Оригинальное название: LayerZero Часть 3 — Токен Zero: Утилиты и будущие перспективы

Автор: Animoca Brands Research

Составитель: Scof, Chaincatcher

Обзор

  • $ZRO токен был запущен в июне 2024 года, и запланированные сценарии применения включают управление протоколом, оплату сборов за транзакции и стейкинг для безопасности DVN. Эти три функции имеют важное значение для ценности $ZRO.

  • Мы ожидаем, что в течение следующих трех лет обращаемое предложение $ZRO быстро увеличится, сопровождаясь ростом использования в рамках протокола и его популярностью как часто используемой валюты для кросс-цепочных транзакций.

  • Мы предложили структуру оценки $ZRO, используя соотношение рыночной капитализации и объема торгов (MCTx), в сочетании с прогнозируемыми сценариями объемов торгов. Эта структура направлена на то, чтобы предоставить читателям взгляд на взаимосвязь между ростом протокола и стоимостью токена.

Введение

В первых двух частях о LayerZero мы рассмотрели механизмы протокола, бизнес-модель и динамику всей области кросс-цепочного взаимодействия. В третьей части этой статьи мы сосредоточимся на протокольном токене $ZRO.

Утилита токена

Токен $ZRO LayerZero был запущен 20 июня 2024 года и был листингован на основных биржах, таких как Binance, OKX, Bybit и Gate.io. Изначально $ZRO распространялся через аирдроп в качестве вознаграждения для ранних участников и членов сообщества. В течение последних пяти месяцев команда проекта последовательно запускала различные применения токена, расширяя его роль в экосистеме LayerZero.

Применение токенов $ZRO можно классифицировать на три типичных категории, которые более распространены среди инфраструктурных токенов, и мы рассмотрим их по отдельности:

  1. Управление протоколом: держатели $ZRO могут голосовать за ключевые решения протокола, влияя на направление и эволюцию LayerZero.

  2. Сборы за транзакции протокола: $ZRO может быть использован для уплаты сборов протокола, помимо локального токена на цепи, также может использоваться для уплаты сборов за транзакции в сети LayerZero.

  3. Безопасный стейкинг DVN: $ZRO является принимаемым активом для стейкинга, используемым для обеспечения децентрализованной сети верификации (DVN) LayerZero, поддерживая безопасность и стабильность сети.

Управление протоколом

Первое объявленное применение $ZRO — это управление потенциальным переключением сборов протокола, что было упомянуто в первоначальном представлении токена $ZRO.

  • Протокол LayerZero может взимать сборы, равные общим затратам на верификацию и исполнение кросс-цепочных сообщений. Если DVN и исполнители взимают 0,01 долларов за транзакцию между Arbitrum и Optimism, LayerZero также может взимать 0,01 долларов.

  • Будут "неизменяемые голосовые контракты", проводимые каждые шесть месяцев на публичном голосовании на блокчейне, позволяющие держателям $ZRO голосовать за активацию или деактивацию переключателя сборов протокола.

LayerZero в настоящее время взимает плату за каждую транзакцию, чтобы покрыть затраты на DVN и исполнителей, выполняющих свои роли. Если будут внедрены сборы по протоколу, это добавит дополнительный уровень к этим операционным затратам. По словам команды проекта, эта дополнительная плата может составить до 100% от существующих транзакционных сборов. Хотя контракт на полугодовое голосование еще не был опубликован, поддержка этой сборной пошлины уже встроена в кодовую базу V2 LayerZero, и функция под названием "_payTreasury" уже способна взимать эту дополнительную плату.

 

Цена токена UNI во время предложения по переключению сборов

 

Ожидая потенциальные механизмы управления переключением сборов токена $ZRO, мы можем найти аналогичные примеры в токене $UNI от Uniswap, который также имеет аналогичные функции управления сборами протокола.

