Автор: Артур Хейс
Перевод: Шэньчао, Ву Шо
Текст
Люди иногда совершают неразумные действия из-за желаний или слепоты. К сожалению, многие компании из портфеля Maelstrom, похоже, заразились «болезнью распространения CEX» (CEXually Transmitted Disease). Некоторые из пострадавших основателей ошибочно полагают, что только следуя указаниям некоторых известных централизованных бирж (CEX), они смогут получить так называемую «крайне высокую отдачу». Эти указания включают: повышение определенного показателя, найм определенного человека, распределение определенного количества токенов, запуск токена в определенную дату и даже временное изменение плана запуска. Эти компании, движимые желанием, забыли о потребностях пользователей и о первоначальной цели существования криптовалюты. Если вы тоже страдаете от этой болезни, приходите в мою клинику, у меня есть лекарство. Позвольте мне объяснить вам подробно.
Я считаю, что причиной того, что криптовалюты стали одной из самых быстрорастущих сетей в истории человечества, являются следующие три причины:
Контроль правительства - крупные корпорации, большие технологии, крупные фармацевтические компании и военные гиганты контролируют большинство основных правительств и экономик благодаря своему огромному богатству и власти. Хотя с тех пор как закончилась Вторая мировая война, уровень жизни и продолжительность жизни во всем мире значительно улучшились, для 90% населения, обладающего очень небольшими финансовыми активами и почти не имеющими политического влияния, этот рост остановился или даже откатился. Децентрализованный характер криптовалюты является противоядием против концентрации богатства и власти.
Революционная технология - блокчейн биткойна и различные технологии блокчейн, которые возникли впоследствии, представляют собой революционное новшество. Начавшись с незначительной точки, биткойн уже доказал, что является одной из самых стабильных и безопасных валютных систем в мире. Сеть биткойн сама по себе предлагает почти 2 триллиона долларов в виде вознаграждений за уязвимости (полученных через атаки двойного расходования), но до сих пор никто не смог взломать безопасность этой системы.
Эффект богатства - рост ценности криптовалют и их производных токенов сделал многих пользователей богатыми за одну ночь. В ноябрьских выборах в США экономическая мощь сторонников криптовалют была ярко продемонстрирована. Как и в многих странах, политическая система США также зависит от «игры денег». Работники крипто-индустрии стали одной из групп, которые внесли наибольшие взносы в поддержку политических кандидатов, что непосредственно способствовало победе кандидатов, поддерживающих криптовалюту. Биткойн, как актив, который рос быстрее всех в истории человечества, позволил крипто-сообществу оказать значительное влияние на политическую деятельность.
Несмотря на то, что большинство людей в крипто-сообществе понимают, почему это движение успешно, иногда возникает «амнезия». Эта амнезия проявляется в изменениях в способах привлечения капитала. Иногда команды получают огромный успех, угождая жажде богатства сообщества; в других случаях основатели, испытывающие нехватку средств, забывают, почему пользователи выбирают криптовалюту. Да, они могут верить в идею «от народа, для народа»; да, они могут создать потрясающие технологии. Но если пользователи не могут на этом заработать, скорость распространения любого криптовалютного продукта или услуги замедлится.
С тех пор, как бум 2017 года утих, методы привлечения капитала постепенно отклонились от первоначального замысла. В прошлом формирование капитала зависело от разжигания участия сообщества и жажды богатства, тогда как теперь это заменено высокими полными размытыми оценками (FDV), низким объемом обращения и токенами, поддерживаемыми венчурными капиталистами (VC). Однако эти токены, поддерживаемые VC, продемонстрировали плохие результаты на этом бычьем рынке (с 2023 года). В моей статье я упомянул, что среднее значение токенов, выпущенных в 2024 году, было примерно на 50% ниже, чем у основных токенов (таких как биткойн, эфириум или солана). Хотя розничные инвесторы наконец могут приобрести эти проекты через централизованные биржи (CEX), они не желают платить за их высокие цены. В результате внутренние маркетмейкеры бирж, получатели аирдропов токенов и сторонние маркетмейкеры сбрасывают эти токены на рынок с недостаточной ликвидностью, что приводит к плохим ценовым показателям. Как индустрия, почему мы забыли о третьем столпе ценностного предложения криптовалюты — помощи розничным инвесторам в создании богатства?
