Заголовок оригинала: Состояние криптоцикла
Автор оригинала: Zach Pandl, Michael Zhao, Grayscale
Перевод оригинала: Luffy, Foresight News
· Исторически рынок криптовалют следовал очевидному четырехлетнему циклу, где цены проходили через последовательные стадии подъема и спада. Grayscale Research считает, что инвесторы могут отслеживать различные блокчейн-ориентированные индикаторы и другие метрики для отслеживания криптовалютного цикла и предоставления справки для своих решений по управлению рисками.
· Криптовалюты становятся все более зрелым классом активов: новые спотовые ETF на биткойн и эфириум расширяют каналы доступа к рынку, а предстоящее правительство Трампа может принести большую прозрачность регулирования для криптоиндустрии. Учитывая эти причины, оценка рынка криптовалют может преодолеть исторические максимумы.
· Grayscale Research считает, что текущий рынок находится на среднем этапе нового криптоцикла. При условии, что фундаментальные факторы (такие как принятие приложений и макроэкономические условия) будут надежными, бычий рынок может продолжаться до 2025 года или даже дольше.
Как и многие реальные товары, цена биткойна не строго следует модели «случайного блуждания». Напротив, движение цен на биткойн демонстрирует характеристики статистического импульса: подъем, как правило, следует за подъемом, а падение — за падением. Хотя биткойн может колебаться вверх или вниз в краткосрочной перспективе, в долгосрочной перспективе его цена демонстрирует заметную циклическую тенденцию к росту (Рисунок 1).
Рисунок 1: Цены на биткойн колеблются, но в целом показывают восходящий тренд
Каждый предыдущий ценовой цикл имел свои уникальные движущие факторы, и будущие ценовые движения не будут полностью следовать прошлому опыту. Кроме того, с тем, как биткойн постепенно созревает и принимается более широкими традиционными инвесторами, а также с уменьшением влияния четырехлетних событий халвинга на предложение, закономерности циклических изменений цен биткойна могут быть пересмотрены или полностью исчезнуть. Тем не менее, изучение прошлых циклов все же может предоставить инвесторам некоторую информацию о типичном статистическом поведении биткойна, что может быть полезно для их решений по управлению рисками.
Наблюдения исторического цикла биткойна
Рисунок 2 показывает ценовые показатели биткойна на этапе роста в каждом из предыдущих циклов. Цены на дне цикла (начало стадии роста цикла) индексируются на уровне 100 и отслеживаются до пика (конец стадии роста). Рисунок 3 представляет ту же информацию в табличном формате.
Первый ценовой цикл биткойна в истории был относительно коротким и волатильным: первый цикл длился менее года, второй цикл длился около двух лет. В обоих циклах цена биткойна выросла более чем в 500 раз от относительно низких уровней. Следующие два цикла длились менее трех лет каждый. В цикле с января 2015 года по декабрь 2017 года цена биткойна выросла более чем в 100 раз, а в цикле с декабря 2018 года по ноябрь 2021 года цена биткойна увеличилась примерно в 20 раз.
Рисунок 2: В течение последних двух рыночных циклов биткойн демонстрирует схожие движения
После достижения пика в ноябре 2021 года цена биткойна упала до около 16,000 долларов в ноябре 2022 года, что является циклическим минимумом. Текущая стадия роста цен продолжается с тех пор более двух лет. Как показано на рисунке 2, последний рост цен близок к предыдущим двум циклам биткойна, которые продолжались около трех лет до достижения пиков. С точки зрения роста, текущий рост биткойна составляет около 6 раз, и хотя доходность довольно значительна, она явно ниже показателей предыдущих четырех циклов. В общем, хотя мы не можем с уверенностью сказать, будет ли будущая доходность цен схожа с прошлыми циклами, история биткойна говорит нам, что последний бычий рынок может продолжаться как по продолжительности, так и по интенсивности.