Когда $UNI был запущен в 2020 году, он включал опцию, позволяющую сообществу голосовать за активацию переключения сборов. Если этот переключатель будет активирован, часть сборов от транзакций децентрализованной биржи (DEX) будет перенаправлена в протокол, что может быть выгодно для держателей $UNI. С середины 2022 года было предложено несколько предложений по переключению сборов, каждое из которых вызывало значительное повышение цен на $UNI. Например, во время объявления нового предложения в марте 2024 года цена $UNI взлетела на 65%, но после объявления результатов голосования снизилась. Предложение в мае 2024 года также показало аналогичную модель колебаний цен.

Тем не менее, до сих пор все предложения по переключению сборов были отклонены или отозваны. Хотя введение сборов может согласовать интересы инвесторов с созданием ценности для протокола и держателей $UNI, оно сталкивается с двумя основными аргументами против.

  1. Конкурентное влияние: увеличение сборов протокола может снизить конкурентоспособность Uniswap, поскольку это фактически означает налогообложение транзакций, что может увеличить затраты для поставщиков ликвидности или пользователей.

  2. Регуляторные риски: распределение созданной ценности между держателями токенов или стейкерами может вызвать регуляторное внимание, особенно если эта практика будет рассматриваться как распределение доходов, что может затронуть вопросы, связанные с законами о ценных бумагах.

В настоящее время неясно, столкнется ли $ZRO с такими же голосовыми вызовами, как и $UNI от Uniswap, ключевым моментом является конкретный дизайн механизма голосования по сборам, который еще не был полностью опубликован. Учитывая быстрый рост и жесткую конкуренцию в области кросс-цепочных протоколов, текущей приоритетной задачей LayerZero может быть сосредоточение на расширении доли рынка, а не на стремлении к краткосрочному накоплению ценности $ZRO. Найти баланс между увеличением ценности протокола и поддержанием конкурентоспособности затрат на транзакции будет ключевым для LayerZero в продвижении устойчивого долгосрочного роста, также необходимо учитывать интересы инвесторов.

На недавней встрече Генеральный директор LayerZero Брайан Пеллегрино объявил на сессии вопросов и ответов, что первое голосование по публичному опросу назначено на 19 декабря 2024 года, ровно через шесть месяцев после выпуска токена. Видео с этой встречи было опубликовано 19 ноября 2024 года, и с тех пор цена $ZRO неуклонно росла.

Сборы за транзакции протокола

Кроме уже заявленных утилит, кодовая база протокола также поддерживает использование $ZRO в качестве альтернативной валюты для уплаты сборов за транзакции. Когда флаг "payInLzToken" установлен в TRUE, сборы за транзакции протокола будут уплачиваться в $ZRO, а не в локальном токене этой цепи. Тем не менее, локальный токен по-прежнему остается способом оплаты по умолчанию для протокола, и на данный момент мы не видели, чтобы проекты активно переходили на использование $ZRO для уплаты сборов.

Принятие $ZRO в качестве сбора протокола может значительно расширить утилиты и спрос на этот токен. Проекты, которые присоединяются, будут обязаны поддерживать резерв $ZRO для покрытия постоянного использования протокола, создавая постоянный спрос. По мере развития экосистемы LayerZero спрос на $ZRO будет соответственно расти, требуя больших резервов для поддержки растущих операций кросс-цепочной связи.

Этот растущий спрос на $ZRO через кросс-цепочную связь также создаст комплексный эффект: по мере расширения связей LayerZero $ZRO охватит несколько экосистем, став одним из самых широко используемых токенов в области кросс-цепочного взаимодействия. Его широкая доступность может сделать $ZRO предпочтительной валютой для кросс-цепочных транзакций, аналогично тому, как ETH выступает в роли в экосистеме EVM.

Несмотря на множество преимуществ, переход от локального токена по умолчанию к $ZRO все же требует достаточной подготовки и стимулов, таких как:

  1. $ZRO развертывание: на данный момент $ZRO уже развернут на 8 цепях, в то время как LayerZero охватывает 90 сетей. Расширение применения $ZRO на большее количество цепей имеет решающее значение для его широкого принятия в качестве токена по умолчанию для сборов.

