Автор: Артур Хейз
Перевод: Shenchao TechFlow
Отказ от ответственности
Любые мнения, выраженные в этой статье, являются личными мнениями автора и не должны рассматриваться как основание для инвестиционных решений или как инвестиционные рекомендации.
Хотите узнать больше? Подпишитесь на Instagram и X автора
Получите корейскую версию: Naver
Подпишитесь на последние события: Calendar
Текст
Люди иногда могут действовать нерационально из-за желания или слепоты. К сожалению, многие компании из портфолио Maelstrom, похоже, заразились «болезнью распространения CEX» (CEXually Transmitted Disease). Некоторые пострадавшие основатели ошибочно полагают, что, если они следуют указаниям известных централизованных бирж (CEX), они смогут получить так называемую «максимальную прибыль». Эти указания включают: поднять какой-либо показатель, нанять кого-то, распределить определенное количество токенов, запустить токены в установленный срок или даже временно изменить планы запуска. Эти компании, движимые желаниями, уже забыли о потребностях пользователей и первоначальной цели криптовалюты. Если вы также страдаете от этой болезни, приходите в мою клинику, у меня есть лекарство — это ICO. Позвольте мне объяснить вам это подробнее.
Я считаю, что криптовалюты стали одной из самых быстрорастущих сетей в истории человечества по следующим трем причинам:
Государственный контроль — крупные корпорации, технологии, фармацевтика и военные гиганты контролируют большинство основных правительств и экономик благодаря своему огромному богатству и власти. Хотя с окончания Второй мировой войны уровень жизни и продолжительность жизни во всем мире значительно увеличились, для 90% населения, имеющего очень мало финансовых активов и практически не имеющего политического голоса, этот рост остановился или даже откатился. Децентрализованный характер криптовалюты является противоядием против концентрации богатства и власти.
Революционная технология — блокчейн биткойна и различные технологии блокчейна, вытекающие из него, являются революционным новшеством. Начавшись с незаметного начала, биткойн уже зарекомендовал себя как одна из самых стабильных и безопасных денежных систем в мире. Сам биткойн-сеть предлагает почти 2 триллиона долларов в виде вознаграждений за уязвимости (через двойные траты биткойнов), но до сих пор никто не смог взломать безопасность этой системы.
Эффект богатства — рост ценности криптовалют и их производных токенов сделал многих пользователей богатыми за одну ночь. На выборах в США в ноябре этого года экономическая мощь сторонников криптовалют была полностью продемонстрирована. Как и во многих странах, политическая система США также зависит от «игры в деньги». Работники криптовалютной индустрии стали одной из групп, которые внесли наибольшее количество средств в поддержку политических кандидатов, что прямо способствовало победе кандидатов, поддерживающих криптовалюты. Биткойн, как актив, который растет быстрее всего в истории человечества, позволил криптовалютному сообществу играть важную роль в политической деятельности.
Хотя большинство людей в крипто-сообществе понимают, почему это движение успешно, иногда появляется «амнезия». Эта амнезия проявляется в изменении способов привлечения капитала. Иногда основатели проектов добиваются огромного успеха, угождая жажде богатства сообщества; в то время как в другие моменты основатели, испытывающие нехватку средств, забывают, почему пользователи выбрали криптовалюту. Да, они могут верить в идею «от народа, для народа»; да, они могут создавать впечатляющие технологии. Но если пользователи не могут извлечь из этого выгоду, скорость распространения любого криптовалютного продукта или услуги замедляется.
С тех пор как 2017 года бум ICO утих, способы привлечения капитала постепенно отклонились от первоначального замысла. Ранее формирование капитала зависело от возбуждения участия сообщества и жажды богатства, а теперь оно заменено высокими полными разводненными оценками (FDV), низким обращением и токенами, поддерживаемыми венчурным капиталом (VC). Тем не менее, эти токены, поддерживаемые VC, показали плохие результаты в текущем бычьем рынке (с 2023 года). В моей статье PvP я упомянул, что медианная производительность токенов, выпущенных в 2024 году, ниже примерно на 50% по сравнению с основными монетами (такими как биткойн, эфириум или солана). Розничные инвесторы, хотя и могут наконец купить эти проекты через централизованные биржи (CEX), не готовы платить за них высокие цены. В результате внутренние торговые команды бирж, получатели токенов аирдропов и сторонние маркет-мейкеры сбрасывают эти токены на рынке с низкой ликвидностью, что приводит к плохим ценовым показателям. Как отрасль, почему мы забыли о третьем столпе ценностного предложения криптовалюты — помощи розничным инвесторам в создании богатства?
