Автор: Исследователь YBB Capital Ac-Core
TL;DR
С долгосрочной точки зрения, биткойн через ETF не является положительным фактором; объем торгов биткойн ETF в Гонконге значительно уступает объему торгов биткойн ETF в США, и, безусловно, американские средства постепенно вовлекают крипторынок. Биткойн ETF разделяет рынок на черные и белые части; белая часть в рамках централизованного финансового регулирования остается лишь с единственным финансовым свойством спекулятивной торговли, черная часть обладает большей природной активностью блокчейна и возможностями торговли, но сталкивается с регулирующим давлением из-за «незаконности»;
MicroStrategy осуществляет эффективный арбитраж между акциями, облигациями и биткойном через проектирование своей структуры капитала, тесно связывая колебания цен своих акций с ценами биткойна, тем самым обеспечивая относительно низкий риск доходности в долгосрочной перспективе. Но MicroStrategy на самом деле выпускает неограниченные облигации, используя неограниченный леверидж для повышения своей стоимости, что требует долгосрочного бычьего рынка биткойна для поддержания своей ценности. Поэтому шорты на MicroStrategy имеют более высокие шансы, чем прямые шорты на биткойн, но MicroStrategy уверено считает, что в будущем цена биткойна будет медленно расти без больших колебаний;
Дружественная к криптовалюте политика Трампа не только не приведет к утрате статуса доллара как мировой резервной валюты, но и укрепит доллар как цену в крипторынке. Трамп, с одной стороны, крепко держит за статус доллара как мирового лидера, а с другой стороны, не отпускает биткойн, как самое мощное оружие против утраты доверия к национальным фиатным валютам, тем самым двусторонне укрепляя и хеджируя риски.
1. Постепенное вовлечение американских средств в крипторынок
1.1 Данные ETF в Гонконге и США
По данным Glassnode от 3 декабря 2024 года, объем биткойн-спот ETF в США на 13,000 монет отстает от объема, принадлежащего Сатоши Накамото, который составляет 1,083,000 и 1,096,000 соответственно, общая чистая стоимость активов биткойн-спот ETF в США достигает 103.91 миллиарда долларов, что составляет 5.49% от общей рыночной капитализации биткойна. В то же время, по данным Aastocks от 3 декабря, данные Гонконгской фондовой биржи показывают, что общий объем торгов трех биткойн-спот ETF в Гонконге в ноябре составил около 1.2 миллиарда гонконгских долларов.
Данные источника: Glassnode
Американские средства глубоко вовлечены и влияют на глобальный крипторынок, даже контролируя развитие криптоиндустрии. ETF способствует превращению биткойна из альтернативного актива в основной актив, но также ослабляет децентрализованные характеристики биткойна; ETF приводит к большому объему традиционного капитала, но также делает права на ценообразование биткойна жестко контролируемыми Уолл-стритом.
1.2 Черно-белое разделение биткойн ETF
Классификация биткойна как товара означает, что в налоговом законодательстве необходимо следовать правилам, аналогичным тем, что применяются к акциям, облигациям и другим товарам. Однако влияние запуска биткойн ETF не полностью эквивалентно запуску других товарных ETF, таких как золото ETF, серебро ETF, нефть ETF. В настоящее время одобренные или утвержденные биткойн ETF отличаются от признания самого биткойна на рынке:
Путь к превращению товаров в ETF похож на то, как человек (доверительное лицо), держащий физические активы или товары, должен хранить их у посредника (например, в хранилище меди или в банковском хранилище золота), и уполномоченные организации должны завершать переводы и записи. После инициирования долей (например, долей фонда) на правой руке будут владельцы долей, которые будут покупать и продавать доли с использованием средств.
Но в этом процессе передняя сторона (дизайн, разработка, продажи и послепродажное обслуживание и т.д.) будет включать поставку наличных, поставку наличных и расчет наличными. Однако в настоящее время передняя сторона биткойн ETF, одобренная SEC в США (этапы покупки и выкупа долей), осуществляется с расчетом наличными, что является тем, с чем постоянно спорит Кэти Вуд (госпожа Уд), надеясь на возможность завершения расчетов с поставкой наличных, но это невозможно в действительности.
Поскольку американские учреждения, осуществляющие кассовые операции, действуют в рамках традиционной централизованной финансовой структуры, это также означает, что первая половина биткойн ETF полностью централизована.
