Автор оригинала: Исследователь YBB Capital Ac-Core
TL;DR
В долгосрочной перспективе биткойн через ETF не является позитивным, объем торговли биткойн ETF в Гонконге значительно меньше, чем в США, и нельзя отрицать, что американский капитал постепенно захватывает крипторынок. Биткойн ETF делит рынок на черную и белую части, белая часть в рамках централизованного финансового регулирования остается единственным спекулятивным финансовым активом, черная часть сохраняет свою изначальную активность блокчейна и торговые возможности, но сталкивается с регуляторным давлением из-за «нелегальности»;
MicroStrategy через дизайн своей капитализации реализовала эффективный арбитраж между акциями, облигациями и биткойном, тесно связав колебания цен на свои акции с ценами на биткойн, что обеспечивает низкий риск доходности в долгосрочной перспективе. Однако MicroStrategy фактически занимается бесконечным выпуском долговых обязательств, увеличивая собственную стоимость с помощью бесконечного плеча, что требует длительного бычьего рынка биткойна для поддержки своей ценности. Поэтому шансы на короткие позиции Citron против MicroStrategy выше, чем на прямые короткие позиции против биткойна, но MicroStrategy уверена, что будущая цена биткойна будет медленно расти без значительных колебаний;
Дружественная к криптовалютам политика Трампа не только не приведет к утрате доллара как глобальной резервной валюты, но и усилит долларовую ценовую власть на крипторынке. Трамп сжимает в левой руке статус доллара как мирового господина, не желая уступать, а в правой руке держит самый мощный инструмент против недоверия к национальным фиатным валютам - биткойн, тем самым укрепляя это двустороннее укрепление, хеджируя риски.
1. Американский капитал постепенно захватывает крипторынок.
1.1 Данные ETF Гонконга и США
По данным Glassnode от 3 декабря 2024 года, объемы активов биткойн ETF в США всего на 13 000 монет меньше, чем у Сатоши Накамото, при этом их объемы составляют 1 083 000 и 1 096 000 монет соответственно. Чистая стоимость активов американского биткойн ETF составляет 103,91 миллиарда долларов, что составляет 5,49% от общей рыночной капитализации биткойна. Тем временем, согласно отчету Aastocks от 3 декабря, данные Гонконгской фондовой биржи показывают, что общий объем торгов трех биткойн ETF в Гонконге в ноябре составил около 1,2 миллиарда гонконгских долларов.
Данные источника: Glassnode
Американский капитал глубоко вмешивается и влияет на мировой крипторынок, даже доминируя в развитии криптоиндустрии. ETF продвигает биткойн из альтернативного актива в мейнстримный актив, но также ослабляет децентрализованные характеристики биткойна, ETF приносит огромные объемы традиционного капитала, но также приводит к тому, что ценовая власть биткойна оказывается под контролем Уолл-стрит.
1.2 “Черно-белое” деление биткойн ETF.
Классификация биткойна как товара означает, что в налоговом законодательстве необходимо следовать правилам, аналогичным правилам для акций, облигаций и других товаров. Однако влияние запуска биткойн ETF не полностью эквивалентно запуску ETF на другие товары, такие как золото ETF, серебро ETF или нефть ETF. В настоящее время одобренные или утвержденные биткойн ETF имеют совершенно другую признание на рынке, чем сам биткойн:
Путь к товарному ETF можно сравнить с тем, что человек, держащий реальные активы или товары в левой руке (доверительное лицо), должен хранить их у посредника (например, в складских помещениях для меди и золотых хранилищах), и должен быть уполномоченным учреждением для завершения переводов и записей, а в правой руке будет инициатор долей (например, долей фонда), у которого будут держатели долей для покупки, продажи и подписки на доли.
Однако на всех этих этапах передний план (дизайн, разработка, продажи и послепродажное обслуживание и т. д.) будет включать физическую поставку, поставку наличными и наличный расчет. Но в настоящее время одобренный SEC биткойн ETF использует способ расчетов наличными в переднем плане (в части подписки и выкупа долей), что также является тем, с чем постоянно спорит Кэти Ууд (сестра дерева), надеясь, что это можно будет выполнить с физической поставкой, но на практике это невозможно.
Поскольку наличные управляющие в США являются учреждениями, работающими в рамках традиционной централизованной финансовой структуры, это также означает, что первая половина биткойн ETF полностью централизована.
