Источник статьи: Jinse Finance.
Авторы: Zach Pandl, Michael Zhao, Grayscale Research; перевод: 0xjs@Jinse Finance.
Ключевые моменты:
●С исторической точки зрения, криптовалюты демонстрируют очевидный четырехлетний цикл, проходя через последовательные этапы колебаний цен. Исследования Grayscale считают, что инвесторы могут отслеживать различные показатели на основе блокчейна и другие критерии для отслеживания криптоциклов, что поможет принимать решения по управлению рисками.
●Криптовалюты развиваются в зрелый класс активов: новые биткойн и эфирные ETP расширяют доступ к рынку, а новый Конгресс США может принести более четкие правила регулирования для отрасли. Учитывая вышеперечисленные факторы, криптовалюты могут в конечном итоге преодолеть заметный четырехлетний цикл, характерный для ранних рынков.
●Тем не менее, исследования Grayscale определяют, что текущий набор показателей соответствует среднесрочной стадии цикла. При условии, что основные факторы остаются стабильными, такие как широкое применение и благоприятная макроэкономическая среда, бычий рынок имеет шансы продолжаться до 2025 года и позже.
Как и многие реальные товары, цена биткойна не следует строгой модели «случайного блуждания». На самом деле, ее цена демонстрирует признаки статистического импульса: если она растет, она легко продолжает расти, а если падает, то часто продолжает падать. С точки зрения более длительного временного горизонта, циклы биткойна колеблются вокруг исторической восходящей трендовой линии (Рисунок 1).
Рисунок 1: Цены на биткойн демонстрируют циклические колебания вокруг восходящего тренда.
Прошлые факторы, влияющие на циклы цен, различались, поэтому будущее ценовое вознаграждение не обязательно будет воспроизводить прошлый опыт. С учетом созревания биткойна, его принятия большими традиционными инвесторами, а также ослабления влияния четырехлетних событий сокращения предложения, его ценовые циклы могут быть переосмыслены или даже исчезнуть. Однако анализ прошлых циклов может помочь инвесторам выявить типичные статистические характеристики биткойна и поддержать управление рисками.
Измерение импульса.
Рисунок 2 демонстрирует ценовые показатели биткойна на стадиях роста в нескольких предыдущих циклах. Цены установлены на уровне 100, принимая циклический минимум за базу (что указывает на начало стадии повышения цен) и отслеживаются до пиковых значений (что указывает на завершение стадии повышения цен). Рисунок 3 представляет ту же информацию в табличной форме.
Ранние циклы биткойна были короткими и стремительными: первый цикл длился менее года, второй цикл около двух лет. Оба из них резко выросли более чем в 500 раз с предыдущих циклических минимумов. Последние два цикла длились почти три года. В цикле с января 2015 года по декабрь 2017 года биткойн увеличился более чем в 100 раз; в цикле с декабря 2018 года по ноябрь 2021 года рост составил около 20 раз.
Рисунок 2: Текущий цикл биткойна очень похож на траектории двух предыдущих рыночных циклов.
После достижения пика в ноябре 2021 года цена биткойна упала до примерно 16 тысяч долларов в ноябре 2022 года, что ознаменовало начало текущего цикла, который продолжается более двух лет. Как показано на рисунке 2, текущий рост цен близок к траекториям двух предыдущих циклов биткойна, для достижения пиковых значений в которых также потребовался еще один год. По амплитуде текущий цикл составляет около 6-кратного роста, что также весьма значимо, но значительно уступает предыдущим четырем циклам. В общем, хотя невозможно точно предсказать, будет ли будущее движение цен соответствовать прошлым циклам, история показывает, что текущий бычий рынок имеет пространство для расширения как по времени, так и по амплитуде.
Рисунок 3: Четыре уникальных цикла цен на биткойн в истории.
Проверка ключевых показателей.
Помимо анализа прошлых циклов цен, инвесторы могут использовать различные показатели блокчейна для измерения прогресса бычьего рынка биткойна. Распространенные показатели включают степень роста стоимости для покупателей биткойнов, объем притока нового капитала, относительный уровень цен и доходов майнеров биткойнов и т. д.
Среди наиболее популярных показателей находится соотношение рыночной капитализации биткойна (MV, стоимость каждой монеты по рыночной цене на вторичном рынке) и реализованной стоимости (RV, стоимость каждой монеты по самой последней цене транзакции на блокчейне), то есть коэффициент MVRV, который можно рассматривать как степень превышения рыночной капитализации биткойна над общими затратами на рынке. В предыдущих четырех циклах этот коэффициент достигал как минимум 4 (Рисунок 4). В настоящее время коэффициент MVRV составляет 2.6, что указывает на возможность дальнейшего роста в рамках текущего цикла. Однако в каждом цикле максимумы этого коэффициента постепенно снижаются, и перед пиковыми ценами он может не достигнуть 4. Рисунок 4: Коэффициент MVRV находится на среднем уровне.
Другие ончейн-показатели учитывают степень нового капитала, вливающегося в экосистему биткойнов, и опытные инвесторы в криптовалюту часто называют их «HODL Waves». Рост цен может происходить из-за нового капитала, который покупает монеты у долгосрочных держателей. Существует множество показателей, и Grayscale предпочитает выбирать соотношение объема ончейн-переводов за последний год к общему объему циркулирующих биткойнов (Рисунок 5). В предыдущих четырех циклах этот показатель достигал как минимум 60%, что означает, что на протяжении года как минимум 60% циркулирующего предложения сменили владельца. В настоящее время он составляет около 54%, что подразумевает, что перед достижением пиковых цен мы можем увидеть дальнейшее увеличение оборота на ончейне.
