Оригинал | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
Автор |夫如何（@vincent 31515173）
С приближением 2025 года многие учреждения начинают делать прогнозы о будущем крипторынка. В этом контексте сектор реальных активов (RWA) стал предметом повышенного внимания. Bitwise в своих десяти предсказаниях о крипторынке 2025 года указал, что объем рынка токенизированных RWA может достичь 50 миллиардов долларов. Этот оптимистичный прогноз подогревает интерес рынка к перспективам RWA.
Недавно звезды сегмента RWA продемонстрировали особенно яркие результаты, добавив еще больше интереса к этому рынку. Проекты RWA с уже выпущенными токенами переживают новый этап роста: цена токена ONDO преодолела 2.1 USDT, установив исторический максимум; большинство выпущенных токенов RWA, таких как Maple и Swarm, увеличились более чем на 200%.
Несмотря на высокие ожидания от сегмента RWA, фактическое участие контрастирует с обсуждаемым интересом. Из-за высоких барьеров входа и сложных требований к соблюдению большинство инвесторов все еще находится на концептуальной стадии понимания RWA. Эта ситуация также привела к тому, что на рынке появилось много проектов, выдающих себя за RWA, которые пытаются получить выгоду от популярности, но не имеют настоящей поддержки на уровне активов. Это создает трудности для обычных инвесторов, затрудняя им различение истинных проектов RWA и тех, которые просто маскируются под «блокчейн + реальные активы» как спекулятивные идеи.
Также по информации автора, сегмент RWA охватывает широкий спектр, который можно грубо разделить на государственные облигации США, частные кредиты, товары, акции, стейблкоины, глобальные облигации и институциональные фонды. Однако многие проекты сами по себе не выпустили токены платформы, а токенизируют свои продукты, и из-за регулирования и соблюдения эти продукты в основном требуют KYC и другие доказательства, что делает их неприемлемыми для широких слоев мелких и средних инвесторов.
С этой целью Odaily 星球日报 провел обзор проектов, выпустивших токены платформы, и проанализировал основные показатели этих проектов, что не является инвестиционным советом.
Государственные облигации США: Ondo Finance
Ondo Finance была основана в 2021 году и изначально сосредоточилась на секторе LaaS (ликвидность как услуга). Однако с переходом крипторынка в медвежью фазу проект столкнулся с ограничениями в развитии. В ответ на изменения рыночной среды Ondo Finance стратегически перешла в сегмент RWA (реальные активы) в январе 2023 года. Эта мера совпала с началом бума сегмента RWA, значительно увеличив внимание к Ondo Finance на рынке и за короткий срок став одним из представительных проектов RWA на основе цепочки государственных облигаций США.
Продукты RWA от Ondo Finance в основном сосредоточены на основных финансовых активах в США, соблюдение норм и безопасность являются одним из их основных факторов. Чтобы обеспечить законное функционирование продуктов, Ondo Finance создала местную компанию в США и учредила специальные цели (SPV) для обеспечения правовой защиты и операционной поддержки своих продуктов RWA. Подробности можно найти в (Подробности о Ondo Finance: успешная трансформация, TVL в тройке лидеров сегмента RWA).
Что касается доходности, Ondo Finance в апреле 2023 года заключила соглашение с токенизированным фондом BUIDL от BlackRock, заменив базовые активы своих продуктов на активы фонда BUIDL. Это сотрудничество не только обеспечило сильную поддержку продуктам Ondo Finance, но и значительно улучшило своевременность и удобство доходов, создав более эффективный опыт доходности для инвесторов.
На данный момент общая рыночная капитализация продуктов RWA от Ondo Finance составляет 623 миллиона долларов, их ключевые продукты включают два токенизированных актива:
OUSG (государственные облигации США): базовый актив поступает от токенизированного фонда BUIDL от BlackRock, предлагая 4.44% годовой доходности, поддерживает сети Ethereum, Polygon и Solana.