На конце биткойн ETF сложно подтвердить централизованную регуляторную структуру. Причина в том, что для признания биткойна необходимо, чтобы он стал товаром в рамках существующей централизованной финансовой структуры, и никогда не признавался как замена фиатной валюте, а также как не подлежащий отслеживанию децентрализованный актив. Поэтому биткойн можно использовать в различных финансовых продуктах, таких как фьючерсы, опционы и ETF, только при полном соответствии требованиям регуляции.
Таким образом, появление биткойн ETF означает полное провал его части в противостоянии фиатным валютам, а децентрализация биткойн ETF утратила всякий смысл, так как передний план полностью зависит от легитимности, подобной Coinbase, и требует гарантии, что вся цепочка сделок является законной, открытой и подлежит отслеживанию.
Черное и белое в биткойне будет полностью разделено из-за ETF:
Теперь белая часть: в рамках централизованной регуляторной структуры, через широкое разнообразие финансовых продуктов, снижающих ценовые колебания на рынке, и с увеличением легитимных участников, спекулятивная волатильность товарного биткойна постепенно снижается. После того как биткойн стал ETF, белая часть в рыночных отношениях спроса и предложения уже утратила своего важного потребителя (децентрализация и анонимность биткойна), оставив лишь единственную финансовую спекулятивную природу. В то же время легитимная регуляторная структура также означает необходимость уплаты большего количества налогов, что делает функцию биткойна по перемещению активов и уклонению от налогов неприемлемой. То есть, легитимность перенеслась с децентрализованной цепи на централизованное правительство.
Когда-то черная часть: основная причина, по которой крипторынок будет резко колебаться, заключается в его непрозрачности и анонимности, что делает его подверженным манипуляциям. В то же время черная часть рынка также будет более открытой, с большей изначальной ценностью блокчейна и большим количеством торговых возможностей. Однако из-за появления белой части те, кто не желает превращаться в белую часть, будут навсегда исключены из централизованной регуляторной структуры и потеряют ценовые права, как будто платят штрафы SEC.
Два, кандидаты в крипто-звездный кабинет Трампа
2.1 Кандидаты в кабинет
На президентских выборах в США в 2024 году победа Трампа, по сравнению с ограничительными мерами, применяемыми в период администрации Байдена регуляторами, такими как SEC, Федеральная резервная система и FDIC, может привести к более открытой позиции правительства США по отношению к криптовалютам. Согласно данным Chaos Labs, содержание предложений для нового кабинета Трампа следующее:
Источник изображения: @chaos_labs
Говард Лутник (лидер переходной команды и номинированный министр торговли): Лутник, как генеральный директор Cantor Fitzgerald, открыто поддерживает криптовалюты. Его компания активно исследует область блокчейна и цифровых активов, включая стратегические инвестиции в Tether.
Скотт Бессент (номинированный министр финансов): Бессент - опытный управляющий хедж-фонда, поддерживает криптовалюты, считая, что они представляют свободу и будут существовать долго. Он более дружелюбен к криптовалютам, чем предыдущий кандидат на пост министра финансов Полсон.
Тулси Габбард (номинированный директор национальной разведки): Габбард, основываясь на принципах конфиденциальности и децентрализации, поддерживает биткойн и ранее инвестировала в эфир и лайткойн в 2017 году.
Роберт Ф. Кеннеди-младший (номинированный министр здравоохранения и социальных служб): Кеннеди открыто поддерживает биткойн, рассматривая его как средство противодействия обесцениванию фиатной валюты, что может сделать его союзником криптоиндустрии.
Пэм Бонди (номинированный министр юстиции): Бонди в настоящее время не высказала четко своего мнения о криптовалютах, ее политическая позиция пока не ясна.
Майкл Уолтц (номинированный советник по национальной безопасности): Уолтц активно поддерживает криптовалюты, подчеркивая их роль в повышении экономической конкурентоспособности и технологической независимости.
Брендан Карр (номинированный председатель FCC): Карр известен своей позицией против цензуры и поддержкой технологических инноваций, что может предоставить техническую инфраструктуру для криптоиндустрии.
