После нескольких дней коррекции на бычьем рынке цена ETH снова поднялась выше 3900 долларов. Оглядываясь на развитие Ethereum за последний год, можно увидеть множество сложных факторов и эмоций: с одной стороны, успешное завершение обновления Cancun, официальное одобрение спотового ETF и на техническом и фундаментальном уровнях принесло новый облик бычьего рынка; но с другой стороны, с тем, как биткойн, SOL и BNB последовательно преодолевают исторические максимумы, цена ETH все еще колеблется около отметки 4000 долларов.
На графике цен ETH за этот год видно, что Ethereum прошел три основных этапа, каждый из которых был связан с разными причинами. В начале года, когда был одобрен Bitcoin ETF на спотовом рынке, цена Ethereum следовала за рыночными настроениями и на время преодолела 4100 долларов, но в конце марта также начала снижаться вместе с рынком. Из-за сильного роста SOL и его экосистемы, экосистема Ethereum столкнулась с большим оттоком ликвидности.
В мае был одобрен Ethereum ETF на спотовом рынке, цена на короткое время резко поднялась, но спрос не был таким сильным, как на биткойн. Первоначальная реакция рынка на запуск Ethereum ETF была негативной, поскольку спекулятивные инвесторы, покупавшие Grayscale Ethereum Trust в ожидании его преобразования в ETF, зафиксировали прибыль, что привело к оттоку 1 миллиарда долларов, оказавшему давление на цену Ethereum. Кроме того, нарратив Ethereum, ориентированный на высокие технологии, менее убедителен для традиционного рынка по сравнению с «цифровым золотом» BTC, а ограничения SEC на участие Ethereum ETF на спотовом рынке в стекинге объективно также ослабили его привлекательность.
После этого фонд Ethereum, экосистема повторного стекинга и споры о дорожной карте последовали друг за другом, и Ethereum столкнулся с темным периодом.
В ноябре, после выборов в США, сторонники криптовалюты республиканцы и Трамп принесли всему криптоэкосистеме большую уверенность и приток ликвидности, благодаря чему Ethereum также пережил третий виток роста в этом году. И этот рост отличается от предыдущих, институции четко вошли на рынок, улучшение базовой ликвидности — это то, что рынок говорит нам о том, что институции признают и что им нравится; а Ethereum, несомненно, будет продолжать свое изначальное предназначение «мирового компьютера».
Улучшение ликвидности на базовом уровне
С начала декабря Ethereum ETF на спотовом рынке уже на протяжении полумесяца демонстрирует чистый приток более 2,2 миллиарда долларов. Президент The ETF Store Нэйт Жераси на социальных платформах заявил, что консультанты и институциональные инвесторы только начали обращать внимание на эту область.
В третьем квартале этого года такие банки, как Morgan Stanley, JPMorgan и Goldman Sachs, значительно увеличили объемы своих позиций в Bitcoin ETF, почти удвоив их по сравнению с предыдущим кварталом, но их инвестиции не ограничиваются только биткойном: согласно свежим 13F отчетам, эти учреждения также начали приобретать Ethereum ETF на спотовом рынке.
Кроме того, в предыдущих двух кварталах инвестиционный совет штата Висконсин и пенсионная система штата Мичиган приобрели Bitcoin ETF на спотовом рынке, при этом Мичиган в третьем квартале дополнительно купил Ethereum ETF на спотовом рынке на сумму более 13 миллионов долларов. Это показывает, что пенсионные фонды, символизирующие низкий риск и долгосрочные инвестиции, не только признают биткойн в качестве цифрового хранилища ценности, но и придают значение потенциалу роста Ethereum.
Когда Ethereum ETF на спотовом рынке только начал действовать, JPMorgan в одном из своих отчетов отметила, что спрос на Ethereum ETF на спотовом рынке будет значительно ниже, чем на Bitcoin ETF, однако в отчете прогнозировалось, что на оставшуюся часть этого года спотовый Ethereum ETF привлечет до 3 миллиардов долларов чистого притока. Если будет разрешено стекинг, эта цифра может достигнуть 6 миллиардов долларов.