Антидот для Memecoin
Современный рынок криптовалютных эмиссий стал похож на систему IPO традиционных финансов (TradFi). Розничные инвесторы часто становятся «приемниками» токенов венчурного капитала. Однако в криптовалютной сфере всегда есть альтернативы — Memecoin. Memecoin — это токен без реальной пользы, единственной функцией которого является распространение мем-контента через Интернет. Если мем достаточно привлекателен, пользователи его купят, ожидая, что кто-то еще купит его позже.
Способ формирования капитала в Memecoin более равноправен. Команды обычно выпускают все токены сразу, начальная FDV обычно составляет всего несколько миллионов долларов. Они обычно начинают торговать на децентрализованных биржах (DEX), и спекулянты делают ставки на то, какой мем вызовет интерес в индустрии и поднимет спрос на токены.
Для обычных спекулянтов самая привлекательная часть Memecoin заключается в том, что, если они смогут участвовать на ранних стадиях, они могут подняться на одну или две позиции по богатству. Тем не менее, каждый участник понимает, что Memecoin по своей сути не имеет внутренней стоимости, не генерирует денежный поток, и поэтому полностью принимает риск потерять все свои средства только ради погонки за мечтой о богатстве. Более того, нет никаких учреждений, которые бы мешали им покупать эти токены, и нет скрытых капиталовложений, ожидающих высокой цены для продажи открытых запасов токенов.
Чтобы лучше понять различные типы токенов и их источники стоимости, я хотел бы создать простую классификационную структуру. Давайте начнем с Memecoin:
Внутренняя стоимость Memecoin = Влияние распространения мемов
Эта точка очень интуитивно понятна. Если вы активны в любом сообществе (онлайн или оффлайн), вы сможете понять силу распространения мемов.
Так что же такое токены VC?
Работники традиционного финансового сектора (TradFi) часто не обладают настоящими профессиональными навыками. Я это хорошо понимаю, так как в своей работе в инвестиционном банке обнаружил, что навыков, необходимых для этой работы, на самом деле очень мало. Многие выбирают традиционные финансы, потому что они предлагают высокие зарплаты, не требуя огромных знаний. Если молодой человек обладает базовыми знаниями алгебры и хорошим рабочим отношением, я могу обучить его любой работе в области финансовых услуг. Но такие профессии, как врачи, юристы, инженеры, требуют времени и накопления навыков, хотя средний доход в этих профессиях значительно ниже, чем у работников финансовой сферы.
Высокие зарплаты в TradFi делают порог вхождения в эту индустрию более зависимым от социального фона, чем от личных способностей. Например, ваш семейный фон, репутация университета или пансиона часто важнее, чем уровень интеллекта. Эта система делает индустрию традиционных финансов закрытым элитным клубом, что еще больше усиливает существующие социальные классовые и расовые предвзятости.
Давайте применим эту структуру, чтобы проанализировать, как венчурные капитальные фирмы привлекают средства и распределяют ресурсы.
Чтобы найти таких победителей, как Facebook, Google, Tencent или ByteDance, ведущие венчурные капитальные (VC) фирмы должны собирать огромные суммы. Эти средства в основном поступают от благотворительных фондов, пенсионных фондов, страховых компаний, суверенных фондов и семейных офисов, и эти пуллы обычно управляются людьми из традиционных финансов (TradFi). Как управляющие фондом, они должны выполнять свои обязательства перед клиентами и могут инвестировать только в те венчурные капитальные фонды, которые считаются «подходящими». Этот стандарт «подходящего» обычно означает, что эти фонды должны управляться «квалифицированными» и «опытными» профессионалами. А определение этих «квалифицированных» специалистов часто связано с их образовательным фоном и трудовым опытом: они обычно выпускники нескольких ведущих университетов мира (таких как Гарвард, Оксфорд, Пекинский университет и т. д.) и в начале своей карьеры работали в крупных инвестиционных банках (таких как JPMorgan, Goldman Sachs), управляющих компаниях (таких как BlackRock, Fidelity) или технологических гигантах (таких как Microsoft, Google, Facebook, Tencent и т. д.). Без такого фона охраняющие пороговые значения профессий TradFi будут считать, что вы не обладаете способностями управлять чужими средствами.
