Статья взята с сайта: MetaCat
Автор: Diario
Перевод: MetaCat
Верстка: MetaCat
Традиционные методы оценки блокчейн-сетей часто ошибочны, рассматривая блокчейн-сети как предприятия и используя формулы, разработанные для расчета справедливых цен акций, которые основаны только на очень узких соображениях. Этот подход имеет основополагающий недостаток.
Блокчейн, особенно такие платформы смарт-контрактов, как Эфир, не являются предприятиями. Как я объяснил в предыдущих статьях, они представляют собой новые, суверенные цифровые экономики с собственной резервной валютой. Эти валюты служат не только для их нативной сети, но и могут выполнять функции хранения стоимости (SoV), единицы счета (UoA) и средства обмена за пределами границ своего основного рынка — например, $ETH, который не ограничивается исходной основной сетью, но проникает и становится резервной валютой в нескольких расширенных сетях (L2), которые находятся в пределах его денежной юрисдикции, и даже процветают за пределами этих границ (аналогично тому, как сейчас функционирует доллар).
Кроме того, блокчейны на основе доказательства доли (POS) вводят механизмы, аналогичные облигациям, когда участники закладывают активы для защиты сети в обмен на будущую прибыль. Эти динамики отражают структуру экономики национального государства, финансовые инструменты поддерживают его оборону, а также текущую и будущую стабильность операций.
Иными словами, такие блокчейн-сети, как Эфир, основанные на смарт-контрактах, становятся новыми сетевыми государствами — цифровыми государствами, которые проявляются не только через технологический стек, но и через денежные юрисдикции и резервные валюты, общие ценности и верования, общую историю и культуру, а иногда даже через основополагающие мифы.
Децентрализованный валовой продукт (Gross Decentralized Product)
Чтобы удовлетворить потребность этих новых цифровых экономик в более подходящих оценочных рамках, мы представляем децентрализованный валовой продукт (Gross Decentralized Product, GDP), который не только охватывает денежную массу, но и фиксирует экономическую активность экосистемы блокчейна. В отличие от валового внутреннего продукта (GDP) традиционных экономик, децентрализованный валовой продукт охватывает более широкий спектр: он учитывает экономическую активность, возникающую внутри экосистемы и денежной базы, а также рыночную капитализацию протоколов, децентрализованных приложений и культурных активов, основанных на конкретном блокчейне.
Теоретическая основа этой расширенной структуры заключается в парадигмальном сдвиге, который представляет собой блокчейн-экономика. Хотя эти экосистемы имеют сходство с традиционными государственными экономиками, их фундаментальное отличие заключается в том, что каждый аспект экономики становится ликвидным и обладает определенным уровнем монетарности. В этой парадигме выходные данные и факторы производства не просто составляют экономику, но также становятся формами «денег», которые могут быть обменены и монетизированы на цепи.
Таким образом, наиболее эффективный способ инвестирования в такие блокчейн-экономики — это через их нативные валюты. Эти валюты поддерживают всю экономическую активность на блокчейне за счет заранее заданного предела предложения. Их стоимость напрямую связана с ростом системы, что отражается в постоянно растущей рыночной капитализации. Со временем нативные активы наиболее успешных блокчейн-экономик будут генерировать денежный премиум, становясь самой первичной формой залога в своих экосистемах и получая статус резервных активов с хранением стоимости (SoV) как в более широком криптопространстве, так и в реальном мире.
Ниже мы на примере Эфира и других ведущих блокчейн-сетей перечисляем ключевые показатели, составляющие эту модель.
ℹ️ Все данные, использованные в этой статье, получены из Token Terminal, DeFiLlama и NFT Price Floor, по состоянию на 26 ноября 2024 года.