Джей Джейкобс, руководитель американских тематических и активных ETF компании BlackRock, на конференции «ETFs in Depth» заявил: «В настоящее время наши исследования по биткойну, особенно по Ethereum, лишь касаются поверхности, и только очень немногие клиенты владеют (IBIT и ETHA), поэтому сейчас мы сосредоточены на этом, а не на запуске новых ETF на альткойны.
В исследовательском отчете Blockworks большинство (69,2%) респондентов в настоящее время владеют ETH, из которых 78,8% являются инвестиционными или управляющими компаниями, что указывает на то, что под воздействием генерации дохода и вклада в безопасность сети учреждения достигли критического уровня участия в стекинге ETH.
Институции активно участвуют в стекинге ETH, но степень участия и методы различаются, неопределенность регулирования приводит к тому, что все стороны принимают разные подходы: некоторые институции действуют осторожно, в то время как другие не слишком беспокоятся, и институциональные участники имеют высокую осведомленность о связанных с стекингом операциях и рисках.
Обратный тренд
После краха FTX такие компании, как Coinbase, Kraken и Ripple, столкнулись с жесткими мерами со стороны SEC и других американских регуляторов, многие крипто проекты даже не могли открыть счета в крупных банках США. В предыдущем бычьем цикле традиционные финансовые институциональные инвесторы, вошедшие в DeFi, также понесли огромные потери, такие как Toma Bravo, Silver Lake, Tiger, Cotu и другие крупные фонды, которые испытывали неудачи не только на FTX, но и инвестировали в высоко оцененные проекты, которые не оправдали своих амбициозных обещаний, и их средства до сих пор не вернулись.
Во второй половине 2022 года многие проекты DeFi были вынуждены переместиться за пределы США. По словам соучредителя Alliance DAO qw, «два года назад около 80% криптостартапов, соответствующих стандартам, находились в США, однако с тех пор этот процент постоянно снижался, и сейчас он составляет всего около 20%.»
Но 6 ноября, после победы Трампа, зеленый свет, на который давно ждал финансовая система США, наконец загорелся.
Трамп спасает криптовалютный рынок
Победа Трампа, безусловно, развеяла регуляторные сомнения для институциональных инвесторов.
Создание Департамента эффективности правительства (Department of Government Efficiency), который непосредственно собрал под своим руководством ряд финансовых элит Уолл-стрит, таких как Илон Маск, Питер Тиль, Марк Андриссен, и назначение Пола Аткинса председателем SEC, после чего Трамп назначил соучредителя PayPal Дэвида Сакса руководителем «дел по искусственному интеллекту и криптовалютам в Белом доме». Этот ряд мероприятий демонстрирует, что Трамп собирается создать правительство с более либеральным регулированием криптовалют.
См. также: (Белый дом открывает эру дружелюбия к криптовалютам: перечисляем «криптокоманду», руководимую Трампом)
Аналитики JPMorgan заявляют, что несколько законопроектов о криптовалюте, которые зашли в тупик после прихода Трампа, могут быть быстро одобрены, включая Закон о финансовых инновациях и технологиях XXI века (FIT21), который, определив полномочия SEC и CFTC, может предоставить криптоиндустрии необходимую ясность в регулировании. Они также заявляют, что с более ясной регулирующей структурой стратегия SEC по усилению правоприменения может перейти к более кооперативному подходу, а ограничения на владение цифровыми активами (SAB 121) могут быть отменены.
Кроме того, громкие судебные иски к таким компаниям, как Coinbase, также могут быть смягчены, урегулированы или даже отменены. Регуляторные уведомления, отправленные таким компаниям, как Robinhood и Uniswap, могут быть пересмотрены, что снизит риск судебных разбирательств для более широкой криптоиндустрии.
