Автор: Исследователь YBB Capital Ac-Core
Кратко
● В долгосрочной перспективе биткойн через ETF не является положительной новостью, объем торгов биткойн ETF в Гонконге значительно ниже, чем в США, и несомненно, американские капиталы постепенно становятся доминирующими на крипторынке. Биткойн ETF разделяет рынок на черную и белую части, белая часть в рамках централизованного финансового регулирования остается лишь с единственным финансовым атрибутом спекулятивной торговли, черная часть имеет более оригинальную активность блокчейна и возможности торговли, но сталкивается с регуляторным давлением из-за "незаконного" статуса.
● MicroStrategy через проектирование структуры капитала эффективно арбитражит между акциями, облигациями и биткойном, тесно связывая свои акции с колебаниями цен на биткойн, тем самым достигая низкорисковых доходов в долгосрочной перспективе. Однако MicroStrategy делает это за счет неограниченного размещения облигаций, чтобы повысить свою стоимость с помощью неограниченного левериджа, что требует долгосрочного бычьего рынка биткойна для сохранения своей ценности. Поэтому шансы для коротких позиций против MicroStrategy выше, чем против коротких позиций против биткойна, но MicroStrategy предполагает, что будущее направление цен на биткойн будет медленным и без резких колебаний.
● Дружественная к криптовалютам политика Трампа не только не приведет к утрате доллара как глобальной резервной валюты, но и укрепит долларовую ценовую власть на крипторынке. Трамп, не уступая доллару в его статусе, держит в левой руке самый мощный инструмент против утраты доверия к государственным фиатным валютам, биткойн, и тем самым укрепляет обе стороны, хеджируя риски.
Первое, американский капитал постепенно становится доминирующим на крипторынке
1.1 Данные о портфелях ETF на Гонконгской и американской биржах
По данным Glassnode от 3 декабря 2024 года, объем биткойн-ETF в США почти достиг 1 083 000 BTC, что всего на 13 000 BTC меньше, чем у Сатоши Накамото, при этом общая стоимость активов биткойн-ETF в США составляет 103,91 миллиарда долларов, что составляет 5,49% от общего рыночного капитала биткойна. Тем временем, согласно отчету Aastocks от 3 декабря, данные Гонконгской фондовой биржи показывают, что общий объем торгов трех биткойн-ETF в Гонконге в ноябре составил около 1,2 миллиарда гонконгских долларов.
Источник данных: Glassnode
Американские капиталы глубоко вовлечены и влияют на глобальный крипторынок, даже доминируя в развитии криптоиндустрии. ETF способствовали превращению биткойна из альтернативного актива в основной актив, но также ослабили децентрализованные характеристики биткойна. ETF привели к значительному притоку традиционного капитала, но также сделали так, что ценовая власть над биткойном оказалась под контролем Уолл-стрит.
1.2 "Черное и белое разделение" биткойн ETF
Классификация биткойна как товара означает, что его необходимо обрабатывать в налоговом законодательстве так же, как и другие товарные классы, такие как акции и облигации. Однако влияние запуска биткойн ETF не полностью эквивалентно запуску других товарных ETF, таких как золото, серебро и нефть. В настоящее время одобренные или санкционированные биткойн ETF отличаются от признания самого биткойна рынком:
● Путь к товарному ETF, как будто человек (доверительный управляющий), держащий реальные активы или товары, должен в промежуточном хранилище (например, склады для меди и банковские сейфы для золота) осуществлять хранение и должен быть уполномоченным учреждением для проведения переводов и записей. После запуска долей (например, доля фонда) будет владелец доли, который будет покупать и продавать, используя средства для покупки долей.
Однако в этом процессе передний план (дизайн, разработка, продажи и послепродажное обслуживание) будет включать в себя поставку товаров, поставку наличными и расчеты наличными. Однако в данный момент SEC США одобрил передний план биткойн ETF (этапы подписки и погашения долей) в форме наличных расчетов, что является тем, с чем Кэти Вуд ("миссис Вуд") постоянно спорит, надеясь на возможность поставок товара, но в реальности это невозможно.
Поскольку кассовые управляющие в США - это учреждения, работающие в рамках традиционной централизованной финансовой структуры, это также означает, что первая половина биткойн ETF полностью централизована.