1️⃣ Рыночная капитализация: оценка валютного суверенитета
Рыночная капитализация нативной валюты блокчейна может служить представлением его денежной базы и экономического масштаба, аналогично тому, как предложение M2, M3 и M4 влияет на доллар в США. Как уже упоминалось, иногда денежная база не ограничивается только основной сетью блокчейна, поскольку его нативная валюта становится резервом для ряда сетевых расширений (таких как L2/L3 для ETH), и даже за пределами той же денежной юрисдикции другие блокчейны могут передавать эти активы через мосты. Следует еще раз отметить, что поскольку денежная база блокчейна (предложение) не может быть произвольно увеличена, мы наблюдаем явление: как когда ее нативная экономика расширяется, так и когда ее нативная валюта выходит за пределы своих сетевых границ и колонизирует иностранные экономики, это увеличение ее законной стоимости, чтобы поддерживать и поддерживать экономический рост. Именно поэтому, когда мы говорим о денежной базе, мы всегда имеем в виду рыночную капитализацию.
Если мы используем самый простой показатель денежной массы (M1/M2), тогда топ блокчейн-экономик следующие:
BTC: 1820 миллиардов долларов
ETH: 400 миллиардов долларов
SOL: 108 миллиардов долларов
BNB: 90 миллиардов долларов
TRON: 16 миллиардов долларов
Здесь включены токены LST и LRT, как если бы они измеряли предложение денег M3 или M4 для блокчейн-экономики на основе смарт-контрактов. Например, для ETH M1/M2 составляет 420 миллиардов долларов, M3 составляет 467 миллиардов долларов (LST), M4 составляет 481 миллиард долларов (LST + LRT).
2️⃣ Общая заблокированная стоимость (TVL): коэффициент использования капитала в DeFi
TVL измеряет стоимость активов, заблокированных в децентрализованных финансовых (DeFi) протоколах. Критики ставят под сомнение его полезность, но это по-прежнему является мощным индикатором активной экономической деятельности на блокчейне. Для децентрализованной экономики этот показатель аналогичен отслеживанию размера финансовых посреднических действий в национальной экономике. Более того, он также показывает надежность и безопасность денежной юрисдикции, а также способность привлекать не только инвесторов, желающих совершить краткосрочные сделки, но и тех, кто хочет хранить свое богатство более длительное время.
Топ блокчейн-экономик по TVL:
ETH: 66.6 миллиарда долларов
SOL: 9.25 миллиарда долларов
TRON: 8 миллиардов долларов
BNB: 5.5 миллиардов долларов
BTC: 4.4 миллиарда долларов
3️⃣ L1 транзакционные сборы: доход от экономической активности
Расходы, генерируемые блокчейном, отражают важность, которую пользователи придают доступу к его услугам. Эти расходы представляют собой «налоговые поступления» блокчейна и напрямую влияют на его ВВП. Наличие мощного и устойчивого рынка сборов является основополагающим, он должен достичь идеального баланса, чтобы обеспечить глобальную доступность для пользователей и развертывателей протоколов/приложений, поддерживать стабильность операций и безопасность сети, в идеале компенсируя эмиссию денег. В противном случае вы можете оказаться в системе, которая не функционирует, как мы сегодня видим в экономике с высоким уровнем задолженности.
Топ блокчейн-экономик по годовому доходу:
ETH: 2.6 миллиарда долларов
TRON: 1.87 миллиарда долларов
BTC: 1.23 миллиарда долларов
SOL: 0.59 миллиарда долларов
BNB: 0.191 миллиарда долларов
Для выполнения этого расчета мы игнорируем REV, потому что а) это не протокол, который обеспечивает обязательства на уровне основной сети, и б) хотя не все формы MEV крайне вредны для пользователей, многие формы таковыми являются, и есть основания полагать, что они постепенно будут стремиться к 0, а большая часть будет захвачена приложениями, которые пытаются вернуть это пользователям с более выгодными ставками.
4️⃣ Стабильные монеты: интеграция иностранного капитала и валюты
Стабильные монеты представляют собой иностранный капитал в блокчейн-экономике. Аналогично TVL (общей заблокированной стоимости), стабильные монеты являются важным показателем способности блокчейна привлекать внешние активы (RWA). На различных блокчейнах Эфир доминирует, на его основной сети заблокировано 101 миллиард долларов, а на уровне второго слоя еще 10 миллиардов долларов.