USDY (долларовая процентная ставка): обеспечен краткосрочными государственными облигациями США и банковскими депозитами, предлагает избыточное обеспечение и ежедневный отчет о прозрачности, годовая доходность составляет 4.65%, минимальный инвестиционный порог составляет 500 долларов, поддерживает сети Ethereum, Mantle, Solana, Sui, Aptos, Noble и Arbitrum.
Кроме того, Ondo Finance запустила платформу Flux Finance для кредитования, предоставляя инвесторам ликвидность для выкупа продуктов RWA, что дополнительно оптимизирует использование капитала.
Нативный токен Ondo Finance ONDO ранее проводил публичное размещение через CoinList и будет разблокирован для обращения в начале 2024 года. Согласно данным CoinGecko, текущая рыночная капитализация ONDO составляет около 2.8 миллиарда долларов. Поскольку объем обращения токенов все еще относительно низкий, составляя всего 15% от общего объема, в краткосрочной перспективе он имеет определенный потенциал для роста цен. Однако большая часть токенов сосредоточена у команды проекта и ранних инвесторов, что создает риск распродаж. Согласно плану разблокировки токенов, каждый 18 января в течение следующих четырех лет будет разблокировано 1.94 миллиарда токенов, что может оказать значительное давление на рынок.
В последнее время Ondo Finance получает все больше положительных новостей, Grayscale добавил ONDO в список криптоактивов, которые могут быть добавлены в будущем, Pantera Capital также раскрыл, что владеет токенами ONDO, швейцарская компания по управлению активами 21 Shares также добавила ONDO в свои европейские продукты, а проект семьи Трампа недавно купил токены ONDO.
Субъективное мнение: среди проектов RWA на основе государственных облигаций США Ondo Finance является одним из немногих проектов с платформенным токеном, его рыночная капитализация занимает первое место, что создает определенный эффект лидера. В то же время порог для управления ONDO довольно высок и требует наличия как минимум 100 миллионов токенов ONDO, недавние рыночные результаты должны учитывать риск распродажи, который может возникнуть из-за разблокировки.
Частные кредиты: Maple Finance
Maple Finance — это комплексная кредитная платформа, основанная в 2019 году, и она официально запустилась в 2021 году. Изначально Maple сосредоточилась на предоставлении беззалоговых кредитов для маркет-мейкеров и торговых компаний. Однако из-за финансового мошенничества со стороны партнера Orthogonal Trading, значительные средства не были возвращены, что привело Maple от лидирующего проекта в области беззалоговых кредитов к кризисной ситуации, даже возникли слухи о неплатежеспособности.
Чтобы снизить риски, Maple Finance постепенно переходит к модели залогового кредитования на основе реальных активов (RWA). Платформа запустила новый пул управления наличностью, позволяя неквалифицированным инвесторам и сущностям вне США инвестировать в государственные облигации США через USDC. Кроме того, Maple Finance также запустила Maple Direct, предлагая избыточное залоговое кредитование для фондов BTC и ETH. В этом году платформа запустила новый продукт, сосредоточенный на DeFi-кредитовании, Syrup.fi. На сегодняшний день Maple Finance выдала кредиты на общую сумму около 2.46 миллиарда долларов, а годовая доходность (APY) составляет 9.69%.
Нативный токен Maple Finance MPL имеет общий объем эмиссии в 10 миллионов токенов и в основном используется для распределения доходов протокола и вознаграждений за права. Однако в августе этого года сообщество Maple приняло предложение (MIP-010) о преобразовании MPL в токен SYRUP, чтобы расширить участие сообщества и улучшить гибкость управления. Согласно предложению, 1 MPL можно обменять на 100 SYRUP, крайний срок обмена токенов — май 2025 года. В то же время токены SYRUP внедрили механизм стекинга, токен stSYRUP был предложен как единственный токен управления Maple Finance, срок голосования — 25 декабря, с высокой вероятностью будет принят единогласно.