  2. Стимулы для проектов: в настоящее время применение локальных токенов на цепи более широко, чем $ZRO, поэтому необходимы достаточные стимулы для того, чтобы побудить проектные команды выбирать $ZRO. Возможные стимулы могут включать скидки на сборы при использовании $ZRO или создание единого резерва $ZRO для покрытия сборов на всех цепях, поддерживаемых LayerZero, что сделает его более привлекательным для разработчиков.

  3. Оперативная реализация: для 50 000 уже развернутых контрактов необходимо вручную активировать флаг _payInLzToken для каждого контракта. Для упрощения этого процесса может потребоваться единообразное переключение на уровне протокола или предложение единовременных стимулов, чтобы побудить команды проектов изменить настройки своих контрактов.

Учитывая важность $ZRO как валюты сборов протокола, крайне важно внимательно следить за планами и развитием LayerZero в продвижении $ZRO как токена сборов.

Поток сборов LayerZero

 

Стейкинг: модель кросс-цепочной экономической верификации (DVN)

В октябре 2024 года LayerZero и EigenLayer объявили о сотрудничестве для разработки открытого кода экономической модели для децентрализованных сетей верификации (DVN). Эта модель направлена на усиление безопасности DVN путем введения экономических стимулов, позволяя пользователям и децентрализованным приложениям (dApp) выбирать DVN не только по его технической стабильности, но и по другим факторам.

Эта структура вводит процесс арбитража, работающий на заданной цепи (например, Ethereum), который позволяет активам стейкинга DVN и верификации, когда действительность кросс-цепочных сообщений ставится под сомнение. Конкретный процесс выглядит следующим образом:

  • Стейкинг: стейкеры блокируют свои активы в DVN через AVS EigenLayer, и если DVN обнаруживается в ненадлежащем поведении или ошибочной верификации, эти активы могут быть сокращены.

  • Верификация: если пользователь или dApp ставят под сомнение действительность сообщения, структура инициирует обратное сообщение, запрашивая других DVN подтвердить точность оригинального сообщения.

  • Опровержение: если обнаруживаются несоответствия, контракт опровержения будет повышать решение, привлекая голосование держателей токенов для решения о сокращении стейка DVN.

  • Сокращение: если голосование подтверждает наличие злонамеренных или ошибочных действий, стейкаемые активы будут сокращены.

Как открытая модель, любой DVN может ее принять и свободно выбирать активы для стейкинга. DVN LayerZero Labs будет первым, кто реализует эту модель на Ethereum, принимая $ZRO, $EIGEN и $ETH в качестве активов для стейкинга. Поскольку DVN LayerZero Labs по-прежнему отвечает за большую часть верификационной работы протокола, новый пул стейкинга может стать важным двигателем стейкинга $ZRO.

Конкретные стимулы для участников пула стейкинга $ZRO еще не были объявлены, поэтому в настоящее время трудно предсказать возможный объем стейкинга $ZRO. В целом, стейкинг помогает регулировать обращаемое предложение токенов, что может быть похоже на баланс между спросом и предложением, как это делает "центральный банк".

$ZRO экономическая модель

$ZRO распределение и план разблокировки были четко указаны в первоначальном объявлении. Общее количество составляет 1 миллиард токенов $ZRO, распределяемых на четыре категории:

  • 38.3% для сообщества: включая операционные расходы фонда LayerZero.

  • 32.2% для стратегических партнеров: таких как инвесторы и консультанты.

  • 25.5% для ключевых участников: распределяемых текущим и будущим членам команды.

  • 4% для токенов, выкупленных LayerZero Labs: предназначены для будущих мероприятий сообщества.

Во время события генерации токенов (TGE) 25% токенов $ZRO были разблокированы, все из категории сообщества. Остальные неразблокированные токены будут линейно разблокированы в течение второго и третьего года, к концу третьего года все 1 миллиард токенов будут полностью разблокированы.

В разблокированных 25% токенов:

  • 8.5% предназначено для вознаграждения ранних участников, уже распределено через аирдроп среди сообщества.