Объем стабильных монет на блокчейне:
ETH: 101 миллиард долларов (+ L2 10 миллиардов долларов)
TRON: 59 миллиардов долларов
BNB: 5.8 миллиардов долларов
SOL: 4.65 миллиарда долларов
BTC: около 1 миллиарда долларов (Omni)
Хотя это не стабильная монета или реальные активы (RWA), упакованные версии BTC (например, WBTC и cbBTC) могут служить интересным индикатором для привлечения внешнего капитала в экономику блокчейна на основе смарт-контрактов. В этом случае Эфир выделяется, становясь наиболее динамичной экономикой, содержащей упакованный биткойн на сумму 15 миллиардов долларов в своей основной сети и экосистеме второго уровня.
5️⃣ Протоколы, приложения и NFT: инфраструктура и культура экономики
В блокчейн-экономике протоколы, приложения и NFT играют роль, аналогичную роли промышленных и культурных секторов в традиционной экономике. Протоколы и приложения являются инфраструктурой и фабриками, которые способствуют созданию ценности, включая децентрализованные финансы (DeFi), социальные финансы (SocialFi), децентрализованные исследования (DeSci) и т.д. С другой стороны, NFT представляют собой сектор культуры, развлечений и медиа, который является ключевым компонентом мягкой силы блокчейн-сети, поскольку, как мы упоминали в предыдущей статье, культура является неотъемлемой частью ее влияния и идентичности.
Эфир доминирует в обеих категориях, общая стоимость однородных токенов (исключая стабильные монеты и токены ликвидного стейкинга) составляет около 110 миллиардов долларов, общая стоимость NFT составляет 4.1 миллиарда долларов. Это подчеркивает лидерство Эфира на экономическом и культурном уровнях.
ETH: однородные активы около 110 миллиардов долларов, неоднородные активы около 4.1 миллиарда долларов
SOL: заменимые активы около 18 миллиардов долларов, незаменимые активы около 0.1 миллиарда долларов
BTC: неоднородные активы около 0.5 миллиарда долларов
Данные основаны на топ-100 криптовалют по рыночной капитализации от CoinGecko и топ-50 NFT по цене пола.
6️⃣ Сборы за протоколы и приложения: экономическая активность бизнеса в блокчейн-экономике
Чтобы лучше понять экономическую активность блокчейн-экономики, мы проанализировали расходы, генерируемые основными протоколами и приложениями, работающими на каждом блокчейне. Этот показатель может служить представлением экономического выхода компаний и организаций, работающих в этих экосистемах, аналогично тому, как компании вносят вклад в ВВП своей страны.
Эфир продолжает доминировать, с доходами от его ведущих протоколов, достигающими 6 миллиардов долларов, что отражает его статус наиболее зрелой и разнообразной блокчейн-экономики. Следующими идут Solana и BNB Chain, которые активно работают, но имеют меньший масштаб.
Оценка расходов на топ-50 протоколов и приложений в блокчейн-экономике:
ETH: около 6 миллиардов долларов
SOL: около 1.95 миллиарда долларов
BNB: около 0.3 миллиарда долларов
Эти цифры также учитывают долю расходов, генерируемых ведущими эмитентами стабильных монет, работающими на каждом блокчейне. Учитывая, что объем торгов стабильными монетами в различных протоколах велик, такие эмитенты, как Tether (USDT) и Circle (USDC), вносят значительный вклад в общую базу расходов.
Включив этот показатель в нашу концепцию децентрализованного валового продукта, мы можем глубже понять экономическую активность экосистемы блокчейна и уровень бизнеса, который она поддерживает.
Объединяя эти показатели, концепция децентрализованного валового продукта предоставляет более полное измерение блокчейн-экономики. Она подчеркивает сложность, широту и потенциал интеграции блокчейн-экономики в глобальную экономику.