Общий объем выпуска токенов SYRUP составляет около 1.15 миллиарда токенов, он унаследовал способность захвата стоимости MPL, включая функции распределения дохода протокола и вознаграждений за стекинг. Эта стратегия похожа на план обмена токенов MakerDAO и направлена на решение проблемы слишком низкого общего объема токенов MPL, что ограничивало участие сообщества в управлении. На сегодняшний день данные CoinGecko показывают, что цена MPL составляет около 19.8 USDT, рыночная капитализация составляет около 90 миллионов долларов, в то время как цена SYRUP составляет 0.19 USDT, а рыночная капитализация — около 106 миллионов долларов.
Субъективное мнение: Согласно данным RWA.xyz, Maple Finance занимает второе место в области частных кредитов RWA. Доля частных кредитов в общей капитализации RWA превышает 50%. Поскольку проект Figure, занимающий первое место, вряд ли будет выпускать токены, Maple Finance стал одним из немногих проектов, обладающих способностью к захвату ценности токена, и у него есть значительный потенциал для дальнейшего развития.
Частные кредиты: Centrifuge
Centrifuge — это блокчейн, сосредоточенный на токенизации реальных активов, целью которого является повышение прозрачности и ликвидности активов путем токенизации традиционных активов (таких как счета к получению, недвижимость или кредиты) с использованием технологий блокчейн. Centrifuge построен на основе фреймворка Substrate и является частью экосистемы Polkadot, взаимодействуя с другими цепочками через параллельные цепи, при этом обладая безопасностью и кроссчейновыми возможностями Polkadot.
Основные функции протокола Centrifuge включают три важные модуля: цепь Centrifuge, пул Centrifuge и NFT как залоговые активы.
Цепь Centrifuge является инфраструктурой протокола, построенной на фреймворке Substrate, функционирующей как независимый блокчейн, а также являющейся одной из параллельных цепей в экосистеме Polkadot. Такой дизайн обеспечивает независимость цепи Centrifuge и совместимость с другими цепями Polkadot, что позволяет эффективно проводить операции между цепями. Центрифуга обладает несколькими преимуществами, включая возможность размещения активов на цепи, преобразования реальных активов в невзаимозаменяемые токены (NFT) для управления активами на цепи. Кроме того, благодаря своей независимой работе цепь Centrifuge может значительно снизить транзакционные издержки.
Пул Centrifuge — это основная платформа взаимодействия между эмитентами активов и инвесторами, помогающая обеспечить ликвидность реальных активов на цепи и поддерживать инвестиции и выкуп.
Структура пула включает:
Старшие токены (Senior Tranche): обеспечивают стабильный доход, имеют высокий приоритет и защищены токенами второго уровня.
Токены второго уровня (Junior Tranche): несут риск дефолта, получают более высокий доход, но связаны с большим риском.
Особенности пула включают:
Циклические пулы (Rolling Pools): Инвесторы могут в любое время заблокировать или выкупить свои инвестиции, децентрализованный механизм поиска решений обеспечивает ликвидность и сбалансированные риски пула средств.
Динамическое управление чистой стоимостью: каждый пул настраивает цены на инвестиции и выкуп в зависимости от чистой стоимости активов (NAV), обеспечивая прозрачное вычисление стоимости.
NFT как залоговые активы — это одна из инновационных функций протокола Centrifuge. Благодаря модулю NFT цепи Centrifuge реальные активы могут быть токенизированы. Эти NFT содержат детальную информацию об активах, такую как контракты, кредитные рейтинги и т.д., и используются в качестве залогов в пуле для получения финансирования. Максимальная сумма финансирования активов может достигать 100% от их чистой стоимости (NAV), и эти суммы будут динамически корректироваться в зависимости от состояния погашения активов, риска дефолта и других факторов. Благодаря сотрудничеству между оффлайн и онлайн, чистая стоимость активов может обновляться в реальном времени.
Кроме того, Centrifuge глубоко интегрирован с основными DeFi-протоколами, такими как MakerDAO, что позволяет пулу активов непосредственно выпускать DAI и предоставляет инвесторам разнообразные решения по ликвидности.