На этапе биткойн ETF централизованная регулирующая структура трудно поддается подтверждению. Причина в том, что если признать биткойн, то необходимо, чтобы он стал товаром в рамках существующей централизованной финансовой структуры и никогда не признавать биткойн как замену фиатной валюты, а также недоступный для отслеживания и другие децентрализованные свойства. Поэтому биткойн может использоваться для различных финансовых деривативов, таких как фьючерсы, опционы, ETF, только при полном соблюдении условий регулирования.
Таким образом, появление биткойн ETF означает окончательное поражение биткойн ETF в противостоянии с фиатной валютой; децентрализация в рамках биткойн ETF более не имеет значения, поскольку передняя сторона должна полностью полагаться на легитимность, подобную Coinbase, и необходимо гарантировать, что вся цепочка торговых операций является законной, публичной и отслеживаемой.
Черно-белая грань биткойна будет четко разделена из-за ETF:
Сейчас белая сторона: в рамках централизованной регулирующей структуры через широкую финансовую продукцию и деривативы снижается волатильность цен на рынке, и с увеличением легитимных участников спекулятивная волатильность биткойна будет постепенно снижаться. После ETF белая сторона на рынке в отношении спроса и предложения уже потеряла своего важного покупателя (децентрализация биткойна, анонимные свойства), осталась только единичная финансовая характеристика для спекулятивной торговли. В то же время в легитимной регулирующей структуре это также означает, что необходимо уплачивать больше налогов, что делает первоначальную функцию биткойна по перемещению активов и уклонению от налогов недействительной. То есть поддержка переходит от децентрализованной цепи к централизованному правительству.
Некогда черная сторона: основная причина резких колебаний крипторынка заключается в его непрозрачности и анонимности, что делает его легким для манипуляций. В то же время черная сторона рынка будет более открытой, с более живой природной ценностью блокчейна и большими возможностями для торговли. Но с появлением белой стороны те черные части, которые не желают становиться белыми, будут навсегда вытеснены в централизованную регулирующую рамку и потеряют право на ценообразование, как если бы они уплатили штраф SEC.
2. Кандидаты в крипто-звёздный кабинет Трампа
2.1 Кандидаты в кабинет
На президентских выборах в США в 2024 году победа Трампа по сравнению с ограничительными политиками SEC, Федеральной резервной системы и FDIC, существующими при администрации Байдена, может привести к более открытой позиции правительства США в отношении криптовалюты. Согласно данным Chaos Labs, содержание номинации нового кабинета Трампа следующее:
Источник изображения: @chaos_labs
Говард Лутник (номинирован на пост министра торговли и лидер переходной команды): Лутник, как генеральный директор Cantor Fitzgerald, публично поддерживает криптовалюту. Его компания активно исследует область блокчейна и цифровых активов, включая стратегические инвестиции в Tether.
Скотт Бессент (номинирован на пост министра финансов): Бессент - опытный управляющий хедж-фондом, поддерживающий криптовалюту, считает, что она символизирует свободу и будет существовать в долгосрочной перспективе. Он более благожелателен к криптовалюте, чем предыдущий кандидат на пост министра финансов Полсон.
Тулси Габбард (номинирована на пост директора национальной разведки): Габбард, основываясь на принципах конфиденциальности и децентрализации, поддерживает биткойн и ранее инвестировала в эфириум и лайткойн в 2017 году.
Роберт Ф. Кеннеди-младший (номинирован на пост министра здравоохранения и социальных служб): Кеннеди открыто поддерживает биткойн, рассматривая его как инструмент борьбы с обесцениванием законных валют и может стать союзником криптоиндустрии.
Пэм Бонди (номинирована на пост генерального прокурора): Бонди пока не высказалась четко о криптовалюте, её политический курс неясен.
Майкл Уолтц (номинирован на пост советника по национальной безопасности): Уолтц активно поддерживает криптовалюту, подчеркивая её роль в повышении экономической конкурентоспособности и технологической независимости.
Брендан Карр (номинирован на пост председателя FCC): Карр известен своей позицией против цензуры и поддержкой технологических новшеств, возможно, он сможет предоставить техническую инфраструктурную поддержку криптоиндустрии.