Рисунок 5: Активность обращения биткойнов за последний год составляет менее 60%.
Существуют также циклические показатели, сосредоточенные на майнерах биткойнов, то есть профессиональных обслуживающих лицах, поддерживающих сеть биткойнов. Например, соотношение рыночной капитализации майнеров (MC, долларовая стоимость монет, удерживаемых майнерами) и «потолка награды» (TC, суммарная стоимость биткойнов, полученных майнерами через награды за блоки и комиссии за транзакции). Принцип заключается в том, что активы майнеров, достигающие определенного порога, могут быть проданы для получения прибыли. Исторические данные показывают, что после превышения коэффициента MCTC 10, цены на протяжении цикла часто достигают пика (Рисунок 6). В настоящее время этот показатель составляет около 6, что указывает на нахождение в средней стадии цикла. Однако, как и в случае с коэффициентом MVRV, максимумы этого показателя в каждом цикле снижаются, и цены могут достигнуть 10 раньше, чем он сам.
Рисунок 6: Показатели, основанные на майнерах биткойнов, также ниже прошлых порогов.
Существует множество ончейн-показателей, и данные из различных источников могут различаться. Эти инструменты лишь грубо оценивают текущую стадию повышения цен и ее сходство с прошлым, не могут гарантировать постоянство отношений показателей с будущей доходностью. В целом, распространенные показатели биткойн-цикла все еще ниже уровней прошлых ценовых пиков, и если основные факторы останутся стабильными, текущий бычий рынок может продолжиться.
Помимо биткойна, другие криптовалюты.
Крипторынок значительно превышает рамки биткойна, сигналы из других областей индустрии также могут указывать на тенденции рыночного цикла. Учитывая относительную производительность биткойна по сравнению с другими криптоактивами, в следующем году такие показатели будут особенно важны. В последние два рыночных цикла доминирование биткойна (доля в общей капитализации крипторынка) достигало пика примерно через два года бычьего рынка (Рисунок 7). Недавнее снижение его доминирования совпадает с двухлетним циклом текущего рынка. Если эта тенденция сохранится, инвесторы должны учитывать больше показателей, чтобы оценить, приближается ли оценка криптовалюты к пиковым значениям цикла.
Рисунок 7: Доминирование биткойна начало снижаться на третьем году двух предыдущих циклов.
Например, инвесторы могут отслеживать коэффициент финансирования, то есть стоимость удержания длинных позиций по бессрочным фьючерсам. Когда спекулянты сильно требуют кредитное плечо, коэффициент финансирования растет. Следовательно, уровень коэффициента финансирования на рынке может измерить общую степень спекулятивных длинных позиций. Рисунок 8 показывает взвешенный средний коэффициент финансирования для топ-10 криптоактивов (крупнейших «альткойнов») за пределами биткойна. В настоящее время коэффициент значительно положительный, что указывает на сильный спрос со стороны долгосрочных инвесторов, хотя на прошлой неделе он резко упал в момент резкого падения рынка. Даже на локальных максимумах этот уровень остается ниже уровней начала этого года и предыдущих пиков. Таким образом, текущее значение соответствует средне-спекулятивным длинным позициям, и до пиковых значений рынка еще далеко.
Рисунок 8: Финансирование альткойнов показывает умеренно спекулятивные длинные позиции.
В то же время количество открытых позиций по бессрочным фьючерсам альткойнов (OI) возросло до высокого уровня. Перед массовой ликвидацией в понедельник, 9 декабря, три крупнейшие биржи бессрочных фьючерсов по альткойнам имели OI почти 54 миллиарда долларов (Рисунок 9), что подчеркивает высокие спекулятивные длинные позиции на рынке. После массовой ликвидации в начале этой недели OI снизился примерно на 10 миллиардов долларов, но все еще остается на высоком уровне. Высокие спекулятивные длинные позиции соответствуют характеристикам позднего этапа рыночного цикла, поэтому необходимо продолжать мониторинг.
Рисунок 9: Недавнее количество открытых позиций по альткойнам перед ликвидацией находится на высоком уровне.
Затем играйте музыку.
С момента появления биткойна в 2009 году рынок цифровых активов значительно развился, и текущий бычий рынок криптовалют отличается от прежних. Ключевым моментом является то, что на американском рынке одобрены ETP на основе биткойна и эфира, что привело к притоку чистого капитала в 36.7 миллиарда долларов, способствуя интеграции этих активов в традиционные инвестиционные портфели. Более того, недавние выборы в США могут повысить прозрачность рыночного регулирования и укрепить статус цифровых активов в крупнейшей экономике мира, что имеет далеко идущие последствия, поскольку долгосрочные перспективы криптоактивов ранее подвергались сомнению. Поэтому оценка биткойна и других криптоактивов может не повторить путь ранних четырехлетних циклов.
В то же время, такие криптоактивы, как биткойн, напоминают цифровые товары, и их цены могут обладать импульсными характеристиками. Таким образом, анализ ончейн-показателей и данных по позициям альткойнов может помочь инвесторам в принятии решений по управлению рисками.
Исследования Grayscale определяют, что текущий набор показателей соответствует среднесрочному циклу крипторынка: коэффициент MVRV выше циклического минимума, и до предыдущих рыночных максимумов еще далеко. При условии, что основные факторы остаются стабильными, такие как широкое применение и благоприятная макроэкономическая среда, бычий рынок криптовалют не имеет оснований не продолжаться до 2025 года и позже.