Хестер Пирс, Марк Уйеда (потенциальные кандидаты на пост председателя SEC): Пирс является ярым сторонником криптовалюты и выступает за ясность регулирования. Уйеда критикует жесткую позицию SEC по отношению к криптовалютам и призывает к четким правилам регулирования.
2.2 Политика, дружественная к криптовалютам, - это финансовый инструмент для хеджирования недостатка доверия к долларовым резервам в мире.
Будет ли продвижение биткойна Белым домом подрывать доверие к доллару как к глобальной резервной валюте, тем самым ослабляя его статус? Американский ученый Виталий Каценельсон предположил, что в условиях, когда настроения на рынке уже были нарушены, продвижение биткойна Белым домом может подорвать доверие к доллару как к глобальной резервной валюте, тем самым ослабляя его статус. Что касается текущих финансовых вызовов, «то, что действительно может позволить США продолжать оставаться великими, - это не биткойн, а контроль над долгом и дефицитом».
Возможно, этот шаг Трампа станет стратегией хеджирования рисков для правительства США, когда доллар потеряет свою доминирующую позицию. В условиях глобализации все страны стремятся к интернационализации своих фиатных валют. Однако в этом вопросе существует тройной парадокс: валютный суверенитет, свобода движения капитала и фиксированные валютные курсы. Важная ценность биткойна заключается в том, что он предлагает новое решение для противоречий в национальных институтах и экономических санкциях в условиях глобализации.
Источник изображения: @realDonaldTrump
1 декабря 2024 года Трамп заявил в социальной сети X, что эпоха, когда страны БРИКС пытались избавиться от доллара, завершена. Он потребовал от этих стран обязаться не создавать новую валюту БРИКС и не поддерживать любые другие валюты, которые могут заменить доллар, в противном случае они столкнутся с 100% тарифами и потеряют возможность доступа на американский рынок.
Сегодня Трамп, похоже, сжимает в левой руке статус доллара как мирового господина, не желая уступать, а в правой руке держит самый мощный инструмент против недоверия к национальным фиатным валютам - биткойн, тем самым укрепляя как международные расчетные права доллара, так и ценовые права на крипторынке.
Третье, биткойн-столкновение между MicroStrategy и Citron Capital
21 ноября в ходе торгов на американском фондовом рынке известное короткое агентство Citron Research опубликовало сообщение в социальной сети X, сообщив, что планирует занять короткую позицию по 'биткойн-акциям' MicroStrategy (MSTR), что привело к значительному падению акций MicroStrategy, которые на некоторое время откатились более чем на 21% от дневного максимума.
На следующий день исполнительный председатель MicroStrategy Майкл Сэйлор в интервью CNBC ответил, что компания получает прибыль не только благодаря волатильности биткойна, но и за счет механизма ATM, благодаря которому она может привлекать средства. Поэтому, пока цена биткойна продолжает расти, компания может оставаться прибыльной.
Источник изображения: @CitronResearch
В целом, премия акций MicroStrategy (MSTR) и стратегия получения прибыли через механизм ATM (At The Market), а также рычаги, используемые в инвестициях в биткойн, и мнение коротких позиций по этому поводу можно резюмировать следующим образом:
Источник премии акций:
Премия акций MSTR в основном происходит от механизма ATM. Citron Research считает, что акции MSTR стали альтернативным инвестиционным инструментом для биткойна, а акции показывают неразумную премию по сравнению с биткойном, поэтому они решили занять короткую позицию по MSTR. Тем не менее, Майкл Сэйлор опроверг эту точку зрения, заявив, что короткие позиции игнорируют важную прибыльную модель MSTR.
Рычаги MicroStrategy:
Рычаги и инвестиции в биткойн: Сэйлор отметил, что MSTR использует выпуск облигаций и финансирование для увеличения рычага при инвестициях в биткойн, полагаясь на волатильность биткойна для получения прибыли. Компания гибко привлекает средства через механизм ATM, чтобы избежать дисконтированных выпусков в традиционном финансировании, одновременно используя высокий объем торгов для реализации возможностей арбитража на акциях.
Преимущества механизма ATM:
Механизм ATM позволяет MSTR гибко привлекать средства и переносить волатильность, риск и доходность долга на обыкновенные акции. Благодаря этой операции компания может получать доход, который значительно превышает стоимость заимствования и рост цен на биткойн. Например, Сэйлор отметил, что при финансировании под 6% для инвестирования в биткойн, если биткойн вырастает на 30%, фактическая доходность компании составляет около 80%.