Хестер Пирс и Марк Уйеда (потенциальные кандидаты на пост председателя SEC): Пирс является стойким сторонником криптовалюты и выступает за четкость регулирования. Уйеда критикует жесткую позицию SEC в отношении криптовалюты, призывая к четким правилам регулирования.
2.2 Дружественная к криптовалюте политика является финансовым инструментом хеджирования недостатка доверия к глобальному резерву доллара
Будет ли продвижение биткойна со стороны Белого дома подрывать доверие людей к доллару как к мировой резервной валюте, ослабляя его позиции? Американский ученый Виталий Каценельсон высказал мнение, что на фоне потрясений в настроениях по отношению к доллару, продвижение биткойна Белым домом может подорвать доверие людей к доллару как к мировой резервной валюте, ослабляя его позиции. Что касается текущих финансовых проблем, «то, что на самом деле может помочь США оставаться великими, это не биткойн, а контроль над долгом и дефицитом».
Возможно, этот шаг Трампа может стать хеджированием риска утраты доминирования доллара США со стороны правительства в будущем; в условиях глобализации все страны стремятся обеспечить международное обращение, резервирование и расчет своей валюты. Но в этом вопросе существуют тройственные парадоксы валютного суверенитета, свободного движения капитала и фиксированного обменного курса. Важная ценность биткойна заключается в том, что он предлагает совершенно новые решения для противоречий в национальных системах и экономических санкциях в условиях глобализации.
Источник изображения: @realDonaldTrump
1 декабря 2024 года Трамп в социальной сети X заявил, что эра, когда страны БРИКС пытались отказаться от доллара, закончилась. Он потребовал от этих стран обязательств не создавать новую валюту БРИКС и не поддерживать любые другие валюты, которые могут заменить доллар, в противном случае они столкнутся с 100% пошлиной и потеряют возможность выхода на американский рынок.
Сегодняшний Трамп как будто крепко держит статус доллара как мирового лидера, не желая сдаваться, и одновременно не отпускает биткойн, как самое мощное оружие против утраты доверия к национальным фиатным валютам, тем самым двусторонне укрепляя международное право на расчет доллара и право на ценообразование в крипторынке.
3. Битва быков и медведей между MicroStrategy и Citron Capital
21 ноября в ходе торгов на американском фондовом рынке известная шортовая компания Citron Research опубликовала сообщение в социальной сети X, в котором заявила о планах шортить «акции MicroStrategy (MSTR) с высокой долей биткойна», что привело к резкому падению цен на акции MicroStrategy, которые в какой-то момент упали более чем на 21% от максимума.
На следующий день исполнительный председатель MicroStrategy Майкл Сэйлор в интервью CNBC ответил, что компания получает прибыль не только от торговли волатильностью биткойна, но и за счет механизма ATM для увеличения инвестиций в биткойн. Поэтому, пока цена биткойна продолжает расти, компания сможет оставаться прибыльной.
Источник изображения: @CitronResearch
В целом стратегия MicroStrategy (MSTR) по получению прибыли через премию на акции и механизм ATM (At The Market) в области инвестиций в биткойн, а также мнения шортящих компаний об этом можно резюмировать следующим образом:
Источник премии акций:
Большая часть премии MSTR происходит от механизма ATM. Citron Research считает, что акции MSTR стали альтернативным инвестиционным инструментом для биткойна, и цена акций по сравнению с биткойном показывает неразумную премию, поэтому они решили шортить MSTR. Однако Майкл Сэйлор опроверг эту точку зрения, заявив, что шорты игнорируют важную прибыльную модель MSTR.
Леверидж MicroStrategy:
Леверидж и инвестиции в биткойн: Сэйлор указывает, что MSTR использует выпуск облигаций и финансирование для увеличения инвестиций в биткойн, полагаясь на волатильность биткойна для получения прибыли. Компания гибко привлекает средства через механизм ATM, чтобы избежать дисконтированных выпусков в традиционном финансировании, а также использует высокий объем торгов для реализации массовых продаж акций, чтобы получить арбитражную возможность по премии на акции.
Преимущества механизма ATM:
ATM-модели позволяют MSTR гибко привлекать средства и передавать волатильность, риски и производительность долга на обыкновенные акции. Благодаря этой операции компания может получать значительно более высокую прибыль, чем стоимость заимствования и рост биткойна. Например, Сэйлор указывает, что финансируя инвестиции в биткойн под 6% годовых, если биткойн вырастет на 30%, компания на самом деле получит доход в районе 80%.
