей мере 60%. Это означает, что за год в ходе этапа роста по меньшей мере 60% свободно обращающегося предложения торговалось по цепочке. В настоящее время это число составляет около 54%, что указывает на то, что перед достижением пикового значения мы, вероятно, увидим больше биткойнов, меняющих владельца по цепочке.
Источник: Coin Metrics. График 5: За последний год активные биткойны и объем обращения составили менее 60%.
Некоторые циклические индикаторы сосредоточены на майнерах биткойна, то есть профессиональных провайдерах услуг, защищающих сеть биткойна. Например, одним из распространенных стандартов оценки является соотношение между активами майнеров (MC) (долларовая стоимость всех биткойнов, удерживаемых майнерами) и так называемым «термокапом» (TC) (накопленная стоимость биткойнов, выплаченных майнерам через блоковые вознаграждения и комиссии за транзакции). Обычно, когда стоимость активов майнеров достигает определенного порога, они могут начать получать прибыль. Исторически, когда соотношение MCTC превышает 10, цена затем достигает пика в этом цикле (график 6). В настоящее время соотношение MCTC составляет около 6, что указывает на то, что мы все еще находимся на средней стадии текущего цикла. Однако, как и в случае с соотношением MVRV, пиковые значения этого индикатора в последних циклах постоянно снижаются, поэтому пик цен может наступить до того, как соотношение MCTC достигнет 10.
Источник: Coin Metrics. График 6: Пиковые значения индикатора MCTC для майнеров биткойна также продолжают снижаться.
Существует множество других ончейновых индикаторов, которые могут незначительно отличаться от показателей других источников данных. Кроме того, эти инструменты могут лишь приблизительно оценить текущее состояние роста цен на биткойн по сравнению с прошлым и не гарантируют, что связь этих индикаторов с будущей доходностью будет аналогична прошлой. Тем не менее, в целом, распространенные индикаторы цикла биткойна все еще ниже уровней, достигнутых в прошлом, когда цены достигали пиковых значений. Это указывает на то, что, если фундаментальные показатели надежны, текущий бычий рынок может продолжаться.
Рыночные индикаторы, не относящиеся к биткойну.
Рынок криптовалют — это не только биткойн; сигналы из других секторов также могут помочь определить состояние рыночного цикла. Мы считаем, что из-за относительных показателей биткойна и других криптоактивов эти индикаторы могут быть особенно важны в следующем году. В предыдущих двух рыночных циклах доминирование биткойна (доля биткойна в общей капитализации криптовалюты) достигало пика примерно через два года после начала бычьего рынка (график 7). Недавно доминирование биткойна начало снижаться и находится на отметке примерно через два года после начала текущего рыночного цикла. Если это продолжится, инвесторы должны подумать о том, чтобы следить за более широкими оценочными индикаторами, чтобы определить, приближается ли оценка криптовалют к циклическому максимуму.
Источник: Coin Metrics. График 7: Доминирование биткойна снижается в третьем году в течение последних двух циклов.
Например, инвесторы могут отслеживать финансирование, то есть стоимость удержания длинных позиций по бессрочным фьючерсным контрактам. Когда спекулянты имеют высокий спрос на кредитное плечо, финансирование часто возрастает. Таким образом, уровень финансирования на всем рынке может указывать на общий объем позиций спекулянтов. График 8 показывает взвешенное среднее финансирование для 10 крупнейших криптоактивов (т.е. крупнейших «альткойнов») после биткойна. В настоящее время уровень финансирования явно положительный, что указывает на спрос инвесторов на длинные позиции, хотя уровень финансирования резко снизился на прошлой неделе. Кроме того, даже если он находится на локальном максимуме, уровень финансирования все еще ниже, чем в начале этого года и предыдущем цикле. Таким образом, мы считаем, что текущий уровень финансирования указывает на то, что спекулятивный интерес на рынке еще не достиг пика.
Источник: Coin Metrics. График 8: Уровень финансирования указывает на средний уровень спекулятивности альткойнов.
В то же время, открытые контракты по бессрочным фьючерсам на альткойны достигли относительно высокого уровня. Перед крупным событием ликвидации 9 декабря открытые контракты по альткойнам на трех крупнейших платформах бессрочных фьючерсов достигли почти 54 миллиардов долларов (график 9). Это указывает на относительно высокий объем позиций спекулянтов на всем рынке. После массовой ликвидации открытые контракты по альткойнам снизились примерно на 10 миллиардов долларов, но все еще остаются на высоком уровне. Высокие длинные позиции спекулянтов могут быть согласованы с поздней стадией рыночного цикла, поэтому важно продолжать мониторинг этого индикатора.
Источник: Coin Metrics. График 9: Высокий объем позиций по альткойнам перед недавними ликвидациями.
Бычий рынок продолжится.
С момента появления биткойна в 2009 году рынок криптовалют добился значительного прогресса, и многие характеристики текущего бычьего рынка отличаются от предыдущих. Важно отметить, что одобрение спотовых ETF на биткойн и эфириум на американском рынке привело к чистым притокам капитала в размере 36.7 миллиарда долларов и помогло интегрировать криптоактивы в более широкий традиционный портфель. Кроме того, мы считаем, что недавние выборы в США могут принести большую прозрачность в регулировании и помочь обеспечить постоянный статус криптоактивов в крупнейшей экономике мира. Это существенное изменение по сравнению с прошлым, когда наблюдатели постоянно ставили под сомнение долгосрочные перспективы класса криптоактивов. По этим причинам оценка биткойна и других криптоактивов может не следовать ранним историческим закономерностям.
В то же время, биткойн и многие другие криптоактивы могут рассматриваться как цифровые товары, которые, как и другие товары, могут проявлять определенный уровень ценового импульса. Поэтому оценка ончейн-индикаторов и данных по альткойнам может помочь инвесторам принимать решения по управлению рисками. Grayscale Research считает, что в целом текущая группа индикаторов указывает на то, что крипто рынок находится на среднем этапе бычьего цикла: индикаторы, такие как соотношение MVRV, значительно выше уровней цикла, но еще не достигли уровней, которые символизируют предыдущие рыночные вершины. При условии, что фундаментальные показатели (такие как принятие приложений и общие экономические условия) надежны, мы считаем, что бычий рынок криптовалют будет продолжаться до 2025 года и далее.
【Отказ от ответственности】 Рынок рискованный, инвестиции требуют осторожности. Эта статья не является инвестиционным советом, пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы в этой статье их конкретной ситуации. Инвестируя на основе этой информации, ответственность лежит на них.
Эта статья была перепечатана с разрешения: (Foresight News)
Автор оригинала: Zach Pandl, Michael Zhao
«На каком этапе находится крипто-буллран? Grayscale: мы находимся в середине, рост может продолжаться до этого времени» Эта статья была впервые опубликована в «Крипто-городе».