  • 5% выделяется на казну фонда LayerZero, включая ликвидные пулы.

  • 11.5% зарезервировано для будущих мероприятий.

План разблокировки токенов

 

К середине второй половины 2024 года объем токенов в обращении стабилизируется на уровне около 11% от общего предложения. Эта стабильность ожидаема, поскольку в течение первого года не будет дальнейших разблокировок. Со второго года объем предложения начнет увеличиваться, оставшиеся 75% токенов будут полностью разблокированы к концу третьего года. С увеличением скорости разблокировки большая часть токенов была распределена среди стратегических партнеров (32,2%) и команды (25,5%), и эти токены могут быстро поступить в обращение после разблокировки.

Быстрая разблокировка для инвесторов и команды может создать временное давление на команду LayerZero, требуя от них быстрого повышения общей ценности проекта. Мы ожидаем, что к концу трехлетнего срока разблокировки около 65% токенов $ZRO поступят в обращение (по аналогии с Chainlink). Это означает, что объем обращаемых токенов увеличится в пять раз по сравнению с текущим уровнем. Такое быстрое увеличение предложения требует соответствующего увеличения рыночной капитализации проекта, чтобы сохранить стабильность цен.

$ZRO оценка ценности

Чтобы помочь читателям создать ясную модель мышления для оценки стоимости $ZRO, мы предложили структурированную основу, основанную на тенденциях в области кросс-цепочного взаимодействия и стратегическом позиционировании LayerZero в этой области. Эта основа предназначена для помощи пользователям в оценке токена $ZRO, учитывая различные факторы, хотя конкретные параметры будут варьироваться в зависимости от личных взглядов на рост отрасли и проекта.

Наша цель не в том, чтобы предоставить определенный набор параметров, а в том, чтобы предоставить гибкую структуру, которую читатели могут корректировать в зависимости от своего анализа. Следует отметить, что эта структура не является исчерпывающей или окончательной.

Методы

Один из способов оценки токена $ZRO — это применение соотношения рыночной капитализации к объему торгов (MCTx) в сочетании с прогнозируемыми объемами торгов в течение трех лет для LayerZero. Причина выбора соотношения MCTx заключается в том, что объем торгов является основным двигателем успеха протокола, и данные о объемах торгов широко доступны для основных проектов, что позволяет нам оценивать разумный диапазон. Трехлетний период соответствует сроку разблокировки токена $ZRO, и область кросс-цепочных взаимодействий, вероятно, будет сохранять высокие темпы роста. Кроме того, мы проведем перекрестную проверку, сравнив с такими протоколами, как Ethereum и Solana.

Соотношение рыночной капитализации к объему торгов (MCTx)

Сначала мы создаем эталонное соотношение рыночной капитализации к объему торгов (MCTx), используя Wormhole, Axelar и ZetaChain в качестве ориентиров, чтобы сравнить с LayerZero. Все четыре протокола сосредоточены на кросс-цепочной передаче сообщений и выпустили токены в течение последних 12 месяцев. Мы используем данные третьего квартала 2024 года в качестве окна наблюдения, отслеживая их средний дневной объем торгов и рыночную капитализацию, так как этот период далек от любых краткосрочных пиков объемов торгов.

Соотношение рыночной капитализации к кросс-цепочному объему торгов

 

Соотношение MCTx в сопоставимых проектах находится в диапазоне от 50 до 100, в то время как текущее соотношение LayerZero ниже. Одной из причин может быть относительно низкое обращаемое предложение $ZRO, что связано с его поздним выпуском TGE и планом разблокировки в первый год. Другим фактором может быть то, что в отличие от других проектов, утилита $ZRO относительно ограничена. Например, токены AXL и ZETA не только способствуют кросс-цепочным транзакциям, но также поддерживают операции своих блокчейнов.

Мы ожидаем, что по мере развития отрасли соотношение MCTx будет стремиться к согласованию среди ведущих проектов, и объем торгов станет доминирующим двигателем ценности протокола. В следующих примерах мы используем соотношение MCTx равное 50 в качестве иллюстрации.