● На конечном этапе биткойн ETF централизованная регулирующая структура трудно подтверждаема. Причина в том, что если признать биткойн, то необходимо будет рассматривать его как товар в рамках существующей централизованной финансовой структуры, и он никогда не будет признан как заменимый для фиатных валют, с непро Trackable и другими децентрализованными характеристиками. Таким образом, биткойн может быть использован для различных финансовых продуктов, таких как фьючерсы, опционы, ETF, только при условии полной соответствия регуляциям.
Таким образом, появление биткойн ETF означает, что часть биткойн ETF противостояла фиатным валютам полностью неудачно, что делает часть биткойн ETF децентрализованной совершенно бессмысленной, передняя часть должна полностью полагаться на легитимность, подобную Coinbase, и гарантировать, что вся цепочка сделок является легальной, открытой и отслеживаемой.
Черное и белое в биткойне будут окончательно разделены из-за ETF:
Современная белая часть: в рамках централизованной регулирующей структуры, через широкий спектр финансовых продуктов, снижаются рыночные ценовые колебания, и с расширением легального участия спекулятивная волатильность биткойн-товаров постепенно снижается. После внедрения биткойн-ETF белая часть уже потеряла своего важного потребителя (децентрализованность и анонимность биткойна), осталась только единая спекулятивная финансовая природа. В то же время легализация в рамках регулирующей структуры также подразумевает необходимость уплаты большего количества налогов, что делает утерянными первоначальные функции биткойна по перемещению активов и уклонению от налогов. То есть одобрение переместилось из децентрализованной цепочки в централизованное правительство.
Когда-то черная часть: основная причина резких колебаний крипторынка заключается в его непрозрачности и анонимности, что делает его подверженным манипуляциям. В то же время черный рынок будет более открытым, с более жизнеспособной оригинальной ценностью блокчейна, предоставляя больше возможностей для торговли. Однако из-за появления белой части, те, кто не желает становиться белыми, будут вечно вытеснены из централизованной регуляторной структуры и потеряют право на ценообразование, как будто платят штрафы SEC.
Второе, кандидаты на крипто-звезды кабинета Трампа
2.1 Кандидаты на пост министров
На президентских выборах в США 2024 года, победа Трампа по сравнению с ограничительными мерами SEC, ФРС и FDIC в период администрации Байдена может привести к более прогрессивной политике правительства США в отношении криптовалют. Согласно данным Chaos Labs, содержание кабинета министров нового правительства Трампа выглядит следующим образом:
Источник: @chaos_labs
Говард Лутник (лидер переходной команды и номинированный министр торговли): Лутник, как генеральный директор Cantor Fitzgerald, открыто поддерживает криптовалюты. Его компания активно исследует блокчейн и сферу цифровых активов, включая стратегические инвестиции в Tether.
Скотт Бессент (номинированный министр финансов): Бессент, опытный менеджер хедж-фонда, поддерживает криптовалюты, считая, что они представляют свободу и будут существовать в долгосрочной перспективе. Он более дружелюбно настроен к криптовалютам, чем предыдущий кандидат на пост министра финансов Полсон.
Тулси Габбард (номинированный директор национальной разведки): Габбард, с основным акцентом на конфиденциальность и децентрализацию, поддерживает биткойн и в 2017 году инвестировала в эфириум и лайткойн.
Роберт Ф. Кеннеди-младший (номинированный министр здравоохранения и социальных служб): Кеннеди открыто поддерживает биткойн, рассматривая его как средство борьбы с обесцениванием фиатных валют, он может стать союзником криптоиндустрии.
Пам Бонди (номинированный министр юстиции): Бонди в настоящее время не высказала четкой позиции по криптовалюте, ее политическое направление остается неясным.
Майкл Уолтц (номинированный советник по национальной безопасности): Уолтц активно поддерживает криптовалюты, подчеркивая их роль в повышении экономической конкурентоспособности и технологической независимости.
Брендан Карр (номинированный председатель FCC): Карр известен своей позицией против цензуры и поддержки технологических инноваций, он может предоставить техническую инфраструктурную поддержку криптоиндустрии.