В настоящее время рынок выпуска криптовалют стал похож на систему первичных публичных предложений (IPO) в традиционных финансах (TradFi). Розничные инвесторы часто становятся «покупателями» токенов от венчурных капиталистов. Однако в области криптовалют всегда есть альтернативы — Memecoin. Memecoin представляет собой токен, не имеющий реального применения, единственная функция которого — распространять мем-контент через интернет. Если мем достаточно привлекателен, пользователи купят его, надеясь, что кто-то позже также купит.
Способы формирования капитала Memecoin более равноправны. Команды обычно выпускают весь объем токенов при запуске, начальная FDV обычно составляет всего несколько миллионов долларов. Они обычно начинают торговлю на децентрализованных биржах (DEX), а спекулянты делают ставки на то, какой мем привлечет внимание в индустрии и повысит спрос на токены.
Для обычных спекулянтов наибольшей привлекательностью Memecoin является то, что, если они смогут участвовать на раннем этапе, они могут подняться на одну или две позиции в богатстве. Тем не менее, каждый участник понимает, что Memecoin, по сути, не имеет внутренней ценности и не генерирует никакого денежного потока, поэтому они полностью принимают риск потерять все свои средства в погоне за мечтой о богатстве. Более того, нет никаких институтов, которые бы останавливались на покупке этих токенов, и нет скрытых капиталов, ожидающих высокой цены для сброса разблокированных токенов.
Чтобы лучше понять различные типы токенов и источники их ценности, я хотел бы создать простую классификационную структуру. Сначала давайте начнем с Memecoin:
Внутренняя ценность Memecoin = Влияние мемов
Это очень интуитивно. Если вы активны в любом сообществе (онлайн или оффлайн), вы понимаете силу распространения мема.
Что же такое токены VC?
Сотрудники традиционной финансовой (TradFi) отрасли часто не обладают реальными профессиональными навыками. Я это хорошо понимаю, поскольку в своей работе в инвестиционном банке обнаружил, что навыков, необходимых для этой работы, на самом деле очень немного. Многие выбирают работу в TradFi, потому что она предлагает щедрое вознаграждение, не требуя от них глубоких знаний. Если молодой человек обладает базовыми знаниями алгебры и хорошим рабочим настроем, я могу обучить его любой работе в области финансовых услуг. Но профессии, такие как врачи, юристы, инженеры и т. д., требуют времени и накопления знаний, хотя средний доход этих профессий значительно ниже, чем у работников финансовой отрасли.
Высокая зарплата в TradFi делает вход в эту отрасль более зависимым от социального фона, чем от индивидуальных способностей. Например, ваш семейный фон, репутация университета или интернатного училища зачастую важнее уровня интеллекта. Такая система делает индустрию TradFi закрытым элитным клубом, что еще больше укрепляет существующие социальные классы и расовые предвзятости.
Давайте применим эту структуру, чтобы проанализировать, как VC привлекает средства и распределяет ресурсы.
Чтобы найти победителей, таких как Facebook, Google, Tencent или ByteDance, ведущие венчурные капитальные (VC) компании должны собирать огромные средства. Эти средства в основном поступают от фондов пожертвований, пенсионных фондов, страховых компаний, суверенных фондов и семейных офисов, и эти фонды обычно управляются людьми из традиционной финансовой (TradFi) сферы. В качестве управляющих средствами они обязаны выполнять свои фидуциарные обязательства перед клиентами и могут инвестировать только в те венчурные капитальные фонды, которые они считают «подходящими». Этот «подходящий» стандарт обычно означает, что эти фонды должны управляться «квалифицированными» и «опытными» профессионалами. А эти «квалифицированные» определения обычно тесно связаны с образованием и профессиональным опытом управляющих: они обычно заканчивают несколько ведущих университетов мира (таких как Гарвард, Оксфорд, Пекинский университет и т. д.) и в начале карьеры проходят через крупные инвестиционные банки (такие как JPMorgan, Goldman Sachs), управляющие компании (такие как BlackRock, Fidelity) или технологические гиганты (такие как Microsoft, Google, Facebook, Tencent и т. д.). Если у вас нет такого фона, охранники порога традиционных финансов будут считать, что вы не обладаете способностью управлять чужими финансами.