Конкретные примеры получения прибыли:
Выпустив конвертируемые облигации на сумму 3 миллиарда долларов, компания ожидает, что за 10 лет прибыль на акцию может достичь 125 долларов. Если цена биткойна продолжает расти, Сэйлор прогнозирует, что долгосрочная прибыль компании будет весьма значительной. Например, две недели назад MSTR привлекла 4.6 миллиарда долларов через механизм ATM, торгуя с 70%-ной премией, заработав 3 миллиарда долларов в биткойнах за пять дней, что составляет примерно 12.5 долларов на акцию, а долгосрочная прибыль ожидается на уровне 33.6 миллиарда долларов.
Риски падения биткойна:
Сэйлор считает, что покупка акций MSTR означает, что инвесторы принимают на себя риск падения цен на биткойн. Чтобы получить высокую прибыль, необходимо взять на себя соответствующий риск. Он ожидает, что в будущем биткойн будет расти на 29% в год, а акции MSTR будут расти на 60% в год.
Рыночные показатели MSTR:
С начала этого года акции MSTR выросли на 516%, значительно превысив 132% роста биткойна за тот же период, даже обогнав 195% роста AI-лидера Nvidia. Сэйлор считает, что MSTR стал одной из самых быстрорастущих и прибыльных компаний в США.
Что касается шортов Citron, CEO MSTR заявил, что Citron не понимает, откуда возникает премия MSTR по сравнению с биткойном, и пояснил:
«Если мы финансируем инвестиции в биткойн под 6% годовых, когда цена биткойна вырастает на 30%, на самом деле мы получаем 80% разницы в цене биткойна (функция, объединяющая премию акций, конверсионную премию и премию биткойна)».
«Компания выпустила конвертируемые облигации на сумму 3 миллиарда долларов, при этом по оценке 80% разницы в цене биткойна, эти 3 миллиарда долларов инвестиций могут принести 125 долларов прибыли на акцию за 10 лет».
Это означает, что, пока цена биткойна продолжает расти, компания сможет продолжать получать прибыль:
«Две недели назад мы провели 4,6 миллиарда долларов через ATM и торговали с 70%-ной премией, что означает, что мы заработали 3 миллиарда долларов в биткойнах за пять дней. Приблизительно 12,5 долларов на акцию. Если рассматривать это за 10 лет, доход составит 33,6 миллиарда долларов, или около 150 долларов на акцию».
В заключение, модель операций MicroStrategy достигает эффективного арбитража между акциями, облигациями и криптовалютой через проектирование структуры капитала, связывая цены акций с колебаниями цен биткойна, чтобы гарантировать низкий риск получения прибыли компании в долгосрочной перспективе. Тем не менее, суть MicroStrategy заключается в выпуске неограниченных облигаций и использовании неограниченного левериджа для повышения своей стоимости, что требует долгосрочного бычьего рынка биткойна для поддержания своей ценности. Безусловно, шорты на MicroStrategy имеют значительно более высокие шансы, чем шорты на биткойн, поэтому MicroStrategy уверенно предполагает, что цена биткойна в будущем будет медленно расти без больших колебаний.
4. Резюме
Источник изображения: Tradesanta
США продолжают укреплять свои права регулирования в криптоиндустрии, и рыночные возможности продолжают постепенно перерастать в централизованные структуры, децентрализованный крипто-утопический мир шаг за шагом идет на компромисс с централизованными структурами и «сдает» свои права. Лекарства также могут быть ядовиты; средства, непрерывно поступающие через ETF, просто не могут устранить проблему.
С долгосрочной точки зрения, биткойн через ETF не является положительным фактором; объем торгов биткойн ETF в Гонконге значительно уступает объему торгов биткойн ETF в США, и, безусловно, американские средства постепенно вовлекают крипторынок. Даже если Китай в области майнинга занимает абсолютное лидерство, в области капитальных рынков и политической ориентации Китай все еще находится в невыгодном положении. Возможно, долгосрочные последствия биткойн ETF приведут к ускорению нормализации торговли криптоактивами, это начало и конец.
Справочная информация: Фу Пэн: поговорим о SEC и биткойн ETF - четкое централизованное регулирование