Хестер Пирс & Марк Уйеда (потенциальные кандидаты на пост председателя SEC): Пирс является твердым сторонником криптовалют и выступает за ясность регулирования. Уйеда критикует жесткую позицию SEC в отношении криптовалют, призывая к четким правилам регулирования.
2.2 Дружественная к криптовалютам политика как финансовый инструмент против недостатка доверия к доллару как мировой резервной валюте
Будет ли продвижение биткойна Белым домом подрывать доверие людей к доллару как к мировой резервной валюте, тем самым ослабляя его статус? Американский ученый Виталий Каценельсон предположил, что в условиях, когда рынок уже подвергся потрясению, продвижение биткойна Белым домом может подорвать доверие людей к доллару как к мировой резервной валюте, тем самым ослабляя его статус. Что касается текущих финансовых вызовов, "настоящее, что может сохранить величие Америки, это не биткойн, а контроль над долгом и дефицитом."
Возможно, действия Трампа могут стать хеджированием риска для будущего правительства США в отношении утраты доминирования доллара. В условиях глобализации экономики все страны стремятся к интернационализации своих валют в обращении, резервировании и расчетах. Но в этом вопросе существует тройной парадокс денег, валютного суверенитета и свободного движения капитала, фиксированного обменного курса. Важное значение биткойна заключается в том, что он предлагает новое решение для противоречий между национальной системой и экономическими санкциями в условиях глобализации экономики.
Источник: @realDonaldTrump
1 декабря 2024 года Трамп заявил в социальной сети X, что эра, когда страны БРИКС пытались отказаться от доллара, завершена. Он потребовал от этих стран обязаться не создавать новую валюту БРИКС и не поддерживать любую другую валюту, которая может заменить доллар, в противном случае они столкнутся с 100% пошлиной и потерей доступа на рынок США.
Современный Трамп, кажется, не уступает доллару в его статусе, держит в одной руке доллар как мировую валюту, а в другой - биткойн, как сильнейшее средство против утраты доверия к фиатным валютам, тем самым укрепляя международные права расчетов доллара и ценовую власть на крипторынке.
Третье, столкновение длинных и коротких позиций MicroStrategy и Citron Capital
21 ноября во время торгов на американском рынке известная компания по продаже коротких позиций Citron Research опубликовала сообщение в социальной сети X, в котором заявила о планах продать короткие позиции по "акциям биткойна" MicroStrategy (MSTR). Эта новость привела к резкому падению акций MicroStrategy, которые в какой-то момент снизились более чем на 21% от максимума за день.
На следующий день исполнительный председатель MicroStrategy Майкл Сейлор в интервью CNBC заявил, что компания не только полагается на волатильность биткойна для получения прибыли, но и использует механизм ATM для увеличения своих инвестиций в биткойн. Поэтому, пока цена биткойна продолжает расти, компания сможет поддерживать прибыльность.
Источник: @CitronResearch
В целом, надбавка акций MicroStrategy (MSTR) и его стратегия получения прибыли через механизм ATM, а также леверидж в инвестициях в биткойн и мнения коротких позиций о них сводятся к следующему:
1. Источник надбавки акций:
Большая часть надбавки MSTR происходит из механизма ATM. Citron Research считает, что акции MSTR стали альтернативным инвестиционным активом для биткойна, и что цена акций стала неразумно высокой по сравнению с биткойном, поэтому было принято решение продать короткие позиции по MSTR. Однако Майкл Сейлор опроверг эту точку зрения, утверждая, что короткие позиции игнорируют важные модели прибыли MSTR.
2. Леверидж-операции MicroStrategy:
Леверидж и инвестиции в биткойн: Сейлор отметил, что MSTR использует заемные средства и финансирование для увеличения своих инвестиций в биткойн, полагаясь на его волатильность для получения прибыли. Компания гибко привлекает средства через механизм ATM, чтобы избежать дисконта при традиционном финансировании, и использует высокий объем торгов для реализации массовых продаж акций, получая возможность арбитража на акционных надбавках.
3. Преимущества ATM-механизма:
ATM режим позволяет MSTR гибко привлекать капиталы и переносить волатильность, риски и доходность долговых обязательств на обыкновенные акции. За счет этой операции компания может получать доходы, значительно превышающие стоимость заимствования и рост курса биткойна. Например, Сейлор отметил, что финансируя инвестиции в биткойн под 6% годовых, если биткойн вырастет на 30%, компания фактически получит доход около 80%.