Этот механизм отбора приводит к высоко однородной группе: они похожи внешне, похожи в своих речах, похожи в одежде и даже живут в одном и том же глобальном элитном кругу.
Для распределителей средств наибольшая проблема заключается в профессиональном риске. Если они выберут фонд с нетрадиционным фоном, и фонд потерпит неудачу, они могут потерять работу; но если они выберут фонд, соответствующий традиционным стандартам, даже если фонд потерпит неудачу, они смогут списать это на «неудачу» и сохранить свою должность. Поэтому, чтобы снизить профессиональный риск, они склоняются к выбору фондов, соответствующих традиционным стандартам, а не рискуют пробовать новые возможности.
Эта логика продолжает действовать при выборе стартапов. Венчурные капитальные фирмы предпочитают поддерживать проекты с основателями, соответствующими стереотипу «успешного основателя». Основатели бизнес-моделей должны иметь опыт работы в крупных консалтинговых компаниях или инвестиционных банках и выпускаться из ведущих университетов мира; технические основатели должны иметь опыт работы в успешных технологических компаниях и обладать высшим образованием в известных университетах. Географическое положение также становится фактором оценки: венчурные капитальные компании в Силиконовой долине больше склонны инвестировать в компании, расположенные в районе залива Калифорнии, в то время как венчурные капитальные компании Китая больше сосредоточены на проектах в Пекине или Шэньчжэне.
В конечном итоге эта модель формирует высоко однородную инвестиционную среду: фон, способ мышления, ценности и даже географическое положение каждого человека очень схожи. Именно поэтому такая среда ограничивает инновации и делает решения венчурного капитала более консервативными.
Когда пузырь хайпа 2017 года лопнул, основатели крипто-проектов были вынуждены пойти на компромисс, чтобы привлечь венчурный капитал (VC). Чтобы собрать средства от венчурных капиталистов, расположенных в основном в Сан-Франциско, Нью-Йорке, Лондоне и Пекине, им пришлось угодить предпочтениям венчурных капитальных фирм.
Ценность токенов в глазах венчурных капиталистов = образовательный фон основателей, профессиональный опыт, семейный фон и географическое положение.
Для венчурных капиталистов важность команды значительно превышает важность продукта. Если основатели соответствуют стереотипу «успешного основателя», финансирование будет легко получено. Эти основатели считаются обладающими «правильной» квалификацией от рождения, даже если им потребуется сжечь несколько миллиардов долларов, чтобы найти соответствие между продуктом и рынком, всегда найдется несколько команд, которые будут успешны и создадут следующий Ethereum. А в случае неудачных команд решения венчурных капиталистов также не будут подвергаться сомнению, так как поддерживаемые ими основатели изначально считаются наиболее вероятными для достижения успеха.
Очевидно, что при выборе объектов финансирования венчурным капиталом профессиональная компетентность в области криптовалют не является ключевым критерием. Этот критерий выбора приводит к разрыву между проектами, поддерживаемыми венчурным капиталом, и конечными розничными инвесторами. Цель венчурного капитала — сохранить свою позицию, в то время как цель розничного инвестора — достичь финансовой свободы, ставя на токены, способные вырасти в 10,000 раз. На ранних этапах такая отдача была возможна. Например, если бы вы купили ETH во время пресейла Ethereum по цене около 0.33 доллара, то по текущей цене ваша инвестиция уже выросла бы в 9,000 раз. Однако в настоящее время модель привлечения капитала в криптовалюте почти делает такую отдачу невозможной.