Рисунок 3: Четыре различных цикла цен биткойна в истории
Ончейн-метрики
Помимо наблюдения за ценовыми показателями прошлых циклов, инвесторы могут применять различные ончейн-метрики для измерения зрелости бычьего рынка биткойна. Например, распространенные индикаторы включают: прибыльность покупателей биткойна, приток новых средств в биткойн и уровни цен, связанные с доходами майнеров биткойна.
Одним из особенно популярных индикаторов является расчет рыночной капитализации биткойна (MV) (общее количество биткойнов * текущая рыночная цена) по отношению к его реализованной стоимости (RV) (сумме цен последнего перевода каждого биткойна в ончейне). Этот индикатор называется MVRV-отношением и может рассматриваться как степень, в которой рыночная капитализация биткойна превышает общую базу затрат на рынке. На протяжении последних четырех циклов MVRV-отношение достигало как минимум (График 4). В настоящее время MVRV-отношение составляет 2,6, что указывает на то, что последний цикл может продолжаться дольше. Однако пиковые значения MVRV-отношения в предыдущих циклах постоянно снижаются, поэтому в этом цикле этот индикатор может никогда не достичь уровня 4.
Рисунок 4: Динамика MVRV-отношения биткойна в истории
Некоторые ончейн-метрики измеряют степень, в которой новые средства входят в экосистему биткойна. Опытные инвесторы в криптовалюту обычно называют эту структуру волнами HODL. Существует множество различных метрик для такого измерения, но Grayscale Research предпочитает использовать отношение количества токенов, перемещенных в ончейне в прошлом году, к общему количеству свободно обращающихся биткойнов (График 5). На протяжении последних четырех циклов этот индикатор достигал как минимум 60%. Это означает, что на этапе роста в течение года как минимум 60% свободно обращающегося предложения было совершено в ончейне. В настоящее время это число составляет около 54%, что указывает на то, что прежде чем цена достигнет пика, мы можем увидеть больше биткойнов, проходящих через ончейн.
Рисунок 5: Соотношение активных биткойнов за последний год к свободному обращению составляет менее 60%
Некоторые циклические индикаторы сосредоточены на майнерах биткойна, то есть профессиональных поставщиках услуг, которые защищают сеть биткойна. Например, одной из распространенных метрик является расчет отношения стоимости активов майнеров (MC) (долларовая стоимость всех биткойнов, удерживаемых майнерами) к так называемому «термокапу» (TC) (накопленная стоимость биткойнов, выданных майнерам через блоковые вознаграждения и торговые сборы). Обычно, когда стоимость активов майнеров достигает определенного порога, они могут начать получать прибыль. Исторически, когда отношение MCTC превышает 10, цена затем достигает пика в этом цикле (График 6). В настоящее время отношение MCTC составляет около 6, что указывает на то, что мы все еще находимся в средней стадии текущего цикла. Тем не менее, как и в случае с отношением MVRV, этот индикатор на недавних циклах достигал пиков, которые постоянно снижаются, поэтому цена может достигнуть пиков до того, как отношение MCTC достигнет 10.
Рисунок 6: Циклические пики индикаторов майнеров биткойна MCTC также постоянно снижаются
Существует множество других ончейн-метрик, которые могут немного отличаться от индикаторов других источников данных. Кроме того, эти инструменты могут лишь приблизительно оценить текущее состояние роста цен на биткойн по сравнению с прошлым и не могут гарантировать, что эти индикаторы будут иметь аналогичную связь с будущей доходностью цен, как в прошлом. Тем не менее, в целом, общие индикаторы цикла биткойна все еще ниже уровней, наблюдаемых во время достижения ценовых пиков в прошлом. Это указывает на то, что при надежных фундаментальных факторах текущий бычий рынок может продолжаться.