4. Конкретные примеры прибыли:
Выпустив конвертируемые облигации на сумму 3 миллиарда долларов, компания ожидает, что через 10 лет прибыль на акцию может достигнуть 125 долларов. Если цена биткойна продолжит расти, Сейлор прогнозирует, что долгосрочная прибыль компании будет весьма значительной. Например, две недели назад MSTR через механизм ATM привлек 4,6 миллиарда долларов, торгуя с 70% надбавкой, заработав 3 миллиарда долларов в биткойнах за пять дней, что составляет 12,5 долларов за акцию, ожидаемая долгосрочная прибыль составит 33,6 миллиарда долларов.
5. Риски падения биткойна:
Сейлор считает, что покупка акций MSTR означает, что инвесторы уже принимают на себя риск падения цены биткойна. Для получения высокой доходности необходимо принять соответствующий риск. Он прогнозирует, что в будущем цена биткойна будет расти на 29% в год, тогда как цена акций MSTR будет расти на 60% в год.
6. Рыночные показатели MSTR:
С начала этого года акции MSTR выросли на 516%, что значительно превышает рост биткойна в 132% за тот же период и даже опережает рост акций лидера AI Nvidia на 195%. Сейлор считает, что MSTR стал одной из самых быстрорастущих и прибыльных компаний в США.
По поводу коротких позиций от Citron, CEO MSTR заявил, что Citron не понимает, откуда берется надбавка MSTR относительно биткойна, и объяснил:
"Если мы инвестируем в биткойн с финансированием под 6% и цена биткойна вырастает на 30%, то фактически мы получаем 80% спреда биткойна (функция общей надбавки акций, конверсионной надбавки и надбавки к биткойну)."
"Компания выпустила конвертируемые облигации на сумму 3 миллиарда долларов, при этом исходя из 80% спреда биткойна, эта инвестиция в 3 миллиарда долларов может принести 125 долларов на акцию за 10 лет."
Это означает, что, пока цена биткойна продолжает расти, компания сможет продолжать получать прибыль:
"Две недели назад мы провели операцию на сумму 4,6 миллиарда долларов через ATM и торговали с 70% спредом, что означает, что мы заработали 3 миллиарда долларов в биткойнах за пять дней. По цене около 12,5 долларов за акцию. Если рассматривать это в течение 10 лет, доход составит 33,6 миллиарда долларов, что эквивалентно примерно 150 долларов за акцию."
В заключение, модель работы MicroStrategy заключается в том, чтобы через структурирование капитала достигать эффективного арбитража между акциями, облигациями и биткойном, и плотно связывать свои акции с падением и ростом цен на биткойн, чтобы обеспечить низкий риск прибыли для компании на длинном периоде. Однако суть MicroStrategy заключается в неограниченном размещении облигаций и использовании неограниченного левериджа для повышения своей ценности, что требует долгосрочного бычьего рынка биткойна для поддержания своей ценности, однако очевидно, что шансы для коротких позиций против MicroStrategy гораздо выше, чем против биткойна, поэтому MicroStrategy также уверена, что будущее направление цен на биткойн будет медленным и без резких колебаний.
Четыре, краткое резюме
Источник: Tradesanta
США продолжают усиливать свои контрольные полномочия в криптоиндустрии, возможности на рынке также продолжают перемещаться в сторону централизации, децентрализованный крипто-утопический мир постепенно компрометируется и "сдает" свои полномочия. Лекарство имеет свои побочные эффекты, и постоянно поступающие средства ETF — это лишь временные болеутоляющие.
В долгосрочной перспективе биткойн через ETF не является положительной новостью; объем торгов биткойн ETF в Гонконге значительно ниже, чем в США. Исходя из объема обращения капитала, американский капитал постепенно становится доминирующим на крипторынке. Даже если Китай в области майнинга занимает абсолютное лидерство, в сфере капитальных рынков и политической направленности он все еще находится в невыгодном положении. Возможно, долгосрочное влияние биткойн ETF ускорит нормализацию торговли криптоактивами, что будет и началом, и концом.
Справочная информация: Фу Пэн: поговорим о SEC и биткойн ETF - четкое разграничение централизованного