Помимо реформы департаментов и законопроектов, команда Трампа также рассматривает возможность значительного сокращения, объединения или даже отмены основных регуляторов банков в Вашингтоне. Осведомленные источники сообщили, что советники Трампа в ходе интервью с потенциальными кандидатами на посты регуляторов банковского сектора спрашивали, возможно ли отменить такие учреждения, как Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC). Советники Трампа также спрашивали о потенциальных кандидатах на посты в FDIC и Управлении по контролю за валютой (OCC). Кроме того, они предложили объединить или полностью реформировать FDIC, OCC и Федеральную резервную систему.
С учетом постепенного освобождения политических льгот, с большей вероятностью в рынок криптовалют вернутся более крупные институциональные капиталы США.
Возрождение DeFi в процессе
Семейные офисы, благотворительные фонды, пенсионные планы и другие более стабильные капиталы не только будут вкладывать средства в спотовый ETF Ethereum, но и снова войдут в уже проверенную в предыдущем цикле сферу DeFi.
По сравнению с 2021 годом общее предложение стейблкойнов достигло самого высокого уровня, а после выборов Трампа за этот месяц общее количество стейблкойнов увеличилось на почти 25 миллиардов долларов, на данный момент общая рыночная капитализация стейблкойнов составляет 202,2 миллиарда долларов.
Coinbase, как лидер среди публичных криптокомпаний в США, в этом году не только активно участвует в политической деятельности, но и добилась успехов в сфере DeFi, выступая с одной стороны как крупнейший хранитель крипто ETF, а с другой стороны выпустила cbBTC.
Поскольку cbBTC сталкивается с теми же рисками хранения и контрагентов, что и большинство биткойн ETF, некоторые традиционные финансовые институты могут пересмотреть возможность продолжения уплаты сборов за удержание биткойн ETF и вместо этого перейти к участию в экосистеме DeFi с практически нулевыми затратами. Это преобразование может привести к притоку капитала в проверенные на рынке протоколы DeFi, особенно в условиях, когда доходность, предлагаемая DeFi, более привлекательна по сравнению с традиционными финансами.
Еще одним большим сегментом DeFi в этом цикле является RWA. В марте этого года BlackRock, сотрудничая с американской токенизированной платформой Securitize, выпустила токенизированный фонд BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), с довольно громким заявлением о своем входе в сегмент RWA. Такие капитальные гиганты, как Apollo и Blackstone, которые управляют огромными капитальными пулов, также начинают готовиться к выходу на этот рынок, что приведет к значительному притоку ликвидности.
После запуска DeFi проекта Трампа обсуждение соблюдения норм в DeFi стало горячей темой. Старые и проверенные DeFi проекты Ethereum, такие как Uniswap, Aave, Lido, сразу же отреагировали на победу Трампа и начали расти, в то время как новички в секторе DeFi, такие как COW, ENA, ONDO, также достигли новых максимумов.
Тем временем крипто DeFi проект Трампа WLFI также очень активно торгует токенами Ethereum, многократно обменивая 5 миллионов USDC на 1325 ETH, после чего его мультиподписной адрес снова купил ETH на 10 миллионов долларов, LINK на 1 миллион долларов и AAVE на 1 миллион долларов. В последнее время поступают сообщения о том, что крупные игроки увеличивают свои позиции в ETH, что указывает на то, что как институциональные, так и крупные счета вновь обращают внимание на экосистему Ethereum.
Информация о держателях адресов мультиподписей WLFI
Недавние проекты DeFi, как новые, так и старые, уже не требуют дополнительных слов о своем ценовом поведении. В настоящее время общая заблокированная стоимость (TVL) DeFi составляет около 100 миллиардов долларов, а общая стоимость криптовалют и связанных активов составляет около 4 триллионов долларов, при этом только 2% из этих средств действительно активно участвуют в DeFi, что по сравнению с масштабами всего криптовалютного рынка все еще очень мало. Это означает, что при смягчении регулирования у DeFi остается огромный потенциал для роста.