Определение того, как измерить и интегрировать различные показатели, составляющие ВВП блокчейн-экономики, — это задача для будущих профессиональных экономистов. В данный момент мы можем просто суммировать эти цифры, чтобы сравнить два крупнейших блокчейн-экономики на основе смарт-контрактов:
ETH: 1) 400 миллиардов долларов + 2) 66.6 миллиардов долларов + 3) 2.6 миллиарда долларов + 4) 101 миллиард долларов/110 миллиардов долларов + 5) 1.14 миллиарда долларов + 6) 6 миллиардов долларов = 700 миллиардов долларов
SOL: 1) 108 миллиардов долларов + 2) 9.25 миллиардов долларов + 3) 0.59 миллиарда долларов + 4) 4.65 миллиарда долларов + 5) 18 миллиардов долларов + 6) 1.95 миллиарда долларов = 142.5 миллиарда долларов
Эфир, как крупнейшая и наиболее разнообразная децентрализованная экономика на основе смарт-контрактов, демонстрирует сильные результаты в области валютного суверенитета, активности DeFi, доходов, ликвидности стабильных монет и культурного влияния.
Общая стоимость экономики Эфира (не включая денежную базу) составляет 300 миллиардов долларов, а соотношение денежной базы к общей стоимости составляет 1.33. Поскольку $ETH обладает характеристиками «актива с тремя свойствами», и может проникать в «внешние» блокчейн-сети, сравнение с экономикой США требует обращения к коэффициенту M3/GDP или M4/GDP, который в настоящее время составляет от 1.2 до 1.5.
С развитием сетей блокчейна аналогичные модели ВВП помогут инвесторам, политикам и разработчикам лучше понимать их истинную стоимость как цифровых суверенных экономик. В то же время такие показатели, как коэффициент Джини и индекс экономического разнообразия, могут иметь важное значение для оценки экономического здоровья и будущего потенциала этих экосистем. Важно подчеркнуть, что это не о том, как определить справедливую стоимость долевых акций, а о том, как полностью участвовать в целой блокчейн-экономике.
Рассмотрим экономику США 1940-х годов, когда она была на пике экономического процветания. Как инвесторы того времени могли бы получить широкий доступ к «американскому рынку»?
Эти варианты могут включать:
Доллар: для получения ликвидности и доступа к резервной валюте.
Государственные облигации: до появления нефтедоллара в 1971 году государственные облигации служили только долговым инструментом и не стали глобальным средством хранения стоимости.
Акции: для получения доходов от роста.
Искусство: Нью-Йорк постепенно становится центром мирового искусства.
Как мы видим, взаимодействие с традиционными экономиками включает инвестиции в различные активы, которые в конечном итоге будут вести себя по-разному в зависимости от макроэкономических условий: доллар может укрепиться в неопределенные времена, облигации могут обеспечить безопасность во время экономических спадов, акции могут процветать в периоды расширения.
Получение доступа к блокчейн-экономике
В экономике на основе смарт-контрактов (например, Эфир) нативная валюта, обладая триплетными свойствами актива, предлагает уникальные преимущества: она одновременно служит резервной валютой, средством хранения стоимости и облигацией (при стейкинге). В отличие от требуемости наличия тщательно подобранного портфеля активов с различными характеристиками, единственный актив (например, $ETH) может предоставить интегрированный доступ к всей блокчейн-экономике.
Этот упрощенный подход упрощает инвестиционные решения, одновременно связывая стимулы с ростом и безопасностью сети. Вы также можете добавить корзину нативных DeFi-протоколов и голубых фишек блокчейн-экономики, и тогда все будет готово!
Применение модели ВВП для оценки будущей стоимости блокчейн-экономики
Как мы подчеркиваем на протяжении всей статьи, не следует использовать рамки, разработанные для акционерных компаний, для оценки нативных валют блокчейна. Блокчейн-экономики легче понимать и оценивать как цифровые аналоги традиционных национальных государств, которые возникают после Вестфальского мира — именно тогда начали появляться акционерные компании. Как и традиционные национальные государства, блокчейн-экономики также находятся в постоянной борьбе за капитал, безопасность и человеческие ресурсы (то есть разработчиков, пользователей и, в общем, поселенцев). Именно поэтому менталитет крипто-твиттера инстинктивно распознает это — отсюда возникает племенная идентичность и максимизация. Это человеческая природа: когда сообщество чувствует угрозу, его иммунная система активируется, чтобы защитить определенную идею, технологию или набор принципов, которые считаются ценными.