Следующим шагом будет создание сценариев будущих объемов торгов LayerZero. В рамках нашего охвата второй части LayerZero мы оценили текущий объем кросс-цепочной торговли/сообщений примерно в 3,5 миллиона в месяц (то есть около 120 000 в день), где LayerZero занимает 25% до 30% доли рынка. Мы также ожидаем, что благодаря расширению ликвидности на цепи и росту числа цепей общий объем торгов в отрасли вырастет примерно на 100% в год.

На основе этих параметров читатели могут разрабатывать сценарии объемов торгов LayerZero на следующие 3 года, основываясь на различных темпах роста в отрасли и долях рынка LayerZero. В этом процессе читателям может потребоваться оценить ежедневный объем торгов для различных сценариев и применить соотношение MCTx, чтобы получить диапазон оценок рыночной капитализации $ZRO на определенный момент времени.

Объем торговли LayerZero в следующие три года

Применяя соотношение MCTx равное 50, мы можем преобразовать каждый сценарий объемов торгов в оценку рыночной капитализации. Это приводит к прогнозам рыночной капитализации токена $ZRO на следующие три года, в самом консервативном сценарии составляет 2 миллиарда долларов, а в самом оптимистичном — 47 миллиардов долларов.

Оценка рыночной капитализации LayerZero в будущем на три года

Чтобы вывести текущую стоимость $ZRO, мы вводим дополнительные предположения: обращаемое предложение токенов $ZRO составляет 65%, и применяется ставка дисконтирования 35% для корректировки будущей стоимости. На основе этих параметров мы рассчитываем оценку текущей стоимости токена $ZRO для каждого сценария.

Возможная цена токена LayerZero

Имейте в виду, что описанный выше подход является лишь одним из множества возможных методов оценки $ZRO. Оценка стоимости $ZRO очень чувствительна к нескольким факторам, включая прогнозируемые темпы роста кросс-цепочной отрасли и долю рынка LayerZero в ней. Будущее направление этой отрасли в значительной степени будет зависеть от более широкого контекста криптовалютного рынка, который сам по себе обладает высокой волатильностью. В то же время доля рынка LayerZero будет зависеть от его способности предлагать мощные технологии, удерживающие пользователей, а также от способности эффективно использовать новые коммерческие возможности.

Треангуляция соотношения MCTx

В качестве дополнительной справки, соотношение MCTx, используемое в предыдущем разделе, можно применять для треангуляции. Один из способов — преобразовать соотношение MCTx в соотношение сборов MCTx и сравнить его с ведущими инфраструктурными проектами, такими как Ethereum и Solana. В первой части нашего анализа LayerZero мы оценили, что средняя стоимость транзакции LayerZero составляет примерно 0,70 долларов. Исходя из этих данных, при соотношении MCTx равном 50 (т.е. 1000 долларов в день) соотношение сборов MCTx составляет 196.

Это делает трехлетнее соотношение сборов MCTx LayerZero близким к текущим соотношениям Ethereum и Solana, составляющим 250 и 226 соответственно. Это сходство также предполагает, что $ZRO необходимо стать такой же центральной частью экосистемы LayerZero, как $ETH и $SOL в своих сетях, чтобы обосновать его умножение. Способен ли $ZRO на это — все еще спорная тема, каждая сторона имеет свои аргументы.

Поддерживающие аргументы могут включать:

  • Кросс-цепочные протоколы и проекты уровня 1 генерируют доходы протокола, взимая транзакционные сборы и выплачивая вознаграждения верификаторам.

  • С недавним введением партнерства с EigenLayer токен $ZRO может сыграть важную роль в операциях DVN LayerZero, аналогично использованию $ETH и $SOL в их сетях.

Сравнение рыночной капитализации и сборов за транзакции

Контраргументы:

Возможные аргументы против включают:

  • $ZRO еще не стал токеном по умолчанию для уплаты сборов за транзакции: в настоящее время $ZRO не используется в качестве токена сборов по умолчанию для всех транзакций, поэтому его широкое применение по-прежнему ограничено.