На сегодняшний день Maple Finance выдала кредиты на общую сумму около 560 миллионов долларов, а годовая доходность (APY) составляет 8.74%.
Нативный токен Centrifuge CFG имеет общий объем эмиссии в 425 миллионов токенов, данные CoinGecko показывают, что текущая цена CFG составляет 0.38 USDT, а рыночная капитализация составляет около 196 миллионов долларов. Помимо функций управления, токены CFG также могут использоваться для оплаты торговых сборов и стекинга сети.
Субъективное мнение: По сравнению с Maple, модель Centrifuge более привлекательна. Хотя оба проекта относятся к области частных кредитов, Centrifuge предлагает более разнообразные и прозрачные виды активов в качестве залога. Используя NFT как доказательство залога реальных активов, Centrifuge становится более интуитивно понятным и удобным.
Товары и акции: Swarm
Swarm Markets выпускает токенизированные продукты акций и облигаций через свою дочернюю компанию SwarmX. SwarmX преобразует публично торгуемые акции в токенизированные активы, которые хранятся у институциональных хранителей. Цель платформы заключается в предоставлении ликвидных решений для RWA, которые соответствуют требованиям регулирования, и обеспечивают децентрализованный опыт торговли.
Активы, которые уже выпустил Swarm Markets, включают:
Токены акций: TSLA (Tesla), AAPL (Apple), COIN (Coinbase), CPNG (Coupang), INTC (Intel), MSFT (Microsoft), MSTR (MicroStrategy), NVDA (NVIDIA);
Облигационные ETF: TBONDS 01 (государственные облигации США на 0-1 год), TBONDS 13 (государственные облигации США на 1-3 года);
Товары: xGOLD (золото)
Swarm Markets получает доходы от протокола за счет обменных сборов в пулах, плата, взимаемая платформой, составляет 25% от суммы обмена или 0.1% от обменяемых активов, по большему из них. Этот механизм дохода обеспечивает устойчивость протокола и предоставляет участникам стабильный источник дохода.
Нативный токен Swarm Markets — SMT, общий объем составляет 250 миллионов SMT, данные CoinGecko показывают, что цена SMT составляет 0.31 USDT, а рыночная капитализация — 26 миллионов долларов. Кроме функций управления, Swarm Markets установила три типа вознаграждений SMT:
Вознаграждение для поставщиков ликвидности: Пользователи, участвующие в предоставлении ликвидности в протоколе Open dOTC, будут получать вознаграждения в зависимости от их вклада на рынок. С 2 декабря 2024 года вознаграждения будут предоставляться только за ставки на dOTC v2.
Вознаграждение для держателей RWA: Пользователи, владеющие активами RWA, могут получить соответствующее вознаграждение, сумма которого рассчитывается в зависимости от рыночной стоимости их активов RWA с применением 4-кратного увеличения.
RWA Стимулы за стекинг: Пользователи, ставящие RWA активы, будут получать вознаграждения в зависимости от соотношения их суммы стекинга к TVL платформы.
Помимо вышеупомянутых вознаграждений, Swarm Markets также будет распределять токены SMT в зависимости от общего развития платформы и уровня участия пользователей, поощряя действия и мероприятия, полезные для платформы.
На данный момент общая рыночная капитализация продуктов Swarm Markets составляет примерно 765 тысяч долларов, а в сегменте акций RWA занимает лидирующие позиции.
Субъективное мнение: Swarm Markets является одним из немногих проектов RWA в криптоиндустрии. В августе Swarm Markets также запустил продукт xGOLD на основе золота RWA, и рыночная капитализация токена SMT относительно невысока. Однако по сравнению с ранее упомянутыми частными кредитами и государственными облигациями США, доля рынка товаров и акций RWA остается низкой, интерес к ним относительно ниже, чем к двум предыдущим секторам, но дальнейшее развитие сегмента RWA может сделать акцент на акциях и товарах в синеводном рынке.