Следует отметить, что хотя блокчейн-экономики имеют некоторые сходства с традиционными национальными государствами, они представляют собой совершенно новую парадигму. В этих экосистемах границы между финансами и другими секторами экономики размываются, так что все: даже искусство, развлечения и внимание, достигают определенной степени монетизации. Эта ликвидность делает трудным различение денежной базы и того, что она представляет в терминах валового внутреннего продукта. Тем не менее, традиционная экономика остается нашей ближайшей отправной точкой и предоставляет эталон для прогнозирования роста блокчейн-экономик.
Теперь, как мысленный эксперимент, давайте представим, что если бы история роста Эфира могла сопоставляться с самыми выдающимися подъемами национальных государств за последний век, что это означало бы для цены ETH. Текущая экономика Эфира (исключая денежную базу) составляет 300 миллиардов долларов, что соответствует размеру экономики Китая в 1986 году. Китаю потребовалось около 30 лет, чтобы увеличить ВВП до 18 триллионов долларов, что соответствует текущей рыночной стоимости золота. Экономический рост Китая был исключительно выдающимся, что является редким достижением для экономики такого масштаба. Однако интересно представить мир, где такие сети, как Эфир, могут воспроизвести эту беспрецедентную скорость экономического роста.
Хотя это сравнение может удивить вас, на мой взгляд, ведущие блокчейн-экономики действительно имеют основания для сравнения с показателями современных национальных государств:
Цифровизация и открытость
Глобальная доступность
Нет контроля капитала
Подходит для финансовой инфраструктуры, управляемой ИИ
Предположим, что сеть-государство процветает, Эфир укрепляет свои позиции в области DeFi и ИИ, и наконец наступает эпоха бычьего рынка, к 2054 году общая экономическая стоимость сети Эфир достигнет 18 триллионов долларов, что совпадает с траекторией развития Китая за последние 30 лет! При этом как мы можем применить модель ВВП для вычисления цены ETH?
Если мы примем консервативное соотношение денежной базы/общей экономики 1.2 (аналогично текущему соотношению M3/GDP в США), рыночная капитализация Эфира достигнет 21.6 триллионов долларов, что приведет к цене ETH в 180,000 долларов (не учитывая потенциальную дефляцию денежной базы из-за сжигания сборов). Однако если мы учтем возможность Эфира выйти за пределы своей нативной экосистемы, аналогично тому, как доллар стал повсеместным через систему евродоллара, он может достичь соотношения денежной базы/общей стоимости 1.5 (что соответствует коэффициенту M4/GDP в США). В этом случае рыночная капитализация Эфира составит 27 триллионов долларов, что соответствует цене ETH в 225,000 долларов.
Сейчас это не является предсказанием цены ETH или финансовым советом, но действительно интересно подумать о том, как модель ВВП может предоставить мощный взгляд на понимание блокчейн-экономик, раскрывая их истинное лицо как новых цифровых государств или экономик. Эта модель также подчеркивает, что, как и в традиционной государственной экономике, перед принятием инвестиционных решений необходимо оценить множество аспектов.
В рамках этой модели причина инвестировать в Эфир заключается в его статусе как самой динамичной и многообразной блокчейн-экономики, охватывающей широкий спектр областей — от финансовых услуг до культурных продуктов, что придает ей как мощную жесткую силу, так и значительную мягкую силу. Успешность Эфира в привлечении и удержании «липкого капитала» еще раз подтверждает это, указывая на то, что, несмотря на краткосрочные колебания цен, инвесторы все равно рассматривают его как самую безопасную и перспективную экономику на основе смарт-контрактов для долгосрочного хранения богатства.