Aave является典型ным бенефициаром текущего цикла «возврата капитала», его цена уже преодолела этот уровень перед победой Трампа, а затем TVL и доходы показали экспоненциальный рост: TVL преодолела исторический максимум 22 миллиардов долларов в октябре 2021 года; цена токенов с минимума в 80 USDT в этом году резко выросла, в начале сентября преодолев 140 USDT, за что в конце ноября ускорилась; общие доходы протокола за день превысили вторую по величине отметку сентября 2021 года, а недельные доходы достигли исторического максимума.
Несмотря на недавнее обновление Aave до V4, инновационный импульс на техническом уровне может оказаться недостаточным для поддержки такого значительного роста, очевидно, что толчок со стороны регулирования и финансов является более важной логикой, и даже этот толчок может распространиться на NFT-сектор, который также пользовался интересом со стороны институциональных инвесторов в прошлом цикле.
Будущее Ethereum
Однако в середине этого года Ethereum столкнулся с рядом споров и обсуждений, связанных с развитием экосистемы. С ростом Solana новые и старые публичные цепи начали отбирать разработчиков и пользователей Ethereum, и экосистема начала колебаться, и, похоже, Ethereum забыл о своей изначальной цели. Как первая блокчейн-платформа, создающая смарт-контракты, Ethereum добился успеха в предыдущем цикле благодаря своему первенству, заставив ведущих институциональных инвесторов заплатить за свою платформу, будь то DeFi, игровые цепочки или NFT и метавселенная — все, так или иначе, связано с экосистемой Ethereum, и его изначальная идея «мирового компьютера» глубоко укоренилась в сознании.
Хотя в настоящее время базовые показатели ликвидности Ethereum показывают оптимистичные улучшения, с точки зрения самого Ethereum, такие показатели, как среднее количество сделок в день, Gas-расходы, количество активных адресов и другие показатели на блокчейне не показали значительного роста. Это указывает на то, что активность на блокчейне Ethereum не возросла синхронно с его ценой, а пространство блоков по-прежнему избыточно.
Уровень платы за Gas Ethereum
В последние годы Ethereum сосредоточился на создании инфраструктуры для криптовалют, предоставляя рынку большое количество дешевого блокового пространства. Эта инициатива, с одной стороны, повысила производительность доступа Dapp к блокам и снизила стоимость транзакций для решений по расширению L2, с другой стороны, из-за недостатка ликвидности на рынке и низкого спроса на транзакции огромное пространство блоков Ethereum не было в полной мере использовано.
Однако в долгосрочной перспективе это не является настоящей проблемой. Как уже упоминалось, институциональные средства постепенно возвращаются и даже начинают создавать специализированные случаи использования блокчейна. Для Ethereum, обладающего безопасностью и гибкой архитектурой, B2B является его преимуществом. Он не только имеет подавляющее преимущество в безопасности, но и совместим со многими проектами EVM, предоставляя разработчикам практически «невозможный для увольнения» выбор.
Долгосрочная ценность Ethereum будет зависеть от степени дефицита его блоковых ресурсов, то есть от реального и постоянного спроса на расчет блоков Ethereum в мире. С увеличением количества учреждений и приложений этот дефицит, безусловно, станет более заметным, что создаст более устойчивую ценовую основу для Ethereum. Ethereum - это мировая вычислительная машина для учреждений, начиная с DeFi, учреждения в будущем решат проблему избытка блоков Ethereum и споров о дорожной карте.
В начале декабря исследователь Ethereum Джон Шарбонно написал длинное сообщение, в котором анализировал, почему Ethereum нуждается в более четкой «северной звезде» цели. Он также предложил сосредоточить экосистемные силы Ethereum на «мировом компьютере», подобно тому, как биткойн является «цифровым золотом», а Solana - «блокчейном Nasdaq».
Прошло 10 лет, и Ethereum уже не находится на стадии стартапа, а в следующем десятилетии будущее Ethereum уже ясно.
