Питер Моричи, экономист и почетный профессор бизнеса в Университете Мэриленда, написал, что Федеральная резервная система может снизить ставку по федеральным фондам еще на 25 базисных пунктов на своем заседании в среду. Более серьезный вопрос для наблюдателей и инвесторов ФРС заключается в том, насколько возможно дальнейшее снижение ставок. Чтобы ответить на этот вопрос, политики должны сначала ответить на пять ключевых вопросов:

1. Каково состояние рынка труда в США? Экономика США росла ежегодными темпами 2,8%, что намного выше, чем 1,8%, прогнозируемые Бюджетным управлением Конгресса. В то же время уровень безработицы в США составляет 4,2%.

Летом 2023 года в экономике США наблюдалась полная занятость по любым меркам, но в течение следующих 15 месяцев она добавляла 191 000 рабочих мест в месяц, что значительно превышает 8%, соответствующие росту населения и регулярной иммиграции в десять тысяч человек. Помимо нелегальных иммигрантов, ищущих работу, экономике США необходимо от 1 до 1,5 миллионов дополнительных легальных иммигрантов, выходящих на рынок труда каждый год, чтобы поддерживать текущие темпы экономического роста.

Компенсация работникам увеличивается на 3,9% ежегодно, что должно соответствовать инфляции около 2% и росту производительности на 1,9%. В то же время безработным требуется больше времени и труднее найти работу, но слишком сильное снижение процентных ставок может привести к перегреву рынка труда и росту инфляции.

2. Стабильны ли цены? Индекс потребительских цен (ИПЦ), похоже, стагнирует – в годовом исчислении он составляет около 2,7%, или 3,3% без учета продуктов питания и энергоносителей. Стабилизация общей инфляции на уровне около 2,5% может оказаться достаточной для ФРС. Затраты на жилье и другие неэнергетические услуги выросли примерно на 4,6% в годовом исчислении.

Цены на сырьевые товары падали, в основном из-за падения цен на нефть. Однако, поскольку меры стимулирования Китая поддерживают экономический рост, ФРС было бы глупо ожидать, что перенасыщение нефтяного рынка будет продолжаться бесконечно.

3. Какое влияние оказало снижение процентных ставок на данный момент? Снижение ставки по федеральным фондам со стороны ФРС теоретически должно снизить доходность 10-летних казначейских облигаций и основанные на них ставки по коммерческим займам.

Однако доходность 10-летних казначейских облигаций росла, а не падала, поскольку ФРС начала цикл снижения ставок в середине сентября. Ставки по ипотечным и корпоративным облигациям также растут. Похоже, инвесторы не верят уверенности ФРС в том, что инфляция будет стремиться к 2%. Инвесторы также явно ожидают, что рост ВВП по-прежнему будет выше исторических норм – возможно, благодаря большому дефициту федерального бюджета и ожидаемому повышению производительности за счет искусственного интеллекта.

На этом фоне, если ФРС слишком сильно снизит процентные ставки, это усилит скептицизм на рынке облигаций и перегреет инвестиционный бум, вызванный искусственным интеллектом.

4. Приведет ли политика избранного президента США Трампа к росту инфляции? Лидерство Трампа может означать ослабление независимости ФРС, введение тарифов, депортацию ищущих работу иммигрантов и сворачивание политики администрации Байдена, которая способствовала инвестициям в полупроводники, «зеленую» промышленность и электромобили.

Трамп мог бы ужесточить пограничный контроль и депортировать преступников и людей с невыполненными приказами о депортации. Ситуацию еще больше запутает то, что ему грозит судебный иск. Администрация Трампа может ожидать множество исков со стороны прогрессивных оппонентов.

Учитывая миллионы нелегальных иммигрантов в стране, ограниченная политика управления вряд ли приведет к серьезной инфляции. Но если Трамп станет слишком жестким, эта политика ограничит предложение рабочей силы и увеличит инфляцию, что станет огромной катастрофой.

5. Какова нейтральная реальная процентная ставка (r*) в сценарии «Златовласка»? ФРС должна найти баланс, при котором политика не будет стимулировать чрезмерный спрос и порождать инфляцию, а также не ограничивать производительные инвестиции и экономический рост.

В своем последнем прогнозе ФРС установила долгосрочную целевую ставку по федеральным фондам на уровне 2,9%. При целевом уровне инфляции в 2% это означает, что политики оценивают r* в 0,9%. Поскольку ожидается, что рост экономики США будет намного выше, чем до эпидемии, r* может быть ближе к 1,5–2,0%.

Учитывая, что инфляция колеблется в районе 2,5%, это даст ставке по федеральным фондам разумный целевой уровень от 4,0% до 4,5%. Верхняя граница этого диапазона уже близка к тому уровню, который был после того, как ФРС объявила о снижении ставки на этой неделе.

Будучи застройщиком, Трамп инстинктивно поддерживает более низкие процентные ставки. Однако, если ему не удастся объединить эффективный пограничный контроль в США с значимой либерализацией иммиграционной реформы, инфляция снова вырастет, что будет означать, что процентные ставки значительно превысят 4,5%.

Статья пересылается из: Golden Ten Data