Венчурные капитальные фирмы получают прибыль, перепродавая SAFT (соглашение о продаже будущих токенов), которые не имеют никакой ценности и обладают очень низкой ликвидностью, с каждым перепродажей сопровождаясь ростом оценки. Когда проблемный крипто-проект в конечном итоге выходит на централизованную биржу (CEX), его полная размытая оценка (FDV) часто превышает 1 миллиард долларов. Чтобы достичь 10,000-кратной прибыли, FDV этого проекта должна вырасти до крайне большой цифры — даже превышающей общую стоимость всех фиатных активов, и это всего лишь один проект.
Если модель VC токенов отвергнута обычными пользователями, то что же имеет смысл по своей сути?
Внутренняя ценность 1CO = Взрывной рост контента + Технический потенциал
Мем - проект, который может соответствовать современным тенденциям в крипто-сфере по дизайну и целевому позиционированию, имеет меметическую ценность. Если его мем-контент достаточно привлекательный и может быстро распространяться, он может привлечь широкое внимание к проекту. Основная цель проекта — привлечь пользователей с минимальными затратами и реализовать продукты или услуги через этих пользователей. Проект, который широко обсуждается, обычно быстро привлекает пользователей в свою маркетинговую воронку.
Технический потенциал - это обычно происходит на ранних стадиях проекта, например, Ethereum сначала привлек капитал, а затем разрабатывался. Эта модель зависит от доверия сообщества к команде, то есть если сообщество предоставляет капитал, команда сможет разработать ценную технологию. Оценка потенциальной технологии может быть основана на следующих аспектах:
Есть ли у команды опыт разработки значительных продуктов в Web2 или Web3?
Является ли предложенное техническое решение жизнеспособным?
Сможет ли эта технология решить проблему глобального значения, привлекая миллионы или даже миллиарды пользователей?
Основатели технологий могут достичь вышеуказанных целей, но они не обязательно являются теми, кого предпочитают венчурные капитальные (VC) фирмы. Крипто-сообщество не очень ценит семейный фон, опыт работы или дипломы престижных университетов. Хотя эти условия могут быть приятным дополнением, если команда не разработала отличной кода, они не имеют никакого значения. Сообщество больше склонно поддерживать Андре Кронье, чем какого-либо «элита», который окончил Стэнфорд, работал в Google и является членом The Battery.
Хотя большинство первичных предложений токенов, а именно 99.99%, после одного цикла приближаются к нулю, все же есть несколько команд, которые могут разработать технологии, привлекая пользователей и получая ценность, поскольку их меметический эффект достаточно силен. Ранние инвесторы этих технологий могут получить отдачу в 1,000 или даже 10,000 раз. Именно это они стремятся достичь. Спекуляция и волатильность — это характеристика, а не недостаток. Если розничные инвесторы хотят стабильных и консервативных инвестиций, они могут выбрать торговлю на глобальных фондовых рынках традиционных финансов (TradFi). В большинстве стран IPO требует от компании наличия прибыльности, а руководство должно делать различные заявления, чтобы обеспечить финансовую прозрачность. Однако для большинства розничных инвесторов проблема IPO заключается в том, что они не могут обеспечить возврат, меняющий жизнь, поскольку ранние венчурные капиталисты уже извлекли большую часть прибыли из процесса.
В самой чистой форме это позволяет любой команде с доступом к интернету продемонстрировать проект крипто-сообществу и получить финансирование. Команды запускают сайт, подробно описывающий, кто они, что планируют построить, почему они квалифицированы и почему рынок нуждается в их продуктах или услугах. Затем инвесторы могут отправить криптовалюту на адрес в блокчейне, и через определенное время инвесторы получат токены. Все детали, такие как график, сумма сбора, цена токенов, тип технологии, состав команды и географическое положение инвесторов, полностью определяются командой, без участия каких-либо посредников (таких как венчурные фонды или централизованные биржи). Именно поэтому централизованные посредники ненавидят 1CO — потому что они полностью обходятся стороной. Однако сообщество очень поддерживает это, поскольку это предоставляет возможность людям из разных слоев общества, давая возможность тем, кто готов взять на себя высокий риск, получить высокую доходность.