Индикаторы, не связанные с биткойном
Рынок криптовалют не ограничивается лишь биткойном; сигналы из других областей отрасли также могут дать представление о состоянии рыночного цикла. Мы считаем, что из-за относительной производительности биткойна и других криптоактивов эти индикаторы могут быть особенно важны в следующем году. В течение последних двух рыночных циклов доминирование биткойна (доля биткойна в общей рыночной капитализации криптовалют) достигало пика примерно через два года после начала бычьего рынка (Рисунок 7). Доминирование биткойна недавно начало снижаться и находится примерно на той же отметке, что и два года после начала текущего рыночного цикла. Если это продолжится, инвесторы должны рассмотреть возможность отслеживания более широких мер, чтобы определить, приближается ли оценка криптовалют к циклическим максимумам.
Рисунок 7: В третьем году доминирование биткойна снижается в течение последних двух циклов
Например, инвесторы могут отслеживать ставку финансирования, то есть стоимость удержания длинных позиций по бессрочным фьючерсным контрактам. Когда спекулянты имеют высокий спрос на заемный капитал, ставка финансирования, как правило, возрастает. Таким образом, уровень ставки финансирования на рынке может указывать на общую позицию спекулянтов. График 8 показывает взвешенную среднюю ставку финансирования для 10 крупнейших криптоактивов после биткойна (то есть крупнейших «альткойнов»). В настоящее время ставка финансирования явно положительна, что указывает на спрос со стороны инвесторов на длинные позиции, хотя в результате недавнего падения за последнюю неделю ставка финансирования резко снизилась. Кроме того, даже на текущем локальном пике ставка финансирования остается ниже уровней, наблюдаемых ранее в этом году, а также пиков предыдущего цикла. Поэтому мы считаем, что текущий уровень ставки финансирования указывает на то, что спекулятивный характер рынка еще не достиг пика.
Рисунок 8: Ставка финансирования указывает на умеренный уровень спекуляции альткойнов
В отличие от этого, открытые позиции по бессрочным фьючерсам альткойнов достигли относительно высокого уровня. Перед крупной ликвидацией, произошедшей 9 декабря, открытые позиции по альткойнам на трех основных бессрочных фьючерсных биржах достигли почти 54 миллиардов долларов (График 9). Это указывает на то, что общая позиция спекулянтов на рынке относительно высока. После крупной ликвидации открытые позиции по альткойнам упали примерно на 10 миллиардов долларов, но все еще остаются на высоком уровне. Высокие длинные позиции спекулянтов могут соответствовать поздним стадиям рыночного цикла, поэтому продолжение мониторинга этого индикатора может быть важным.
Рисунок 9: В недавних ликвидациях объем позиций альткойнов был высоким
Бычий рынок будет продолжаться
С момента появления биткойна в 2009 году рынок криптовалют достиг значительного прогресса, и многие характеристики текущего крипто бычьего рынка отличаются от предыдущих. Прежде всего, одобрение спотовых ETF на биткойн и эфириум на американском рынке привело к чистому притоку капитала в размере 36,7 миллиарда долларов и помогло интегрировать криптоактивы в более широкий традиционный инвестиционный портфель. Кроме того, мы считаем, что недавние выборы в США могут принести рынку больше регуляторной ясности и способствовать обеспечению постоянного статуса криптоактивов в крупнейшей экономике мира. Это значительное изменение по сравнению с прошлым, когда наблюдатели неоднократно ставили под сомнение долгосрочные перспективы класса криптоактивов. По этим причинам оценки биткойна и других криптоактивов могут не следовать ранним историческим закономерностям.
В то же время биткойн и многие другие криптоактивы могут рассматриваться как цифровые товары, которые, как и другие товары, могут проявлять определенный уровень ценового импульса. Поэтому оценка ончейн-метрик и данных альткойнов может помочь инвесторам в принятии решений по управлению рисками. Grayscale Research считает, что текущий набор индикаторов в целом указывает на то, что крипто рынок находится на среднем этапе бычьего рынка: такие индикаторы, как MVRV-отношение, значительно выше циклических минимумов, но еще не достигли уровней, которые ранее указывали на пиковые значения на рынке. При условии, что фундаментальные факторы (такие как принятие приложений и макроэкономические условия) остаются надежными, мы считаем, что бычий рынок криптовалют продлится до 2025 года и позже.
Ссылка на оригинал