Этот механизм фильтрации приводит к образованию высоко однородной группы: они выглядят похоже, говорят похоже, одеваются похоже и даже живут в одинаковых глобальных элитных кругах.
Для распределителей средств величайшая проблема заключается в профессиональном риске. Если они выберут фонд с нетрадиционным фоном, а фонд потерпит неудачу, они могут потерять работу; но если выберут фонд, соответствующий традиционным стандартам, даже если фонд потерпит неудачу, они могут списать это на «неповезло» и сохранить свои должности. Поэтому, чтобы снизить профессиональный риск, они склонны выбирать фонды, которые соответствуют традиционным стандартам, а не рисковать, пытаясь новые возможности.
Эта логика продолжилась в выборе стартапов. Венчурные капитальные фирмы предпочитают поддерживать проекты, основатели которых соответствуют стереотипам успешных основателей. Основатели в бизнесе должны иметь опыт работы в крупных консалтинговых компаниях или инвестиционных банках и выпускаться из ведущих университетов мира; технические основатели должны накапливать опыт в успешных технологических компаниях и иметь высшие степени в известных университетах. Географическое положение также стало фактором оценки: венчурные капитальные компании в Кремниевой долине предпочитают инвестировать в компании, расположенные в районе залива Сан-Франциско, в то время как китайские венчурные капитальные компании более заинтересованы в проектах в Пекине или Шэньчжэне.
В конечном итоге эта модель формирует высоко однородную инвестиционную среду: все имеют схожие фоны, способы мышления, ценности и даже географические положения. Именно поэтому эта среда как ограничивает инновации, так и делает решения венчурного капитала более консервативными.
Когда пузырь ICO лопнул, основатели криптопроектов вынуждены были идти на компромисс, чтобы получить венчурный капитал (VC). Чтобы привлечь средства от венчурного капитала, который в основном находится в Сан-Франциско, Нью-Йорке, Лондоне и Пекине, им приходилось соответствовать предпочтениям венчурного капитала.
Ценность токена в глазах венчурного капитала = Образование основателя, профессиональный опыт, семейный фон и географическое положение
Для венчурного капитала команда имеет гораздо большее значение, чем продукт. Если основатель соответствует какому-то стереотипу «успешного основателя», то финансирование будет легко доступно. Потому что этих основателей считают обладающими «правильными» качествами от природы, даже если им нужно сжечь несколько сотен миллионов долларов, прежде чем они найдут соответствие между продуктом и рынком, всегда найдется несколько команд, которые добьются успеха и создадут следующий Ethereum. А для тех команд, которые потерпели неудачу, решения венчурного капитала тоже не подвергаются сомнению, потому что поддерживаемые ими основатели изначально считаются наиболее вероятными к успеху.
Очевидно, что при выборе объектов финансирования венчурным капиталом профессиональные навыки в криптосфере не являются ключевым критерием. Этот критерий выбора приводит к разрыву между проектами, поддерживаемыми венчурным капиталом, и конечными розничными инвесторами. Цель венчурного капитала — сохранить свои должности, в то время как цель розничных инвесторов — добиться финансовой свободы, ставя на токены, которые могут вырасти в 10,000 раз. На ранних стадиях такие прибыли были возможны. Например, если бы вы купили ETH примерно за 0.33 доллара во время предпродажи Ethereum, то по текущей цене ваша инвестиция уже возросла бы в 9,000 раз. Однако нынешняя модель работы криптовалютного капитала почти делает эти прибыли невозможными.