Благодаря таким инструментам, как Pump.fun, теперь можно запустить токен всего за несколько минут, и у нас есть более ликвидные децентрализованные биржи (DEX). Это отличается от предыдущих циклов, когда от подписки до доставки токенов могло пройти несколько месяцев или даже лет. В настоящее время инвесторы могут немедленно торговать новыми токенами на таких платформах, как Uniswap и Raydium.
Благодаря инвестициям Maelstrom в кошелек Oyl мы можем первыми увидеть некоторые потенциально разрушительные технологии смарт-контрактов, разрабатываемые с использованием блокчейна биткойн. Alkanes - это новый метапротокол, который стремится внедрить смарт-контракты в биткойн с использованием модели UTXO. Я не могу утверждать, что полностью понимаю, как это работает. Но я надеюсь, что более способные люди смогут взглянуть на их репозиторий на GitHub и самостоятельно решить, хотят ли они разрабатывать на его основе. Я надеюсь, что Alkanes ускорит рост выпуска на биткойне.
В настоящее время розничные крипто-энтузиасты проявляют огромный интерес к мем-токенам (Memecoins), надеясь торговать этими высокоспекулятивными активами на децентрализованных биржах (DEX). Этот спрос позволяет непроверенным проектам немедленно торговать после доставки токенов, обеспечивая свободное ценообразование на их ценность на рынке.
Несмотря на то, что я всегда критиковал Solana, нельзя не признать, что Pump.fun оказал положительное влияние на отрасль. Этот протокол позволяет обычным пользователям без технического фона за несколько минут выпустить свои мем-токены и начать торговлю. Продолжая эту тенденцию «демократизации финансов и крипто-торговли», Maelstrom инвестировал в новую платформу, которая может стать предпочтительным выбором для мем-токенов, криптовалют и даже новых выпусков спотовой торговли.
Смотря на 2017 год, когда популярные проекты часто приводили к перегрузке сети Ethereum и даже к ее сбою. Газовые сборы взлетели, что сделало использование сети дорогим, и многие не могли себе этого позволить. Но к 2025 году, независимо от того, идет ли речь об Ethereum, Solana, Aptos или других Layer-1 блокчейнах, стоимость использования блок-пространства станет крайне низкой. Текущая производительность транзакций значительно увеличилась по сравнению с 2017 годом. Если команда сможет привлечь большое количество сторонников, увлеченных спекуляциями, их способность собрать средства больше не будет затруднена низкой скоростью блокчейна и высокими сборами.
Розничные крипто-инвесторы также должны действовать, чтобы «отказаться от плохих инвестиций» через свои действия.
«Отказаться от плохих инвестиций» означает:
Отказаться от проектов, поддерживаемых венчурными капиталистами, с чрезмерной полной размытостью (FDV) и фактически низким объемом обращения.
Отказаться от токенов, которые первыми выходят на централизованные биржи (CEX) по завышенной оценке.
Отказаться от тех, кто критикует так называемое «иррациональное» торговое поведение.
Обращаясь к 2017 году, было множество проектов крайне низкого качества. И среди них, наиболее разрушительным был EOS. Block.one собрал 4.1 миллиарда долларов в криптовалюте для разработки EOS. Однако после запуска EOS почти исчез. На самом деле, это утверждение не совсем верно; удивительно, что даже такие неудачные проекты, как EOS, в настоящее время сохраняют рыночную капитализацию в 1.2 миллиарда долларов. Это показывает, что даже такие проекты, как EOS, которые когда-то символизировали пик пузыря, все еще имеют ценность значительно выше нуля. Как человек, увлеченный финансовыми рынками, я должен признать, что структура и выполнение EOS являются классическим примером. Основатели проектов должны внимательно изучить, как Block.one смог привлечь наибольшее количество средств за всю историю через продажу токенов.