  • Введение переключения сборов создает неопределенность: функция переключения сборов может внести неопределенность для пользователей и разработчиков, что может повлиять на их решения, особенно если структура сборов будет часто изменяться.

  • $ZRO в настоящее время не является "торговой валютой": $ZRO в настоящее время используется только как инструмент для уплаты сборов протокола и еще не расширен в качестве широко используемой торговой валюты. Таким образом, его основная функция в качестве токена для кросс-цепочных транзакций еще не полностью реализована.

  • $ZRO не является единственным токеном для стейкинга DVN: хотя $ZRO играет важную роль в экосистеме LayerZero, он не является единственным токеном, который можно использовать для стейкинга DVN, что ограничивает его эксклюзивность в некоторых ситуациях.

Различные взгляды на эти факторы могут повлиять на оценки участниками рынка соотношения сборов MCTx и соотношения объема MCTx, а также на корректировки на основе различных предположений о будущем роли $ZRO.

Другие риски, которые следует учитывать

Устойчивость архитектуры LayerZero V2

LayerZero V2 был запущен в декабре 2023 года, и на данный момент не сообщалось о каких-либо уязвимостях безопасности. Уверенность в его дизайне отражается в его вознаграждении за уязвимости в размере 15 миллионов долларов, что является одним из самых высоких показателей в отрасли.

Одним из ключевых аспектов модели безопасности LayerZero является то, что между DVN (децентрализованной сетью верификации) и исполнителями отсутствует сговор. На данный момент этот дизайн работает хорошо, отчасти потому, что исполнители полностью управляются LayerZero, в то время как DVN остается децентрализованным. Однако с тем, что LayerZero позволяет сторонним организациям создавать исполнителей, вероятность сговора увеличивается.

Кроме того, по мере того как все больше проектов выбирают LayerZero в качестве основного кросс-цепочного актива для передачи и управления, мотивация злоумышленников попытаться атаковать сеть будет постепенно увеличиваться. Если произойдут уязвимости безопасности, это может значительно повредить росту LayerZero, замедлить будущее развитие и негативно повлиять на стоимость токена $ZRO.

Развертывание утилиты $ZRO

К концу 2024 года утилиты $ZRO еще не будут полностью реализованы. Высокие ожидания от $ZRO необходимо поддерживать реальным использованием, например:

  • Голосование по переключению сборов на полугодовой основе: введение механизма голосования по переключению сборов увеличивает ожидания накопления ценности для держателей токенов.

  • По умолчанию использовать $ZRO в качестве валюты сборов: увеличить объем удержания $ZRO в децентрализованных приложениях (dApp) и повысить скорость обращения средств.

  • Принятие $ZRO в качестве универсальной валюты для транзакций: расширение сценариев использования токена $ZRO, чтобы он использовался не только внутри LayerZero, но и стал широко принятым кросс-цепочным токеном.

Если эти утилиты будут реализованы, это значительно повысит роль токена $ZRO в сети LayerZero. Однако с учетом технологических достижений LayerZero столкнется не только с вызовами разработки; для продвижения широкого применения также потребуется стратегическая работа в таких областях, как участие пользователей, партнерство и стимулирование экосистемы, чтобы полностью интегрировать эти утилиты.

Резюме

$ZRO планирует стать основой экосистемы LayerZero, обеспечивая ключевые утилиты для управления, сборов протокола и стейкинга DVN. Кроме того, с развитием протокола роль $ZRO, вероятно, будет расширена, и он может стать широко используемой валютой для кросс-цепочных транзакций. Мы ожидаем, что в течение следующих трех лет утилиты LayerZero и $ZRO пройдут через фазу быстрого роста.

Хотя в настоящее время $ZRO не хватает прямых утилит, мы уже изложили потенциальную модель оценки, которая через соотношение MCTx и прогноз объемов торгов протокола поможет читателям создать контекст для будущего развития протокола и оценить роль $ZRO в будущем протоколе.