Венчурные капитальные фирмы получают прибыль, перепродавая никчемные и малоликвидные SAFT (протоколы будущих токенов) между фондами, каждая перепродажа сопровождается увеличением оценки. Когда проект с большим количеством проблем наконец выходит на централизованную биржу (CEX), его полная разводненная оценка (FDV) часто уже превышает 1 миллиард долларов. Чтобы достичь 10,000-кратной прибыли, FDV этого проекта должен вырасти до чрезвычайно большой цифры — даже превышающей общую стоимость всех фиатных активов, и это всего лишь в случае одного проекта.
Если модель токенов VC отвергается обычными пользователями, то в чем же суть ICO?
Внутренняя стоимость ICO = Взрывной рост распространения контента + Технический потенциал
Мем — проект, который может соответствовать современным трендам в дизайне и целевой аудитории в криптосфере, имеет мем-ценность. Если его мем-контент достаточно привлекателен и способен быстро распространяться, он может привлечь широкое внимание к проекту. Основная цель проекта — привлечь пользователей с минимальными затратами и монетизировать их через этих пользователей. А проект, который активно обсуждается, часто способен быстро вовлечь пользователей в свою маркетинговую воронку.
Технический потенциал — ICO обычно происходят на ранних стадиях проекта, например, Ethereum сначала собрал средства, а затем начал разработку. Эта модель зависит от доверия сообщества к команде, что, если сообщество предоставляет средства, команда сможет разработать ценные технологии. Оценка потенциальных технологий может основываться на следующих аспектах:
Есть ли у команды опыт разработки важных продуктов в Web2 или Web3?
Предложенное техническое решение имеет ли жизнеспособность?
Может ли эта технология решить проблему глобального значения, привлекая миллионы или даже миллиарды пользователей?
Технические основатели могут достичь вышеуказанных целей, но они не обязательно являются теми, кого предпочитает венчурный капитал (VC). Крипто-сообщество не очень ценит семейный фон, трудовой опыт или дипломы элитных университетов. Эти условия, хотя и полезны, не имеют значения, если команда не разработала качественный код. Сообщество охотнее поддерживает Андре Кронье, чем какого-либо «элита», выпускника Стэнфорда, работавшего в Google и являвшегося членом The Battery.
Хотя большинство ICO (первичных размещений токенов), а именно 99,99%, после одного цикла близки к нулю, все же есть немного команд, которые могут разработать технологии и получить ценность, привлекая пользователей, так как их меметический эффект достаточно силен. Люди, инвестировавшие в эти ICO на ранних стадиях, могут получить 1,000-кратную или даже 10,000-кратную прибыль. Это именно то, чего они стремятся. Спекулятивный и волатильный характер ICO является характеристикой, а не недостатком. Если розничные инвесторы хотят стабильных и консервативных инвестиций, они могут выбрать торговлю на глобальных фондовых рынках традиционных финансов (TradFi). В большинстве стран IPO (первичное публичное размещение) требует, чтобы компании были прибыльны, и менеджмент должен делать различные заявления, чтобы обеспечить финансовую прозрачность. Однако для большинства розничных инвесторов проблема IPO заключается в том, что они не могут принести изменения в жизнь, потому что ранние венчурные инвесторы уже извлекли большую часть выгоды из процесса.
Если ICO может финансировать технические проекты с мощным меметическим эффектом и потенциальным глобальным влиянием, как мы можем вернуть им жизнь?
Дорожная карта ICO
В самой чистой форме ICO позволяет любой команде с доступом в интернет продемонстрировать проект криптосообществу и получить финансирование. Команда запускает веб-сайт, подробно рассказывая, кто они, что планируют построить, почему они квалифицированы и почему рынок нуждается в их продукте или услуге. Затем инвесторы могут отправить криптовалюту на указанный адрес, и через некоторое время инвесторы получат токены. Все детали ICO, такие как график, сумма сбора, цена токенов, тип технологии, состав команды и географическое положение инвесторов, полностью определяются командой, проводящей ICO, без участия каких-либо посредников (таких как венчурные капитальные фонды или централизованные биржи). Именно поэтому централизованные посредники ненавидят ICO — потому что их полностью обходят. Однако сообщество очень поддерживает ICO, поскольку они предоставляют возможность людям из различных слоев общества, которые готовы принять высокий риск, получить возможность высоких доходов.