Конкретные примеры прибыли:
Выпустив облигации на сумму 3 миллиарда долларов, компания ожидает, что за 10 лет прибыль на акцию достигнет 125 долларов. Если цена биткойна продолжит расти, Сэйлор прогнозирует, что долгосрочная прибыль компании будет весьма значительной. Например, две недели назад MSTR за счет механизма ATM привлекла 4,6 миллиарда долларов, торгуясь с премией 70%, и за пять дней заработала 3 миллиарда долларов в биткойнах, что эквивалентно 12,5 долларам на акцию, а ожидаемая долгосрочная прибыль составит 33,6 миллиарда долларов.
Риск падения биткойна:
Сэйлор считает, что покупка акций MSTR означает, что инвесторы приняли риск падения цен на биткойн. Чтобы получить высокую прибыль, необходимо взять на себя соответствующий риск. Он прогнозирует, что в будущем цена биткойна будет расти на 29% в год, а акции MSTR будут расти на 60% в год.
Рыночные показатели MSTR:
С начала этого года акции MSTR выросли на 516%, что значительно превышает 132% роста биткойна за тот же период, даже превышая 195% роста акций лидера AI, Nvidia. Сэйлор считает, что MSTR стал одной из самых быстрорастущих и прибыльных компаний в США.
Отвечая на короткие позиции Citron против MSTR, генеральный директор MSTR заявил, что Citron не понимает, откуда берется премия MSTR относительно биткойна, и объяснил это:
“Если мы инвестируем в биткойн с финансированием под 6% и цена биткойна вырастает на 30%, то на самом деле мы получаем 80% разницы в цене биткойна (функция, объединяющая премию акций, премию конвертации и премию биткойна).”
“Компания выпустила конвертируемые облигации на 3 миллиарда долларов, и по расчетам с учетом 80% разницы в цене биткойна, это 3 миллиарда долларов инвестиций могут принести 125 долларов на акцию за 10 лет.”
Это означает, что пока цена биткойна продолжает расти, компания может продолжать получать прибыль:
“Две недели назад мы сделали 4,6 миллиарда долларов через механизмы ATM и торговали с премией 70%, что означает, что мы заработали 3 миллиарда долларов в биткойнах за пять дней. Приблизительно 12,5 долларов на акцию. Если рассматривать это в течение 10 лет, прибыль составит 33,6 миллиарда долларов, что эквивалентно примерно 150 долларам на акцию.”
В общем, операционная модель MicroStrategy заключается в том, чтобы через структурирование капитала обеспечить эффективный арбитраж между акциями, облигациями и биткойном, и высоко связать изменения цен на свои акции с ценами на биткойн, чтобы обеспечить низкорисковые прибыли компании на длительный срок. Однако суть MicroStrategy заключается в бесконечном выпуске долговых обязательств и использовании бесконечного плеча для повышения своей стоимости, что требует долгосрочного бычьего рынка биткойна для поддержания своей ценности, но, безусловно, шансы на короткие позиции Citron против MicroStrategy намного выше, чем на короткие позиции против биткойна, поэтому MicroStrategy уверена, что в будущем цена биткойна будет медленно расти без значительных колебаний.
Четыре, краткое резюме
Источник изображения: Tradesanta
Сейчас США продолжают усиливать свои контрольные полномочия в криптоиндустрии, и рыночные возможности постепенно смещаются к централизации, децентрализованный крипто-утопический мир шаг за шагом идет на компромисс с централизацией и «передает» свои права. Лекарство всегда имеет побочные эффекты, поэтому средства, которые непрерывно поступают в ETF, просто не могут быть панацеей.
В долгосрочной перспективе биткойн через ETF не является позитивным, объем торговли биткойн ETF в Гонконге значительно меньше, чем в США. Безусловно, американский капитал постепенно захватывает крипторынок. Несмотря на то, что Китай в области майнинга является абсолютным лидером, в капиталовложениях и политической направленности Китай все еще находится в невыгодном положении. Возможно, долгосрочное влияние, которое принесет биткойн ETF, ускорит нормализацию торговли криптоактивами — это и начало, и конец.
Справочный материал: Фу Пэн: поговорим о SEC и биткойн ETF - четкая централизация.