ICO возвращается, потому что криптоиндустрия завершила цикл. Мы раньше наслаждались свободами децентрализованного мира, но заплатили за это цену. Затем мы пережили экстремальный контроль со стороны венчурного капитала и централизованных бирж, и нам надоело их навязываемое высоко оцененное мусорное содержимое. Теперь, под влиянием политики количественного смягчения в США, Китае, Японии и Европе, крипторынок вновь вступает в новый бычий рынок, сопровождаемый ажиотажем спекуляций на мем-коинах, и сообщество снова готово инвестировать в высокорисковые ICO. Пришло время для тех крипто-спекулянтов, которые еще не разбогатели, активно инвестировать в рынок, ожидая найти следующий Ethereum.
Следующий вопрос: что будет другим на этот раз?
График
Благодаря таким инструментам, как Pump.fun, теперь можно запустить токен всего за несколько минут, и у нас есть более ликвидные децентрализованные биржи (DEX). Команда может привлечь средства через ICO и выпустить токены за несколько дней. Это отличается от предыдущего цикла ICO, когда от подписки до выпуска токенов могло проходить несколько месяцев или даже лет. Теперь инвесторы могут немедленно торговать новыми выпущенными токенами на таких платформах, как Uniswap и Raydium.
Благодаря инвестициям Maelstrom в Oyl Wallet, мы смогли впервые взглянуть на некоторые потенциально революционные технологии смарт-контрактов, которые разрабатываются с использованием блокчейна биткойна. Alkanes — это новый мета-протокол, предназначенный для внедрения смарт-контрактов в биткойн через модель UTXO. Я не могу утверждать, что полностью понимаю, как это работает. Но я надеюсь, что люди с большим опытом смогут просмотреть их репозиторий на GitHub и решить, хотят ли они разрабатывать на его основе. Я надеюсь, что Alkanes сможет способствовать взрывному росту эмиссии ICO на биткойне.
Wiki Alkanes, репозиторий кода (repo), технические спецификации (specifications).
Ликвидность
В наши дни розничные криптоэнтузиасты проявляют огромный интерес к мем-коинам (Memecoins), желая торговать этими высокоспекулятивными активами на децентрализованных биржах (DEX). Этот спрос позволяет немедленно торговать непроверенными ICO проектами после их выпуска токенов, обеспечивая свободное ценообразование на их стоимость на рынке.
Несмотря на то, что я всегда критиковал Solana, я вынужден признать, что Pump.fun оказал положительное влияние на отрасль. Этот протокол позволяет обычным пользователям без технического фона за несколько минут выпускать свои мем-коины и начинать торговать. Продолжая эту тенденцию «демократизации финансов и криптовалютной торговли», Maelstrom инвестировал в новую платформу, которая может стать предпочтительным местом для спотовой торговли мем-коинами, криптовалютами и даже новыми выпусками ICO.
Spot.dog создает платформу для торговли мем-коинами, специально разработанную для пользователей Web2. Его основное преимущество не в технологии, а в его мощных рекламных возможностях. В настоящее время большинство платформ для торговли мем-коинами предназначены для опытных пользователей криптовалют. Например, Pump.fun требует от пользователей понимания работы с кошельком Solana, операций обмена токенов, установки проскальзывания и т. д. А обычные пользователи, привыкшие просматривать Barstool Sports, следить за r/wsb, торговать акциями на Robinhood или делать ставки на свои любимые команды через DraftKings, с большей вероятностью выберут Spot.dog в качестве платформы для торговли.
Spot.dog уже достиг нескольких значительных партнерств. Например, «Кнопка покупки криптовалюты» на платформе социального трейдинга Stocktwits (с 1,2 миллиона уникальных посетителей в месяц) поддерживается именно Spot.dog. Кроме того, торговый бот $MOTHER Игги Азалии также выбрал Spot.dog в качестве единственного партнера. Я знаю, что вы, спекулянты, не можете дождаться, когда токены Spot.dog будут запущены? Не волнуйтесь, если вам интересно, я скажу вам, как участвовать в инвестициях в токены управления Spot.dog в подходящее время.
Пользовательский интерфейс и пользовательский опыт
Крипто-сообщество давно привыкло использовать некастодиальные браузерные кошельки, такие как Metamask и Phantom. Инвесторы привыкли загружать криптоактивы в браузерные кошельки, подключаться к децентрализованным приложениям (dApp) и совершать покупки активов. Эта привычка значительно снизит технический барьер для привлечения средств через ICO.
Скорость блокчейна
Вспоминая 2017 год, когда популярный ICO проект часто приводил к перегрузке сети Ethereum и даже к ее краху. Сборы за газ взлетели, что сделало использование сети дорогим, и многие не могли себе это позволить. А к 2025 году стоимость использования блок-пространства на Ethereum, Solana, Aptos или других Layer-1 блокчейнах станет крайне низкой. Текущая пропускная способность транзакций значительно увеличилась по сравнению с 2017 годом. Если команда сможет привлечь большое количество заинтересованных спекулянтов, их способность собирать средства больше не будет ограничена низкой скоростью и высокими расходами блокчейна.
Особенно Aptos, благодаря своей низкой стоимости транзакций, имеет потенциал стать предпочтительной блокчейн-платформой для ICO проектов.
Вот некоторые средние транзакционные сборы блокчейна (в долларах):
Aptos: $0.0016 (Источник)
Solana: $0.05 (Источник)
Ethereum: $5.22 (Источник)
Отклонить плохие инвестиции
Я уже предложил решение проблемы централизованных бирж (CEX) через ICO. Теперь основателям проектов необходимо сделать правильный выбор. Но если они не смогли это осознать, розничные криптоинвесторы также должны действовать, чтобы «отклонить плохие инвестиции».
«Отклонить плохие инвестиции» означает:
Отклонить проекты, поддерживаемые венчурным капиталом, с высоким полным разводненным значением (FDV), но низким реальным обращением.
Отклонить токены, которые впервые выходят на центрированные биржи (CEX) по высокой оценке.
Отклонить тех, кто критикует так называемое «иррациональное» торговое поведение.
Вспоминая 2017 год, было много ICO проектов низкого качества. Из них самым разрушительным был EOS. Block.one собрал 4,1 миллиарда долларов криптовалюты через ICO для разработки EOS. Однако после запуска EOS почти исчез. На самом деле, это утверждение не совсем верно; удивительно, что даже такой провальный проект, как EOS, в настоящее время имеет рыночную капитализацию в 1,2 миллиарда долларов. Это показывает, что даже такие проекты, как EOS, когда-то символизировавшие пик пузыря, все еще имеют стоимость, значительно превышающую ноль. Как человек, который любит финансовые рынки, я должен признать, что структура и реализация ICO EOS являются классическим примером. Основатели проектов должны серьезно изучить, как Block.one смог собрать наибольшее количество средств в истории через ICO или продажу токенов.
Я упоминаю это, чтобы показать, что с точки зрения корректировки рисков, если вы разумно распределяете инвестиции, даже те проекты, которые в конечном итоге потерпят неудачу, могут сохранить определенную ценность после ICO. Ранние инвестиции в ICO — это единственный способ достичь 10,000-кратной прибыли, но без огромного риска не будет и огромной прибыли. Чтобы стремиться к 10,000-кратной инвестиционной прибыли, вы должны принять реальность, что большая часть инвестиций будет близка к нулю после ICO. Тем не менее, это все еще намного лучше, чем нынешняя модель токенов венчурного капитала. В модели токенов венчурного капитала 10,000-кратная прибыль практически невозможна, но вы можете потерять 75% через месяц после выхода на CEX. Розничные инвесторы уже подсознательно осознали плохое соотношение риска и доходности токенов венчурного капитала, поэтому они обращаются к мем-коинам. Пришло время снова создать ажиотаж вокруг новых криптопроектов, предоставив пользователям возможность получить огромные богатства, и вернуть ICO на вершину!
